1H23实现扣非净利0.6亿元
　　公司公告1H23实现收入、归母净利、扣非净利分别为1.5、1.1、0.6亿元元，同比-85%、-64%、-78%；收入大幅下滑主因22年流感疫苗批签发提前致收入基数较高。基于全年较高的流感流行预期（人群预存免疫较低、1Q23甲流高流行），有望催化流感疫苗接种需求，我们预计公司2023-25年归母净利润9/11.9/15亿元。我们给予公司23年PE估值27x（可比公司Wind一致预期PE估值均值为25x，考虑流感疫苗行业有望向上修复及公司产能优势，给予一定溢价），目标价40.70元（考虑股本变动，前值为40.70元），维持“买入”评级。
　　流感疫苗：批签发节奏扰动，全年需求或复苏
　　公司1H23流感疫苗收入1.5亿元、批签发3批（1H2210.6亿元，批签发64批，批签发提前致高基数）。防疫政策优化、人员流动增多抬升2023年流感流行预期，我们预计23年流感疫苗销量有望超2000万支（2022销量1454万支）：1）过往两年流行度+疫苗接种率双低造成人群预存免疫不足，叠加人群活动使流感具流行基础，我们预计2023流感流行度有望提升；2）1Q23甲流流行大幅带动接种需求，我们预计高流行预期+疾控重视，有望推动疫苗接种；3）至8月23日，公司IIV批签发72批，我们估算约1800万支（IIV4成人~1450万支，IIV4儿童~300万支，IIV3 ~50万支）。
　　新品有望贡献增量，在研管线不断推进
　　1）Vero细胞狂苗、破伤风疫苗2M23获批，前者DNA残留更少安全性更高、兼有4针法与5针法，后者先精制后脱毒、免疫原性更佳，两款疫苗23年重点推进各地招标准入，未来有望通过产品质量、定价体系、血制品销售资源协同成长为大品种，；2）我们预计MenAC有望于2023年报产、DTaP开展III期临床；3）公司建立mRNA研发平台，积极探索mRNA流感疫苗研发，目前处于前期研发阶段。
　　财务指标波动主因销售节奏扰动，股权激励有望激发经营活力
　　1H23公司各项费率同比发生较大变化，主因销售节奏扰动。公司股权激励已完成首次授予（首次授予340万股，占公司总股本的0.85%，另预留60万股），授予对象为董事、高管及核心骨干等28人，授予价格24.42元。业绩考核目标为以2021年为基准，2023~25年扣非净利增长率不低于40%/80%/100%，即23~25年扣非净利8.2/10.5/11.7亿元。我们认为公司股权激励方案设置合理，覆盖主要核心骨干，有望助力公司长远发展。
　　风险提示：流感流行度及产品销售不及预期，研发进展不及预期，新冠疫情发展及防控政策变动的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告华兰疫苗301207CH批签发节奏扰动全年需求有望复苏华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月23日中国内地生物医药目标价人民币4070研究员代雯1H23实现扣非净利06亿元SACNoS0570516120002daiwenhtsccomSFCNoBFI915862128972078公司公告1H23实现收入归母净利扣非净利分别为151106亿元元同比-85-64-78收入大幅下滑主因22年流感疫苗批签发提研究员张云逸前致收入基数较高基于全年较高的流感流行预期人群预存免疫较低SACNoS0570519060004zhangyunyihtsccom1Q23甲流高流行有望催化流感疫苗接种需求我们预计公司2023-25862138476729年归母净利润911915亿元我们给予公司23年PE估值27x可比公司研究员高初蕾PhDWind一致预期PE估值均值为25x考虑流感疫苗行业有望向上修复及公SACNoS0570523080003gaochuleihtsccom司产能优势给予一定溢价目标价4070元考虑股本变动前值为4070862128972228元维持买入评级华泰证券研究所分析师名录流感疫苗批签发节奏扰动全年需求或复苏公司1H23流感疫苗收入15亿元批签发3批1H22106亿元批签发64批批签发提前致高基数防疫政策优化人员流动增多抬升2023年流感流行预期我们预计23年流感疫苗销量有望超2000万支2022销量1454万支1过往两年流行度疫苗接种率双低造成人群预存免疫不足叠加人群活动使流感具流行基础我们预计2023流感流行度有望提升21Q23甲流流行大幅带动接种需求我们预计高流行预期疾控重视有望推动疫苗接种3至8月23日公司IIV批签发72批我们估算约1800基本数据万支IIV4成人1450万支IIV4儿童300万支IIV350万支目标价人民币4070新品有望贡献增量在研管线不断推进收盘价人民币截至8月23日2941市值人民币百万细胞狂苗破伤风疫苗获批前者残留更少安全性更176461Vero2M23DNA6个月平均日成交额人民币百万8069高兼有4针法与5针法后者先精制后脱毒免疫原性更佳两款疫苗52周价格范围人民币2941-561123年重点推进各地招标准入未来有望通过产品质量定价体系血制品BVPS人民币917销售资源协同成长为大品种2我们预计MenAC有望于2023年报产DTaP开展III期临床3公司建立mRNA研发平台积极探索mRNA流股价走势图感疫苗研发目前处于前期研发阶段华兰疫苗人民币相对沪深300财务指标波动主因销售节奏扰动股权激励有望激发经营活力5791H23公司各项费率同比发生较大变化主因销售节奏扰动公司股权激励504已完成首次授予首次授予340万股占公司总股本的085另预留60432万股授予对象为董事高管及核心骨干等28人授予价格2442元业368绩考核目标为以2021年为基准202325年扣非净利增长率不低于29134080100即2325年扣非净利82105117亿元我们认为公司Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23股权激励方案设置合理覆盖主要核心骨干有望助力公司长远发展资料来源Wind风险提示流感流行度及产品销售不及预期研发进展不及预期新冠疫情发展及防控政策变动的风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万18301826259536284817-2459023421339813280归属母公司净利润人民币百万62097519639043611891500-32861632740431432618EPS人民币最新摊薄103087151198250ROE2211945141315661650PE倍28423396195114851177PB倍628321276233194EVEBITDA倍219922041248910673资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1华兰疫苗301207CH图表1北方省份哨点医院流感样病例百分比至2023第32周图表2南方省份哨点医院流感样病例百分比至2023第32周资料来源国家流感中心华泰研究资料来源国家流感中心华泰研究图表3华兰疫苗营业收入2016-6M23图表4华兰疫苗净利润2016-6M23亿元亿元营业收入经营所得现金所得现金营收净利润经营现金净额1080003011000经营现金净额净利润6000259000870004000206500020001530004010-2000100025-1000-400000-3000-60005-50002-80002018201620172019202020212016201720182019202020213M216M209M206M219M213M226M229M223M236M236M209M203M216M219M213M226M229M223M236M2312M2212M22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5华兰疫苗预收预付账款2016-6M23图表6华兰疫苗应收账款与存货2016-6M23亿元亿元应收账款存货预收账款预付账款251000902008007015060050100400305020010000020162017201820192020202112M6M209M203M216M219M213M226