事件：公司发布2023年半年度报告。23H1，公司实现营收106.94亿元，yoy+39.91%，实现归母净利/扣非归母净利3.43/2.93亿元，yoy+29.4%/12.5%。23Q2实现营收55.84亿元，yoy+21.6%，实现归母净利润1.35亿元，yoy-1.1%。业绩符合预期。
　　23H1营业收入及归母净利润大幅增长，海外新签订单高增
　　公司23H1实现营收106.94亿元，yoy+39.91%，实现归母净利润3.43元，yoy+29.4%，扣非归母净利润2.93亿元，yoy+12.5%。分季度看，23Q1/Q2营收分别51.09/55.84亿元，yoy+67.5%/21.6%。23Q1/Q2实现归母净利润2.08/1.35亿元，yoy+61.6%/-1.1%。分业务看，23H1工程总承包/国内外贸易/服务收入三大主业分别实现营收100.07/5.40/1.31亿元，yoy+39.5%/73.8%/-12.9%。23H1营收同比大幅增长，主要系公司紧抓项目执行，国内外项目推进顺利，与上年同期相比完工进度良好；归母净利润同比稳步增长，主要原因是公司项目精益管理、降本增效。
　　海外业务方面，公司23H1海外业务实现营收31.74亿元，yoy+101.53%；23Q2公司新签海外工程项目41.81亿元，yoy+89.27%。
　　23H1毛利率略微下滑，经营性现金流同比多流入6.82亿元
　　毛利方面：23H1综合毛利率8.71%，yoy-0.18pct；分季度看，23Q1/Q2毛利率分别8.90%/8.53%；业务方面，工程总承包毛利率7.44%，yoy-0.65pct。23Q2综合毛利率8.53%，yoy+1.84pct。
　　费用方面：23H1期间费用率（不含研发费用）2.80%，yoy-0.19pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.17%/2.40%/0.22%/1.24%，销售/管理/财务/研发费用率较22年分别-0.03/-0.29/+0.13/-0.51pct。
　　现金流方面：23H1经营性现金流净额为-8.25亿元，同比多流入6.82亿元。
　　钢铁产业需求回暖，“减碳”推动低碳冶金建设，释放改造需求
　　需求方面：根据世界钢铁协会预测，2023-2024年，全球成品钢需求分别+2.3%/+1.7%。需求增量主要集中在欧洲、非洲和中东地区。
　　减碳方面：2022年2月，发改委颁布《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》，要求2025年钢铁行业炼铁、炼钢工序能效标杆水平以上产能比例达到30%，能效基准水平以下产能基本清零；欧盟“碳关税”也将于2023年10月1日正式实施。我们测算得出，2023-2025年，全球低碳冶金工程市场空间合计4483亿元。其中，国内存量产能低碳技改空间/国内增量短流程炼钢工程空间分别1350 /1090亿元；海外低碳冶金工程市场空间2043亿元。
　　核心技术优势显著，高校合作助力多项成果落地：公司与八钢充分协作，形成具有富氢碳循环高炉完整核心技术工艺包。2022年7月，公司承建新疆八钢富氢碳循环高炉实验项目开炉点火，实现固体燃料消耗降低达30%，碳减排超21%；高校合作方面，公司与北京科技大学、东北大学、宝武中央研究院等开展战略合作，聚焦钢铁行业绿色低碳创新发展，合力探索低碳冶金关键共性技术，促成多项成果落地。
　　带式焙烧机绿色低碳球团技术国际领先：公司核心技术之一带式焙烧机球团技术打破欧美方技术垄断，成为我国钢铁行业实现减碳关键技术之一。该技术全磁铁矿生产时工序能耗低于18Kgce/t，属于高炉炉料造块中最清洁工序；在减少铁前污染排放和降低二氧化碳排放方面具显著优势。
　　直接还原铁技术顺利攻关，项目持续落地：公司承建的阿尔及利亚TOSYALI四期综合钢厂250万吨直接还原铁工程项目和阿尔及利亚AQS 250万吨直接还原铁工程项目是目前世界最高单线产能的直接还原铁生产线，采用气基竖炉直接还原铁—电炉炼钢生产路线；项目进展方面，玻利维亚直接还原铁项目正处于执行期，为国企业首个在海外承接的范围最完整、全流程综合钢厂建设项目。
　　借力宝武国际化进程，公司有望持续受益
　　截至2023年6月30日，中钢国际整体划入中国宝武已办理完成工商变更登记手续，中国宝武成为公司间接控股股东。整合后，中钢国际全面对标宝武，实现协同发展。
　　宝武为公司低碳冶金技术研发提供更大工程实践平台：公司作为冶金工程技术服务商，具备国际化经营和低碳冶金工程技术优势，为中国宝武国际化战略、低碳战略落地提供业务协同；项目看，2022年至23H1，公司HyCROF商业化示范项目、鄂钢高线热机轧制改造项目、湛江百万吨级氢基竖炉项目等多个来自中国宝武订单开工实施。
　　宝武加速国际化进程，公司提升空间广阔：中国宝武2035年远景目标中提及“跨国指数达20%”，即海外资产占总资产比例、海外营收占总营收比例、海外员工数量占总员工数量比例均达到20%。中钢集团加入中国宝武后，中国宝武跨国指数约10%，距离20%存在较大提升空间。
