核心观点
　　8月23日，公司发布2023年半年度报告，实现营业收入241.40亿元，同比增长9.7%，实现归母净利润9.85亿元，同比增长14.19%，实现扣非后归母净利润9.51亿元，同比增长11.21%，业绩符合我们预期。2023年，公司创新业务模式持续落地，叠加院内就诊秩序逐渐恢复，盈利能力有望进一步提升。
　　事件
　　公司发布2023年半年度报告，业绩符合我们预期
　　8月23日，公司发布2023年半年度报告，实现营业收入241.40亿元，同比增长9.7%，实现归母净利润9.85亿元，同比增长14.19%，实现扣非后归母净利润9.51亿元，同比增长11.21%，业绩符合我们预期。
　　简评
　　盈利能力稳健提升，多元业态贡献增量
　　2023年上半年，公司营业收入同比增长9.7%，主要由于北京地区院内诊疗秩序持续恢复；归母净利润同比增长14.19%，扣非后归母净利润同比增长11.21%，均快于收入增速，主要由于1）一季度北京地区诊疗秩序恢复较慢，收入增长放缓；2）麻精药品需求恢复，利润贡献提升；3）私募基金投资贡献非经常损益约3500万元，去年同期非经常损益合计约700万元
　　2023年第二季度，公司实现收入129.14亿元，同比增长17.97%，主要由于：1）去年同期基数相对较低；2）二季度北京地区院内诊疗秩序恢复较为明显，带动院内用药需求提升。23Q2，公司实现归母净利润5.7亿元，同比增长16.74%；实现扣非后归母净利润5.39亿元，同比增长10.60%，主要由于：1）单二季度麻精药品需求维持稳健，利润贡献稳定；2）单二季度非经常损益贡献较大。
　　传统业态增量蓄能，业绩贡献稳健向好
　　2023年上半年，公司持续挖掘传统业态增长空间，聚焦品种、服务及配送模式转型构建核心竞争力。1）品种：公司持续推进第八批集采品种采购进院工作，积极获取国谈品种授权，持续增加品类品规数量，满足客户多元化需求。2）服务：公司在夯实原有业务模式的基础上积极获取额外服务价值，通过提升效率、提高客户粘性实现更大业绩贡献。3）配送模式转型：公司积极创新配送业务模式，逐渐从原有的单纯药品销售向提供医药解决方案转型。我们认为，公司传统业务核心竞争力持续提升，增长动力充足，长期业绩贡献稳健向好。
　　创新业态稳步落地，长期增长潜力充足
　　2023年上半年，公司积极推进业务转型升级，提升医疗器械、零售、口腔业务潜力。1）医疗器械：公司积极发挥渠道资源优势，加速SPD业务及器械耗材业务发展，并通过提升对中标项目的精细化管理能力，持续增强客户粘性。2）零售：新特药房积极开拓采购渠道，在增加销售品种的同时加速对接多家商保企业，持续推动DTP业务发展，2023年上半年，新特药房收入同比增长1365.64%为1507.41万元。3）口腔：国药前景聚焦儿童口腔领域，持续引入儿童早矫产品，产品管线进一步拓展至儿童牙颌颜面管理领域。我们认为，公司积极推进业务创新转型，借助传统分销业务优势，加速高毛利业务发展，长期增长潜力充足。
　　麻精药品需求稳健提升，投资收益贡献可观
　　2023年上半年，院内手术量持续恢复，麻精药品需求稳健增长，公司作为全国麻精药分销头部企业，积极把握市场机遇，上半年麻精药分销收入稳健增长，由于其毛利率较高，利润贡献更为明显。2023年上半年，公司实现投资收益1.97亿元，同比增长48.94%，对联营企业和合营企业的投资收益为2.21亿元，同比增长34.29%，对利润端贡献较为明显，其中宜昌人福收入同比增长19.64%为40.28亿元，净利润同比增长18.26%为12.12亿元。我们认为，下半年麻精药需求仍将继续恢复，对公司利润贡献有望持续加大。
　　院内诊疗秩序持续恢复，盈利能力有望稳步提升
　　展望下半年，医院诊疗秩序逐步恢复，院内用药需求有望稳健提升，公司传统分销业务或将维持恢复性增长趋势，考虑到22Q4院内就诊人次显著下降，公司收入端基数较低，公司单四季度收入增长或将更为迅速。此外，公司持续推进业务创新转型，新业态、新模式持续落地，在带来收入增量的同时为优化盈利能力提供了更大的空间，我们看好公司盈利能力维持长期稳健增长。
　　经营活动净现金流同比下降，其他指标相对稳定
