政策端积极引导，制造业韧性较强，景气度自底部缓和修复summary＃。9月以来，政府接连出台结构性货币政策工具，缓解制造业企业成本压力，提振制造业需求，11月再强调多措并举确保四季度工业经济运行在合理区间。今年以来，制造业投资端始终保有较强韧性，10月虽经疫情冲击，PMI与工业增加值增速有所回落，但生产端回落幅度相对于需求端较缓和，产废的重点行业如化工行业等开工率仍在高位。在政策端的积极呵护下，供给端正逐步企稳，有望见到景气度持续修复。
　　制造业产废量不足，处置单价继续下行，危废处置行业加速出清，有望更快看到行业格局明朗化。工业生产弱复苏，市场总体产废量下降，竞争激烈程度加剧，处置单价持续下行，已击穿传统企业成本线，传统龙头企业东江环保Q3归母净利润亏损1.1亿元，经营状况环比恶化，众多传统竞争对手已在谋划转型。
　　海螺环保低成本优势突出，仍能稳定强盈利，在手产能遥遥领先，预计2022-2026年危废处置量能达到约40%。海螺环保采用水泥窑协同处置工艺，吨处置成本仅为约600元，是传统企业的一半不到，预计2022年公司ROE能达到18%水平。背靠海螺水泥，海螺环保占据先发优势，充分发挥了技术优势、资源优势和民企活力，在全国战略性布局跑马圈地，截至2022年中，公司已投产固危废产能561万吨/年，已签约产能约1145万吨/年。
　　海螺水泥完成对海螺环保控股收购，长期利益分配隐忧解除，协同力度有望有力加大。截至10月26日，海螺水泥控股股份已经达到26.3%。海螺水泥对海螺环保的支持力度坚决，海螺水泥副总经理李晓波辞任海螺水泥职位，赴任海螺环保总经理。此前二者协同更多在水泥窑资源的支持上，本次正式控股后，海螺水泥的支持力度将进一步加大，包括在协助达成水泥窑协同危废处置行业的各企业间的协同合作、提升海螺环保水泥窑使用的优先级等多方面提供支持。
　　我们的观点：竞争对手式微，危废处置市场景气触底，水泥窑协同处置将快速替代传统处置，海螺环保仍处于获取项目和产能释放的高速成长期，进入“跑马圈地”后的收获期，预计23Q1有望迎来价格底部反转。海螺水泥控股海螺环保也打消了市场对长期利益分配的隐忧。考虑到疫情反复制掣工业生产修复节奏，我们下调公司盈利预测，预计公司22/23/24年归母净利润分别为5.0/6.2/7.9亿元，同比分别-13.2%/+22.5%/+28.8%，维持“买入”评级，目标价7.44港元。
　　风险提示：疫情反复影响企业产废和跨省运输、工程建设不及预期、回款不及预期、市场竞争加剧、潜在环境风险。