　　全面对标宝武市值管理：2022年3月，宝武下发《关于中国宝武上市公司市值管理评价的指导意见（试行）》，以引导下属上市公司积极对接资本市场、提升内在价值。2022年12月14日，中钢国际发布股票期权激励计划草案、对标中国宝武。
　　“一带一路”十周年之际，公司海外业务加速拓展
　　截至2023年6月，中

研究报告全文：H1业绩符合预期营收及归母净利润稳步提升23Q2海外新签订单高增中钢国际000928SZ2023年半年度报告点评中钢国际000928SZ建筑装饰证券研究报告公司点评2023年8月24日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格896元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师耿鹏智1586218718217422471127689增长率yoy70180162137121执业证书编号S0740522080006归母净利润百万元6496317959221065Emailgengpzztscomcn增长率yoy78-27260159156每股收益元050049062071083每股现金流量047090119145165净资产收益率10393108114119PE178183146126109PB1918161514备注股价取自2023年8月23日收盘价投资要点事件公司发布2023年半年度报告23H1公司实现营收10694亿元yoy3991实现归母净利扣非归母净利343293亿元yoy29412523Q2实现营收5584亿元yoy216实现归母净利润135亿元yoy-11业绩符合预期基本状况TableProfit23H1营业收入及归母净利润大幅增长海外新签订单高增总股本百万股1291公司23H1实现营收10694亿元yoy3991实现归母净利润343元流通股本百万股1291yoy294扣非归母净利润293亿元yoy125分季度看23Q1Q2营收分市价元896别51095584亿元yoy67521623Q1Q2实现归母净利润208135亿市值百万元11569元yoy616-11分业务看23H1工程总承包国内外贸易服务收入三大主业分别实现营收10007540131亿元yoy395738-12923H1营流通市值百万元11569收同比大幅增长主要系公司紧抓项目执行国内外项目推进顺利与上年同期相比完工进度良好归母净利润同比稳步增长主要原因是公司项目精益管理股价与行业TableQuotePic-市场走势对比降本增效80中钢国际沪深300海外业务方面公司23H1海外业务实现营收3174亿元yoy1015323Q2公60司新签海外工程项目4181亿元yoy89274023H1毛利率略微下滑经营性现金流同比多流入682亿元20毛利方面23H1综合毛利率871yoy-018pct分季度看23Q1Q2毛利率分0别890853业务方面工程总承包毛利率744yoy-065pct23Q2综合毛利率853yoy184pct-20费用方面23H1期间费用率不含研发费用280yoy-019pct其中销售-40管理财务研发费用率分别为017240022124销售管理财务研发2022-092022-112023-012023-032023-052023-072022-102022-102022-122022-122023-022023-022023-042023-052023-062023-072023-082022-08费用率较22年分别-003-029013-051pct公司持有该股票比例相关报告现金流方面23H1经营性现金流净额为-825亿元同比多流入682亿元中钢国际000928SZ深度报告钢铁产业需求回暖减碳推动低碳冶金建设释放改造需求国际冶金工程承包商碳索绿色冶需求方面根据世界钢铁协会预测2023-2024年全球成品钢需求分别2317金宝武协同发展-20230717需求增量主要集中在欧洲非洲和中东地区减碳方面2022年2月发改委颁布高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南2022年版要求2025年钢铁行业炼铁炼钢工序能效标杆水平以上产能比例达到30能效基准水平以下产能基本清零欧盟碳关税也将于2023年10月1日正式实施我们测算得出2023-2025年全球低碳冶金工程市场空间合计4483亿元其中国内存量产能低碳技改空间国内增量短流程炼钢工程空间分别13501090亿元海外低碳冶金工程市场空间2043亿元核心技术优势显著高校合作助力多项成果落地公司与八钢充分协作形成具有富氢碳循环高炉完整核心技术工艺包2022年7月公司承建新疆八钢富氢碳循环高炉实验项目开炉点火实现固体燃料消耗降低达30碳减排超21高校合作方面公司与北京科技大学东北大学宝武中央研究院等开展战略合作聚焦钢铁行业绿色低碳创新发展合力探索低碳冶金关键共性技术促成多项成果落地请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评带式焙烧机绿色低碳球团技术国际领