事件：公司发布2023年中报业绩，实现营业收入61.68亿元，较上年同期增长5.77%；实现归母净利润21.60亿元，同比增长1.91%；实现扣非归母净利润21.64亿元，同比增长3.11%。
　　Q2业绩迎来拐点，主要子公司业绩均实现较快增长。分季度来看，单Q2实现营业收入33.90亿元，同比增长18.69%，实现归母净利润13.03亿元，同比增长32.78%，扣非归母净利润13.10亿元，同比增长34.22%，Q2实现了年初因疫情扰动下的恢复性增长。从利润率看，Q2单季销售毛利率为89.44%，与去年同期相比略有上升，单季销售净利率为39.77%，与去年同期比提高4.5pcts，公司盈利能力进一步提高。费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别-1.58/-0.18/+1.10/-0.16pcts。子公司业务子公司金赛药业实现收入51.39亿元，同比增长3.57%，实现归母净利润21.97亿元，同比基本持平。子公司百克生物实现收入5.60亿元，同比增长26.98%，实现归母净利润1.11亿元，同比增长50%。子公司华康药业实现收入3.54亿元，同比增长16.07%，实现归母净利润0.19亿元，同比增长18.75%。子公司高新地产实现收入0.97亿元，实现归属于上市公司股东净利润0.05亿元。
　　金赛持续聚焦创新能力，稳步推进各业务板块战略布局。子公司金赛药业持续提升市场对长效生长激素优效和安全性接受程度，推动儿科综合等产品引进、商业化能力建设，有效提升长效生长激素、儿童营养等产品的收入水平及业绩占比。目前公司生长激素产品获批的适应症已达12项，结合成人市场的稳步布局，未来有望实现儿科和成人新业务全面协同发展的目标。另外，今年上半年公司聚乙二醇重组人生长激素获批，使得金赛药业自产PEG可用于聚乙二醇重组人生长激素注射液的生产，这将有利于聚乙二醇重组人生长激素注射液的原材料供应保障和成本优化。
　　带状疱疹疫苗快速放量，研发实力提供长期发展动力。百克生物今年上半年业绩增速较快主要是由于公司年初取得带状疱疹疫苗注册证书，截止7月，已有23个省区直辖市完成准入，且已获得15个批次批签发。另外，公司高度重视研发，上半年累计研发投入占营业收入比例为17.51%，目前，公司拥有13项在研疫苗和3项在研的用于传染病防控的单克隆抗体，主要包括百白破疫苗（三组分）、液体鼻喷流感疫苗、狂犬单抗、破伤风单抗等，4个在研项目已处于临床研究阶段，12个在研项目处于临床前研究阶段。上半年公司与传信生物签订投资协议，加快了公司“mRNA疫苗技术平台”的建设，完善了mRNA疫苗相关知识产权体系，进一步丰富公司研发管线。
　　投资建议：考虑到生长素目前渗透率仍偏低，我们看好生长激素长期市场空间以及百克带状疱疹新产品增量贡献，预计公司2023-2025年归母净利润为47.99/56.90/66.63亿元，同比增长15.90%、18.58%、17.10%，EPS分别为11.86/14.06/16.47元，当前股价对应2023-2025年PE为11/9/8倍，首次覆盖，给予“推荐”评级
　　风险提示：生长激素集采风险，疫苗销售不达预期，新品研发失败风险。

研究报告全文：TableHeader公司点评生物制品2023年08月24日TableTitleTableStockCode生长激素销售快速恢复期待带状疱疹长春高新000661疫苗表现TableInvestRank推荐首次核心观点分析师TableSummary事件公司发布2023年中报业绩实现营业收入6168亿元较上年同TableAuthors程培期增长577实现归母净利润2160亿元同比增长191实现扣非02120257805归母净利润2164亿元同比增长311chengpeiyjchinastockcomcnQ2业绩迎来拐点主要子公司业绩均实现较快增长分季度来看单分析师登记编号S0130522100001Q2实现营业收入3390亿元同比增长1869实现归母净利润1303亿元同比增长3278扣非归母净利润1310亿元同比增长3422Q2实现了年初因疫情扰动下的恢复性增长从利润率看Q2单季销售毛市场数据TableMarket2023-08-23利率为8944与去年同期相比略有上升单季销售净利率为3977与去年同期比提高45pcts公司盈利能力进一步提高费用率方面销售A股收盘价元12974费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别-158-018110-股票代码000661016pcts子公司业务子公司金赛药业实现收入5139亿元同比增长A股一年内最高价最低价元2138012974实现归母净利润亿元同比基本持平子公司百克生物实现3572197上证指数307840收入560亿元同比增长2698实现归母净利润111亿元同比增长总股本实际流通A股万股404654019950子公司华康药业实现收入354亿元同比增长1607实现归母流通A股市值亿元522净利润019亿元同比增长1875子公司高新地产实现收入097亿元实现归属于上市公司股东净利润005亿元相对沪深300表现图金赛持续聚焦创新能力稳步推进各业务板块战略布局子公司金赛药TableChart业持续提升市场对长效生长激素优效和安全性接受程度推动儿科综合等20产品引进商业化能力建设有效提升长效生长激素儿童营养等产品的10收入水平及业绩占比目前公司生长激素产品获批的适应症已达12项0-10结合成人市场的稳步布局未来有望实现儿科和成人新业务全面协同发展-20的目标另外今年上半年公司聚乙二醇重组人生长激素获批使得金赛-30药业自产PEG可用于聚乙二醇重组人生长激素注射液的生产这将有利-40于聚乙二醇重组人生长激素注射液的原材料供应保障和成本优化带状疱疹疫苗快速放量研发实力提供长期发展动力百克生物今年上长春高新沪深300半年业绩增速较快主要是由于公司年初取得带状疱疹疫苗注册证书截止7月已有23个省区直辖市完成准入且已获得15个批次批签发另外资料来源中国银河证券研究院公司高度重视研发上半年累计研发投入占营业收入比例为1751目前公司拥有13项在研疫苗和3项在研的用于传染病防控的单克隆抗体相关研究主要包括百白破疫苗三组分液体鼻喷流感疫苗狂犬单抗破伤风单TableResearch抗等4个在研项目已处于临床研究阶段12个在研项目处于临床前研究阶段上半年公司与传信生物签订投资协议加快了公司mRNA疫苗技术平台的建设完善了mRNA疫苗相关知识产权体系进一步丰富公司研发管线投资建议考虑到生长素目前渗透率仍偏低我们看好生长激素长期市场空间以及百克带状疱疹新产品增量贡献预计公司2023-2025年归母净利润为479956906663亿元同比增长159018581710EPS分别为118614061647元当前股价对应2023-2025年PE为1198倍首次覆盖给予推荐评级wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明TableReportType证券研究报告-公司点评风险提示生长激素集采风险疫苗销售不达预期新品研发失败风险表1主要财务指标预测TableMainFinance2