公司发布2023半年度业绩快报，上半年实现收入158.32亿元，同比增长10.02%，归母净利润11.93亿元，同比下降24.85%；Q2实现收入92.03亿元，同比增长17.11%，归母净利润9.45亿元，同比增长3.23%；2季度和上半年业绩超预期。
　　 2023H1行业盈利在历史底部，华新业绩显著好于同行也好于历史底部，展现较高的安全边际。2023H1行业盈利在历史底部，华新水泥盈利明显好于过往周期底部（2009H1、2012H1、2016H1扣非利润分别为1.8、0.8、-0.3亿），也明显好于同行，上半年实现扣非净利润12亿元，展现出较高的安全边际。
　　公司业绩超预期主要来自产业链延伸和海外业务快速增长。一是骨料和混凝土等非水泥业务拓展快、竞争力强，预计上半年非水泥业务收入占比超35%、毛利占比超40%，上半年骨料和混凝土销量均高速增长（价格受制于行业需求较差下滑），上半年骨料销量5051万吨（同比+103%），混凝土销量1095万方（同比+82%）。二是公司海外水泥业务加快发展、盈利水平较高，对冲国内水泥主业下行，2022年海外水泥收入占比14%、EBITDA占比20%，预计2023上半年盈利占比继续提升；中期规划实现3000-5000万吨海外产能。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为30/36/42亿元，按最新收盘市值对应PE分别为10.0/8.4/7.2倍，PB为1.04/0.99/0.93倍，参考可比公司估值和公司成长性，我们维持公司A股合理价值19.64元/股、H股合理价值11.00港元/股的判断，对应A股2023年1.4倍PB估值，维持A/H“买入”评级。
　　风险提示。国内水泥需求下滑、产能严重过剩带来的业绩下降风险，生产成本不断上涨的风险；国际化经营风险等。