结论与建议：
　　公司业绩：公司2022年实现营业收入455.0亿元，YOY-2.1%，录得归母净利润19.6亿元，YOY+12.0%，扣非归母后净利润19.1亿元，YOY+13.0%，EPS为2.6元，经营活动产生的现金流24.0亿元，YOY+22.4%，回款较好，公司业绩符合预期。其中Q4单季度营收109.6亿元，YOY-10.0%，录得归母净利润5.3亿元,YOY+17.7%，扣非后归母净利润4.9亿元，YOY+12.5%。
　　分红预案：每10股分红7.82元（含税），股息率约2.3%。
　　品种优化，商品销售毛利率提升：分业务来看，（1）商品销售业务实现营收463.0亿元，YOY-1.6%，我们认为主要是国家集采及国谈品种降价因素对医药流通行业产生压力，公司北京直销及全国普药分销回落，但公司通过业务、品种优化，使得麻药、口腔、器械类增长较好，营收比重增加，推动板块毛利率同比提升0.6个百分点至7.6%；（2）产品销售业务实现营收13.6亿元，YOY-9.6%,主要是集采影响下，制药子公司国瑞药业营收下降，毛利率也下降1.7个百分点至23.2%。
　　净利率表现为近十二年最优：整体来看，公司2022年全年综合毛利率为8.4%，同比提升0.6个百分点。而费用端方面，销售费用率同比增加0.1个百分点至2.1%，管理费用率同比增加0.1个百分点至1.0%，均主要是营收规模缩小影响，研发费用率为0.15%，财务费用率为-0.1%，均同比持平。整体来看，公司全年归母净利率同比提升0.5个百分点至4.3%，为2011年以来的最高水平。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2023年、2024年净利分别22.3亿元、24.4亿元，分别同比YOY+13.4%、+9.6%，EPS分别为2.95元和3.24元，对应PE分别为12倍、11倍，公司业绩稳步增长，估值合理，维持“买进”的投资建议。
　　风险提示：集采扩围超预期，融资利率上升，应收账款周期延长等

研究报告全文：CompanyUpdateChinaResearchDept2023年03月23日王睿哲国药股份600511SHBuy买进C0062capitalcomtw目标价元41元2022年净利同比增长12符合预期净利率回升至近期新高结论与建议公司基本信息产业别医药生物公司业绩公司2022年实现营业收入4550亿元YOY-21录得归母A股价20233223402净利润196亿元YOY120扣非归母后净利润191亿元YOY130上证指数2023322326575股价12个月高低36752394EPS为26元经营活动产生的现金流240亿元YOY224回款较好总发行股数百万75450公司业绩符合预期其中Q4单季度营收1096亿元YOY-100录得A股数百万55335A市值亿元18825归母净利润53亿元YOY177扣非后归母净利润49亿元主要股东国药控股股份有YOY125限公司5472每股净值元1884分红预案每10股分红782元含税股息率约23股价账面净值181一个月三个月一年品种优化商品销售毛利率提升分业务来看1商品销售业务实现股价涨跌78236252营收4630亿元YOY-16我们认为主要是国家集采及国谈品种降价因素对医药流通行业产生压力公司北京直销及全国普药分销回落但近期评等公司通过业务品种优化使得麻药口腔器械类增长较好营收比出刊日期前日收盘评等重增加推动板块毛利率同比提升06个百分点至762产品销售业务实现营收136亿元YOY-96主要是集采影响下制药子公司国瑞药业营收下降毛利率也下降17个百分点至232产品组合净利率表现为近十二年最优整体来看公司2022年全年综合毛利率为商品销售1015产品销售2284同比提升06个百分点而费用端方面销售费用率同比增加01仓储物流14个百分点至21管理费用率同比增加01个百分点至10均主要是机构投资者占流通A股比例营收规模缩小影响研发费用率为015财务费用率为-01均同比基金11持平整体来看公司全年归母净利率同比提升05个百分点至43一般法人450为2011年以来的最高水平股价相对大盘走势盈利预测及投资建议我们预计公司2023年2024年净利分别223亿元244亿元分别同比YOY13496EPS分别为295元和324元对应PE分别为12倍11倍公司业绩稳步增长估值合理维持买进的投资建议风险提示集采扩围超预期融资利率上升应收账款周期延长等年度截止12月31日2020202120222023E2024E纯利NetprofitRMB百万元13831754196422272442同比增减-1379268611971341962每股盈余EPSRMB元183232260295324同比增减-1294268611971341962市盈率PEX18561463130711521051股利DPSRMB元055070078089097股息率Yield162206230260285CompanyUpdateChinaResearchDept投资评等说明评等定义强力买进StrongBuy潜在上涨空间35买进Buy15潜在上涨空间35区间操作TradingBuy5潜在上涨空间15无法由基本面给予投资评等中立Neutral预期近期股价将处于盘整建议降低持股2023年3月23日2CompanyUpdateChinaResearchDept附一合幷损益表人民币百万元2020202120222023E2024E营业收入4037946469454995199657695经营成本3723642838416764770752900营业税金及附加105120112120133销售费用10359409569981108管理费用369416436437485财务费用-7-18-29-21-23资产减值损失00投资收益221283292330330营业利润19132447269530333365营业外收入1341122营业外支出97181515利润总额19172445268830203352所得税408516559604704少数股东损益127174165188207归母公司净利润13831754196422272442附二合幷资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E货币资金622573048896996411458应收账款54475712574560336334存货30503515371739034098流动资产合计2211024457257642782530051长期股权投资9981222145717482273固定资产557527564575604在建工程1357361819非流动资产合计27953018384541534775资产总计2490527475296093197834827流动负债合计1123712628127401299413254非流动负债合计574491101010501092负债合计1181113120137501404514347少数股东权益16501575164516941745股东权益合计1144412780142151623918735负债及股东权益合计2490527475296093197834827附三合幷现金流量表人民币百万元2020202120222023E2024E经营活动所得现金净额13021957239526352898投资活动所用现金净额-56-123-152-225-350融资活动所得现金净额-731-746-640-730-863现金及现金等价物净增加额51510881603168016851此份报告由群益证券香港有限公司编写群益证券香港有限公司的投资和由群证益券香港有限公司提供的投资服务不是个人客户而设此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途群益证券香港有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠但此报告之资料没有被独立核实审计群益证券香港有限公司不对此报告之准确性及完整性作任何保证或代表或作出任何书面保证而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证持意见或立场或会买入沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口或代他人之户口买卖此份报告内描述之证此份报告不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券2023年3月23日3