事件概述
　　公司2023H1收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为11.65/-0.31/-0.33/-0.05亿元、同比增长14.96%/5.22%/7.73%/-105.45%，根据母子公司净利情况，我们估计，亏损主要来自教育业务亏损约4000万、主业印刷盈利900万。非经主要来自政府补助443万元；经营性现金流高于归母净利主要由于折旧增加、存货及应收账款减少，但同比下降我们分析主要由于教育方面执行预收款季度收费政策趋严。
　　23Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.69/-0.07/-0.07亿元、同比增长13.76%/15.8%/19.4%，Q2经营状况环比Q1好转、Q1/2亏损分别为-0.24/-0.07亿元，主要由于Q1为教育业务最淡的季度。
　　分析判断:
　　印刷业务受经济放缓影响，教育业务弱复苏，均未恢复至疫情前。23H1出版/包装印刷/教育业务2C（学员服务）/教育业务2B（机构服务）收入分别为8.46/1.34/1.38/0.47亿元、同比增长17.99%/-3.66%/17.13%/19.09%，但较21H1下降4%/22%/5%/2%。
　　课程培训预收款基本持平，下半年教育业务仍有保障。2023H1公司合同负债为2.56亿元、同比下降8.1%，其中贷款/课程培训收款/加盟收款/教具教材收款分别为0.19/2.30/0.03/0.04亿元、同比下降47%/1%/51%/-211%。课程培训预收款同比基本持平，为下半年教育业务经营提供一定的确定性保障。
　　毛利率下降主要受印刷业务影响，净利率微增主要受益于费用率下降。（1）2023H1毛利率为12.31%、同比下降1.9PCT，分业务来看主要由于印刷主业毛利率下降，23H1出版/包装印刷/教育业务2C（学员服务）/教育业务2B（机构服务）毛利率分别为9.44%/7.65%/21.54%/49.84%，同比增加-4.22/-3.01/10.66/3.35PCT，但教育业务2C/2B较21H1仍下降11.1/5.3PCT。（2）2023H1净利率-2.68%，同比增长0.57PCT。从费用率看，23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.42%/8.03%/1.62%/0.02%、同比下降0.3/1.5/0.3/0.26PCT，其中管理费用下降主要由于股权激励费下降；财务费用下降主要由于利息费用减少。（3）23Q2毛利率/净利率分别为14.3%/-1.2%，同比增长-0.7/0.42PCT,23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.69%/8.44%/1.78%/-0.27%、同比下降-0.8/0.87/0.22/0.4PCT，23Q2所得税率同比下降0.55PCT至-0.35%。（4）子公司上海盛通时代印刷/北京盛通知行教育/北京乐博的收入分别为0.81/0.64/1.30亿元，同比增长-9%/28%/15%；净利润分别为-0.07/-0.15/-0.28亿元，净利率分别为8.6%/-23.4%/-21.5%,同比增加7.9/24.5/12.9PCT。
　　投资建议
　　我们分析，未来公司看点在于：（1）乐博乐博于6月1日起在全国门店执行按季度收费，现金流压力下半年即将消化完，下半年有望迎来单班人数提升、带动净利率修复；（2）盛通知行也与腾讯教育达成战略合作，双方将在AI+教育、创新性科技人才培养和行业大模型等层面开展深入合作；（3）教育部发布新课标单独设置信息科技学科，对少儿机器人、编程等素质教育利好长远；公司成功研发了AI绘画课程并完成内测，反馈良好，后期将开展推广和招生。考虑到主业受宏观经济及行业影响增长不及预期，下调23-25年收入预测由26.5/29.7/34.2亿元下调至23.8/26.6/30.8亿元，归母净利预测由1.6/1.9/2.3亿元下调至0.61/1.33/1.63亿元，对应23-25年EPS预测由0.29/0.35/0.42元下调至0.11/0.25/0.30元，2023年8月23日收盘价6.80元对应23/24/25年PE分别为60/27/22X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　线下满班率提升低于预期风险、疫情反复风险、系统性风险。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年08月23日Q2TableTitle亏损收窄期待行业出清盛通股份TableTitle2002599评级TableDataInfo买入股票代码002599上次评级买入52周最高价最低价1118389目标价格总市值亿3656最新收盘价680自由流通市值亿2253自由流通股数百万股33137138230事件概述TableSummary公司2023H1收入归母净利扣非归母净利经营性现金流分别为1165-031-033-005亿元同比增长1496522773-10545根据母子公司净利情况我们估计亏损主要来自教育业务亏损约4000万主业印刷盈利900万非经主要来自政府补助443万元经营性现金流高于归母净利主要由于折旧增加存货及应收账款减少但同比下降我们分析主要由于教育方面执行预收款季度收费政策趋严23Q2公司收入归母净利扣非归母净利分别为569-007-007亿元同比增长1376158194Q2经营状况环比Q1好转Q12亏损分别为-024-007亿元主要由于Q1为教育业务最淡的季度分析判断印刷业务受经济放缓影响教育业务弱复苏均未恢复至疫情前23H1出版包装印刷教育业务2C学员服务教育业务2B机构服务收入分别为846134138047亿元同比增长1799-36617131909但较21H1下降42252课程培训预收款基本持平下半年教育业务仍有保障2023H1公司合同负债为256亿元同比下降81其中贷款课程培训收款加盟收款教具教材收款分别为019230003004亿元同比下降47151-211课程培训预收款同比基本持平为下半年教育业务经营提供一定的确定性保障毛利率下降主要受印刷业务影响净利率微增主要受益于费用率下降12023H1毛利率为1231同比下降19PCT分业务来看主要由于印刷主业毛利率下降23H1出版包装印刷教育业务2C学员服务教育业务2B机构服务毛利率分别为94476521544984同比增加-422-3011066335PCT但教育