生长激素2Q提速，新品VZV疫苗增量可观
　　8月23日，公司公告1H23收入61.68亿元（+5.8%yoy，2Q23+18.7%yoy），归母净利润21.6亿元（+1.9%yoy，2Q23+32.8%yoy），2Q23收入/利润恢复迅速，主因：1）2Q生长激素新患增速回归，粉针/长效销售情况可观；2）百克新品带状疱疹批签发及销售激增。展望2H23，我们看好生长激素受益下半年暑期高峰，叠加8月后鼻喷流感疫苗锦上添花，我们预计公司23年净利润冲击20%同比增长。我们预计公司2023-2025年EPS为12.29/14.68/17.38元，并给予公司23年17倍PE（因生长激素潜在集采风险，较可比公司23年Wind一致预测28倍给予折价），得目标价208.93元，维持“买入”。
　　金赛：新患2Q逐步复苏，长效/粉针放量可观
　　金赛1H23收入51.4亿元（+3.5%yoy，2Q23+20.2%yoy），归母净利润21.97亿元（-3.1%yoy，2Q23+32%yoy）,2Q收入/利润环比1Q显著提振。我们看好金赛全年收入yoy冲击20%：1）1H23新患yoy约20%，看好年内新患提速（7-8月暑期高峰）；2）粉针中标起量，水针规格完备+适应症拓展（1H23收入超10%+yoy，占生长激素收入比重60%）；3）长效受益注射方式改善+PEG自产，预计23年销售/利润发力（1H23收入30%+yoy，占比生长激素收入比重28%），看好后续海外布局及二代产品上市。公司儿童营养产品面世后起量优异，1H23销售额增至9000万元左右，我们看好公司后续布局妇科、儿科、癌症、医美，今明年或贡献可观销售。
　　百克：痘苗企稳，VZV疫苗或为年内最大催化
　　百克1H23实现销售收入5.6亿元（+26.9%yoy），归母净利润1.1亿元（+51.4%yoy，大幅提升主因高价带状疱疹疫苗销售起量），我们看好收入端可观反弹：1）痘苗批签发稳定；2）VZV疫苗目前批签发15批约50万人份，1H23估测销售超1.3亿，看好全年销售额贡献优异；3）8月后鼻喷苗开始批签发。此外：1）我们估测鼻喷流感减毒活疫苗水针（II期完成）等或于23-24年上市；2）我们估测百白破（I期完成）或于25年受理上市。
　　华康聚焦中药创新，房地产经营有序
　　华康1H23收入3.5亿元（+16.1%yoy），归母净利润0.19亿元（+2.3%yoy），较1Q显著提速，我们预计23年公司发掘品种价值（肺宁颗粒、疏清颗粒等）及后续中药创新药研发补充管线，收入利润恢复双位数增长。房地产1H23实现收入0.97亿元，利润0.05亿元，明显下滑主因年内房地产下行，后续预计加快推进商业地产海容广场销售及租赁工作，贡献稳定现金流。
　　风险提示：集采降价风险，疫苗销售不达预期，新品研发/商业化相关风险

研究报告全文：证券研究报告长春高新000661CH生长激素提速新品疫苗增量可观华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月24日中国内地生物医药目标价人民币20893研究员代雯生长激素2Q提速新品VZV疫苗增量可观SACNoS0570516120002daiwenhtsccomSFCNoBFI9158621289720788月23日公司公告1H23收入6168亿元58yoy2Q23187yoy归母净利润216亿元19yoy2Q23328yoy2Q23收入利润研究员沈卢庆恢复迅速主因12Q生长激素新患增速回归粉针长效销售情况可观SACNoS0570519060001shenluqinghtsccom百克新品带状疱疹批签发及销售激增展望我们看好生长激素SFCNoBNL37286212897222822H23受益下半年暑期高峰叠加8月后鼻喷流感疫苗锦上添花我们预计公司联系人孙茗馨23年净利润冲击20同比增长我们预计公司2023-2025年EPS为SACNoS0570122020005sunmingxin019077htsccom122914681738元并给予公司23年17倍PE因生长激素潜在集采SFCNoBSZ633862128972228风险较可比公司23年Wind一致预测28倍给予折价得目标价20893元维持买入华泰证券研究所分析师名录金赛新患2Q逐步复苏长效粉针放量可观金赛1H23收入514亿元35yoy2Q23202yoy归母净利润2197亿元-31yoy2Q2332yoy2Q收入利润环比1Q显著提振我们看好金赛全年收入yoy冲击2011H23新患yoy约20看好年内新患提速7-8月暑期高峰2粉针中标起量水针规格完备适应症拓展1H23收入超10yoy占生长激素收入比重603长效受益注射方式改善PEG自产预计23年销售利润发力1H23收入30yoy基本数据占比生长激素收入比重28看好后续海外布局及二代产品上市公司儿童营养产品面世后起量优异1H23销售额增至9000万元左右我们看目标价人民币20893好公司后续布局妇科儿科癌症医美今明年或贡献可观销售收盘价人民币截至8月23日12974市值人民币百万525006个月平均日成交额人民币百万74523百克痘苗企稳VZV疫苗或为年内最大催化52周价格范围人民币12974-21380百克1H23实现销售收入56亿元269yoy归母净利润11亿元BVPS人民币4908514yoy大幅提升主因高价带状疱疹疫苗销售起量我们看好收入端可观反弹1痘苗批签发稳定2VZV疫苗目前批签发15批约50万股价走势图人份1H23估测销售超13亿看好全年销售额贡献优异38月后鼻喷长春高新苗开始批签发此外我们估测鼻喷流感减毒活疫苗水针期完成人民币1II相对沪深300等或于23-24年上市2我们估测百白破I期完成或于25年受理上市21481933华康聚焦中药创新房地产经营有序1722华康收入亿元归母净利润亿元1H2335161yoy01923yoy1506较1Q显著提速我们预计23年公司发掘品种价值肺宁颗粒疏清颗粒12911等及后续中药创新药研发补充管线收入利润恢复双位数增长房地产Aug-22Dec-22Apr-23Aug-231H23实现收入097亿元利润005亿元明显下滑主因年内房地产下行后续预计加快推进商业地产海容广场销售及租赁工作贡献稳定现金流资料来源Wind风险提示集采降价风险疫苗销售不达预期新品研发商业化相关风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1074712627151341792420919-25301750198518441671归属母公司净利润人民币百万37574140497459407032-23331018201419431838EPS人民币最新摊薄9291023122914681738ROE22612026199419231854PE倍139712681055884747PB倍360291228181146EVEBITDA倍1061978763591452资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1长春高新000661CH可比公司估值图表1长春高新可比公司估值表收盘价市值EPS元PEx公司名称股票代码元十亿元20222023E2024E20222023E2024E安科生物300009CH9151531042053067221714华兰生物002007CH21063842059072094362922天坛生物600161CH23573884053065077443631均值342822注数据截至2023年8月23日收盘资料来源wind一致预测华泰研究图表2长春高新总收入及同比增长图表3长春高新各板块收入拆分百万元百万元营业总收入同比增速右金赛药业百克生物华康药业房地产开发有限公司其他14000451400040120001200035100001000030