事件概述：
　　8月23日，鼎阳科技发布2023年半年报。2023上半年，公司实现营业收入2.35亿元，同比增长43.27%；实现归母净利润8340.70万元，同比增长47.54%，扣非归母净利润8647.33万元，同比增长66.05%。
　　上半年延续高增态势，毛利率显著提升
　　收入端，公司2023H1实现营业收入2.35亿元，同比增长43.3%，我们认为营收快速增长的驱动力来自于，1）国产替代加速：分地区来看，2023H1公司境内市场营收同比增长93.30%，远高于公司整体增长水平。2）新产品的持续导入：公司在2022年先后推出了高端矢量网分、信号源、手持频谱仪、高分辨率示波器等一系列新品，根据半年报，2023H1公司射频微波产品/高分辨率示波器境内营收分别同比增长126%和110%，新产品进入放量周期。3）高端产品拉动：2023H1公司高端产品收入同比增长101%，高端产品占比来到22.3%,较去年同期提升6.3pcts。单Q2来看，公司实现营业收入1.33亿元，同比增长38.17%，高增态势延续。
　　利润端，得益于高端产品销售占比的提升，公司上半年毛利率大幅提升4.7pcts，至61%。具体来看，公司单价5W以上产品同比增长221%，单价3W以上产品同比增长134%，从而带动期四大主力产品售价同比提升42%。值得注意的是，虽然公司在H1加大了在研发和销售方面的投入，其中销售费用同比增加1020万元（+40%），研发费用同比增加1288万元（+62%），但依旧实现了35.5%的净利润率，较去年同期提升1.03pcts。考虑到公司22H1已经产生募资资金带来的利息收入，我们认为公司利润率的同比提升主要系产品品类扩张和高端化带来的盈利能力增强，预计该趋势有望延续。单Q2来看，公司实现归母净利润4754万元，同比增长30%，扣非归母净利润5129万元，同比增长53%。
　　新一代旗舰级示波器推出，高端化持续推进
　　去年12月，公司公开发布新一代旗舰级示波器SDS7000A。从性能来看，SDS7000A示波器带宽为4GHz、采样率为20GSa/S，保障了公司示波器产品序列在高端领域中的竞争力。具体来说体现在：1）硬件性能提升。SDS7000A处理器由嵌入式ARM升级为X86，使系统响应速度，测量、运算、分析速度都实现了大幅度的提升。2）扩大应用领域。SDS7000A示波器延续了高分辨率的优势，达到12Bit，在电源、医疗电子等小信号测量领域拥有优势；其次，得益于带宽的提升，SDS7000A示波器能支持测量USB2.0、SATA1、DDR1/2/3等信号，且提供多种串行协议触发和解码；3）有望提升软件收入比重。目前首个协议分析软件版本支持以太网和USB2.0的协议一致性分析，支持眼图测试和抖动分析功能，电源分析功能，未来还将继续扩展可分析的协议种类。总体来看，我们认为SDS7000A为公司迈向高端化打下坚实基础，有利于加深在通信、雷达、接收机、汽车电子等前沿科技市场的覆盖。
　　射频微波类产品空间广阔，有望成为公司另一大增长级
　　公司目前在射频微波类仪器的产品布局也持续丰富。自2022年以来，已经陆续推出了一系列射频微波类新品，包括26.5GHz四端口矢量网络分析仪SNA6000A，40GHz高端毫米波产品号发生器SSG6000A，SHA800A系列手持频谱分析等。我们认为，射频微波类仪器是除时域类仪器（示波器、任意波形发生器）外的另一大品类，同样具备广阔的市场空间。根据Technavio，2019年频谱分析仪和网络分析仪的市场规模达21.2亿美元，占通用电子测试测量仪器整体市场规模的34.65%，并预计将以5.54%的复合年均增长率增长。我们认为，公司作为国内拥有行业四大主力产品的电子测量厂商，渠道复用率高，有望实现时域类和射频微波类产品的协同发展，尤其根据半年报，公司该类产品平均单价为示波器产品平均单价的4倍，其在销量快速增长的同时能够更快速拉动收入的增长。
　　投资建议：
　　鼎阳科技作为国内电子测量仪器领先企业，在拓展下游行业应用的同时，长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。通过技术创新不断突破中高端产品，提升单品价值量和毛利率，并且强化自研品牌的打造和国内渠道的全面升级，未来有望实现量价齐升。我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为5.56/7.45/9.88亿元；实现归母净利润分别为1.95/2.56/3.32亿元，维持“买入-A”评级。考虑到公司短期的成长性以及长期的行业空间，给予6个月目标价61.5元/股，相当于2023年50倍的动态市盈率。
　　风险提示：1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失。