　　2023年上半年，公司综合毛利率为7.73%，同比下降0.08个百分点，基本维持稳定。销售费用率为1.97%，同比上升0.06个百分点，维持基本稳定；管理费用率为0.84%，同比下降0.01个百分点，基本维持稳定；财务费用为-0.09%，同比无变化。经营活动产生的现金流量净额同比下降575.27%为-1.66亿元，主要由于下游客户本期回款同比减少所致。存货周转天数为30.97天，同比下降1.06天，基本保持稳定；应收账款周转天数为45.24天，同比下降2.06天，基本保持稳定；应付账款周转天数为67.99天，同比下降3.59天，主要由于去年同期受外部环境影响较大，基数较高。其余指标保持相对稳定。
　　盈利预测及投资评级
　　我们预计公司2023–2025年实现营业收入分别为513.99亿元、565.29亿元和621.51亿元，分别同比增长13.0%、10.0%和10.0%，

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评医药商业盈利能力稳健向好国药股份600511SH多元业态贡献增量核心观点维持买入8月23日公司发布2023年半年度报告实现营业收入24140贺菊颖亿元同比增长97实现归母净利润985亿元同比增长hejuyingcsccomcn1419实现扣非后归母净利润951亿元同比增长1121SAC编号S1440517050001业绩符合我们预期年公司创新业务模式持续落地叠加2023SFC编号ASZ591院内就诊秩序逐渐恢复盈利能力有望进一步提升刘若飞liuruofeicsccomcn事件SAC编号S1440519080003公司发布2023年半年度报告业绩符合我们预期发布日期2023年08月24日8月23日公司发布2023年半年度报告实现营业收入24140亿元同比增长97实现归母净利润985亿元同比当前股价3183元增长1419实现扣非后归母净利润951亿元同比增长主要数据1121业绩符合我们预期股票价格绝对相对市场表现1个月3个月12个月简评-574-292-2021-13592434304212月最高最低价元43482472盈利能力稳健提升多元业态贡献增量2023年上半年公司营业收入同比增长97主要由于北总股本万股7545030京地区院内诊疗秩序持续恢复归母净利润同比增长1419扣流通A股万股5533464非后归母净利润同比增长1121均快于收入增速主要由于1总市值亿元24016一季度北京地区诊疗秩序恢复较慢收入增长放缓2麻精药流通市值亿元17613品需求恢复利润贡献提升3私募基金投资贡献非经常损益近3月日均成交量万56009约3500万元去年同期非经常损益合计约700万元主要股东国药控股股份有限公司5472重要财务指标202120222023E2024E2025E股价表现营业收入百万元46469454995139956529621518868YOY151-2113010010048净利润百万元17541964224224892762288YOY269120142110110-12毛利率7884848585净利率38434444442022823202292320231232023223202332320234232023523202362320237232023823202210232022112320221223ROE137138142142142国药股份上证指数EPS摊薄元232260297330366相关研究报告PE倍1371221079787中信建投医药商业国药股份倍PB19171514122023-03-25600511品种结构持续优化经营质量稳健提升资料来源iFinD中信建投证券本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明国药股份A股公司简评报告2023年第二季度公司实现收入12914亿元同比增长1797主要由于1去年同期基数相对较低2二季度北京地区院内诊疗秩序恢复较为明显带动院内用药需求提升23Q2公司实现归母净利润57亿元同比增长1674实现扣非后归母净利润539亿元同比增长1060主要由于1单二季度麻精药品需求维持稳健利润贡献稳定2单二季度非经常损益贡献较大传统业态增量蓄能业绩贡献稳健向好2023年上半年公司持续挖掘传统业态增长空间聚焦品种服务及配送模式转型构建核心竞争力1品种公司持续推进第八批集采品种采购进院工作积极获取国谈品种授权持续增加品类品规数量满足客户多元化需求2服务公司在夯实原有业务模式的基础