行业“小巨人”，产品线齐全，研发投入助力全面高端化。公司是全球少数具有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品研发、生产和销售能力的通用电子测试测量仪器厂家，同时也是全球少数同时拥有这四大主力产品并且四大主力产品全线进入高端领域的企业。创新研发是公司发展的核心驱动力，为适应电子测量仪器的高端化进程，公司加大研发投入，1Q23研发费用为1676万元，同比增长66.33%，研发费用率为16.4%。
　　下游景气度提升，我国电子测量市场空间广阔。根据弗若斯特沙利文统计，2019年我国示波器市场规模4亿美元，2025年有望达到6亿美元，2020年2025年CAGR7.9%。据Technavio研究报告，矢量网络分析仪市场体量在2024年将达到10亿美金左右。下游的通信、电子、汽车领域的发展也将使得矢量网络分析仪类产品市场规模的增长速率超过电子测量行业整体市场规模的增长率。
　　国产化替代空间较大，政策东风不断。根据弗若斯特沙利文统计，2020年我国通用电子测量仪器市场规模48亿美元，我们梳理了普源精电、鼎阳科技、优利德、创远仪器、坤恒顺维与思林杰2020年度国内相关业务收入，测算本土厂商在国内市场份额。上述公司2020年国内市占率合计4.1%，国产化替代仍存在较大空间。电子测量行业关乎我国电子信息产业发展速度及质量，意义重大，属于国家战略性产业。为协同构建中国特色国家实验室体系，科学规划布局前瞻引领型、战略导向型、应用支撑型重大科技基础设施，打好科技仪器设备、操作系统和基础软件国产化攻坚战，我国推出一系列鼓励政策。
　　投资建议：考虑到国内商用通信、国防与航空航天、电子工业等各个下游领域技术的快速发展，公司产品升级带来的价格提升和新品放量带来的销量提升，我们预计公司23-25年收入分别为5.58/7.79/10.59亿元，归母净利润分别为1.71/2.29/3.11亿元，对应2023年8月21日收盘价PE分别为43x/32x/24x。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：原材料供应紧缺及价格波动，芯片等电子元器件进口依赖。
　　

研究报告全文：鼎阳科技688112SH首次覆盖报告行业小巨人全面高端化2023年08月22日行业小巨人产品线齐全研发投入助力全面高端化公司是全球少数推荐首次评级具有数字示波器信号发生器频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试当前价格4554元测量仪器主力产品研发生产和销售能力的通用电子测试测量仪器厂家同时也是全球少数同时拥有这四大主力产品并且四大主力产品全线进入高端领域的企业创新研发是公司发展的核心驱动力为适应电子测量仪器的高端化进程公司加大研发投入1Q23研发费用为1676万元同比增长6633研发费用TableAuthor率为164下游景气度提升我国电子测量市场空间广阔根据弗若斯特沙利文统计2019年我国示波器市场规模4亿美元2025年有望达到6亿美元2020年-2025年CAGR79据Technavio研究报告矢量网络分析仪市场体量在2024年将达到10亿美金左右下游的通信电子汽车领域的发展也将使得矢量网络分析仪类产品市场规模的增长速率超过电子测量行业整体市场规模的增长率分析师马天诣执业证书S0100521100003国产化替代空间较大政策东风不断根据弗若斯特沙利文统计2020年电话021-80508466我国通用电子测量仪器市场规模48亿美元我们梳理了普源精电鼎阳科技邮箱matianyimszqcom优利德创远仪器坤恒顺维与思林杰2020年度国内相关业务收入测算本土研究助理谢致远厂商在国内市场份额上述公司2020年国内市占率合计41国产化替代仍执业证书S0100122060027存在较大空间电子测量行业关乎我国电子信息产业发展速度及质量意义重大邮箱xiezhiyuanmszqcom属于国家战略性产业为协同构建中国特色国家实验室体系科学规划布局前瞻引领型战略导向型应用支撑型重大科技基础设施打好科技仪器设备操作系统和基础软件国产化攻坚战我国推出一系列鼓励政策投资建议考虑到国内商用通信国防与航空航天电子工业等各个下游领域技术的快速发展公司产品升级带来的价格提升和新品放量带来的销量提升我们预计公司23-25年收入分别为5587791059亿元归母净利润分别为171229311亿元对应2023年8月21日收盘价PE分别为43x32x24x首次覆盖给予推荐评级风险提示原材料供应紧缺及价格波动芯片等电子元器件进口依赖盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3985587791059增长率309404396359归属母公司股东净利润百万元141171229311增长率737212344355每股收益元088107144195PE52433224PB49464238资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年08月21日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