报告要点：
　　公司是国内领先的汽车零部件平台型供应商
　　公司成立于1983年，依托与众多全球领先车企协同发展，已逐步成为零部件平台型企业。公司目前已经拥有8大汽车零部件系列产品，即汽车NVH减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，单车配套金额约3万元。
　　依托雄厚的研发实力构建公司核心竞争力
　　公司注重在体系建设、人才引进、实验能力等方面持续投入，每年研发投入占营收比例保持在约5%水平，研发人员占比稳定在18%以上。公司依托于业界领先的研发实力，深度参与全球各知名整车厂的新车型研发设计阶段，与整车厂客户实现深度绑定，从而有效提升产品议价能力并增强客户黏性。此外，公司已具备五大产品模块的系统级同步正向研发能力，具备机械、电控、软件的一体化研发整合能力。基于该能力，公司无需外部收购，通过自研产品成功深入电动助力转向系统、热管理系统泵阀、空气悬架集成系统、人型机器人执行器等多个高端制造领域。
　　伴随领先企业共成长，充分享受新能源化变革红利
　　公司在新能源车领域进行了前瞻性布局，于2016年8月正式成为北美大客户的供应商，并且开启长期合作研发之旅，逐渐在轻量化底盘、热管理系统、内饰功能件和减震器等业务上占据重要地位，充分享受了北美大客户近年销量飞速增长带来的业绩红利。此外，公司着力构建新型Tier0.5级业务模式，并与理想、蔚来等领先新能源车企展开多维度全方位的战略合作。
　　投资建议与盈利预测
　　受益于公司下游新能源车客户销量高速增长，以及零部件国产化率快步提升，公司产品供不应求，同时公司各地新工厂的产能已逐步开始放量，预计2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为：22.06、29.19和42.41亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：2.00、2.65和3.85元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为33.50、25.32和17.42倍。考虑到公司作为平台型企业可充分发挥其产品线优势、研发优势、规模带来的成本与资金优势及QSTP综合优势，看好公司中长期成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧的风险，经营规模扩大导致的管理风险，未能保持技术优势的相关风险，客户相对集中的风险，国际贸易摩擦风险。
　　

研究报告全文：TableMain公司研究可选消费汽车与汽车零部件证券研究报告拓普集团601689公司首次覆盖2023年08月19日报告TableInvest平台化战略成效初现TableTitle零部件龙头扬帆起航增持首次推荐拓普集团601689SH首次覆盖报告报告要点TableSummary当前价Table目标价TargetPrice6705元7923元公司是国内领先的汽车零部件平台型供应商目标期限6个月公司成立于1983年依托与众多全球领先车企协同发展已逐步成为零部基本数据TableBase件平台型企业公司目前已经拥有8大汽车零部件系列产品即汽车NVH减52周最高最低价元87254948震系统内外饰系统轻量化车身智能座舱部件热管理系统底盘系统A股流通股百万股110205空气悬架系统智能驾驶系统单车配套金额约3万元A股总股本百万股110205依托雄厚的研发实力构建公司核心竞争力流通市值百万元7389234公司注重在体系建设人才引进实验能力等方面持续投入每年研发投入总市值百万元7389234占营收比例保持在约5水平研发人员占比稳定在18以上公司依托于业过去一年股价走势TablePicQuote界领先的研发实力深度参与全球各知名整车厂的新车型研发设计阶段与9整车厂客户实现深度绑定从而有效提升产品议价能力并增强客户黏性此-3外公司已具备五大产品模块的系统级同步正向研发能力具备机械电控-15软件的一体化研发整合能力基于该能力公司无需外部收购通过自研产-26品成功深入电动助力转向系统热管理系统泵阀空气悬架集成系统人型-38机器人执行器等多个高端制造领域811111029511810拓普集团沪深300伴随领先企业共成长充分享受新能源化变革红利资料来源Wind公司在新能源车领域进行了前瞻性布局于2016年8月正式成为北美大客相关研究报告TableDocReport户的供应商并且开启长期合作研发之旅逐渐在轻量化底盘热管理系统内饰功能件和减震器等业务