23H1业绩超预期，利润增长扎实。公司发布2023年中报，23Q2实现收入1.33亿元，同比增长38.2%；实现归母净利润0.48亿元，同比增长30.3%。公司单季度收入高增速超市场预期，且从环比看，并没有出现放缓迹象；在利润端，根据中报，公司上半年利息收入的贡献已经较去年有所下行，实际利润的增量并非来自利息收入，我们认为公司上半年利润的增长非常扎实。
　　公司产品高端化加速，国内市场增量显著。根据公司中报，公司高端化进程持续加速，23H1高端产品收入增速超过100%，继续拉动结构优化。价格端，23H1公司四大主力产品的售价均价同比提升了42%。国内的政策支持和公司高端产品的提速持续共振，使得23H1内销增速达到了93%，远高于海外增速。我们认为国内的高增仍将持续，无论是下游的教育板块还是工业板块，都将一定程度优先支持国产仪器。
　　射频微波产品及直销模式高增，公司单季度毛利率62%达历史新高。从产品端，23H1公司的射频微波产品、高分辨率示波器的内销增速都超过了100%，远高于其他产品线。从销售端，23H1公司直销收入同比增长98%，直销毛利率达到65%，拉动公司毛利率向上。公司23Q2毛利率达62%，较去年同期提了5.5pct，创单季度历史新高。在保持较高研发费用投入的情况下，公司单季度净利率超过了35%。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润1.99/2.70/3.58亿元，EPS 1.25/1.70/2.25元/股。公司是国内通用电子测量仪器头部企业，新产品持续优化迭代，未来有望充分受益于国产替代及产品高端化，且公司是目前行业内时域和频域线较为均衡的公司。给予公司23年50倍市盈率，对应合理价值62.35元/股，维持"买入"评级。
　　风险提示。新品研发、商用不及预期的风险；国内政策支持不及预期。

研究报告全文：TablePage中报点评机械设备证券研究报告鼎阳科技TableTitle688112SH公司评级TableInvest买入当前价格4442元中报业绩超预期产品结构持续优化合理价值6235元前次评级买入TableSummary报告日期2023-08-24核心观点23H1业绩超预期利润增长扎实公司发布2023年中报23Q2实相对市场TablePicQuote表现现收入133亿元同比增长382实现归母净利润048亿元同比增长303公司单季度收入高增速超市场预期且从环比看并31没有出现放缓迹象在利润端根据中报公司上半年利息收入的贡献21已经较去年有所下行实际利润的增量并非来自利息收入我们认为公10司上半年利润的增长非常扎实-10822102212220223042306230823公司产品高端化加速国内市场增量显著根据公司中报公司高端化-12进程持续加速23H1高端产品收入增速超过100继续拉动结构优-22化价格端23H1公司四大主力产品的售价均价同比提升了42国鼎阳科技沪深300内的政策支持和公司高端产品的提速持续共振使得内销增速23H1达到了93远高于海外增速我们认为国内的高增仍将持续无论分析师TableAuthor代川是下游的教育板块还是工业板块都将一定程度优先支持国产仪器SAC执证号S0260517080007射频微波产品及直销模式高增公司单季度毛利率62达历史新高SFCCENoBOS186从产品端23H1公司的射频微波产品高分辨率示波器的内销增速都021-38003678超过了100远高于其他产品线从销售端23H1公司直销收入同daichuangfcomcn比增长98直销毛利率达到65拉动公司毛利率向上公司23Q分析师石城2毛利率达62较去年同期提了55pct创单季度历史新高在保SAC执证号S0260523070005持较高研发费用投入的情况下公司单季度净利率超过了35shichenggfcomcn盈利预测与投资建议预计公司23-25年归母净利润199270358请注意石城并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动亿元EPS125170225元股公司是国内通用电子测量仪器头部企业新产品持续优化迭代未来有望充分受益于国产替代及产品高端相关研究TableDocReport化且公司是目前行业内时域和频域线较为均衡的公司给予公司23鼎阳科技业绩贴近年50倍市盈率对应合理价值6235元股维持买入评级688112SH2023-04-27预告上限继续高增风险提示新品研发商用不及预期的风险国内政策支持不及预期23Q1鼎阳科技业688112SH23Q12023-04-07盈利预测绩高增电测仪器龙头持续成长TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E鼎阳科技688112SH22年业2023-01-04营业收入百万元304398549745996绩高增产品与利润高效共振增长率376309380357338百万元EBITDA98120183253348TableContacts归母净利润百万元81141199270358增长率509737410361325EPS元股099132125170225市盈率x98977064356226181975ROE5895114134151EVEBITDAx93527249302821061453数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText鼎阳科技中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产14461543181020792438经营活动现金流3729234282332货币资金12821279154117682035净利润81141199270358应收及预付51936885112折旧摊销6106913存货100156180201264营运资金变动-57-11420-8-51其他流动资产1216222428其它6-791112非流动资产245670112160投资活动现金流-7-16-24-55-65长期股权投资00000资本支出-7-16-25-56-67固定资产10182769106投资变动00000在建工程005515其他01112无形资产00000筹资活动现金流1147-565300其他长期资产1438383838银行借款00000资产总计14701600188121912598股权融资115105300流动负债6893123163212其他-4-56000短期借款00000现金净增加额1171-34262227267应付及预收41466790117期初现金余额1101281127915411768其他流动负债2747567495期末现金余额12811247154117682035非流动负债1019191919长期借款00000应付债券00000其他非流动负债1019191919负债合计78112142182231股本107107159159159资本公积11361139113911391139主要财务比率留存收益1502414397091067至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益13911487173920092367成长能力少数股东权益00000营业收入增长376309380357338负债和股东权益14701600188121912598营业利润增长462741446360322归母净利润增长509737410361325获利能力利润表单位百万元毛利率565575597601610至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率267354362363359营业收入304398549745996ROE5895114134151营业成本132169221297389ROIC596790107125营业税金及附加22568偿债能力销售费用38576689120资产负债率5370768389管理费用816141925净负债比率5676829198研发费用38586689120流动比率21231658147212741151财务费用2-47-16-18-29速动比率19701483131611441019资产减值损失0-2-2-2-3营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率021025029034038投资净收益01112应收账款周转率63446596710141032营业利润90157227309409存货周转率302255305370378营业外收支0-4-5-6-7每股指标元利润总额90153223304402每股收益099132125170225所得税912243344每股经营现金流00122净利润81141199270358每股净资产13041395109212621487少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润81141199270358PE98977064356226181975EBITDA98120183253348PB751669407352299EPS元099132125170225EVEBITDA93527249302821061453识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText鼎阳科技中报点评广发机械行业研究小组TableResearchTeam代川首席分析师中山大学数量经济学硕士2015年加入广发证券发展研究中心孙柏阳联席首席分析师南京大学金融工程硕士2018年加入广发证券发展研究中心朱宇航资资深分析师上海交通大学机械电子工程硕士2020年加入广发证券发展研究中心汪家豪资深分析师美国约翰霍普金斯大学金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心范方舟资深分析师中国人民大学国际商务硕士2021年加入广发证券发展研究中心王宁高级分析师北京大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心石城高级分析师上海交通大学船舶与海洋工程硕士2022年加入广发证券发展研究中心蒲明琪高级研究员纽约大学计量金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心姚佳高级研究员北京大学环境科学硕士2022年加入广发证券发展研究中心黄晓萍研究员复旦大学金融硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText鼎阳科技中报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户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