23H1归母净利润同比+29.39%，符合市场预期。根据Wind，23H1公司营业收入106.9亿，同比+39.9%；归母净利润3.43亿，同比+29.39%，符合预期，扣非净利润2.93亿，同比+12.5%。233H1公司毛利率、归母净利率分别为8.71%、3.21%，同比分别-0.19pct、-0.26pct，期间费用率合计4.04%，同比-0.99pct，其中销售、管理、研发和财务费用率同比变动分别为+0.06pct、-0.76pct、-0.46pct、+0.16pct。23H1公司计提资产及信用减值损失0.78亿元（去年同期正向冲回0.61亿），占营收比重0.73%。
　　主营业务稳定增长，海外需求快速回暖。根据Wind，分业务看，1）工程总承包23H1实现收入100.1亿，同比+39.5%，营收比重下降0.27pct至93.6%，毛利率下降0.65pct至7.44%。2）国内外贸易23H1实现收入5.40亿，同比+73.8%，营收比重上升0.98pct至5.05%。3）服务业务23H1实现收入1.31亿，同比-12.9%，营收比重下降0.74pct至1.23%。分区域看，23H1国内实现收入75.2亿，同比+23.9%，毛利率下降0.74pct至8.86%，海外实现收入31.7亿，同比+101.5%%，毛利率上升2.17pct至8.33%。我们认为2023年是“一带一路”十周年，公司作为国际工程承包商，充分受益海外需求改善，后续海外业务有望快速拓张。
　　 23H1经营活动现金流同比少流出6.82亿。根据Wind，公司23H1经营活动现金流净额-8.25亿，同比少流出6.82亿，较上年同期改善。23H1收现比79.6%，较去年同期下降1.19pct，应收票据及应收账款同比减少8.24亿，长期应收款同比增加21.1亿，存货同比增加6.13亿，合同资产同比减少0.61亿，合同负债增加2.99亿；付现比95.3%，同比上升1.51pct，应付票据及应付账款同比增加9.9亿。
　　低碳冶金自主技术市场份额持续巩固并扩大。中钢国际积极开展低碳冶金自主集成技术研发和工程化实践，两项自主研发的低碳冶金技术和解决方案——HyCROF（富氢碳循环氧气高炉）、Baostrip（薄带铸轧）适用于钢铁生产长、短流程不同应用场景，承建的多项低碳冶金示范性工程取得阶段性成果，2022年7月公司承建的全球首个400立方米工业级别的富氢碳循环氧气高炉在新疆点火投运，碳减排超20%。2021年12月公司签署“新建Tosyali阿尔及利亚四期综合钢厂项目EPC总承包合同”，包括直接还原铁、炼钢和热连轧三个部分，合同金额总计10.96亿美元，项目采用气基竖炉直接还原铁——电炉炼钢低碳生产路线，降碳工艺技术持续优化升级。我们认为随着双碳政策持续推进，公司有望凭借自身技术实力率先抢占市场份额。
　　投资分析意见：维持23-25年盈利预测，维持“买入”评级。预计23-25年归母净利润分别为8.2亿/9.3亿/10.4亿，同比增长30.1%/12.7%/12.5%，对应PE分别为14X/12X/11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内经济恢复不及预期，海外需求复苏不及预期，新签订单不及预期

研究报告全文：上市公司建筑装饰2023年08月23日公司中钢国际000928研究现金流大幅改善海外盈利水平快速恢复公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持23H1归母净利润同比2939符合市场预期根据Wind23H1公司营业收入1069亿同比399归母净利润343亿同比2939符合预期扣非净利润证市场数据2023年08月23日293亿同比125233H1公司毛利率归母净利率分别为871321同比分券收盘价元896别-019pct-026pct期间费用率合计404同比-099pct其中销售管理研发研一年内最高最低元1218499究市净率18和财务费用率同比变动分别为006pct-076pct-046pct016pct23H1公司计报息率分红股价387提资产及信用减值损失078亿元去年同期正向冲回061亿占营收比重073流通A股市值百万告11569元主营业务稳定增长海外需求快速回暖根据Wind分业务看1工程总承包23H1上证指数深证成指3078401015261实现收入1001亿同比395营收比重下降027pct至936毛利率下降注息率以最近一年已公布分红计算065pct至7442国内外贸易23H1实现收入540亿同比738营收比重上升098pct至5053服务业务23H1实现收入131亿同比-129营收比重下基础数据2023年06月30日降074pct至123分区域看23H1国内实现收入752亿同比239毛利率下每股净资产元512资产负债率7496降074pct至886海外实现收入317亿同比1015毛利率上升217pct至总股本流通A股百12911291833我们认为2023年是一带一路十周年公司作为国际工程承包商充分受益万海外需求改善后续海外业务有望快速拓张流通B股H股百万--23H1经营活动现金流同比少流出682亿根据Wind公司23H1经营活动现金流净额一年内股价与大盘对比走势-825亿同比少流出682亿较上年同期改善23H1收现比796较去年同期下降中钢国际沪深300指数收益率119pct应收票据及应收账款同比减少824亿长期应收款同比增加211亿存货同100比增加613亿合同资产同比减少061亿合同负债增加299亿付现比953同50比上升151pct应付票据及应付账款同比增加99亿0低碳冶金自主技术市场份额持续巩固并扩大中钢国际积极开展低碳冶金自主集成技术研发和工程化实践两项自主研发的低碳冶金技术和解决方案HyCROF富氢碳循环氧-50气高炉Baostrip薄带铸轧适用于钢铁生产长短流程不同应用场景承建的多项09-2411-2401-2402-2408-2410-2412-2403-2404-2405-2406-2407-24低碳冶金示范性工程取得阶段性成果2022年7月公司承建的全球首个400立方米工业级别的富氢碳循环氧气高炉在新疆点火投运碳减排超202021年12月公司签署证券分析师新建Tosyali阿尔及利亚四期综合钢厂项目EPC总承包合同包括直接还原铁炼钢袁豪A0230520120001和热连轧三个部分合同金额总计1096亿美元项目采用气基竖炉直接还原铁电炉yuanhaoswsresearchcom炼钢低碳生产路线降碳工艺技术持续优化升级我们认为随着双碳政策持续推进公司唐猛A0230523080003有望凭借自身技术实力率先抢占市场份额tangmengswsresearchcom投资分析意见维持23-25年盈利预测维持买入评级预计23-25年归母净利润研究支持唐猛A0230523080003分别为82亿93亿104亿同比增长301127125对应PE分别为tangmengswsresearchcom14X12X11X维持买入评级联系人风险提示国内经济恢复不及预期海外需求复苏不及预期新签订单不及预期唐猛财务数据及盈利预测862123297818tangmengswsresearchcom20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元1871810694209082290825044同比增长率1803991179693归母净利润百万元6313438219251041同比增长率-27294301127125每股收益元股049027064072081毛利率9387104106108ROE9752111112109市盈率18141211注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入1586218718209082290825044其中营业收入1586218718209082290825044减营业成本1455316980187252047022329减税金及附加2229323538主营业务利润12871709215124032677减销售费用2338434751减管理费用514504619691789减研发费用274328367402376减财务费用16517121114114经营性利润310821100111491347加信用减值损失损失以-填列28-119-93-111-118加资产减值损失损失以-填列-26-49000加投资收益及其他524174151159129营业利润836827106011971359加营业外净收入01000利润总额836828106011971359减所得税173163196223263净利润6626648649741095少数股东损益1333434955归属于母公司所有者的净利润6496318219251041全面摊薄总股本12811281129112911291每股收益元051049064072081资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想