8月23日，公司研制的猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗（RPVF0304株+RPVF0207株+RPVF0110株）已通过农业农村部组织的应急评价。这意味着首批国产“猫三联”正式获批，一举打破海外垄断，对实现国产替代具有里程碑意义。我国宠物猫经济增长势头迅猛，2021年宠物猫数量首次超过宠物犬，且近年来保持两位数增长，“猫三联”疫苗市场需求巨大。展望未来，“猫三联”有望成为驱动公司业绩增长的大单品，同时，公司将深度布局宠物动保业务，依靠中瑞供应链和瑞派宠物医院的渠道优势，以更优质丰富的产品矩阵，进一步夯实公司在宠物动保领域的领先优势。
　　事件
　　8月23日，公司披露“关于猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗通过农业农村部应急评价”的公告。根据《兽药管理条例》《兽药注册办法》等有关规定，经中华人民共和国农业农村部审查，公司研制的猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗（RPVF0304株+RPVF0207株+RPVF0110株）已通过农业农村部组织的应急评价。
　　简评
　　1、厚积薄发，国产“猫三联”终获评审通过
　　公司一直秉承“科技创新为先导”的经营理念，以生产高质量产品为目标，不断验证其安全性及有效性，以确保推向市场的“猫三联”各批次均达到稳定性好、过敏率低、抗体效价高的要求。公司自2013年起由全国各地收集临床病料，累计完成全国范围数千头份样品的试用和数据回收，对猫鼻气管炎病毒、猫杯状病毒和猫泛白细胞减少症病毒进行分离、鉴定，历经8年，完成了“猫三联”疫苗的实验室研究和中间试制研究，并于2022年3月15日获批临床试验批件（批件号：2022015），2023年6月完成临床试验，2023年8月22日通过农业农村部组织的应急评价；后续，待该产品取得临时兽药产品批准文号，方可正式进入生产和销售环节工作。
　　2、“猫三联”疫苗安全有效，助力打造宠物板块第二增长曲线
　　公司“猫三联”疫苗采用国内流行毒株，借助近10年来的新生物学技术自主开发，采用高效浓缩纯化技术和优质佐剂，可以更好地预防猫瘟、猫传染性鼻气管炎和猫杯状病毒病，产品安全、有效，质量可控。公司研制的“猫三联”在作用与用途方面，用于预防猫鼻气管炎、杯状病毒病和泛白细胞减少症，二免后21日产生免疫力，免疫持续期为12个月；在用法用量方面，为皮下或肌肉注射，1.0ml/次；8周龄及8周龄以上猫首免1.0ml，3周后二免1.0ml，以后每年加强免疫1次。“猫三联”疫苗的开发，丰富了公司宠物产品矩阵，大幅提升了公司在伴侣动物行业内的整体竞争力，为公司宠物板块带来新的业绩增长点，对公司打造宠物板块第二增长曲线的战略实现，及服务宠物保健市场具有重要的社会意义和经济意义。
　　3、打破“猫三联”外企垄断，市场空间广阔
　　“猫三联”作为宠物猫必选免疫品种，过去国内该产品被硕腾企业的“妙三多”产品垄断，是之前国内仅有的一款获得农业农村部正式批准的“猫三联”疫苗，此次国内9家单位申报的三款“猫三联”疫苗通过农业农村部应急评价，对实现国产替代具有里程碑意义，填补了国产“猫三联”疫苗空白，打破猫用疫苗长期依赖进口的局面，解决较少的获批产品与巨大市场需求之间的矛盾，保障宠物疫苗供给，未来国内企业或迎来赶超机遇。
　　《2022年中国宠物行业白皮书》数据显示，2022年我国宠物猫数量6536万只，同比增长12.6%，猫单宠年均消费1883元，同比增长3.1%，总体来看，宠物猫消费市场规模达1231亿元，同比增长16.1%，正处于量价齐升的快速发展阶段。展望未来，假设2023年宠物猫数量保持10%左右的增速，则有望突破7000万只；假设“猫三联”疫苗单价为100元/次，在渗透率为50%的情况下，对应当前“猫三联”疫苗的市场规模可达35亿元。从市场空间来看，随着未来猫经济的快速发展和科学养宠意识的觉醒，“猫三联”产品增长潜力巨大。
　　4、协同瑞派宠物医院与中瑞供应链，公司宠物动保业务有望进一步发力