1鼎阳科技688112通信目录1国内通用电子测量仪器行业小巨人311产品线齐全全面高端化312业绩亮眼新品频出42电子测量高端化加速国产化替代坡长雪厚621电子测量高端化加速622国产化替代坡长雪厚83盈利预测与估值1031盈利预测假设与业务拆分1032估值分析与投资建议114风险提示12插图目录14表格目录14本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2鼎阳科技688112通信1国内通用电子测量仪器行业小巨人11产品线齐全全面高端化鼎阳科技是国内通用电子测量行业龙头企业自设立以来公司一直专注于通用电子测试测量仪器的开发和技术创新紧紧抓住现代电子信息产业的发展和需求变化研发出具有自主核心技术的数字示波器波形和信号发生器频谱分析仪矢量网络分析仪等产品具备国内先进通用电子测试测量仪器研发生产和销售能力公司自主品牌SIGLENT已经成为全球知名的通用电子测试测量仪器品牌产品销往全球80多个国家和地区目前已发展成为国内技术领先的通用电子测试测量仪器企业之一公司在理解行业竞争状况和分析自身竞争力的基础上制定了研发产品品牌的发展战略产品线齐全全面高端化公司是全球少数具有数字示波器信号发生器频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品研发生产和销售能力的通用电子测试测量仪器厂家同时也是全球少数同时拥有这四大主力产品并且四大主力产品全线进入高端领域的企业图1鼎阳科技发展历程初创阶段2002-2011发展开拓阶段2011-2019创新突破阶段2020-至今推出SDS1000CM系列实推出八通道SDS6000Pro时采样率达1GSas深耕微波射频仪器市场国内推广2GHz12bit示高分辨率数字示波器成立研发工室开始波器全球第三国内首家自主研发数字示波器推出SDS1000CF系列最推出32GHz的频谱分析仪265GHz全双端口手持式高带宽提升到300MHzSSA3000X现年收入1千万矢量网络分析仪等200220072009201120152019202020222023推出ADS2000系列示波员工超过200人SDS5000X系列示波器国内研究所军工国企推广器与全球高端示波器领导推出50MHz双通道独立输出的荣获全球电子成就奖265GHz网仪频谱仪者力科成为战略合作伙伴SDG1000系列函数任意波形发生器海外推广2GHz8bit示波器推出全隔离示波表SHS1000系列即将推广高端射频仪器资料来源公司官网民生证券研究院公司股权结构稳定十分注重核心员工的稳定和激励公司于2016年2017年和2019年分别设立了鼎力向阳众力扛鼎和博时同裕三个员工持股平台用于员工股权激励让核心员工可以分享公司成长利益本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3鼎阳科技688112通信图2鼎阳科技股权结构控股股东实控人一致行动人员工持股平台机构投资者鼎博易方国邵赵汤众景顺秦力时达积信其海亚勇力长城轲向同极成资他涛锋军扛基金阳鼎裕长本2234194615853096605251753050980942069深圳市鼎阳科技股份有限公司100100SiglentTechnologiesSIGLENTGermanyGmbHTECHNOLOGIESNAINC作为窗口公司在北美和欧洲市场履行收发货收款和客户关系维护等销售智能资料来源公司官网民生证券研究院注数据截止至2023年3月31日12业绩亮眼新品频出从收入和利润来看公司收入和归母净利润稳定增长2022年公司实现营收398亿元同比增长309归母净利润141亿元同比增长7411Q23公司实现营收102亿元同比增长5048归母净利润036亿元同比增长7894图3公司收入情况图4公司归母净利润情况营业收入亿元同比增长率右轴归母净利润亿元同比增长率右轴504015804030601030204020051020100000002019A2020A2021A2022A1Q232018A2019A2020A2021A2022A1Q23资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院从费用来看研发费用持续增长创新研发是公司发展的核心驱动力公司加大研发投入1Q23研发费用为1676万元同比增长6633研发费用率为164公司加大营销渠道建设和品牌推广1Q23销售费用为1600万元销售费用率为157由于公司进一步提高员工薪酬增加专业机构服务1Q23管理费用为509万元管理费用率为50本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4鼎阳科技688112通信图5公司费用情况图6公司费用率情况销售费用管理费用研发费用财务费用销售费用率管理费用率80百万元研发费用率财务费用率60204020002018A2019A2020A2021A2022A1Q232018A2019A2020A2021A2022A1Q23-20-40-60-20资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