事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入1.50亿元，同比-85.89%；归母净利润1.08亿元，同比-63.71%；扣非归母净利润0.58亿元，同比-78.23%；经营性净现金流3.89亿元，同比由负转正；EPS（基本）0.18元。业绩符合市场预期。
　　点评：
　　批签发延后影响业绩释放节奏，销售回款情况大幅改善：2023Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为1.45/0.05亿元，同比+892.96%/-99.54%；归母净利润0.94/0.14亿元，同比扭亏/-95.23%；扣非归母净利润0.68/-0.10亿元，同比扭亏/亏损。2023Q1，全国多地甲型流感疫情呈现高发态势，公司2022年底库存的部分流感疫苗实现销售，Q1销量同比增长显著；由于2023年北半球流感流行毒株变化等因素影响，2023年包括公司在内的国内流感疫苗企业产品批签发较上年度均延后一月以上，对公司2023年二季度经营业绩造成了较大影响，国内流感疫苗批签发时间较去年延后。2022年上半年共取得四价流感疫苗批签发64批，并同时启动流感疫苗销售工作，2023年上半年公司四价流感疫苗批签发3批，产品销售工作集中在下半年，因此公司报告期内流感疫苗的销量、收入同比大幅下降。经营性净现金流大幅改善主要是销售回款增加，2023H1销售商品、提供劳务收到的现金9.95亿元，同比+68.87%。
　　稳步推进研发工作，丰富疫苗产品梯队。2023年2月，公司先后取得冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、吸附破伤风疫苗的《药品注册证书》，产品结构进一步丰富。冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗已完成III期临床试验，预计2023年申报生产；吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗预计2023年开展III期临床试验。随着研发工作的稳步推进，未来公司的产品梯队将持续丰富，为远期发展奠定坚实的基础。
　　盈利预测、估值与评级：维持预测公司2023~2025年归母净利润为9.56/12.62/16.14亿元，同比+83.90%/32.10%/27.87%，按最新股本测算EPS为1.59/2.10/2.69元，现价对应PE分别为18/14/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：批签发低于预期的风险；民众接种意愿低于预期的风险；竞争格局恶化的风险。

研究报告全文：2023年8月24日公司研究批签发延后影响业绩释放节奏销售回款情况大幅改善华兰疫苗301207SZ2023年半年报点评要点买入维持当前价2941元事件公司发布2023年半年报实现营业收入150亿元同比-8589归母净利润108亿元同比-6371扣非归母净利润058亿元同比-7823经营性净现金流389亿元同比由负转正EPS基本018元业绩符合市作者场预期分析师林小伟执业证书编号S0930517110003点评021-52523871linxiaoweiebscncom批签发延后影响业绩释放节奏销售回款情况大幅改善2023Q1Q2公司单分析师王明瑞季度营业收入分别为145005亿元同比89296-9954归母净利润执业证书编号S0930520080004094014亿元同比扭亏-9523扣非归母净利润068-010亿元同比扭010-57378027wangmingruiebscncom亏亏损2023Q1全国多地甲型流感疫情呈现高发态势公司2022年底库存的部分流感疫苗实现销售Q1销量同比增长显著由于2023年北半球流感流行毒株变化等因素影响2023年包括公司在内的国内流感疫苗企业产品批签发市场数据较上年度均延后一月以上对公司2023年二季度经营业绩造成了较大影响国总股本亿股600内流感疫苗批签发时间较去年延后2022年上半年共取得四价流感疫苗批签发总市值亿元17647一年最低最高元2651381664批并同时启动流感疫苗销售工作2023年上半年公司四价流感疫苗批签发近3月换手率21273批产品销售工作集中在下半年因此公司报告期内流感疫苗的销量收入同比大幅下降经营性净现金流大幅改善主要是销售回款增加2023H1销售商品股价相对走势提供劳务收到的现金995亿元同比688745稳步推进研发工作丰富疫苗产品梯队2023年2月公司先后取得冻干人用狂犬病疫苗Vero细胞吸附破伤风疫苗的药品注册证书产品结构进29一步丰富冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗已完成III期临床试验预计202313年申报生产吸附无细胞百三组分白破联合疫苗预计2023年开展III期临-2床试验随着研发工作的稳步推进未来公司的产品梯队将持续丰富为远期发-18展奠定坚实的基础0622092212220323华兰疫苗沪深300盈利预测估值与评级维持预测公司20232025年归母净利润为95612621614亿元同比839032102787按最新股本测算EPS收益表现为159210269元现价对应PE分别为181411倍维持买入评级1M3M1Y风险提示批签发低于预期的风险民众接种意愿低于预期的风险竞争格局恶相对-1082-3835-3487化的风险绝对-1368-1532-1857资料来源Wind公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元18301826279835334387营业收入增长率-2459-023532426272420净利润百万元62152095612621614净利润增长率-3286-1632839032102787EPS元172132159210269ROE归属母公司摊薄2211945150916871803PE1722181411PB3821282420资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-23注2021年底总股本为360000000股2022年因A股上市配售股份上市导致总股本变更为400010000股2023年因公积金转增股本导致总股本变更为600015000股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告华兰疫苗301207SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入18301826279835334387总资产452370767904921010548营业成本221217341441544货币资金1326006998831254折旧和摊销68134130150164交易性金融资产8261419156124983247税金及附加1113172227应收账款14391796193819572026销售费用583681110513901722应收票据00000管理费用6596898583其他应收款合计20111研发费用144135150167187存货107167159207248财务费用8-5883其他流动资产059108145187投资收益2456293640流动资产合计25294193462858637145营业利润707593109514461849其他权益工具00000利润总额706589109314441846长期股权投资00000所得税8570138182232固定资产13481283131313341345净利润62152095612621614在建工程03221少数股东损益00000无形资产2121114150182归属母公司净利润62152095612621614商誉00000EPS元172132159210269其他非流动资产4051338138613861386非流动资产合计19942883327733473403现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债17151579157217261596经营活动现金流56928996212971611短期借款5003001432180净利润62152095612621614应付账款16111012111095折旧摊销68134130150164应付票据2415526783净营运资金增加-93535335256330预收账款00000其他-26-900-459-371-498其他流动负债004985128投资活动产生现金流-1092-1756-626-1107-915流动负债合计16721537148215991426净资本支出-636-92-426-200-200长期借款00000长期投资变化00000应付债券00000其他资产变化-456-1663-200-907-715其他非流动负债403684121164融资活动现金流2861952-237-7-325非流动负债合计434291127170股本变化04020000股东权益28085497633274848952债务净变化301-201-15775-218股本360400600600600无息负债变化-47651507988公积金10373289318431893189净现金流-23648599184371未分配利润14111808254836955164归属母公司权益28085497633274848952少数股东权益00000盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率879881878875876销售费用率31863728395039363925EBITDA率554541452457462管理费用率353524318240188EBIT率516464406415425财务费用率045-030030022008税前净利润率386323391409421研发费用率788737535472426归母净利润率339285342357368所得税率1212131313ROA13773121137153ROE摊薄22195151169180每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC296176202246294每股红利020030018024031每股经营现金流158072160216268偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产7801374105512471492资产负债率3822201915每股销售收入508456466589731流动比率151273312367501速动比率145262302354484估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务560183144163434-PE1722181411有形资产有息债务855227151463968-PB3821282420EVEBITDA1051071289570资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0710060811敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提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