本报告导读：
　　22年低谷已过，23年伊菲丹助力公司品牌矩阵优化，并有望贡献显著利润增量，当前公司估值受代理业务拖累，若自有品牌势能向好，有望盈利、估值双升。
　　投资要点：
　　投资建议：公司电商转型效果渐显，主品牌止跌回升，子品牌恋火爆发增长，维持2023-24年EPS预测至0.80、1.04元，新增25年预测1.24元，维持目标价48.00元，维持增持评级。
　　 22年低谷已过，23Q1业绩超预期。2022年公司营收/归母/扣非净利润17.32/1.74/1.36亿元，同比-3%/-30%/-24%，业绩下滑主要因行业大盘承压、且公司推进线上渠道转型投入的营销、人员费用较多。2022年公司毛利率68.4%，同比+4.4pct，得益于提升正常品售价、减少促销品占比；销售/管理/研发费率同比+7.4/+0.8/+0.2pct至48.9%/6.4%/3.1%，销售费率增加较多主要因线上推广费用增加；归母净利率9.7%，同比-3.8pct。23Q1公司营收/归母/扣非归母4.8/0.79/0.74亿元，同比+25%/+20%/+29%，主要因主品牌丸美线上渠道恢复高增，子品牌恋火爆发性增长。
　　分品牌：丸美拐点初显，恋火爆发式增长。2022年公司主品牌丸美、恋火分别营收13.98/2.86亿元，同比-12%/+332%，分别占比80.8%/16.5%。其中丸美主动进行货品结构梳理，精简SKU超200个，重组双胶原蛋白系列营收2.05亿元，收入占比达11.84%。PL恋火爆发式增长，且维持较好盈利状态，成为公司第二增长引擎。
　　分渠道：线上占比超7成引领增长。2022年公司线上/线下分别营收12.44/4.86亿元，同比+21%/-30%，线上占比提升至72%，主要因抖音快手自播及恋火品牌快速发展，预计23Q1线上直营延续高增趋势。
　　风险提示：行业景气下行，新品不及预期，消费力恢复不及预期。