空调行业逐渐步入景气周期，随着原材料价格的持续回落，家电零部件公司成本红利得以释放。23Q1下游空调行业高景气度及新能源汽车热管理业务快速放量，叠加结构优化与原材料成本红利，公司业绩表现超出预期。后续我们认为空调有望保持高景气度，主业盈利弹性仍将维系，建议持续关注公司主业盈利改善以及热管理业务的持续放量，维持“买入”评级。
　　▍空调行业或步入景气周期。地产回暖&消费复苏背景下，我国空调行业或进入景气周期。根据产业在线数据，23Q1我国家用空调累计生产/销售4261万/4278万台，同比增长19%/5%；其中内销2200万台，同比增长17%。行业月度空调排产预测增速依旧强劲，产业在线预测2023年5-7月空调排产同比分别+18%/31.1%/9.5%。我们认为空调行业景气度有望维持，白电零部件企业将显著受益。
　　▍原材料价格中枢回落，成本红利有望持续。全球流动性收紧背景下，海外衰退预期渐强，需求下行导致大宗价格承压。截至2023年5月5日，Wind中国大宗商品价格指数较2022年高点已回落18.56%，公司核心原材料冷轧/LME铜/LME铝价格较2022年高点也已回落22%/23%/42%，原材料价格下降的趋势明显。展望未来，考虑到美联储利率或维持高位，海外需求下行趋势较为明确，原材料价格中枢或将持续震荡下行。家电零部件企业原材料成本占比达75%以上，原材料价格传导至报表端时间一般在1-2个季度，2023Q1成本端压力已显著改善，考虑到23M1-4原材料价格同比下行，我们认为公司主业盈利弹性仍可持续。
　　▍结构优化调整效果显现，空调主业呈高景气度。公司23Q1盈利能力提升主要得益于产品结构优化（高毛利率阀件占比提升）与原材料成本下行共促，叠加控费效果显现与海内外物流成本下降，公司盈利弹性显著，销售净利率达6.59%，同比+2.06pcts。我们预计后续伴随着商用及出口结构的进一步改善，利润红利仍有较大释放空间。公司作为空调上游零部件企业充分受益于空调行业高景气，我们预计23Q1主业制冷配件收入同比增长高个位数。根据公司公告，2023年全年格力电器向公司采购额预计为29亿元，同比+76%。针对过去市场较为担心的大客户转单问题，我们预计截至今年1-4月大客户并未进一步转单。
　　▍汽车业务放量在即。2023Q1受国补退坡叠加各地区上牌政策等因素影响，新能源汽车主机厂出货压力较大，我们预计公司23Q1汽车收入6000万-7000万元，同比增长两倍以上。公司热管理定点项目装车进程通常跟随汽车主机厂新车型/老车型代际切换。展望2023年下半年，伴随着上海车展众多新车型量产发布以及公司定点项目的实际装车，我们预计下半年公司汽车业务将集中释放，或将达到全年汽零收入的七成以上。
　　▍风险因素：新技术迭代风险；客户拓展不及预期；原材料价格大幅上涨；新能源车销量不及预期；汇率波动风险。
　　▍投资建议：公司当下主业盈利显著改善，收入端受益于新客户开拓及空调景气度较高，表现超出预期。根据近期空调行业出货情况，我们调整公司2023/24/25年归母净利润预测至7.27/8.04/9.79亿元（原预测为7.23/8.00/9.73亿元），当前公司汽零在手订单充沛，参考可比公司三花智控2023年Wind一致预期28倍PE，并考虑到公司当前新能源业务相较三花智控体量尚小，给予公司一定估值折价、给予2023年24倍PE，对应目标价17元，维持“买入”评级。