事件：公司发布22年报及23年一季报，2022实现营收17.3亿元，同比-3.1%；归母净利润1.7亿元，同比-29.7%；扣非后同比-24.0%。其中22Q4实现营收5.9亿元，同比-9.4%；归母净利润0.5亿元，同比-48.9%。业绩下滑主要是公司积极推进线上渠道转型，扩大线上自营业务导致各项费用增长。23Q1实现收入4.8亿元，同比+24.6%；归母净利润7867万元，同比+20.2%；扣非后同比+29.0%。
　　毛利率提升，销售费用率大幅增长。公司22年毛利率同比+4.4pp至68.4%，主要由于公司优化了销售策略和成本管控，整体提升了正常品的销售价格、减少了活动品促销品的占比。期间费用率同比+9.7pp至57.6%，其中销售费用率同比+7.4pp至48.9%，主要在于加大线上推广；管理费用率同比+0.8pp至6.4%；研发费用率同比+0.2pp至3.1%；财务费用率同比+1.3pp至-0.7%，主要是银行存款利息减少。23Q1毛利率同比+2.0pp至68.7%，期间费用率同比+2.3pp至48.9%。其中，销售费用率同比+5.0pp至42.5%，管理费用率同比-2.1pp至4.4%，研发费用率同比-0.7pp至2.8%，财务费用率-0.8%，同比持平。
　　分品牌看，22年丸美主品牌实现收入14.0亿元，同比下降12.3%，占营收比重80.8%，恋火实现收入2.9亿元，同比+331.9%，占比16.5%。
　　分渠道看，线上实现收入12.4亿元，同比+21.1%，占比71.9%，线下实现收入4.9亿元，同比-30.5%，占比28.1%。
　　盈利预测与投资建议。公司在产品端、电商运营端做出诸多调整，治理能力明显提升、转型效果逐步显现，品牌势能较强，预计公司23-25年归母净利润分别为3.0、3.8、4.7亿元，参考可比公司，给予公司23年60倍PE，对应合理价值45.35元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示。化妆品行业景气度下降；电商增速放缓；新品开拓不及预期。