2023H1业绩短期承压，远期发展动力强劲，维持“买入”评级
　　公司2023H1实现营收60.34亿元，同比-13.45%；归母净利润4.74亿元，同比-37.02%；扣非净利润4.26亿元，同比-39.23%；毛利率22.93%，同比-3.56pcts。2023Q2单季度实现营收32.49亿元，同比-11.13%，环比+16.67%；归母净利润2.68亿元，同比-33.85%，环比+29.60%；扣非净利润2.47亿元，同比-34.40%，环比+37.79%。考虑短期电子市场疲软等因素，我们下调2023-2025年业绩预期，预计2023-2025年归母净利润为15.73/19.85/22.15亿元（前值为16.90/20.04/22.69亿元），对应EPS为3.07/3.87/4.32元（前值为3.30/3.91/4.42元），当前股价对应PE为20.3/16.1/14.4倍，我们看好公司高端IC载板持续扩张带来的公司业绩持续增长，维持“买入”评级。
　　数通板业务短期承压，汽车电子表现亮眼
　　公司PCB业务实现营收38.82亿元，同比-12.43%，毛利率25.85%，同比-1.49pcts。分下游应用来看，通信领域，国内需求未出现明显改善，海外局部地区5G建设项目进展延缓，订单规模同比略有下降；服务器领域，全球经济降温和EagleStream平台切换不断推迟，数据中心总体需求依旧承压，AI服务器相关PCB产品目前占比较低，对营收贡献相对有限，总体订单同比有所减少。汽车电子领域，公司积极把握新能源和ADAS方向带来的增长机会，相关订单同比增长近40%。
　　高端封装基板取得突破，长期发展动力十足
　　高端封装基板产品与产能稳步推进。在技术方面，FC-CSP产品在MSAP和ETS工艺的样品能力已达到行业内领先水平；RF射频产品成功导入部分高阶产品类别；FC-BGA中阶产品已在客户端顺利完成认证，部分中高阶产品进入送样阶段，高阶产品技术研发进入中后期阶段，具备高阶产品样品试产能力。在产能方面，无锡基板二期工厂处于产能爬坡阶段，广州封装基板项目预计2023Q4连线投产。未来随着高端封装基板产品与产能逐步释放，有望拉动公司业绩新一轮增长。
　　风险提示：下游需求不及预期；产能新增不及预期；技术研发不及预期。
　　
　　

研究报告全文：电子元件公司研深南电路002916SZ上半年业绩短期承压IC载板赋予长期发展动力究2023年08月24日公司信息更新报告投资评级买入维持罗通分析师刘书珣联系人luotongkyseccnliushuxunkyseccn证书编号S0790522070002证书编号S0790122030106日期2023823业绩短期承压远期发展动力强劲维持买入评级当前股价元62142023H1公司2023H1实现营收6034亿元同比-1345归母净利润474亿元同比公一年最高最低元99916119司扣非净利润亿元同比毛利率同比-3702426-39232293-356pcts信总市值亿元31870单季度实现营收亿元同比环比归母净利润息流通市值亿元317312023Q23249-11131667更总股本亿股268亿元同比-3385环比2960扣非净利润247亿元同比-3440新513报流通股本亿股511环比3779考虑短期电子市场疲软等因素我们下调2023-2025年业绩预期告预计年归母净利润为亿元前值为近3个月换手率43392023-2025157319852215169020042269亿元对应EPS为307387432元前值为330391442元当前股价对应为倍我们看好公司高端载板持续扩张带来的公司业绩持股价走势图PE203161144IC续增长维持买入评级深南电路沪深30024数通板业务短期承压汽车电子表现亮眼12公司PCB业务实现营收3882亿元同比-1243毛利率2585同比-149pcts0分下游应用来看通信领域国内需求未出现明显改善海外局部地区5G建设-12项目进展延缓订单规模同比略有下降服务器领域全球经济降温和Eagle-24Stream平台切换不断推迟数据中心总体需求依旧承压AI服务器相关PCB产开-362022-082022-122023-04品目前占比较低对营收贡献相对有限总体订单同比有所减少汽车电子领域源证数据来源聚源公司积极把握新能源和ADAS方向带来的增长机会相关订单同比增长近40券高端封装基板取得突破长期发展动力十足证券相关研究报告高端封装基板产品与产能稳步推进在技术方面FC-CSP产品在MSAP和ETS研工艺的样品能力已达到行业内领先水平RF射频产品成功导入部分高阶产品类究封装基板业务企稳待数通需求推别FC-BGA中阶产品已在客户端顺利完成认证部分中高阶产品进入送样阶段报动PCB盈利回升公司信息更新报告高阶产品技术研发进入中后期阶段具备高阶产品样品试产能力在产能方面告-2023428无锡基板二期工厂处于产能爬坡阶段广州封装基板项目预计连线投产2022年平稳收官预计PCB业务下2023Q4半年呈现好转公司信息更新报告未来随着高端封装基板产品与产能逐步释放有望拉动公司业绩新一轮增长-2023316风险提示下游需求不及预期产能新增不及预期技术研发不及预期2022Q3需求疲软封装基板业务有财务摘要和估值指标序推进升级公司信息更新报告指标2021A2022A2023E2024E2025E-20221028营业收入百万元1394313