2022收入基本持平，归母净利同比-16%
　　公司公告2022收入、归母净利、扣非归母18.3、5.2、4.5亿元，同比-0.2%、-16%、-23%，收入端基本持平主因4Q22防控政策大幅扰动，剔除减值影响归母净利下滑11%，主因销售费用增长。基于全年较高的流感流行预期（人群预存免疫较低、1Q23甲流高流行），有望带动流感疫苗销售，我们预计公司2023-25年归母净利润9/11.9/15亿元，同比增长74%/31%/26%。我们给予公司23年PE估值25x（可比公司Wind一致预期PE估值均值为24x，考虑流感存在边际变化，且疫苗销量具有一定向上弹性给予一定溢价），目标价56.52元（前值50.06元），维持“买入”评级。
　　流感疫苗：23年流感流行度有望抬升，看好接种需求复苏
　　2022流感疫苗收入18.2亿元（-0.4% yoy），销量1454万支（-6% yoy），防疫政策转变、人员流动增多抬升2023年流感流行预期，我们预计23年流感疫苗销量有望超2000万支：1）2022年公司IIV4成人、IIV4儿童、IIV3分别批签发77、14、12批，我们估算批签发量分别约1950、350、300万支；2）23年流感流行度有望提升：过往两年流行度+疫苗接种率双低造成人群预存免疫不足，1Q23新冠走弱后甲流迅速抬头，叠加人群活动增加造成多地流行；3）需求有望大幅抬升：高流行预期+疾控重视，有望推动接种；4）儿童IIV4定价高、23年着力开拓校园接种，有望增厚公司利润。
　　新品有望贡献增量，在研管线不断推进
　　1）Vero细胞狂苗、破伤风疫苗2M23获批，前者DNA残留更少安全性更高、兼有4针法与5针法，后者先精制后脱毒、免疫原性更佳，两款疫苗有望通过产品质量、定价体系、血制品销售资源协同成长为大品种，23年重点推进各地招标准入、实现销售；2）我们预计MenAC有望于2023年报产、DTaP开展III期临床；3）公司建立mRNA研发平台，积极探索mRNA流感疫苗研发，目前处于前期研发阶段；3）推进新冠疫苗研发。
　　股权激励落地，有望激发经营活力
　　公司股权激励已完成首次授予（首次授予340万股，占公司总股本的0.85%，另预留60万股），授予对象为董事、高管及核心骨干等28人，授予价格24.42元。业绩考核目标为以2021年为基准，2023~25年扣非净利增长率不低于40%/80%/100%，即23~25年扣非净利8.2/10.5/11.7亿元。我们认为公司股权激励方案设置合理，覆盖主要核心骨干，有望助力公司长远发展。
　　风险提示：流感流行度及产品销售不及预期，研发进展不及预期，新冠疫情发展及防控政策变动的风险。