23H1营收/归母净利同比+39.9%/+29.4%，维持“买入”评级
　　公司23H1实现营收/归母净利/扣非归母净利106.9/3.4/2.9亿，同比+39.9%/+29.4%/+12.5%，归母净利符合业绩快报，其中23Q2收入/归母净利/扣非归母净利55.8/1.3/1.3亿，同比+21.6%/+1.1%/+0.7%，Q2归母净利增速低于收入增速主要系计提减值增加、汇兑收益减少所致。截至23H1末已签约未完工合同额452亿，约为22年收入的2.4倍，在手订单充裕，我们维持公司23-25年归母净利预测为8.22/9.42/10.80亿。可比公司23年Wind一致预期平均20xPE，认可给予公司23年20xPE，维持目标价12.74元，维持“买入”评级。
　　23Q2毛利率同比提升明显，海外业务快速增长
　　23H1公司综合毛利率为7.7%，同比+0.7pct，主要系海外业务毛利率显著提升所致，其中23Q2毛利率8.5%，同/环比+1.8/-0.4pct。分地区看，海外业务实现营收31.7亿，同比高增101.5%，占比显著提升9.1pct至30%，毛利率同比+2.2pct至8.3%；国内业务实现营收75.2亿，同比+23.9%，毛利率为8.9%，同比-0.7pct。海外新签合同延续高增长态势，23H1公司累计新签93.7亿，同比-8.5%，海外新签54.8亿，同比+95.8%，其中23Q2新签53.1亿，同比-7.4%，海外新签41.8亿，同比+89.2%。
　　期间费用率同比优化，经营性现金流显著改善
　　公司23H1期间费用率为4.0%，同比-1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.06/-0.76/-0.46/+0.16pct。销售费用同比+114.1%，主要系海外市场拓展费用增加，财务费用同比+381.5%，主要系上半年汇兑净收益1337万，同比减少5970万。减值支出合计7783万，去年同期为冲回6137万，占收入比例同比+1.5pct至0.7%，综合影响下，公司23H1归母净利率同比-0.3pct至3.21%，其中23Q2为2.4%，同/环比-0.6/-1.7pct。23H1经营性现金净流出8.3亿，同比少流出6.8亿，主要系支付保证金及押金同比-8.4亿，而收到该款项同比+3.6亿，收/付现比79.6%/95.3%，同比-1.2/+1.5pct。
　　“一带一路”第三届高峰论坛有望再掀板块关注热潮
　　“一带一路”十周年以来，中国已同151个国家、32个国际组织签署了200多份共建“一带一路”合作文件，取得丰硕成果。新的十年将带来发展新机遇，2023年以来国际关系实现一系列重要突破，继5月首届中国-中亚五国元首峰会在西安举办后，10月将迎来今年另一重要主场活动——第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，公司海外业务快增长持续验证，有望再次受益于板块情绪催化。
　　风险提示：海外业务市场不及预期，地缘政治风险，国内钢铁投资快速下行。
　　

研究报告全文：证券研究报告中钢国际000928CH海外业务高增长现金流显著改善华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月23日中国内地建筑施工目标价人民币1274研究员方晏荷23H1营收归母净利同比399294维持买入评级SACNoS0570517080007fangyanhehtsccomSFCNoBPW8118675522660892公司23H1实现营收归母净利扣非归母净利10693429亿同比399294125归母净利符合业绩快报其中23Q2收入归母净研究员黄颖利扣非归母净利5581313亿同比2161107Q2归母净SACNoS0570522030002huangying018854htsccom利增速低于收入增速主要系计提减值增加汇兑收益减少所致截至23H1SFCNoBSH293862128972228末已签约未完工合同额452亿约为22年收入的24倍在手订单充裕我们维持公司23-25年归母净利预测为8229421080亿可比公司23华泰证券研究所分析师名录年Wind一致预期平均20xPE认可给予公司23年20xPE维持目标价1274元维持买入评级23Q2毛利率同比提升明显海外业务快速增长23H1公司综合毛利率为77同比07pct主要系海外业务毛利率显著提升所致其中23Q2毛利率85同环比18-04pct分地区看海外业务实现营收317亿同比高增1015占比显著提升91pct至30毛利率同比22pct至83国内业务实现营收752亿同比239毛基本数据利率为89同比-07pct海外新签合同延续高增长态势23H1公司累计新签937亿同比-85海外新签548亿同比958其中23Q2目标价人民币1274收盘价人民币截至月日新签亿同比海外新签亿同比823896531-74418892市值人民币百万115696个月平均日成交额人民币百万41116期间费用率同比优化经营性现金流显著改善52周价格范围人民币508-1124公司23H1期间费用率为40同比-10pct其中销售管理研发财务费BVPS人民币512用率同比006-076-046016pct销售费用同比1141主要系海外市场拓展费用增加财务费用同比3815主要系上半年汇兑净收益1337股价走势图万同比减少5970万减值支出合计7783万去年同期为冲回6137万中钢国际人民币占收入比例同比15pct至07综合影响下公司23H1归母净利率同比相对沪深300-03pct至321其中23Q2为24同环比-06-17pct23H1经营性1211现金净流出83亿同比少流出68亿主要系支付保证金及押金同比-84107亿而收到该款项同比36亿收付现比796953同比-1215pct9273一带一路第三届高峰论坛有望再掀板块关注热潮57一带一路十周年以来中国已同151个国家32个国际组织签署了200Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23多份共建一带一路合作文件取得丰硕成果新的十年将带来发展新机资料来源Wind遇2023年以来国际关系实现一系列重要突破继5月首届中国-中亚五国元首峰会在西安举办后10月将迎来今年另一重要主场活动第三届一带一路国际合作高峰论坛公司海外业务快增长持续验证有望再次受益于板块情绪催化风险提示海外业务市场不及预期地缘政治风险国内钢铁投资快速下行经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1586218718218122504528466-6981800165314821366归属母公司净利润人民币百万648906311182229941891080-779274302914541461EPS人民币最新摊薄050049064073084ROE1098992120612791360PE倍17831833140712281072PB倍187177163152140EVEBITDA倍670550409205022资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中钢国际000928CH图表1可比公司估值表2023823公司名称代码股价市值每股收益元PE元亿元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E北方国际000065CH1576157880630810951132482195016631398中工国际002051CH1103136490270360470584086304923481915中材国