5鼎阳科技688112通信2电子测量高端化加速国产化替代坡长雪厚21电子测量高端化加速全球与国内示波器市场增速在电子测量细分赛道处于领先地位根据弗若斯特沙利文统计2019年全球示波器市场规模已达到12亿美元2025年有望达到17亿美元2020年-2025年CAGR662019年我国示波器市场规模4亿美元2025年有望达到6亿美元2020年-2025年CAGR79我国示波器市场占全球市场比重有望从2019年的341提升35pct至2025年达到376图7全球示波器市场规模图8我国示波器市场规模17318165765亿美元155亿美元6016145655134521412012648116115544121091074138104353133836242100资料来源弗若斯特沙利文民生证券研究院资料来源弗若斯特沙利文民生证券研究院伴随我国大力推进5G商用化我国射频类仪器增速高于全球平均无线通信与射频微波测试仪器的应用场景与通信行业紧密联系一方面在5G的落地过程中每个流程都涉及到大量的测试环节包括确定5G空中接口验证新技术的性能优化5G网络部署等以验证新技术的性能为例与4G相比5G的频谱组合场景复杂既有低频段的Sub-6GHz又有规划中的毫米波每项新技术都需要专门的测试解决方案测试需求增加另一方面5G大大地拓宽了测试场景目前无线通信与射频微波仪器的应用领域包括无线通信通用电子军工等未来将随着5G技术落地将拓展更多的测试场景根据弗若斯特沙利文统计2020年-2025年我国射频类仪器市场CAGR有望实现71达到9亿美元较全球同期平均CAGR高出11pct我们认为受益于5G通信规模化效应射频类仪器有望成为我国电子测量行业高速增长的主要驱动因素本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6鼎阳科技688112通信图9全球射频类仪器市场规模图10我国射频类仪器市场规模302781094亿美元265亿美元2538823798225762208711982086718118518719176320576065255155410352100资料来源弗若斯特沙利文民生证券研究院资料来源弗若斯特沙利文民生证券研究院相比全球市场波形发生器在我国市场的增长速率将略快根据弗若斯特沙利文统计2015至2020期间我国波形发生器的市场规模从09亿美元增长至11亿美元CAGR38预计在2025年将达到13亿美元5年CAGR为452015年至2020年全球波形发生器的市场规模以CAGR28从27亿美元增长至32亿美元并将在2025年达到39亿CAGR43图11全球波形发生器市场规模图12我国波形发生器市场规模13451413亿美元39亿美元1237381240361211331011353032102829100909093027282508200615041005020000资料来源弗若斯特沙利文民生证券研究院资料来源弗若斯特沙利文民生证券研究院电源与电子负载在我国与全球的电子测量市场增长率相似2015至2020期间全球电源与电子负载以CAGR45从2015年的8亿美元增长至2020年的9亿美元2025年市场有望达到12亿美元CAGR502015年-2020年我国电源与电子负载以CAGR47从2亿美元增长至3亿美元预计将在2025年达到4亿美元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7鼎阳科技688112通信图13全球电源与电子负载市场规模图14我国电源与电子负载市场规模1445亿美元亿美元401203811440361210934104339499353110902829818530277578252682520615410205000资料来源弗若斯特沙利文民生证券研究院资料来源弗若斯特沙利文民生证券研究院22国产化替代坡长雪厚我国电子测量市场较为集中本土厂商较国际巨头存在较大差异根据弗若斯特沙利文统计2019年全球前5大厂商是德科技罗德与施瓦茨安立泰克力科在我国合计市占率达431且收入体量较国内厂商存在倍数差距图15海内外电子测量厂商收入存在较大差距400亿元350316300本土通用电子测量仪器厂商250200177150100705011432210是德科技罗德与施瓦茨安立东方中科普源精电创远仪器鼎阳科技思林杰坤恒顺维资料来源公司官网民生证券研究院注选取各公司2020财年数据汇率采用2021年12月31日汇率本土厂商市场占有率有待提升根据弗若斯特沙利文统计2020年我国通用电子测量仪器市场规模48亿美元我们梳理了普源精电鼎阳科技优利德创远仪器坤恒顺维与思林杰2020年度国内相关业务收入测算本土厂商在国内市场份额上述公司2020年国内市占率合计41国产化替代仍存在较大空间国产化替代政策东风不断电子测量行业关乎我国电子信息产业发展速度及质量意义重大属于国家战略性产业随着国内外局势愈发复杂中美关系不确定性增强以及我国经济结构优化需求迫切我国为加快国内电子测量行业快速发本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8鼎阳科技688112