　　目前，公司成立了专门的宠物动保业务团队，对接瑞派宠物医院集采。公司与瑞派宠物医院旗下中瑞供应链签订了宠物产品集采合同，随着公司宠物产品品种丰富，双方的合作体量增大，在供应链、渠道整合、数字信息化、宠物医疗等方面建立深入的战略合作关系，进一步构建宠物产业生态圈，未来将充分发挥瑞普与瑞派“产品+渠道”的协同作用，打开公司新的增长空间。“猫三联”疫苗有望成为驱动公司未来增长的大单品，结合中瑞供应链和瑞派宠物医院的渠道优势，将进一步夯实公司在宠物动保领域的领先地位。未来，公司将深度布局宠物用生物制品（猫苗、犬用α干扰素、狂犬疫苗等）版图，致力于将其打造成与化药（吡虫啉莫西克丁滴剂、盐酸右美托咪定、易氟烷、复方制霉菌素软膏等）并行的多样性产品线，为宠物诊疗行业提供更合规、更丰富的产品。
　　5、盈利预测及评级：公司在畜禽动保业务稳定增长的同时，努力将宠物动保打造为第二增长曲线，此次国产“猫三联”疫苗获批，将为公

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评农林牧渔国产猫三联终获批宠物动保龙头巩固瑞普生物300119SZ领先优势核心观点维持增持王明琦月日公司研制的猫鼻气管炎杯状病毒病泛白细胞减少823wangmingqicsccomcn症三联灭活疫苗RPVF0304株RPVF0207株RPVF0110株已SAC编号S1440521100007通过农业农村部组织的应急评价这意味着首批国产猫三联正式获批一举打破海外垄断对实现国产替代具有里程碑意义发布日期2023年08月24日我国宠物猫经济增长势头迅猛2021年宠物猫数量首次超过宠物犬且近年来保持两位数增长猫三联疫苗市场需求巨大当前股价1725元展望未来猫三联有望成为驱动公司业绩增长的大单品同时公司将深度布局宠物动保业务依靠中瑞供应链和瑞派宠物主要数据股票价格绝对相对市场表现医院的渠道优势以更优质丰富的产品矩阵进一步夯实公司在宠物动保领域的领先优势1个月3个月12个月-716-434-1208-546-480128事件12月最高最低价元22641709总股本万股46801888月23日公司披露关于猫鼻气管炎杯状病毒病泛白细胞流通A股万股3343069减少症三联灭活疫苗通过农业农村部应急评价的公告根据兽总市值亿元8073药管理条例兽药注册办法等有关规定经中华人民共和国流通市值亿元5767农业农村部审查公司研制的猫鼻气管炎杯状病毒病泛白细近3月日均成交量万21490胞减少症三联灭活疫苗RPVF0304株RPVF0207株RPVF0110主要股东株已通过农业农村部组织的应急评价李守军3578简评股价表现32221厚积薄发国产猫三联终获评审通过122公司一直秉承科技创新为先导的经营理念以生产高质量产-8品为目标不断验证其安全性及有效性以确保推向市场的猫-18三联各批次均达到稳定性好过敏率低抗体效价高的要求2022823202292320231232023223202332320234232023523202362320237232023823公司自2013年起由全国各地收集临床病料累计完成全国范围202210232022112320221223瑞普生物深证成指数千头份样品的试用和数据回收对猫鼻气管炎病毒猫杯状病毒和猫泛白细胞减少症病毒进行分离鉴定历经年完成了8相关研究报告猫三联疫苗的实验室研究和中间试制研究并于年中信建投农林牧渔瑞普生物202232023-04-0300119畜禽动保业务保持稳定宠物2月15日获批临床试验批件批件号20220152023年6月完动保业务增长亮眼成临床试验年月日通过农业农村部组织的应急评价中信建投农林牧渔瑞普生物20238222022-08-2300119二季度营收重回增长态势宠6后续待该产品取得临时兽药产品批准文号方可正式进入生产物驱虫药新品推广势头强劲和销售环节工作2猫三联疫苗安全有效助力打造宠物板块第二增长曲线公司猫三联疫苗采用国内流行毒株借助近年来的新生10本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明瑞普生物A股公司简评报告物学技术自主开发采用高效浓缩纯化技术和优质佐剂可以更好地预防猫瘟猫传染性鼻气管炎和猫杯状病毒病产品安全有效质量可控公司研制的猫三联在作用与用途方面用于预防猫鼻气管炎杯状病毒病和泛白细胞减少症二免后21日产生免疫力免疫持续期为12个月在用法用量方面为皮下或肌肉注射10ml次8周龄及8周龄以上猫首免10ml3周后二免10ml以后每年加强免疫1次猫三联疫苗的开发丰富了公司宠物产品矩阵大幅提升了公司在伴侣动物行业内的整体竞争力为公司宠物板块带来新的业绩增长点对公司打造宠物板块第二增长曲线的战略实现及服务宠物保健市场具有重要的社会意义和经济意义