先公司核心技术之一带式焙烧机球团技术打破欧美方技术垄断成为我国钢铁行业实现减碳关键技术之一该技术全磁铁矿生产时工序能耗低于18Kgcet属于高炉炉料造块中最清洁工序在减少铁前污染排放和降低二氧化碳排放方面具显著优势直接还原铁技术顺利攻关项目持续落地公司承建的阿尔及利亚TOSYALI四期综合钢厂250万吨直接还原铁工程项目和阿尔及利亚AQS250万吨直接还原铁工程项目是目前世界最高单线产能的直接还原铁生产线采用气基竖炉直接还原铁电炉炼钢生产路线项目进展方面玻利维亚直接还原铁项目正处于执行期为国企业首个在海外承接的范围最完整全流程综合钢厂建设项目借力宝武国际化进程公司有望持续受益截至2023年6月30日中钢国际整体划入中国宝武已办理完成工商变更登记手续中国宝武成为公司间接控股股东整合后中钢国际全面对标宝武实现协同发展宝武为公司低碳冶金技术研发提供更大工程实践平台公司作为冶金工程技术服务商具备国际化经营和低碳冶金工程技术优势为中国宝武国际化战略低碳战略落地提供业务协同项目看2022年至23H1公司HyCROF商业化示范项目鄂钢高线热机轧制改造项目湛江百万吨级氢基竖炉项目等多个来自中国宝武订单开工实施宝武加速国际化进程公司提升空间广阔中国宝武2035年远景目标中提及跨国指数达20即海外资产占总资产比例海外营收占总营收比例海外员工数量占总员工数量比例均达到20中钢集团加入中国宝武后中国宝武跨国指数约10距离20存在较大提升空间全面对标宝武市值管理2022年3月宝武下发关于中国宝武上市公司市值管理评价的指导意见试行以引导下属上市公司积极对接资本市场提升内在价值2022年12月14日中钢国际发布股票期权激励计划草案对标中国宝武一带一路十周年之际公司海外业务加速拓展截至2023年6月中国已经同152个国家和32个国际组织签署了200余份共建一带一路合作文件在各领域取得巨大合作成果23M1-M8我国对一带一路沿线国家合计进出口806万亿元增长74其中出口476万亿元增长126进口33万亿元增长05第三届一带一路国际合作高峰论坛将于10月举办公司有望再次受益一带一路热度催化加大一带一路沿线国家拓展力度海外订单高增2023年公司积极推进阿尔及利亚俄罗斯等大型在手海外项目借助在俄罗斯市场十余年经验与口碑加大俄语区市场开发力度以沙特马来西亚印尼巴西等中东东南亚南美市场为重点加大一带一路项目跟踪谈判力度23H1公司新签工程项目合同金额总计9374亿元yoy-849其中新签国外项目合同金额合计5481亿元yoy9575大股东海外合作交流活动频繁公司海外业务需求预期良好2023年4月25日中钢集团董事长会见力拓铁矿全球销售副总裁进一步聚焦铁矿贸易工程技术绿色低碳等领域合作2023年5月1日中国宝武旗下宝钢股份通过与沙特阿拉伯国家石油公司沙特公共投资基金合资共同在沙特阿拉伯建设全球首家绿色低碳全流程厚板工厂2023年5月12日中国宝武与Tosyali双方就钢铁行业绿色低碳转型海外项目合作进行会谈交流盈利预测与投资建议考虑到钢铁行业减碳推动市场空间增长公司作为低碳冶金行业龙头掌握多项低碳核心技术后续项目有望加快落地重组后实现协同发展借力宝武国际化战略在一带一路十周年之际加速海外业务拓展我们预计公司2023-2025年实现营业收入217422471127689亿元yoy161613661205实现归母净利润7959221065亿元yoy259615941561对应EPS为062071083元现价对应PE为146126109倍维持买入评级风险提示事件海外冶金工程需求不及预期国内钢铁行业投资下行风险市场规模测算偏差风险研报使用信息数据更新不及时风险-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表123H1公司营收10694亿元同比3991图表223H1公司扣非归母净利润293亿元同比125营业总收入亿元yoy-右轴扣非归母净利润亿元yoy-右轴120106941403501201162293120100100300260991807644100250233223802146064988060756020200406039960150131204040281017607910012520-42-2020-43-090050-400-20000-388-6018H119H120H121H122H123H118H119H120H121H122H123H1来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表323H1公司毛利率871同比-018pct图表423H1公司期间费用率280同比054pct销售毛利率销售费用率管理费用率财务费用率160140190772801401183701201029601008898714277755037280403213162406030204003510025009017011017200000-1018H119H120H121H122H123H118H119H120H121H122H123H1来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