潜在市场整合者与行业龙头，首次覆盖给予“买入”评级
　　我们首次覆盖海螺环保，基于DCF估值法(WACC:9.9%,永续增长率：0.5%)，给予目标价4.4港元。海螺环保在危险废物市场（行业集中度仍较为分散，截至2022年底CR10为7.9%）已经占据稳固的头部位置（截至2022年底，危废经营许可证规模排名第一）。得益于出色的竞争力、可持续的优于行业的利润率、以及充足的项目储备，我们看好公司在未来成为具备主导能力的行业龙头。在危废处理产能的稳步增长、更高的利用率推动下，我们预计公司2023-2025年EPS0.26/0.34/0.42元，年均复合增长有望达到32.9%。公司成长路径清晰，估值具有吸引力，给予“买入”评级。
　　出色的竞争力与优于同行的利润率
　　由于利用水泥窑协同处理危废具备低成本属性，叠加公司对协同处理技术的专注及取得的领先优势，海螺环保相较同行享有更高利润率。公司已经与部分国内领先的水泥企业结成战略同盟，这些伙伴的产能占全国37%。如战略伙伴的水泥产能得以充分利用，最大危废处理产能可以达到4,360万吨/年（截至2022年底公司危废经营许可证规模为300万吨/年）。我们预计海螺环保出色的竞争力和高利润率将得以延续，使其成为危废处理市场的主导企业和潜在的整合者。
　　危废处理市场：需求平稳，供给面临洗牌，处理价格或已触底
　　我们预计危废处理需求在2022-2035年有望实现7.4%的年均复合增长，得益于：1）工业部门的不断增长；2）危废监管的进一步完善；以及3）产废企业自行处理比例的逐步降低。供给方面，我们预计协同处置有望从填埋（土地消耗和潜在的土壤污染）和焚烧（高成本）这些传统无害化处置手段中获取更多的市场份额。我们预计协同处置在2022-2035年的年均复合增长率有望达到14.0%。鉴于不少大型危废处理企业业已亏损，在经历2018-2022年的不断下行后，我们预计危废处理价格已基本见底。然而，我们认为在供给侧完成重新洗牌之前，危废处理价格短期内大幅反弹的可能性同样较小。
　　成长路径清晰，估值具有吸引力
　　除330万吨/年的危废处理产能（包括获得许可证的处理产能和无需许可证的飞灰处理产能）外，海螺环保在建/筹备产能达610万吨/年。凭借出色的竞争力、优于同行的高利润率以及充足的项目储备，我们认为海螺环保有着成长为具备主导能力的行业龙头的清晰路径。截至5月18日，海螺环保2023E/2024EEPS对应8.3x/6.3x PE，比其历史均值低50%/62%。
　　风险提示：经济增长低于预期；危废监管弱于预期；战略同盟的维持时间短于预期。