3打破猫三联外企垄断市场空间广阔猫三联作为宠物猫必选免疫品种过去国内该产品被硕腾企业的妙三多产品垄断是之前国内仅有的一款获得农业农村部正式批准的猫三联疫苗此次国内9家单位申报的三款猫三联疫苗通过农业农村部应急评价对实现国产替代具有里程碑意义填补了国产猫三联疫苗空白打破猫用疫苗长期依赖进口的局面解决较少的获批产品与巨大市场需求之间的矛盾保障宠物疫苗供给未来国内企业或迎来赶超机遇2022年中国宠物行业白皮书数据显示2022年我国宠物猫数量6536万只同比增长126猫单宠年均消费1883元同比增长31总体来看宠物猫消费市场规模达1231亿元同比增长161正处于量价齐升的快速发展阶段展望未来假设2023年宠物猫数量保持10左右的增速则有望突破7000万只假设猫三联疫苗单价为100元次在渗透率为50的情况下对应当前猫三联疫苗的市场规模可达35亿元从市场空间来看随着未来猫经济的快速发展和科学养宠意识的觉醒猫三联产品增长潜力巨大4协同瑞派宠物医院与中瑞供应链公司宠物动保业务有望进一步发力目前公司成立了专门的宠物动保业务团队对接瑞派宠物医院集采公司与瑞派宠物医院旗下中瑞供应链签订了宠物产品集采合同随着公司宠物产品品种丰富双方的合作体量增大在供应链渠道整合数字信息化宠物医疗等方面建立深入的战略合作关系进一步构建宠物产业生态圈未来将充分发挥瑞普与瑞派产品渠道的协同作用打开公司新的增长空间猫三联疫苗有望成为驱动公司未来增长的大单品结合中瑞供应链和瑞派宠物医院的渠道优势将进一步夯实公司在宠物动保领域的领先地位未来公司将深度布局宠物用生物制品猫苗犬用干扰素狂犬疫苗等版图致力于将其打造成与化药吡虫啉莫西克丁滴剂盐酸右美托咪定易氟烷复方制霉菌素软膏等并行的多样性产品线为宠物诊疗行业提供更合规更丰富的产品5盈利预测及评级公司在畜禽动保业务稳定增长的同时努力将宠物动保打造为第二增长曲线此次国产猫三联疫苗获批将为公司带来先发优势在猫经济快速发展的背景下有望实现市场份额和经营业绩的共同提升预计公司2023-2025年实现营业收入262531903840亿元归母净利润550653760亿元EPS分别为118140162元对应PE分别为1841x1551x1333x维持增持评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明1瑞普生物A股公司简评报告重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元200714208425262500319000384000YoY034384259421522038净利润百万元4127834670550016531875977YoY366-1601586418761632毛利率51804844522053495387净利率20571663209520481979ROE1024821118912801342EPS摊薄元088074118140162PE倍24542921184115511333倍PB251240219198179资料来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明2瑞普生物A股公司简评报告风险分析动物疫情风险动物疫情尤其是新发突发重大动物疫情会对养殖行业造成较大影响并进而带来巨大的经济损失作为养殖行业的上游行业公司公司的经营业绩亦会受到相应的影响技术人才流失风险高端的研发人员是兽药企业在市场竞争中取得优势地位的重要因素若公司不能保证研发人员队伍的稳定或出现大量核心技术人员流失的情况则公司的研发能力将受到影响从而对公司的研发创新业务开展带来不利影响产品开发风险兽药产品研发周期长投入大有不确定性同时动物疫病具有病原体变异快养殖环境多种病原体混合感染或继发感染等特点兽药产品在研发审批产业化市场化方面可能存在风险其它风险市场竞争风险生物安全风险政策波动风险等请务必阅读正文之后的免责条款和声明1瑞普生物A股公司简评报告王明琦分析师介绍中信建投证券农林牧渔行业首席分析师上海交通大学硕士深度覆盖养殖动保种业饲料和宠物消费等细分赛道2021年加入中信建投证券研究发展部获2022年水晶球农林牧渔行业最佳分析师第4名2019年10月-2021年7月曾就职于方正证券研究所任农林牧渔行业研究员请务必阅读正文之后的免责条款和声明2瑞普生物A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk