2023H1归母净利润1.78亿元，YoY +27.5%
　　公司发布2023H1业绩报告，报告期内实现营业收入9.94亿元，同比增长9.44%，实现归母净利润1.78亿元，同比增长27.5%。单季度来看，23Q2实现收入5.51亿元，同比增长6.53%，归母净利润0.97亿元，同比增长44.1%。我们预计公司23-25年归母净利润分别为4.74、6.17、7.16亿元，对应EPS分别为1.01、1.32、1.53元，参考2023年可比公司Wind一致预期25倍PE均值，给予公司23年25倍PE，目标价25.25元（前值28.28元），维持“买入”评级。
　　大客户战略初奏效，研发投入高增，助力产品创新
　　公司受23H1生猪养殖与肉鸡养殖景气度低迷影响，业务开展受到一定挑战，23H1营业收入增长逐季放缓。但公司通过“高性价比产品+疫病防控综合解决方案”等与大客户深度合作，并积极投入研发推进产品创新（23H1研发投入YoY + 65.3%），毛利率水平有所改善。分产品来看，1）公司上半年禽苗实现营收4.26亿元，同比增长5.4%；毛利率64.6%，同比+1.82pct。2）制剂及原料药实现营收4.69亿元，同比增长10.5%；毛利率43.1%，同比+ 6.49%，或系高毛利产品占比持续提升带来。
　　宠物板块独立运营，“猫三联”疫苗上市可期
　　公司抓住宠物行业发展契机，设立控股子公司蓝瑞生物独立运营宠物板块。公司现已拥有与国际接轨的高质量宠物医药产品矩阵，在驱虫药/宠物疫苗/耳道治疗药等领域均有布局，23H1上市了菲比欣/瑞美静/小粉弹儿等新品。猫三联疫苗现已通过农村农业部应急评价，公司现已在生产/渠道等方面做好准备，力争国产化猫疫苗产品首发销售。此外，23H2公司还将上市鱼油软胶囊/液体钙软胶囊等宠物保健品，用以丰富宠物保健品矩阵。未来蓝瑞生物将充分发挥公司、瑞派宠物医院、中瑞供应链渠道三者深度协同的优势，深化宠物医药国产替代，为宠物板块业绩提供新增长点。
　　目标价25.25元，维持“买入”评级
　　考虑到下半年畜禽价格回暖或带动公司动物疫苗业务改善、宠物业务有望持续放量，我们预计公司23-25年归母净利润分别为4.74、6.17、7.16亿元，对应EPS分别为1.01、1.32、1.53元，目标价25.25元（前值28.28元），维持“买入”评级。
　　风险提示：养殖行业疫情的风险，动保行业市场竞争加剧的风险，猪价或禽价波动剧烈风险，新产品推广不及预期。