业绩概况：2023H1营收同增14.96%至11.6亿元，归母净亏损3121万元。其中2023Q2单季度实现营收5.69亿元，同增13.63%，归母净亏损683.12万元，亏损环比收窄，扣非归母净亏损692.45万元。费用端，2023H1销售/管理/研发费用率分别为5.4%/8.0%/1.6%，同比-0.32/-1.54/-0.33pct。
　　教育业务运营恢复正常，2023H2有望扭亏为盈。教培业务疫后回暖明显，2023Q1招生人数创4年来新高，2023Q2招生亦持续改善，2023H1实现营收1.85亿元（yoy+17.62%），其中学员服务/机构服务分别实现营收1.38亿元/4726万元，同比分别+17.13%/+19.09%，毛利率分别为21.54%/49.84%，同比分别+10.66/+3.35pct。截至2023H1，公司合同负债项目中课程培训/教具教材分别收款2.30亿元/439.11万元，较期初增加7.8%/24.1%，伴随课程交付有望驱动下半年收入业绩增长。子公司乐博乐博2023H1净亏损2791.2万元，亏损同比收窄28.2%，运营管理机制逐步完善，预计上市公司为其资金与管理层面赋能或大幅增加；运营改善背景下教育业务2023H2有望实现正向盈利。
　　印刷业务维持正向盈利，为公司整体业绩提供支撑。2023H1印刷综合业务营收同增14.48%至9.8亿元，毛利率同减3.97pct至9.20%，收入增长而毛利下降主要是由于纸张贸易或有增长同时传统印书订单减少；其中出版物印刷/包装印刷分别实现营收8.46亿元/1.34亿元，同比分别+17.99%/-3.66%，包装印刷业务收入下降主要是由于不再生产新冠类订单。整体看，印刷业务维持正向盈利，对公司整体业绩形成一定支撑。
　　乐博乐博产品持续升级，巩固公司龙头地位。2022年乐博乐博机器人实现课程4.0升级，深度契合新课标中关于信息科技的课程要求，招生情况良好且学员粘性较强；截至2023年暑期，公司成功研发AI绘画课程并完成内测，并开展GPT数字人助手、仿生眼等夏令营活动，均获学生与家长良好反馈，后续将持续推广产品抢占市场先机并不断创新，同时其余教培业务亦保持更新迭代，助力公司维持行业领先地位。
　　政策或推动少儿编程培训需求提升，2B2G以及多方面合作开展可期。一方面，近年来科学教育相关政策导向以及AI人工智能技术快速发展均有望推升少儿编程C端自主培训需求；另一方面，2023年5月教育部等十八部门联合印发《关于加强新时代中小学科学教育工作的意见》中明确提出“健全第三方机构进校园机制”、“可根据实际需要通过政府购买服务等方式，适当引进合规的科技类非学科培训课程”，此外2023年浙江数字教育大会提及人工智能将成为中小学基础性课程和必修课程，作为具有优质内容基础的供应商，报告期内公司旗下子公司盛通知行与腾讯云计算、腾讯教育达成战略合作，未来有望持续扩大2B2G合作空间。
　　盈利预测：出版综合服务+科技教育服务双轮发展，旗下乐博乐博作为我国少儿编程领先企业，疫后运营端恢复显著，基本面拐点可期。根据公司2023半年报，我们对盈利预测进行调整，预计2023-2025年归母净利润分别为0.6/1.4/1.4亿元，同增1098.7%/136.3%/3.0%，对应EPS 0.11/0.25/0.26元，现价对应PE63.1/26.7/25.9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：培训监管政策趋严；市场竞争加剧；加盟商管控风险；业务拓展过程中盈利不达预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月24日盛通股份002599SZ招生持续改善静待教育业务扭亏业绩概况2023H1营收同增1496至116亿元归母净亏损3121万元买入维持其中2023Q2单季度实现营收569亿元同增1363归母净亏损68312万元亏损环比收窄扣非归母净亏损69245万元费用端2023H1销售管理股票信息研发费用率分别为548016同比-032-154-033pct行业包装印刷教育业务运营恢复正常2023H2有望扭亏为盈教培业务疫后回暖明显前次评级买入2023Q1招生人数创4年来新高2023Q2招生亦持续改善2023H1实现营收8月23日收盘价元680185亿元yoy1762其中学员服务机构服务分别实现营收138亿元总市值百万元3655594726万元同比分别17131909毛利率分别为21544984同比分别1066335pct截至2023H1公司合同负债项目中课程培训教具总股本百万股53759教材分别收款230亿元43911万元较期初增加78241伴随课程交其中自由流通股7345付有望驱动下半年收入业绩增长子公司乐博乐博2023H1净亏损27912万元30日日均成交量百万股2781亏损同比收窄运营管理机制逐步完善预计上市公司为其资金与管理282股价走势层面赋能或大幅增加运营改善背景下教育业务2023H2有望实现正向盈利印刷业务维持正向盈利为公司整体业绩提供支撑2023H1印刷综合业务营收同增1448至98亿元毛利率同减397pct至920收入增长而毛利下降盛通股份沪深300主要是由于纸张贸易或有增长同时传统印书订单减少其中出版物印刷包装印137114刷分别实现营收846亿元134亿元同比分别1799-366包装印刷业91务收入下降主要是由于不再生产新冠类订单整体看印刷业务维持正向盈利69对公司整体业绩形成一定支撑4623乐博乐博产品持续升级巩固公司龙头地位2022年乐博乐博机器人实现课程040升级深度契合新课标中关于信息科技的课程要求招生情况良好且学员粘-23性较强截至2023年暑期公司成功研发AI绘画课程并完成内测并开展GPT-46数字人助手仿生眼等夏令营活动均获学生与家长良好反馈后续将持续推2022-082022-122023-042023-08广产品抢占市场先机并不断创新同时其余教培业务亦保持更新迭代助力公司维持行业领先地位作者政策或推动少儿编程培训需求提升2B2G以及多方面合作开展可期一方面分析师孟鑫近年来科学教育相关政策导向以及AI人工智能技术快速发展均有望推升少儿编程C端自主培训需求另一方面2023年5月教育部等十八部门联合印发关执业证书编号S0680520090003于加强新时代中小学科学教育工作的意见中明确提出健全第三方机构进校邮箱mengxingszqcom园机制可根据实际需要通过政府购买服务等方式适当引进合规的科技相关研究类非学科培训课程此外2023年浙江数字教育大会提及人工智能将成为中小学基础性课程和必修课程作为具有优质内容基础的供应商报告期内公司旗1盛通股份002599SZ教育业务业绩承压运营下子公司盛通知行与腾讯云计算腾讯教育达成战略合作未来有望持续扩大改善持续推进2023-04-272B2G合作空间2盛通股份002599SZQ3环比扭亏为盈教育盈利预测出版综合服务科技教育服务双轮发展旗下乐博乐博作为我国少儿业务成长性可期2022-11-01编程领先企业疫后运营端恢复显著基本面拐点可期根据公司2023半年报3盛通股份002599SZ2022H1业绩受疫情影响我们对盈利预测进行调整预计2023-2025年归母净利润分别为061414亿元同增10987136330对应EPS011025026元现价对应PE产品升级疫后恢复可期2022-08-21631267259X维持买入评级风险提示培训监管政策趋严市场竞争加剧加盟商管控风险业务拓展过程中盈利不达预期财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元24052239232624752637增长率yoy179-69396465归母净利润百万元68558137141增长率yoy-1195-92810987136330EPS最新摊薄元股013001011025026净资产收益率5202357468PE倍5417561631267259倍PB2625242220资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023823请仔细阅读本报告末页声明2023年08月24日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产11661313123415051598营业收入24052239232624752637现金205274236367463营业成本19261889194519832110应收票据及应收账款480488518552588营业税金及附加101091011其他应收款7865837494营业费用128117110117124预付账款551316314376管理费用211178145146154存货299340318353362研发费用4240373837其他流动资产4815151515财务费用951084非流动资产14421408136613341316资产减值损失00000长期投资3233343537其他收益1521000固定资产782744720709695公允价值变动收益00000无形资产111127132131132投资净收益31222其他非流动资产517504481458452资产处置收益01000资产总计26082721260028382914营业利润922073175199流动负债1081115097710981056营业外收入31222短期借款14047474747营业外支出27334应付票据及应付账款495622528644603利润总额921573174197其他流动负债446481402406406所得税1912205579非流动负债125119117116114净利润73352119118长期借款165321少数股东损益5-2-6-18-23其他非流动负债109114114114114归属母公司净利润68558137141负债合计12061269109512141171EBITDA184134159265275少数股东权益51-4-22-45EPS元013001011025026股本542538538538538资本公积652606606606606主要财务比率留存收益293333385505623会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益13971452151016471788成长能力负债和股东权益26082721260028382914营业收入179-69396465营业利润1261-77926191395134归属于母公司净利润-1195-92810987136330获利能力毛利率199156164199200现金流量表百万元净利率2802255554会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE5202357468经营活动现金流10524994203168ROIC4301296458净利润73352119118偿债能力折旧摊销89125919787资产负债率462466421428402财务费用951084净负债比率100-22-47-125-172投资损失-3-1-2-2-2流动比率1111131415营运资金变动-14950-56-19-39速动比率0707090911其他经营现金流8768000营运能力投资活动现金流-190-33-46-63-67总资产周转率0908090909资本支出18778-43-34-19应收账款周转率4946464646长期投资-518-1-1-1应付账款周转率3534343434其他投资现金流-864-91-98-88每股指标元筹资活动现金流-24-185-86-9-5每股收益最新摊薄013001011025026短期借款60-92000每股经营现金流最新摊薄020046018038031长期借款1-11-2-2-1每股净资产最新摊薄260270281306333普通股增加-6-5000估值比率资本公积增加7-46000PE5417561631267259其他筹资现金流-86-30-85-8-4PB2625242220现金净增加额-11034-3813196EVEBITDA206270225129120资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月23日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月24日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细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