表523H1公司收现比为-772同比-1200图表623H1公司资产负债率为7496同比-037pct收现比资产负债率2000781332753374961500767410007169711071455001947270000-77268-500-940666394-100064-1500-2061-197262-200060-25005818H119H120H121H122H123H118H119H120H121H122H123H1来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表TableFinance2单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金819697681139413303营业收入18718217422471127689应收票据67125142160营业成本16980197022234224983应收账款3219373942504762税金及附加29333942预付账款2206274931183486销售费用38445056存货2374274731153484管理费用504586641691合同资产256314357400研发费用328381470555其他流动资产3052347139424414财务费用172513-4流动资产合计19116226002596029608信用减值损失-119-63-76-91其他长期投资5031575864727188资产减值损失-49-31-37-44长期股权投资493493493493公允价值变动收益99000固定资产139173202226投资收益47123123123在建工程0000其他收益24333333无形资产136937444营业利润827103312001388其他非流动资产1759178517861788营业外收入1141414非流动资产合计7558830290279739营业外支出0555资产合计26674309023498739347利润总额828104212091397短期借款641887887887所得税164205239275应付票据4653539961236847净利润6648379701122应付账款69008006907910152少数股东损益33424956预收款项44399931667归属母公司净利润6317959211066合同负债5392626371187976NOPLAT6788579811118其他应付款89939393EPS摊薄049062071083一年内到期的非流动负债129158158158其他流动负债333393428463主要财务比率流动负债合计18140216382487928243会计年度20222023E2024E2025E长期借款7288599901120成长能力应付债券800800800800营业收入增长率180162137121其他非流动负债208217217217EBIT增长率-156263145140非流动负债合计1736187620072137归母公司净利润增长率-27260159156负债合计19876235142688630380获利能力归属母公司所有者权益6539708677518561毛利率93949698少数股东权益260302350406净利率35383941所有者权益合计6798738881018967ROE93108114119负债和股东权益26674309023498739347ROIC157172178181偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率425434745761会计年度20222023E2024E2025E债务权益比369395377355经营活动现金流1162153518782132流动比率11101010现金收益72090310281165速动比率09090909存货影响-384-373-368-368营运能力经营性应收影响1196-1090-859-854总资产周转率07070707经营性应付影响1270229223502471应收账款周转天数71585859其他影响-1640-197-272-282应付账款周转天数146136138139投资活动现金流0-97-114-102存货周转天数46474748资本支出34-33-53-42每股指标元股权投资-22000每股收益049062071083其他长期资产变化-12-64-61-60每股经营现金流090119145165融资活动现金流-487134-139-121每股净资产506549600663借款增加-196407131131估值比率股利及利息支付-423-438-505-574PE18151311股东融资203696969PB2211其他影响-7196166253EVEBITDA395315276242来源wind中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分