研究报告全文：公司快报鼎阳科技2023年08月23日公司快报鼎阳科技688112SH证券研究报告上半年延续高增态势四大主力产仪器仪表投资评级买入-A999563372品价量齐升维持评级6个月目标价615元事件概述股价2023-08-234442元8月23日鼎阳科技发布2023年半年报2023上半年公司实现营业收入235亿元同比增长4327实现归母净利润834070万交易数据元同比增长4754扣非归母净利润864733万元同比增长总市值百万元707166流通市值百万元1970426605总股本百万股15920流通股本百万股443612个月价格区间44311130元上半年延续高增态势毛利率显著提升收入端公司2023H1实现营业收入235亿元同比增长433我股价表现们认为营收快速增长的驱动力来自于1国产替代加速分地区来鼎阳科技沪深300看2023H1公司境内市场营收同比增长9330远高于公司整体增28长水平2新产品的持续导入公司在2022年先后推出了高端矢量188网分信号源手持频谱仪高分辨率示波器等一系列新品根据半-2年报2023H1公司射频微波产品高分辨率示波器境内营收分别同比-12增长126和110新产品进入放量周期3高端产品拉动2023H1-22公司高端产品收入同比增长101高端产品占比来到223较去年2022-082022-122023-042023-08资料来源Wind资讯同期提升63pcts单Q2来看公司实现营业收入133亿元同比升幅1M3M12M增长3817高增态势延续相对收益-20-427-372绝对收益-53-482-483利润端得益于高端产品销售占比的提升公司上半年毛利率大幅提赵阳分析师SAC执业证书编号S1450522040001升47pcts至61具体来看公司单价5W以上产品同比增长221zhaoyang1essencecomcn单价3W以上产品同比增长134从而带动期四大主力产品售价同比袁子翔分析师提升42值得注意的是虽然公司在H1加大了在研发和销售方面SAC执业证书编号S1450523050001yuanzxessencecomcn的投入其中销售费用同比增加1020万元40研发费用同比增相关报告加1288万元62但依旧实现了355的净利润率较去年同期业绩持续高增高端化和全2023-04-27提升103pcts考虑到公司22H1已经产生募资资金带来的利息收品类战略不断推进入我们认为公司利润率的同比提升主要系产品品类扩张和高端化带Q1增长再加速盈利能力持2023-04-07续提升来的盈利能力增强预计该趋势有望延续单Q2来看公司实现归保持高增全年业绩预告符2023-01-05母净利润4754万元同比增长30扣非归母净利润5129万元同合预期比增长53新一代旗舰级示波器和自研2022-12-28芯片亮相高端化持续推进两款射频类新品发布高端2022-11-03品类应用场景双重拓宽新一代旗舰级示波器推出高端化持续推进去年12月公司公开发布新一代旗舰级示波器SDS7000A从性能来看SDS7000A示波器带宽为4GHz采样率为20GSaS保障了公司示波器产品序列在高端领域中的竞争力具体来说体现在1硬件性能提升SDS7000A处理器由嵌入式ARM升级为X86使系统响应速度测量运算分析速度都实现了大幅度的提升2扩大应用领公司快报鼎阳科技域SDS7000A示波器延续了高分辨率的优势达到12Bit在电源医疗电子等小信号测量领域拥有优势其次得益于带宽的提升SDS7000A示波器能支持测量USB20SATA1DDR123等信号且提供多种串行协议触发和解码3有望提升软件收入比重目前首个协议分析软件版本支持以太网和USB20的协议一致性分析支持眼图测试和抖动分析功能电源分析功能未来还将继续扩展可分析的协议种类总体来看我们认为SDS7000A为公司迈向高端化打下坚实基础有利于加深在通信雷达接收机汽车电子等前沿科技市场的覆盖射频微波类产品空间广阔有望成为公司另一大增长级公司目前在射频微波类仪器的产品布局也持续丰富自2022年以来已经陆续推出了一系列射频微波类新品包括265GHz四端口矢量网络分析仪SNA6000A40GHz高端毫米波产品号发生器SSG6000ASHA800A系列手持频谱分析等我们认为射频微波类仪器是除时域类仪器示波器任意波形发生器外的另一大品类同样具备广阔的市场空间根据Technavio2019年频谱分析仪和网络分析仪的市场规模达212亿美元占通用电子测试测量仪器整体市场规模的3465并预计将以554的复合年均增长率增长我们认为公司作为国内拥有行业四大主力产品的电子测量厂商渠道复用率高有望实现时域类和射频微波类产品的协同发展尤其根据半年报公司该类产品平均单价为示波器产品平均单价的4倍其在销量快速增长的同时能够更快速拉动收入的增长投资建议鼎阳科技作为国内电子测量仪器领先企业在拓展下游行业应用的同时长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利通过技术创新不断突破中高端产品提升单品价值量和毛利率并且强化自研品牌的打造和国内渠道的全面升级未来有望实现量价齐升我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为556745988亿元实现归母净利润分别为195256332亿元维持买入-A评级考虑到公司短期的成长性以及长期的行业空间给予6个月目标价615元股相当于2023年50倍的动态市盈率风险提示1技术研发突破不及预期2政策支持不及预期3下游需求不及预期4核心技术人员流失TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入30383977555874539876净利润8111408195425573323每股收益元076132123161209每股净资产元13041395102611551332公司快报鼎阳科技盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍128937066362027652128市净率倍751669433385333净利润率267354352343337净资产收益率10498126148168股息收益率0011070707ROIC343329444454449数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报鼎阳科技财