800025800020600060001540004000102000520000020162017201820192020202120221H23020162017201820192020202120221H23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表4长春高新归母净利润及同比增长图表5长春高新毛利率净利率及各项费用率率表现百万元归母净利润同比增速右毛利率销售费用率450090管理研发费用率净利润率1004000809035007080300060702500506050200040401500303010002020105001000020162017201820192020202120221H2320162017201820192020202120221H23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究风险提示1集采降价风险2疫苗销售不达预期3新品研发商业化相关风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2长春高新000661CH图表6长春高新PE-Bands图表7长春高新PB-Bands人民币长春高新15x25x人民币长春高新28x72x30x40x45x117x162x206x550102541376927551313825600Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3长春高新000661CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产1404115299201852528632477营业收入1074712627151341792420919现金5749557983271165216417营业成本13321515181621512510应收账款14212197213929962998营业税金及附加1347110636127471509717620其他应收账款12691355179019352412营业费用30643807452552706088预付账款967121097137715531866管理费用6329682371102911651318存货43604654615266468291财务费用89259548118771818027098其他流动资产2744141752400025037249257资产减值损失1143410990002002002非流动资产847510729118291294114066公允价值变动收益110000000000000长期投资977181060130815201693投资净收益34787571000000000固定投资22233227407848985694营业利润47154968609773628707无形资产14071544169418642070营业外收入7811709170917091709其他非流动资产38684897474946594609营业外支出106566080608060806080资产总计2251626027320143822846543利润总额46174924605373198663流动负债37753811470048095886所得税71923709248718511311338短期借款80008900890089008900净利润38974215518161887325应付账款623756285287270905291170少数股东损益139997480207252475129299其他流动负债30723093373838154627归属母公司净利润37574140497459407032非流动负债15041410132712431157EBITDA48105235636076709032长期借款7124063499551424679438187EPS人民币基本9281029122914681738其他非流动负债7912277527775277752777527负债合计52795221602760527043主要财务比率少数股东权益26632757296432113504会计年度202120222023E2024E2025E股本4047240472404654046540465成长能力资本公积33613405340534053405营业收入25301750198518441671留存公积1108114900185762296728165营业利润1980535227220761827归属母公司股东权益1457418050230242896435996归属母公司净利润23331018201419431838负债和股东权益2251626027320143822846543获利能力毛利率87618800880088008800现金流量表净利率36273338342434523501会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE22612026199419231854经营活动现金33312826433348606330ROIC46923794399740114158净利润38974215518161887325偿债能力折旧摊销2839040121425585329464006资产负债率23452006188215831513财务费用89259548118771818027098净负债比率23801942268032193846投资损失34787571000000000流动比率372401429526552营运资金变动10242012117817021388速动比率227246266352376其他经营现金2277224166222522722385营运能力投资活动现金24262255152816461766总资产周转率055052052051049资本支出22302091126114111566应收账款周转率774698698698698长期投资1936216021247802120517301应付账款周转率284242242242242其他投资现金276377193422922721每股指标人民币筹资活动现金806817761956541119220126每股收益最新摊薄9291023122914681738短期借款58000900000000000每股经营现金流最新摊薄823698107112011564长期借款382977741835783488606每股净资产最新摊薄36024461569071588895普通股增加000000007000000估值比率资本公积增加491384327000000000PE倍139712681055884747其他筹资现金512467510527101954028732PB倍360291228181146现金净增加额170819701274933254765EVEBITDA倍1061978763591452资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4长春高新000661CH免责声明分析师声明本人代雯沈卢庆兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5长春高新000661CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师代雯沈卢庆本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6长春高新000661CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7