上占据重要地位充分享受了北美大客户近年销量飞速增长带来的业绩红利此外公司着力构建新型Tier05级业务模式并与理想蔚来等领先新能源车企展开多维度全方位的战略合作报告作者TableAuthor投资建议与盈利预测分析师杨为敩受益于公司下游新能源车客户销量高速增长以及零部件国产化率快步提执业证书编号S0020521060001升公司产品供不应求同时公司各地新工厂的产能已逐步开始放量预计电话021-5109-71882023-2025年公司归属母公司股东净利润分别为22062919和4241邮箱yangweixuegyzqcomcn亿元按照最新股本测算对应基本每股收益分别为200265和385元股按照最新股价测算对应PE估值分别为33502532和1742倍联系人刘乐考虑到公司作为平台型企业可充分发挥其产品线优势研发优势规模带来电话021-5109-7188的成本与资金优势及QSTP综合优势看好公司中长期成长空间首次覆盖邮箱liulegyzqcomcn给予增持评级风险提示市场竞争加剧的风险经营规模扩大导致的管理风险未能保持技术优势的相关风险客户相对集中的风险国际贸易摩擦风险附表TableFinance盈利预测财务数据和估值202120222023E2024E2025E营业收入百万元11462691599282223021329003754047653收入同比76053952394530053956归母净利润百万元101725170013220565291860424107归母净利润同比61936713297332324531ROE9611402159515711933每股收益元092154200265385市盈率PE72644346335025321742资料来源同花顺IFinD国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分158目录1平台化战略成效初现盈利能力稳中有升611乘中国汽车行业发展东风平台型零部件企业扬帆起航612营收端跟随新能源浪潮快速放量盈利端持续提升92打造九大产品系列引领零整关系变革1521减震器业务-公司核心业务市占率领先全国1522内饰功能件-受下游客户需求带动公司产品产销两旺1723汽车底盘业务-公司近期保持高速增长最重要的引擎2124热管理业务-行业格局迎来重塑公司业务加速放量2725空气悬架业务-成功破除行业垄断壁垒公司业务迎来高增阶段3326线控制动业务-公司积极开展相关布局为智能化发展奠定深厚基础4027智能座舱业务-公司积极布局新赛道产品线持续丰富4528人形机器人业务-公司积极布局人形机器人关节制造环节463伴随电动智能化浪潮头部效应逐步凸显4931雄厚的研发实力塑造公司核心竞争力4932与领先企业共成长充分享受新能源化变革红利5033拥抱工业40公司数字化转型成效显著514投资建议535风险提示55图表目录图1公司发展历程及历年营收情况单位百万元6图2公司2019-2021年公司前五大客户占比情况7图3公司主要产品及价值量8图4截至2023年3月31日公司股权架构图及重要控股子公司9图5公司2017-2022年主营业务营收情况单位百万元10图6公司2019-2022年主营业务毛利率情况10图7公司2017-2023Q1归母净利润及同比增长率11图8公司2017-2023Q1销售毛利率和销售净利率情况11图9公司2022年直接材料成本占比12图10公司2017-2022年国内外主营业务占比情况12图11铝铜钢现货价格水平变化情况单位元吨12图12海运费指数变化情况12图13公司2017-2023Q1三费营收占比变化情况13图14公司2017-2023Q1现金收入比率与净利润现金比率变化情况13图15公司2017-2022年资本支出情况单位百万元14图16公司2017-2022年固定资产在建工程无形资产及折旧摊销情况单位百万元14请务必阅读正文之后的免责条款部分258图17全球减震市场规模单位亿只15图18国内减震市场规模单位亿元15图192021年我国减震器制造企业集中度16图20公司减震器产品用途广泛16图21公司减震系统产品应用示意图16图22公司2020-2022年减震业务的产能利用率及产销量情况单位万套17图232018-2022年减震器业务领先企业毛利率情况17图242021-2025年我国乘用车内饰行业市场规模预计单位亿元18图252022-2026年中国乘用车内饰件单车价值量单位元18图26消费者对汽车内饰件认知情况18图272022年汽车内饰件价值量占比情况18图282022年汽车零部件各行业集中度统计情况19图292022年全球乘用车内外饰件市场格局不含座椅和车灯19图30公司内饰件产品示意图19图31公司整车声学包零件19图32公司2020-2022年内饰件产品在新能源车领域的销售情况单位百万元20图33公司2020-2022年内饰功能件产能利用率及产销量情况单位万套20图34汽车轻量化优势显著21图35车身和底盘悬架是减重体量最大的两块部件23图36底盘减重成本远低于车身23图37底盘与悬架单车用铝量及渗透率预测新能源乘用车23图38底盘与悬架单车用铝量及渗透率预测燃油乘用车23图392022至2025年中国乘用车底盘市场规模预计单位亿元25图402022至2025年中国与全球乘用车铝合金底盘市场规模预计单位亿元25图41公司底盘轻量化产品线25图42公司轻量化工厂布局情况27图43燃油车和智能电动汽车热管理系统对比28图44比亚迪海豚车型热泵空调系统总成示意图28图45比亚迪海豚车型热泵系统集成模块示意图28图46不同动力车辆热管理系统价值对比29图47北美大客户热管理系统集成化趋势29图48比亚迪热管理系统集成化趋势30图492022至2025年中国乘用车分车型热管理市场规模预计单位亿元32图502022至2025年中国与全球新能源乘用车热管理市场规模预计单位亿元32图51公司热泵系统总成示意图33图52分散式热管理泵阀类33图53空气悬架工作原理34请务必阅读正文之后的免责条款部分358图54空气悬架示意图34图55空气悬架系统的构成35图562022至2025年中国乘用车空气弹簧分部件市场规模预计单位亿元38图572022至2025年中国与全球空气悬架市场规模预计单位亿元38图58公司已成功研制空气悬架系统多个核心零部件39图59公司的闭式系统与传统的开式系统性能区别39图602022年中国市场空气供给系统前装供应商份额情况40图612022年中国市场空气弹簧前装供应商份额情况40图62EHB与EMB结构图示41图63传统制动系统与线控制动系统对比41图64我国线控制动系统技术路径规划42图65我国线控制动系统目标规划42图66公司IBS-PRO智能刹车系统43图67公司IBS产品系列迭代升级示意图44图68公司智能座舱产品布局示意图45图69公司智动侧门系统核心部件46图70公司座椅舒适系统关键部件46图71随成本和技术变化人形机器人量产与应用的3个阶段47图72人形机器人产业链图示48图73公司目前已成立四大事业部49图74公司2018-2022年商誉占总资产比重情况50图75公司2018-2022年研发投入及研发人员情况50图76公司自研产品已成功深入多个高端行业领域50图77公司对北美大客户各业务线销售情况单位百万元51图78北美大客户全球乘用车销量单位万辆51图79公司DFM可制造工程设计虚拟仿真的数字化开发技术52图80公司数字化工厂全方位实现A级追溯52表1公司八大业务线主要产品配套客户及价值量7表2可比公司折旧率比较年折旧率14表3公司减震器主要产品的具体用途及功能17表4公司主要内饰功能键产品功能及概述20表5公司内饰功能件产能测算21表6典型车身材质对比22表7我国2022年至2025年乘用车底盘市场规模测算24表8公司轻量化底盘系统预计产能变化单位万套年26表9公司轻量化底盘系统项目土地信息梳理与配套整车厂安排26表10各车企在售车型热泵管理系统配置情况30表11Tier1供应商新能源汽车热管理系统产品布局31请务必阅读正文之后的免责条款部分458表12我国2022年至2025年乘用车热管理市场规模测算32表13公司热泵系统总成产能预计变化情况单位万套33表14悬架分类及特点34表15空气悬挂产业链海内外企业覆盖情况35表16乘用车空气悬架分价位渗透率36表172018至今国产乘用车应用空气悬架情况36表18我国2022年至2025年乘用车空气悬架市场规模测算37表19国内及国外主要厂商产品布局情况42表20公司IBS-EVO产品具备以下优点44表21公司IBS-RED产品具备以下优点45表22典型人形机器人产品基本信息48表23北美大客户2020-2022年各工厂产能情况及远期产能计划单位万辆51表24公司业绩拆分及预测54表25公司盈利预测55表26可比公司估值单位百万元55请务必阅读正文之后的免责条款部分5581平台化战略成效初现盈利能力稳中有升11乘中国汽车行业发展东风平台型零部件企业扬帆起航客户发展期1983-2014年拓普集团成立于1983年在汽车零部件行业中已专注笃行40年公司起步于为国内首家合资汽车厂北