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标百万元202120222023E2024E2025E百万元202120222023E2024E2025E营业收入30383977555874539876成长性减营业成本13221689219528673727营业收入增长率376309397341325营业税费2123335263营业利润增长率462741352309300销售费用3805747859931267净利润增长率509737388309300管理费用467734109713971753EBITDA增长率409303667330314财务费用17-466-480-440-350EBIT增长率416292712333316资产减值损失-1253000000NOPLAT增长率408531573333316加公允价值变动收益0000000000投资资本增长率655560-8974093投资和汇兑收益0007030304净资产增长率76846998126154营业利润9031571212427813615加营业外净收支02-39020202利润率利润总额9041532212627833617毛利率565575605615623减所得税94124172226293营业利润率297395382373366净利润8111408195425573323净利润率267354352343337EBITDA营业收入293292348345342资产负债表EBIT营业收入285281344342340百万元202120222023E2024E2025E运营效率货币资金1281612787153361555118975固定资产周转天数101312107交易性金融资产0000000000流动营业资本周转天数197243146210159应收帐款47985667314741485流动资产周转天数173714171154972861应收票据1821293645应收帐款周转天数4661505355预付帐款3473102125157存货周转天数214277232232232存货10041557122924092320总资产周转天数101214091110928806其他流动资产106141198243304投资资本周转天数319380247321265可供出售金融资产0000000000持有至到期投资0000000000投资回报率长期股权投资0000000000ROE10498125147168投资性房地产ROA5588110127141固定资产100182195194193ROIC343329444454449在建工程0000000000费用率无形资产0100-02-04-07销售费用率125144141133128其他非流动资产139382474747管理费用率154184197187177资产总额1469715999178072007523518财务费用率06-117-86-59-35短期债务3764000000三费营业收入285212252262270应付帐款4465038078681297偿债能力应付票据0000000000资产负债率5370838498其他流动负债199364473618803负债权益比56769192109长期借款0000000000流动比率21231658137313351109其他非流动负债103193198203208速动比率1975149112761173998负债总额7841124147816892309利息保障倍数000000000000000少数股东权益0000000000分红指标股本10671067159215921592DPS元000047031031031留存收益1284713808147371679419617分红比率00617500500500股东权益1391414875163291838621209股息收益率0011070707现金流量表业绩和估值指标百万元202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E净利润8111408195425573323EPS元076132123161209加折旧和摊销2237202122BVPS元13041395102611551332资产减值准备-1253000000PEX128937066362027652128公允价值变动损失0000000000PBX751669433385333财务费用17-466-480-440-350PFCF235177130261399821805投资损失00-07-03-03-04PS344025011272949716少数股东损益0000000000EVEBITDA104757648300822891677营运资金的变动-472-7341170-1846596CAGR454584538467332经营活动产生现金流量36629126602903588PEG253096093090071投资活动产生现金流量-70-158-28-14-14ROICWACC517496670684678融资活动产生现金流量11468-562-84-60-150REP680432230131117资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报鼎阳科技公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司快报鼎阳科技免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034