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1262719139453016433251940050收入增长率1750104417841806净利润百万元414011479851568997666324利润增速1018159018581710毛利率8800880588058715摊薄EPS元1023118614061647PE12681094923788PB291234186151PS416376319271资料来源公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2TableReportType证券研究报告-公司点评公司财务预测表资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产1529879189395024014613094864营业收入1262719139453016433251940050现金55785182729112077291643592营业成本151487166670196447249208应收账款219699251790296711350287营业税金及附加10636139451643319400其它应收款135477135579146073161671营业费用380697418359484781562614预付账款109693120003137513174446管理费用82371836728216697002存货465406509271552781692245财务费用-9548-11157-8273-9662其他41752500166065372623资产减值损失-10990-020-020-020非流动资产1072857119862013465221447683公允价值变动收益000000000000长期投资106030114630124430135230投资净收益-7571-8367-9860-11640固定资产322733384721459624459785营业利润496786582452689670806508无形资产154353167753181553197253营业外收入1709250030003600其他489741531515580915655415营业外支出60808900960010200资产总计2602736309257037479844542547利润总额492415576052683070799908流动负债381061414371482075590617所得税7092486408102460119986短期借款890098001070011600净利润421491489644580609679922应付账款628527037282944105221少数股东损益748097931161213598其他309309334199388431473796归属母公司净利润414011479851568997666324非流动负债141025144353151453157553EBITDA544907625386744974861365长期借款63499679997469980399EPS元1023118614061647其他77527763547675477154负债合计522087558724633528748170主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益275669285462297074310673营业收入1750104417841806归属母公司股东权益1804981224838428173813483705营业利润535172418411694负债和股东权益2602736309257037479844542547归属母公司净利润1018159018581710毛利率8800880588058715现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E净利率3279344134623435经营活动现金流282641514444606669619016ROE2294213420201913净利润421491489644580609679922ROIC1922179717591702折旧摊销45230604927017771119资产负债率2006180716901647财务费用3707000000000净负债比率2509220520341972投资损失75718367986011640流动比率401457498524营运资金变动-201160-49966-60269-149898速动比率246300349371其它5801590762916232总资产周转率052049048047投资活动现金流-225523-201136-234231-190152应收帐款周转率698592599600资本支出-208804-191550-213471-166512应付帐款周转率242250256265长期投资-16921-4200-5100-5800每股收益1023118614061647其他202-5386-15660-17840每股经营现金698127114991530筹资活动现金流-77619-4409780007000每股净资产4461555669628609短期借款900900900900PE12681094923788长期借款-7741450067005700PB291234186151其他-70778-49497400400EVEBITDA1160729562436现金净增加额-19701269440380437435863PS416376319271数据来源公司公告中国银河证券研究院6901-456919021979请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3TableReportType证券研究报告-公司点评分析师承诺及简介TableAuthorsRxplain本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关程培银河证券医药首席分析师上海交通大学生物化学与分子生物学硕士7年医学检验行业6年医药行业研究经验公司研究深入细致对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉此前作为团队核心成员获得新财富最佳分析师医药行业2022年第4名2021年第5名2020年入围2021年上海证券报最佳分析师第2名2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉评级标准TableRatingStandard行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明TableAvow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的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