际600970CH11803117908310612514514211112944814平均2663203716521375中钢国际000928CH896115690490640730841833140712281072注除中钢国际外盈利预测均来自Wind一致预期资料来源WindBloomberg华泰研究预测图表2单季度营业收入及同比增速图表3单季归母净利润及同比增速亿元亿元归母净利润yoy右200营业收入yoy右1407140018012061200160100100014058001208041006060034008040260200204010200020002019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q220Q122Q419Q219Q319Q420Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q323Q123Q219Q1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表4中钢国际PE-Bands图表5中钢国际PB-Bands人民币中钢国际5x10x人民币中钢国际09x14x15x20x25x19x23x28x191913136600Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中钢国际000928CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产1799519116224902575828749营业收入1586218718218122504528466现金69278196102971222114390营业成本1455316980194372229625315应收账款42093219381746724977营业税金及附加22332869334338384363其他应收账款1572419309215162535827919营业费用23093805443550925787预付账款22892206248427882905管理费用5143750443654377012571164存货19902374248527612864财务费用16529174161381219417580其他流动资产24232927319130623333资产减值损失26124932436250095693非流动资产62937558772378748003公允价值变动收益255089909000000000长期投资4714449324593666981178917投资净收益219384693544552595085固定投资1734113907177802075223353营业利润8357982662107912351415无形资产1741913577128621213811406营业外收入002150213122161其他非流动资产54746790682368476866营业外支出024047257109138资产总计2428826674302133363236751利润总额8355782765107812351416流动负债1642518140210592404326663所得税1731816333212812437627937短期借款7725964076780008500090000净利润662396643286557991461136应付账款68286900805281649918少数股东损益13493321432849575682其他流动负债882410599122271502915844归属母公司净利润648906311182229941891080非流动负债15851736175116051439EBITDA9761094381106111961355长期借款13851528154313971231EPS人民币基本051049064073084其他非流动负债2001720796207962079620796负债合计1801019876228102564828102主要财务比率少数股东权益978925967302953525240933会计年度202120222023E2024E2025E股本12811281129112911291成长能力资本公积18961963200920092009营业收入6981800165314821366留存公积29293237367041654734营业利润1484110305114491460归属母公司股东权益61806539710176318240归属母公司净利润779274302914541461负债和股东权益2428826674302133363236751获利能力毛利率825929108910971107现金流量表净利率418355397396399会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE1098992120612791360经营活动现金603621162214926042983ROIC931897837893957净利润662396643286557991461136偿债能力折旧摊销36183710305738734780资产负债率74157451755076267647财务费用16529174161381219417580净负债比率81359746101521184313492投资损失219384693544552595085流动比率110105107107108营运资金变动830632643138516501826速动比率078072076078081其他经营现金1239316386139201451515232营运能力投资活动现金68976020136681323512105总资产周转率072073077078081资本支出22972277914481528050应收账款周转率337504620590590长期投资6159577910041104459106应付账款周转率244247260275280其他投资现金96771478551853615051每股指标人民币筹资活动现金411744865688865487569241每股收益最新摊薄050049064073084短期借款64063131831392470005000每股经营现金流最新摊薄047090166202231长期借款13101434714341456616566每股净资产最新摊薄479506550591638普通股增加24260131013000000估值比率资本公积增加1179067354601000000PE倍17831833140712281072其他筹资现金3994856568120864730957674PB倍187177163152140现金净增加额168078890210119232169EVEBITDA倍670550409205022资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中钢国际000928CH免责声明分析师声明本人方晏荷黄颖兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4中钢国际000928CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师方晏荷黄颖本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5中钢国际000928CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6