1H23盈利环比修复，同比仍然承压
　　海螺环保1H23实现归属于母公司净利润2.0亿元，同比-19.7%。危险废物和一般工业固废处置价格同比显著下行，是1H23盈利承压的主要原因，尽管处置量的快速增长适度弥补了价格下行的不利影响。环比2H22，归母净利润+128%，毛利率提升1.8pp至50.1%，企稳改善的迹象有所显现。综合考虑较低的飞灰和油泥处置量，较高的一般危废处置量和较低的平均处置价格，我们将公司2023/2024/2025年EPS分别下调11.1%/10.0%/6.2%至0.23/0.31/0.40元，目标价下调9%至4.0港元，基于DCF估值(WACC:10.6%，永续增长率：0.5%)。尽管危废处理市场的竞争仍然较为激烈，但格局有望逐步优化，协同处置企业有望占据更重要的市场地位。公司凭借出色的成本竞争优势和丰富的协同处置资源，成长空间充裕。维持“买入”。
　　处置价格延续回落，但协同处置优势进一步显现
　　1H23危险废物的综合处置均价1,157元/吨，同比-19.3%，环比-12.9%，延续回落的态势，主要受水泥窑协同处置项目的平均价格回落影响(同/环比分别-22.9%/-15.5%)，而油泥/飞灰的处置价格均呈现企稳态势(同比分别+11.1%/+2.6%)。公司危险废物综合处置量同比+34.5%至54.6万吨，其中水泥窑协同处置(一般危废)同比+43.6%至48.6万吨，资质产能的利用率同比+7.9pp至33.8%。受益于良好的管控和利用率提升带来的规模效应释放，协同处置成本同比-18.3%至500元/吨。水泥窑协同处置项目的成本优势正在得到进一步巩固。
　　行业竞争激烈，但格局有望逐步优化
　　由于前期危废产能的过快增长和产废量增速放缓，危废处置行业当前仍面临较大的供需矛盾，抑制了处置价格在短期内实现快速的反弹和修复。但是我们认为行业格局正在逐步优化。在激烈的竞争环境下，部分使用传统工艺的高能耗、高污染、高成本的处置企业或将逐步退出，而以协同处置工艺为核心的处置企业有望逐步占据更重要的市场地位。在这一过程中，行业集中度有望显著提升(2022年底：CR10约7.9%)，协同处置企业也有望将更多基于“价-本-利”的经营理念应用到危废处置行业中。
　　成本优势和丰富的协同处置资源支持公司成长
　　得益于较富竞争力的处置成本、丰富的水泥窑协同处置资源和充足的项目储备，我们看好公司成为危废行业的潜在变革中的受益者，并借此机遇从当前规模小幅领先的头部处置企业成长为具备主导能力的行业龙头。
　　风险提示：经济增长低于预期；危废监管弱于预期；战略合作伙伴的维护弱于预期。