京吉普提供零部件配套并且依托于创始人对时代趋势的把控与公司科学管理方式实现业绩快速增长随后公司抓住一汽大众上海通用零部件国产化的机遇在2008年次贷危机期间切入北美通用和克莱斯勒等业务2015年公司在上海证券交易所成功上市截至2016年底公司已在美国底特律和瑞典哥德堡设立两个海外技术研发中心并在加拿大多伦多德国威因海姆法国勒瓦卢巴西圣保罗和马来西亚丹绒马林配置专业技术人员同时公司于2016年获得北美大客户定点正式成为北美大客户供应商稳定经营期2014-2019年受益于吉利汽车增长红利公司营收升至60亿水平2020年至今北美大客户代替吉利成为公司最大客户随着与北美大客户的合作不断深入公司配套产品也更加丰富从最初的锻铝控制臂增加到减震器轻量化底盘结构件内饰功能件等2021年从汽车电子业务延伸出的热管理系统也进入特斯拉产业链单车价值提升到6000元以上业务加速器2020年至今目前公司通过深度绑定国内外领先新能源车企以及伴随公司业务板块持续横向拓展业务迎来量价齐升公司业务进入腾飞期图1公司发展历程及历年营收情况单位百万元资料来源公司公众号国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分658图2公司2019-2021年公司前五大客户占比情况浙江吉利控股集团有限公司上汽通用汽车有限公司ChryslerGroupLLC特斯拉上海汽车集团股份有限公司深圳市比亚迪供应链管理有限公司7060313255346503894562008403636134436630107528320603310010235515050201920202021资料来源公司公告国元证券研究所把握行业发展趋势前瞻布局新能源汽车赛道持续扩大产品线形成平台型企业公司目前拥有动力底盘系统饰件系统域想智行和机器人电驱四大事业部以及减震系统内外饰系统车身轻量化底盘系统智能座舱部件热管理系统空气悬架系统智能驾驶系统和机器人执行器等九大业务板块其中公司的八大汽车零部件业务板块相对应单车配套合计金额已达约3万元且产品线仍具备扩展空间此外公司深度布局人形机器人执行器业务并于2023年7月拆分设立机器人事业部建立独立管理架构配置优秀专业团队公司研发的人形机器人执行器也已多次向客户送样获得客户认可及好评项目进展顺利表1公司八大业务线主要产品配套客户及价值量事业部业务主要产品配套客户单车件价值单位元长安福特马自达奇瑞汽车吉饰件系统事业利汽车上汽集团上汽通用内饰系统顶篷主地毯隔音隔热垫脚踏垫等500-2000部上汽通用五菱等国内各大汽车制造商动力总成悬置橡胶金属件曲轴扭转减震系统400-1000减震器减震器等奥迪宝马斯特兰蒂斯通底盘系统2000-5000一体式压铸后舱扭力梁纵梁车身用吉利福特奔驰保时动力底盘系统车身轻量化BD柱副车架控制臂转向节等捷大众高合理想蔚来1000-7000事业部小鹏RIVIANLUCID等国内外热管理系统分散式热管理泵阀热泵总成等600-2700各大汽车制造商集成式空气供给单元高度传感器空空气悬架2500-8000气悬架系统等请务必阅读正文之后的免责条款部分758事业部业务主要产品配套客户单车件价值单位元IBS四向调节管柱制动真空开关智能驾驶电子真空泵电子水泵净化泵电子1500-2500域想智行稳定控制系统电子废气门执行器等上汽通用等汽车制造商智能驱动器智动侧门控制器电动尾智能座舱500-3000门撑杆座椅气动腰托等机器人电驱事直线执行器系统旋转执行器系统机执行器系统20000-40000业部械臂系统资料来源公司官网公司公告立鼎产业研究网华经产业研究院中华压铸网高工机器人国元证券研究所图3公司主要产品及价值量资料来源公司官网公司公告立鼎产业研究网华经产业研究院中华压铸网高工机器人国元证券研究所公司股权结构集中稳定有助于长期决策与战略规划的高效实施截至2023年7月4日公司董事长邬建树通过直接持股以及其他方式合计持有公司6409的股权为公司实控人高度集中的股权有助于保障企业战略的贯彻执行同时也为高效率创新和敏捷等优秀企业特质提供了前提条件此外公司还具备较大的资本扩张空间相较于同行业公司具备更强的资金壁垒能够更好地应对科技革命和产业变革请务必阅读正文之后的免责条款部分858图4截至2023年3月31日公司股权架构图及重要控股子公司资料来源同花顺IFinD国元证券研究所12营收端跟随新能源浪潮快速放量盈利端持续提升传统业务稳定增长新兴业务快速放量2022年公司营业收入较上年同期增长3952达到15993亿元其中汽车减震器和内饰功能件两大传统业务线为公司业绩提供了稳定的增长