通信展推出一系列鼓励政策8月1日出版的第15期求是杂志发表中共中央总书记国家主席中央军委主席习近平的重要文章加强基础研究实现高水平科技自立自强文章指出建设基础研究高水平支撑平台近年来我国着力打造世界一流科技期刊建成一批大国重器基础研究支撑平台建设取得长足进步但是从根本上破解两头在外问题还任重道远要协同构建中国特色国家实验室体系科学规划布局前瞻引领型战略导向型应用支撑型重大科技基础设施打好科技仪器设备操作系统和基础软件国产化攻坚战本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9鼎阳科技688112通信3盈利预测与估值31盈利预测假设与业务拆分鼎阳科技业务主要分为四大主力产品电源类及其他1四大主力产品公司顺应四大主力产品发展趋势其中数字示波器往高分辨率模式发展信号发生器产品上的技术优势显著公司持续推出高端高性能的新产品射频类产品的下游需求场景拓宽公司在迭代频谱仪网分固有性能的情况下有望内嵌更多算法模块补齐自身历史空白应用领域电子测量仪器高端化带来提价空间结合公司该项业务历史增速考虑到国产化替代进程加速产品销量有望进一步提升我们预计23-25年四大主力产品收入增速分别为464440405考虑到高端电子测量仪器的毛利率提升逻辑预计23-25年四大主力产品毛利率由22年的596提升至6012电源类及其他包括可编程直流电源万用表可编程电子负载等公司持续完善产品矩阵电源类产品同质化严重考虑到未来竞争加剧我们预计23-25年电源类及其他收入增速分别为338174167预计23-25年毛利率为480综上我们预计23-25年公司营收分别为5587791059亿元同比增长分别为404396359表1鼎阳科技分业务收入及毛利率预测项目百万元2022A2023E2024E2025E总收入3985587791059四大主力产品318466671943YoY298464440405毛利率596601601601电源类及其他6992108126YoY341338174167毛利率479480480480其他业务11000YoY445毛利率587资料来源wind民生证券研究院预测费用率假设公司是全球少数同时拥有通用电子测试测量仪器四大主力产品的厂家之一四大主力产品销售渠道共享终端用户重叠度高相互之间能产生良好的协同效应提高品牌门槛并增加客户黏度我们预计23-25年销售费用分别为074097123亿元2022年公司销售团队扩张销售费用率为144预计未来几年销售团队不会保持快速增长伴随着销售团队效率提升销售费用率逐年下降分别为132124116我们预计23-25年管理费用分别为本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10鼎阳科技688112通信016022030亿元管理费用率保持28通用电子测试测量仪器属于技术密集型行业公司将继续坚持技术优先精英人才战略持续在研发上保持高投入进行关键核心技术研究研发费用率逐年增长我们预计23-25年研发费用分别为089137193亿元研发费用率分别为160176182表2鼎阳科技费用率预测项目年度2022A2023E2024E2025E销售费用率144132124116管理费用率40282828研发费用率145160176182资料来源Wind民生证券研究院预测我们预计公司23-25年收入分别为5587791059亿元归母净利润分别为171229311亿元对应2023年8月21日收盘价PE分别为43x32x24x表3鼎阳科技盈利预测项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3985587791059增长率309404396359归属母公司股东净利润百万元141171229311增长率737212344355每股收益元088107144195PE52433224PB49464238资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年08月21日收盘价32估值分析与投资建议我们采用PE可比公司估值法结合公司主营业务选取电子测试测量可比公司普源精电科学仪器可比公司坤恒顺维以上2家公司作为可比公司根据wind一致预期可比公司23-25年PE均值分别为48x34x24x鼎阳科技23-25年PE分别为43x32x24x23-24年低于可比公司PE均值25年和可比公司PE均值持平考虑到国内商用通信国防与航空航天电子工业等各个下游领域技术的快速发展公司产品升级带来的价格提升和新品放量带来的销量提升首次覆盖给予推荐评级表4可比公司估值对比股价EPS元PE倍代码简称元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E688337SH普源精电478707609513919863503424688283SH坤恒顺维652509714119827667463324平均65483424688112SH鼎阳科技459608810714319452433224资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