研究报告全文：盾安环境002011盈利能力持续提升历史债务问题拖累业绩2023-08-24业绩回顾1H23业绩低于我们预期公司公布1H23业绩1H23营收5573亿元同比140归母净利润329亿元同比-442扣非后归母净利润422亿元同比589公司业绩低于我们预期主要系历史债务问题确认的大额或有负债拖累业绩营收表现稳健制冷汽零双翼发展1公司1H23收入同比140制冷配件制冷设备汽车热管理收入分别为4298685137亿元分别同比97-0951585公司制冷配件业务受益于空调景气及大股东转单今年以来收入明显提速公司汽零业务技术与产品优势明显受益热泵车型占比提升以及客户的拓展开发我们预计2023年公司汽零业务收入5亿元2022年为2亿元2公司从格力受让励高精工100股权以2023年6月30日作为合并日1H23励高精工收入利润为5948万元226万元1H22同期收入利润为1645万元-330万元经营性盈利能力持续提升历史债务问题拖累业绩11H23公司毛利率为192同比28ppt主要受益于汇率波动运保费原材料成本降低业务结构优化21H23公司销售管理研发财务费用率分别同比04-0305-03ppt公司销售费用增长系持续开拓市场财务费用降低系定增募集资金偿还有息负债减轻利息负担格力入主后公司负债及资金压力明显缓解1H23末资产负债率为6003同比-1198ppt3公司此前转让的天津节能未进行结算的工程项目涉及确认大额或有负债1H23产生非经常性的营业外支出8925万元拖累业绩41H23盾安控股承担的债务及补偿款产生非经常性损益333亿元公司1H23扣非净利润同比59扣非后净利率76同比21ppt经营性的盈利能力持续提升发展趋势公司主业经营性盈利能力持续改善改善路径明确电子膨胀阀商用海外业务占比提升改善空间明确对比行业龙头10左右净利率公司逐渐处理历史业务包袱格力持续赋能业务赋能资本赋能我们看好公司制冷业务发展汽零业务放量可期我们认为盈利能力有望持续提升盈利预测与估值由于公司1H23确认大额或有负债带来非经常性的营业外支出我们下调2023年净利润6至704亿元维持2024年盈利预测不变当前股价对应188倍149倍20232024年PE维持跑赢行业评级但由于下调盈利预测我们下调基于SOTP估值的目标价13至1496元对应传统制冷业务15x2023ePE汽零业务25x2026ePE贴现至2023e较当前股价有191的上行空间风险制冷行业波动业务开展不及预期新技术迭代风险市场拓展不及预期