来源2022年上述业务的营业收入分别同比增长1567和5266分别占公司营收比重2420与3415同时公司持续拓展的新产品线业务收入占比快速提升为公司营业收入增长增添了强劲动力截至2022年底盘系统热管理系统等业务的营业收入合计达到5813亿占公司营收的比例达到3635考虑到公司与主要客户业务关系不断加深并持续获得项目定点新业务将成为拉动公司未来业绩增长的新引擎毛利率方面汽车电子业务逐年小幅下降而减震器内饰功能件底盘系统和热管理系统等业务近年来有所增长其中底盘系统伴随产能逐步释放毛利率上涨速度较快同比增加355pcts请务必阅读正文之后的免责条款部分958图5公司2017-2022年主营业务营收情况单位百万元减震器内饰功能件底盘系统智能刹车系统汽车电子热管理系统180001600013688140001917120004445010000128471827800026242546256000126417881111116751280133073578336421047540002224122984221851649720003347138716222052307323419256040201720182019202020212022资料来源同花顺IFinD国元证券研究所图6公司2019-2022年主营业务毛利率情况减震器内饰功能件底盘系统汽车电子热管理系统353092853026325229025225265241238212201801771901861731517915310502019202020212022资料来源同花顺IFinD国元证券研究所外部扰动因素逐步消退盈利能力迎来反转2022年公司实现归母净利润1700亿元较上年同期增长6713近几年保持上涨趋势这主要得益于公司拓展的国内外优质客户放量新建项目投产新产品线开拓和海内外市场扩展等因素公司的销售毛利率和销售净利率自2017年以来逐年下滑但由于原材料价格涨势趋缓海运费呈下降趋势产品的采购成本和销售成本得到了一定程度的降低另外随着公司新建产能的释放经营规模的扩大所带来的规模效应进一步降低了成本端的压力请务必阅读正文之后的免责条款部分1058同时得益于下游整车厂的价格补偿陆续落地成本端压力得到进一步减轻综合各个因素2021年起公司的销售毛利率和销售净利率有所回升2023年一季度公司的销售毛利率为2185销售净利率为1016维持较平稳态势图7公司2017-2023Q1归母净利润及同比增长率图8公司2017-2023Q1销售毛利率和销售净利率情况归属母公司股东的净利润百万元yoy右轴销售毛利率销售净利率18001700180352903160060302689262914002269402521612185120010173198810002020738075331455800628201512629681062101660045624502858888-2010400-4020050-6002017201820192020202120222023Q12017201820192020202120222023Q1资料来源公司公告国元证券研究所资料来源公司公告国元证券研究所2017-2021年公司毛利率呈下降趋势主要是原材料及海运费价格涨幅较大所致原材料波动2022年公司直接材料在主营业务成本中所占的比重超过75其中铝锭钢材和橡胶等原材料价格的波动是影响主营业务成本变动的主要因素铝铜和不锈钢的现货价格从2020年初至2021年10月剧烈上涨导致公司成本传导机制难以及时跟上原材料成本上涨的变化致使公司主要产品的单位成本升高对毛利率产生了较大的负面影响海运费波动2017年至2022年期间公司外销占比不断提高截至2022年公司近三成的主营业务收入来自海外市场由于贸易模式的影响2020年起国际海运费快速上涨对公司毛利率产生了较大的不利影响2021年海运费指数在达到峰值后逐步开始回落目前国际海运费水平已基本回落至2017年的水平公司成本端压力得到了有效缓解请务必阅读正文之后的免责条款部分1158图9公司2022年直接材料成本占比图10公司2017-2022年国内外主营业务占比情况铝锭橡胶外协件石化原料外购件钢材其他国内主营业务占比国外主营业务占比8158298898578173775019797106107565060552404453529026325021925185171331515742201720182019202020212022资料来源公司公告国元证券研究所资料来源公司公告国元证券研究所图11铝铜钢现货价格水平变化情况单位元吨图