上积极获取额外服务价值通过提升效率提高客户粘性实现更大业绩贡献3配送模式转型公司积极创新配送业务模式逐渐从原有的单纯药品销售向提供医药解决方案转型我们认为公司传统业务核心竞争力持续提升增长动力充足长期业绩贡献稳健向好创新业态稳步落地长期增长潜力充足2023年上半年公司积极推进业务转型升级提升医疗器械零售口腔业务潜力1医疗器械公司积极发挥渠道资源优势加速SPD业务及器械耗材业务发展并通过提升对中标项目的精细化管理能力持续增强客户粘性2零售新特药房积极开拓采购渠道在增加销售品种的同时加速对接多家商保企业持续推动DTP业务发展2023年上半年新特药房收入同比增长136564为150741万元3口腔国药前景聚焦儿童口腔领域持续引入儿童早矫产品产品管线进一步拓展至儿童牙颌颜面管理领域我们认为公司积极推进业务创新转型借助传统分销业务优势加速高毛利业务发展长期增长潜力充足麻精药品需求稳健提升投资收益贡献可观2023年上半年院内手术量持续恢复麻精药品需求稳健增长公司作为全国麻精药分销头部企业积极把握市场机遇上半年麻精药分销收入稳健增长由于其毛利率较高利润贡献更为明显2023年上半年公司实现投资收益197亿元同比增长4894对联营企业和合营企业的投资收益为221亿元同比增长3429对利润端贡献较为明显其中宜昌人福收入同比增长1964为4028亿元净利润同比增长1826为1212亿元我们认为下半年麻精药需求仍将继续恢复对公司利润贡献有望持续加大院内诊疗秩序持续恢复盈利能力有望稳步提升展望下半年医院诊疗秩序逐步恢复院内用药需求有望稳健提升公司传统分销业务或将维持恢复性增长趋势考虑到22Q4院内就诊人次显著下降公司收入端基数较低公司单四季度收入增长或将更为迅速此外公司持续推进业务创新转型新业态新模式持续落地在带来收入增量的同时为优化盈利能力提供了更大的空间我们看好公司盈利能力维持长期稳健增长经营活动净现金流同比下降其他指标相对稳定2023年上半年公司综合毛利率为773同比下降008个百分点基本维持稳定销售费用率为197同比上升006个百分点维持基本稳定管理费用率为084同比下降001个百分点基本维持稳定财务费用为-009同比无变化经营活动产生的现金流量净额同比下降57527为-166亿元主要由于下游客户本期回款同比减少所致存货周转天数为3097天同比下降106天基本保持稳定应收账款周转天数为4524天同比下降206天基本保持稳定应付账款周转天数为6799天同比下降359天主要由于去年同期受外部环境影响较大基数较高其余指标保持相对稳定请务必阅读正文之后的免责条款和声明1国药股份A股公司简评报告盈利预测及投资评级我们预计公司20232025年实现营业收入分别为51399亿元56529亿元和62151亿元分别同比增长130100和100归母净利润分别为2242亿元2489亿元和2762亿元分别同比增长142110和110折合EPS分别为297元股330元股和366元股对应PE为107X97X87X维持买入评级风险分析1药品降价风险麻醉药品一类精神药品为公司收益稳定的核心业务该品类价格一旦发生变化将对公司收益产生较大影响2改革与业务转型风险公司属于国企倘若国企改革不及预期员工不能与企业共享改革发展成果或对公司长期收入增长存在不利影响3市场竞争加剧市场主要竞争者或新进者可能会削弱公司的相对优势和可持续发展的能力影响公司的市场竞争力进而影响公司的长远发展4应收账款周转风险倘若公司应收账款周期延长或无法收回或将为公司带来时间和经济上的损失请务必阅读正文之后的免责条款和声明2国药股份A股公司简评报告贺菊颖分析师介绍中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名刘若飞医药行业分析师北京大学生物技术硕士2017年加入中信建投证券研究发展部主要覆盖中药医药商业生物制品医美CRO细分领域2022年第20届2021年第19届新财富最佳分析师评选医药生物行业第四名第五名团队核心成员2022年第十六届卖方分析师水晶球奖评选医药生物行业第五名团队核心成员请务必阅读正文之后的免责条款和声明3国药股份A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联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