事件：公司发布2023年中报，23H1实现营业收入12.21亿，同比增长7.71%，归母净利润1.76亿，同比增长37.41%。其中，23Q2实现营业收入4.81亿，同比下降5.57%，归母净利润0.28亿，同比增长39.81%，收入业绩低于预期。
　　投资评级与估值：由于公司二季度业绩不及预期，下调盈利预测，预测23-25年归母净利润分别为3.75亿、5.08亿、6.18亿（前次为4.24亿、5.72亿、6.93亿），同比增长127%、35%、22%，当前股价对应的PE分别为31x、23x、19x，由买入评级下调至增持评级。由于经济复苏低于预期，且二季度为淡季，需求恢复低于预期。中长期看，随着需求恢复和外部环境改善，公司改善仍然可期。
　　 23H1实现营业收入12.21亿，同比增长7.71%。分产品看，高档酒营收8.12亿，同比增长9.67%；中档酒营收3.01亿，同比下降7.16%；低档酒营收0.79亿，同比增长44.59%。分区域看，省内营收9.56亿，同比增长4.76%，占比80.26%，省外营收2.35亿，同比增长14.22%，占比19.74%，同比提升1.33个百分点。报告期末公司酒类经销商66家，同比持平，其中疆内52家，疆外14家。
　　23Q2实现营业收入4.81亿，同比下降5.57%。分产品看，高档酒营收2.97亿，同比下降5.99%；中档酒营收1.19亿，同比下降22.66%；低档酒营收0.41亿，同比增长55.11%。分区域看，省内营收3.31亿，同比下降12.69%，占比72.41%，省外营收1.26亿，同比增长7.51%，占比27.59%，同比提升3.96个百分点。
　　23Q2净利率5.77%，同比提升0.78pct，主因毛利率提升及税率下降。23Q2毛利率42.1%，同比提升1.66pct；税率14.24%，同比下降1.92pct；销售费用率12.92%，同比提升2.58pct，主因广告宣传、商超、促销费占收入比提升；管理费用（含研发费用）率5.44%，同比提升1.18pct，主因酒文化节活动费占收入比提升。
　　23Q2经营性现金流净额-0.77亿，现金流增速慢于收入增速。23Q2经营性现金流净额-0.77亿，22Q2为-1.25亿，同比改善主因收到其他与经营活动有关的现金由负转正。23Q2销售商品提供劳务收到的现金4.09亿，同比下降21.6%，现金流增速慢于收入增速，主因应收款项融资及预收账款变动。23Q2末应收票据及应收账款2.18亿，环比增长0.35亿，22Q2末应收票据及应收账款2.11亿，环比下降0.34亿。23Q2末预收账款0.6亿，环比下降0.26亿，22Q2末预收账款0.93亿，环比下降0.36亿。
　　股价表现的催化剂：新疆经济发展超预期；核心单品增速超预期；净利润增速超预期。
　　核心假设风险：经济下行影响白酒需求；食品安全事件。