12海运费指数变化情况现货价铝现货价不锈钢现货价铜右轴干散货指数BDI巴拿马型运费指数BPI3000090000海岬型运费指数BCI80000115002500070000950020000600007500500005500150004000035001000030000150020000-500月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月5000月123567912457892346781235611111210111000010年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年00年202020202020202020202020202120212021202120212021202120222022202220222022202220232023202320232023年月年月年月年月年月202020202021202120222022202012020102021720224202312020资料来源同花顺IFinD国元证券研究所资料来源同花顺IFinD国元证券研究所三费营收占比有望受益于规模效应持续保持低位近年来公司不断提升生产效率并进行工序优化规模效应逐渐显现销售费用和管理费用占营收的比例呈下降趋势截至2022年公司销售费用和管理费用占营收的比例仅分别为138和265并在2023年一季度继续保持下降趋势2023年第一季度公司财务费用占营收的比例为151较2022年上升159pcts这主要是由于根据会计准则公司持有的可转债以摊余成本对应付债券进行初始及后续计量导致财务费用短期有所上升整体来看随着规模效应的不断显现公司三费占营收的比例将继续呈现逐步下降的趋势请务必阅读正文之后的免责条款部分1258图13公司2017-2023Q1三费营收占比变化情况销售费用营收占比管理费用营收占比财务费用营收占比三费合计151340131197085696167535426539531-12017201820192020202120222023Q1资料来源同花顺IFinD国元证券研究所公司现金流状况稳健盈利质量优异除2018年外2017年至2023年一季度公司的现金收入比率和净利润现金比率均保持在90以上并且自2021年起呈逐年上升趋势2023年第一季度公司的净利润现金比率达到近150现金收入比率达到1077现金流状况良好整体来看公司常年具备稳健的现金流和优秀的经营能力这不仅表明公司在供应链中具有相对较强的话语权和竞争力也意味着公司能够通过其稳健的现金流有效维持公司的经营活动和资本开支稳步提升其在新能源汽车和汽车轻量化领域的竞争力图14公司2017-2023Q1现金收入比率与净利润现金比率变化情况现金收入比率净利润现金比率3002694250200178314961344150125511661041100109810771003106910089098015002017年2018年2019年2020年2021年2022年2023Q1资料来源同花顺IFinD国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1358公司资本支出持续上升同时采用相对激进的折旧方法近年来公司的资本支出迅速攀升截至2022年全年资本支出达到500亿元主要系公司在重庆浙江和安徽等地新建工厂以及新项目的建设交付和投产随着公司九大业务线产能不断开拓以及墨西哥工厂产能建设加速我们预计短期内公司的资本支出仍不会回落与新泉股份广东鸿图等可比公司相比拓普集团的折旧率相对较高相对激进的折旧方法能够更快地将产线折旧完毕降低公司成本提高自身竞争力此外更高的折旧率还能够加快固定资产回收速度促进固定设备的更新升级图16公司2017-2022年固定资产在建工程无形资产及图15公司2017-2022年资本支出情况单位百万元折旧摊销情况单位百万元固定资产在建工程无形资产折旧摊销资本支出yoy右轴折旧摊销yoy右轴折旧摊销营收右轴60001801600050499792160500014000140401201200040003199101001000080303000608000202000406000130975117808127275208848740001000010-2020000-40-02017201820192020202120222017年2018年2019年2020年2021年2022年资料来源同花顺IFinD国元证券研究所资料来源公司公告国元证