业务2C2B较21H1仍下降11153PCT22023H1净利率-268同比增长057PCT从费用率看23H1销售管理研发财务费用率分别为542803162002同比下降031503026PCT其中管理费用下降主要由于股权激励费下降财务费用下降主要由于利息费用减少323Q2毛利率净利率分别为143-12同比增长-07042PCT23Q2销售管理研发财务费用率分别为569844178-027同比下降-0808702204PCT23Q2所得税率同比下降055PCT至-0354子公司上海盛通时代印刷北京盛通知行教育北京乐博的收入分别为081064130亿元同比增长-92815净利润分别为-007-015-028亿元净利率分别为-86-234-215同比增加79245129PCT投资建议我们分析未来公司看点在于1乐博乐博于6月1日起在全国门店执行按季度收费现金流压力下半年即将消化完下半年有望迎来单班人数提升带动净利率修复2盛通知行也与腾讯教育达成战略合作双方将在AI教育创新性科技人才培养和行业大模型等层面开展深入合作3教育部发布新课标单独设置信息科技学科对少儿机器人编程等素质教育利好长远公司成功研发了AI绘画课程并完成内测反馈良好后期将开展推广和招生考虑到主业受宏观经济及行业影响增长不及预期下调23-25年收入预测由265297342亿元下调至238266308亿元归母净利预测由161923亿元下调至061133163亿元对应23-25年EPS预测由029035042元下调至011025030元2023年8月23日收盘价680元对应232425年PE分别为602722X维持买入评级请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告风险提示线下满班率提升低于预期风险疫情反复风险系统性风险盈利预测与估值Tableprofit财务摘要2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元24052239238126603080YoY179-6963117158归母净利润百万元68561133163YoY1195-928115841188226毛利率199156205217245每股收益元012001011025030ROE4803408190市盈率566768000600827462239资料来源公司公告华西证券研究所分析师唐爽爽TableAuthor邮箱tangsshx168comcnSACNOS1120519090002联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率TableFinance利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入2239238126603080净利润365142174YoY-6963117158折旧和摊销190626976营业成本1889189120842326营运资金变动50-82131-113营业税金及附加10111214经营活动现金流24945352151销售费用117124138157资本开支-71-4-12-15管理费用178251206310投资18000财务费用5-4-5-12投资活动现金流-331-9-13研发费用40404862股权募资0000资产减值损失0000债务募资-106000投资收益1532筹资活动现金流-185-1-1-1营业利润2084179221现金净流量3445341136营业外收支-5-4-4-4主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额1580175217成长能力所得税12153343营业收入增长率-6963117158净利润365142174净利润增长率-928115841188226归属于母公司净利润561133163盈利能力YoY-928115841188226毛利率156205217245每股收益001011025030净利润率02265053资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA02244454货币资金274319660797净资产收益率ROE03408190预付款项131554343偿债能力存货340256401332流动比率114134140171其他流动资产567510639633速动比率073097104135流动资产合计1313113917441805现金比率024038053075长期股权投资33333333资产负债率466389451391固定资产744744744744经营效率无形资产127127127127总资产周转率084091097102非流动资产合计1408134612771202每股指标元资产合计2721248530213007每股收益001011025030短期借款47474747每股净资产270281306336应付账款及票据622363722490每股经营现金流046008065028其他流动负债481438474519每股股利000000000000流动负债合计115084912431056估值分析长期借款5555PE68000600827462239其他长期负债114114114114PB191242222202非流动负债合计119119119119负债合计126996813621174股本538538538538少数股东权益151424股东权益合计1453151816591833负债和股东权益合计2721248530213007资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo唐爽爽中国人民大学经济学硕士学士10年研究经验曾任职于中金公司光大证券海通证券等曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第45311名2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5444名2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第分析师与研究助理简介55名2013年Wind金牌分析师第4名2014年第一财经最佳分析师第4名2015年华尔街见闻金牌分析师第1名2020年Wind金牌分析师纺织服装研究领域第2名2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5