M229M223M236M232016201720182019202020216M209M203M216M219M213M226M229M223M236M2312M22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2华兰疫苗301207CH图表7可比公司估值表代码公司名称收盘价总市值每股收益元PE2023823百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E300601CH康泰生物269430090-012099138174227x27x20x15x300122CH智飞生物430710336831439648055314x11x9x8x300142CH沃森生物23523780504510912014852x22x20x16x300841CH康华生物6095820744460376688014x10x8x7x688739CH成大生物318013243171---19x---688276CH百克生物512421154044111175234117x46x29x22x688670CH金迪克2929360903408110112187x36x29x24x平均值11x25x19x15x中位值19x24x20x16x注EPS盈利预测来自万得一致预期资料来源Wind华泰研究图表8华兰疫苗PE-Bands图表9华兰疫苗PB-Bands人民币华兰疫苗15x25x人民币华兰疫苗30x48x30x40x45x67x85x104x10012575945063253100Feb-22May-22Aug-22Nov-22Feb-23May-23Aug-23Feb-22May-22Aug-22Nov-22Feb-23May-23Aug-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3华兰疫苗301207CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产25294193576576399901营业收入18301826259536284817现金1315660004189527783895营业成本2207621745310054292356757应收账款14391796217930944149营业税金及附加10841259179025023323其他应收账款205041058082108营业费用58297680639600413781879预付账款23312022288339915278管理费用64539572116761632421679存货107411671652491177319507财务费用820548172328404933其他流动资产825921608160816081608资产减值损失1332515174259572559635非流动资产19942883290730823316公允价值变动收益14251685168516851685长期投资000000000000000投资净收益23765560291436174030固定投资13481283127413641453营业利润7069859263102713501704无形资产21432078201519531894营业外收入000031016023019其他非流动资产624841579161316991844营业外支出123347168212242资产总计4523707686721072113217利润总额7057558948102613481701流动负债16721537222930894086所得税84786984121561597620158短期借款5004430018426645964679212净利润62097519639043611891500应付账款1613511036193702681635458少数股东损益000000000000000其他流动负债10101126160922252939归属母公司净利润62097519639043611891500非流动负债43194207420742074207EBITDA7834672433118515481955长期借款000000000000000EPS人民币基本172132151198250其他非流动负债43194207420742074207负债合计17151579227131314128主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202120222023E2024E2025E股本3600040001600026000260002成长能力资本公积879793089308930893089营业收入2459023421339813280留存公积15682008291241015601营业利润34181617733731422617归属母公司股东权益28085497640175909089归属母公司净利润32861632740431432618负债和股东权益4523707686721072113217获利能力毛利率87948809880588178822现金流量表净利率33942846348532773113会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE2211945141315661650经营活动现金56933288661206904421190ROIC32012100433246744858净利润62097519639043611891500偿债能力折旧摊销6945680678676674资产负债率37922232261929213123财务费用820548172328404933净负债比率1459481223828273374投资损失23765560291436174030流动比率151273259247242营运资金变动2226847508278913115035413速动比率143248246236232其他经营现金1171429838283428342834营运能力投资活动现金10921756100451450620042总资产周转率045031033037040资本支出636069265129731813824087应收账款周转率123113131138133长期投资479001712000000000应付账款周转率226160204186182其他投资现金23194869292936314045每股指标人民币筹资活动现金286131952189021230912800每股收益最新摊薄103087151198250短期借款3004420025126451698319565每股经营现金流最新摊薄095048201151198长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄468916106712651515普通股增加000400120001000000估值比率资本公积增加0002209000000000PE倍28423396195114851177其他筹资现金143096361374446746766PB倍628321276233194现金净增加额23640485251295882451117EVEBITDA倍219922041248910673资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4华兰疫苗301207CH免责声明分析师声明本人代雯张云逸高初蕾兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5华兰疫苗301207CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师代雯张云逸高初蕾本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华兰疫苗301207CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6华兰疫苗301207CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7