Q2销售费用率高昂阶段性拖累盈利能力
　　丸美股份发布半年报，2023年H1实现营收10.59亿元（yoy+29.64%），归母净利1.31亿元（yoy+11.63%），扣非净利1.19亿元（yoy+17.63）。其中Q2实现营收5.83亿元（yoy+34.10%，qoq+22.22%），归母净利5201万元（yoy+0.82%，qoq-33.88%）。Q2利润率环比Q1下行，主因公司持续投入线上渠道且线上竞争激烈流量成本高涨（ Q2销售费用率53.36%/yoy3.43pct）。期待H2投放费用率有所优化。维持原预测，预计2023-2025年EPS分别为0.99、1.18、1.32元（前值2023-2025年0.99、1.18、1.31元）。可比公司23年Wind一致预期PE均值为31倍，考虑考虑到恋火品牌持续高速成长，给予公司23年35倍PE，目标价34.65元（前值39.6元），维持“增持”评级。
　　毛利率优化而销售费用率大幅提升，后者阶段性拖累盈利能力
　　23H1销售净利率12.40%/yoy-1.51pct，拆分各项经营指标来看，23H1毛利率70.12%/yoy0.92pct，公司持续优化产品结构并保持成本管控；23H1销售费用率48.48%/yoy4.38pct，主要因公司处于线上转型成效固化关键期需要持续保持投入，加之线上竞争激烈流量成本高涨；23H1管理费用率4.47%/yoy-1.86pct，主要因公司积极推进降本提效；23H1研发费用率2.74%/yoy-0.28pct。
　　主品牌丸美大单品策略成效显现；恋火继续高速成长
　　23H1丸美品牌抖音快手同比高速增长129.51%，天猫旗舰店同比正增长28.33%，品牌坚定推行大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智。23H1丸美小红笔眼霜GMV1.07亿/yoy355%，其中在丸美天猫旗舰店GMV占比达40%；丸美双胶原小金针次抛精华GMV9013万元/yoy155%，其中在抖快达播GMV占比63%。第二品牌PL恋火实现收入3.07亿/yoy211.42%，TOP3单品整体占比提升58.71%，在线上高质量发展同时，也在积极拓展线下渠道，已进驻调色师、KKV、屈臣氏、研丽等零售连锁渠道近2000家门店。
　　线上直营表现亮眼，线下仍需等待复苏
　　23H1线上营收8.45亿元/yoy58.97%，其中直营营收yoy119.53%，公司持续推进零售转型，根据平台属性和人群特性，发挥平台优势。23H1线下渠道营收2.14亿元/yoy-24.62%，公司坚定推行分渠分品，线下专品专供稳价格、全国云仓管理稳货盘，扎实推进渠道数字化升级与会员精细化运营。
　　风险提示：公司费用率维持较高水平、线上转型进展缓慢、关键人员流失。