年08月21日收盘价可比公司数据采用wind一致预期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11鼎阳科技688112通信4风险提示1原材料供应紧缺及价格波动通用电子测量仪器主要原材料中通用IC芯片受到上游半导体产业波动影响较大如果未来上游半导体产业供应进一步紧缺价格波动幅度进一步加大将会对行业内各公司的毛利率水平和盈利能力造成一定的影响2芯片等电子元器件进口依赖电子元器件的设计及加工水平直接影响通用电子测量产品的性能若国际贸易环境发生重大不利变化或外资厂商生产能力受到疫情的巨大影响公司将面临重要电子料供应紧缺或者采购价格波动的风险可能会对公司经营产生不利影响本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12鼎阳科技688112通信公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入3985587791059成长能力营业成本169230320434营业收入增长率3090403639643592营业税金及附加2356EBIT增长率1948332835883746销售费用577497123净利润增长率7367211734373548管理费用16162230盈利能力研发费用5889137193毛利率5754588358925901EBIT110146199274净利润率3540305629412931财务费用-47-13-14-15总资产收益率ROA88097911841414资产减值损失-2000净资产收益率ROE946106813131596投资收益1000偿债能力营业利润157187251340流动比率165813451092925营业外收支-4-1-2-2速动比率14831200944776利润总额153186249338现金比率13741109855689所得税12152027资产负债率7038299871139净利润141171229311经营效率归属于母公司净利润141171229311应收账款周转天数7852614161416141EBITDA120160215291存货周转天数33647274372743727437总资产周转率025032040048资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1279138714691589每股收益088107144195应收账款及票据8694131178每股净资产934100310961222预付款项791217每股经营现金流018117115157存货156173241326每股股利085038051069其他流动资产16192124估值分析流动资产合计1543168218752135PE52433224长期股权投资0000PB49464238固定资产18212222EVEBITDA5055371427341975无形资产0111股息收益率185083111151非流动资产合计56606261资产合计1600174219362196短期借款0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据466895128净利润141171229311其他流动负债475777102折旧和摊销10141617流动负债合计93125172231营运资金变动-1142-64-81长期借款0000经营活动现金流29187182249其他长期负债19191919资本开支-16-18-19-19非流动负债合计19191919投资0000负债合计112144191250投资活动现金流-16-18-19-19股本107159159159股权募资0000少数股东权益0000债务募资0000股东权益合计1487159717451946筹资活动现金流-56-61-81-110负债和股东权益合计1600174219362196现金净流量-3410882120资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13鼎阳科技688112通信插图目录图1鼎阳科技发展历程3图2鼎阳科技股权结构4图3公司收入情况4图4公司归母净利润情况4图5公司费用情况5图6公司费用率情况5图7全球示波器市场规模6图8我国示波器市场规模6图9全球射频类仪器市场规模7图10我国射频类仪器市场规模7图11全球波形发生器市场规模7图12我国波形发生器市场规模7图13全球电源与电子负载市场规模8图14我国电源与电子负载市场规模8图15海内外电子测量厂商收入存在较大差距8表格目录盈利预测与财务指标1表1鼎阳科技分业务收入及毛利率预测10表2鼎阳科技费用率预测11表3鼎阳科技盈利预测11表4可比公司估值对比11公司财务报表数据预测汇总13本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14鼎阳科技688112通信分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15