投资逻辑
　　公司看点在于：1）疆内高市占率，受益于疆内经济&消费恢复带来的行业扩容红利，以及开拓南疆市场带来业绩增量。2）营销短板逐渐补足，加大营销团队能力建设，团队持续扩容。3）发力疆外&线上赛道，产品同疆内区隔并新开发大新疆等系列，股权模式创新亦具备运营的灵活性。
　　从区位优势来看，我们认为新疆未来经济增长有三大引擎：1）基础设施建设。伴随共建“一带一路”持续推进，扩大基础设施有效投资是重要一环。2）自然资源开发与利用，包括传统自然资源&风能等新能源。3）旅游资源推广，23H1新疆接待游客人次同比+31%（较19年+34%），旅游收入+74%（较19年-20%）。疆内白酒市场规模约40亿，近年受环境扰动略有下滑，主流价位在100-150元，升级潜力充沛。
　　公司产品策略以聚焦、完善、差异化为主。1）核心品聚焦伊力王&伊力老窖系列，预计营收占比近70%，伊力王已于21年收回自营，渠道老货消化后表观高增可期。2）推出壹号窖、馆藏版、伊力王T35等补足空缺价位带，主要以占位为主。3）因地制宜差异化产品策略，如疆外推行大新疆系列，对线上渠道更换包装等，亦规划对南疆定制中低价位产品。公司产品在疆内高市占源于品牌认知高+包销制下渠道价值链长。
　　加大C端触及是渠道营销核心突破。公司传统渠道模式为包销制，近年来陆续成立品牌运营公司负责疆外开拓、成立电商公司负责线上运营，并收回伊力王经销权转为自营。包销制在早期帮助公司迅速起量，但后期面临终端需求认知缺乏的问题。目前公司加大一线团队搭建及培养，针对伊力王等产品的消费者培育活动正逐步落地。此外，品牌运营公司&电商公司由经销商等参股，资本为纽带捆绑厂商利益，相对运营也更灵活。公司营销短板正逐步补足，在疆内践行稳固的战略导向。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预计公司23-25年营收分别为25.12/29.95/35.10亿元，归母净利分别为3.95/5.14/6.35亿元，当前股价对应PE分别为31.0X/23.8X/19.3X。考虑公司潜在业绩高弹性&高成长性的潜力，给予公司24年27倍PE，对应目标价29.42元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济恢复不及预期，疆内竞争加剧风险，管理层变动风险，可转债转股风险，政策风险。