992149731747519068YOY202047016791归母净利润百万元14811640157319852215YOY35107-41262116毛利率237255239249251净利率106117105114116ROE174134118134134EPS摊薄元289320307387432PE倍215194203161144PB倍3726242219数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产7270857896361098312153营业收入1394313992149731747519068现金6201913204823903304营业成本1063710422113951311814280应收票据及应收账款30153137344642374146营业税金及附加868793108118其他应收款3738425150营业费用233253270315343预付账款1649216028管理费用543673719839915存货25272341298131453524研发费用78282086810141106其他流动资产10571099109910991099财务费用107-666-21非流动资产952212154119521261212599资产减值损失-146-162-144-181-200长期投资44332其他收益238142169183183固定资产77899138914798679979公允价值变动收益04112无形资产407557586622667投资净收益102291213其他非流动资产13212455221621201950资产处置收益1-1-5-5-3资产总计1679220732215892359524752营业利润16171723163320572292流动负债59486708677974547158营业外收入44554短期借款35006584630营业外支出117161512应付票据及应付账款32542931383239544522利润总额16091720162220472284其他流动负债23433777228830372636所得税12880496169非流动负债23251769149413591097净利润14811640157419862216长期借款13681175900765503少数股东损益00111其他非流动负债957594594594594归属母公司净利润14811640157319852215负债合计82728477827388138255EBITDA25492802252230663388少数股东权益33455EPS元289320307387432股本489513513513513资本公积36756189618961896189主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益43955550662479809498成长能力归属母公司股东权益851712252133121477816491营业收入202047016791负债和股东权益1679220732215892359524752营业利润-0566-52260114归属于母公司净利润35107-41262116获利能力毛利率237255239249251净利率106117105114116现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE174134118134134经营活动现金流23423180220828483249ROIC145132124147160净利润14811640157419862216偿债能力折旧摊销847106290410231154资产负债率493409383373334财务费用107-666-21净负债比率3048908-37-132投资损失-10-22-9-12-13流动比率1213141517营运资金变动-34495-250-131-59速动比率0809091012其他经营现金流261411-16-25-28营运能力投资活动现金流-2481-3614-696-1674-1129总资产周转率0907070808资本支出2658337870216831141应收账款周转率5851515151长期投资-30110应付账款周转率6359595959其他投资现金流181-2376812每股指标元筹资活动现金流2611697-2036-636-743每股收益最新摊薄289320307387432短期借款118-350658-196-463每股经营现金流最新摊薄457620430555633长期借款308-193-275-135-262每股净资产最新摊薄16612389259628813215普通股增加-024000估值比率资本公积增加152514000PE215194203161144其他筹资现金流-181-297-2419-305-18PB3726242219现金净增加额1151292-5245381377EVEBITDA13511712610187数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中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