券研究所表2可比公司折旧率比较年折旧率证券简称房屋建筑物机器设备拓普集团450900-1800伯特利238-950950-2000中鼎股份475950新泉股份475950广东鸿图271-485792-808宜安科技317679资料来源各公司公告国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分14582打造九大产品系列引领零整关系变革21减震器业务-公司核心业务市占率领先全国国内减震市场增速显著快于全球市场随着汽车产业的快速发展消费者对汽车的舒适性稳定性和安全性的要求日益提高减震器在汽车制造中的重要性得到进一步凸显减震市场规模持续增长根据市场信息研究网统计数据从2018年至2022年全球减震产量逐年稳定增长4年复合增长率达到324受下游行业需求的推动我国减震器行业需求量呈上升趋势且产量整体增速显著高于全球市场根据智研咨询的数据显示从2016年至2021年我国减震器行业市场规模从836亿元迅速攀升至1398亿元5年复合增长率达到1102图17全球减震市场规模单位亿只图18国内减震市场规模单位亿元产量yoy右轴市场规模yoy右轴869881516016140868371314012714841188211120108128296910083108797808787655606767434047212027-1002018年2019年2020年2021年2022年2016年2017年2018年2019年2020年2021年资料来源市场信息研究网国元证券研究所资料来源智研咨询国元证券研究所我国汽车减震器行业竞争格局集中拓普集团处于领先地位我国减震器行业参与者较少市场较为集中并处于充分竞争格局根据观研天下的统计数据我国减震器行业的集中度较高2021年CR4为367CR8为535根据中国汽车工业协会的数据显示2021年拓普公司在国内减震器市场排名第一在全球减震器市场排名第二处于领先地位请务必阅读正文之后的免责条款部分1558图192021年我国减震器制造企业集中度拓普集团20渤海汽车770正裕工业其他6806550资料来源智研咨询国元证券研究所公司减震器产品用途广泛具备国内领先的生产工艺和产品品质保障体系公司的减震器产品包括动力总成悬置衬套橡胶金属件曲轴扭转减震器等上述产品可应用于汽车的动力系统悬架系统和传动系统等多个方面能够有效地增加部件的使用寿命加强减震隔振和降噪效果提高人类驾乘的舒适性和整车的操纵稳定性此外在生产研发阶段公司拥有国内领先的生产工艺和产品品质保障体系在生产设备方面公司在橡胶密炼金属表面处理硫化和干式灌装等关键工序上已达到国际先进水平在研发技术方面公司不仅拥有无切削旋压冷成型技术高精高效机加工技术和橡胶配方与密炼全自动控制技术等数十种核心技术其研发项目还多次获得国家级区级和市级荣誉奖项以及数十项客户颁发的奖项研发实力雄厚在品质保障方面公司具备较强的橡胶疲劳分析和金属疲劳分析能力并拥有国际先进的检测设备在项目各阶段充分保证产品品质图20公司减震器产品用途广泛图21公司减震系统产品应用示意图资料来源公司公告国元证券研究所资料来源公司公众号国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1658表3公司减震器主要产品的具体用途及功能产品名称用途功能概述通过增加阻尼消耗振动能量等方式使发动机震动衰减增加发动机发动机减震器可靠性和使用寿命汽车的震动主要来自于变速器及路削减曲轴扭转振动提高曲轴的疲劳寿命减少应力水平传递扭曲轴扭转减震器面公司的减震器系统主要用来降低矩衰减扭矩波动减少整车的振动噪音或消除来自发动机变速器副车支承前后车桥悬挂的支架使车桥悬挂通过它再与正车架相架底盘等系统传递到车身的震动副车架支承连习惯上称为副驾副驾的作用是阻隔振动和噪声减少其直让人类的驾乘更加舒适接进入车厢底盘减震器用于底盘的橡胶减震器资料来源公司公告国元证券研究所公司产能持续扩张产销率维持较高水平具有较强核心竞争力2020年至2022年公司的减震器产能从580万套持续快速增长至900万套2年复合增长率达2457同时公司的减震器业务维持产销两旺产能利用率和产销量近三年均实现超95毛利率方面与行业内其他领先企业进行横向对比公司凭借产能利用率的提升分摊折旧成本生产工艺的优化降低生产成本并提升效率等因素其减震器业务的盈利能力具备显著优势图22公司2020-2022年减震业务的产能利用率及产销量图232018-2022年减震器业务领先企业毛利率情况情况单位万套拓普集团减震器正裕工业减震器产能产量产能利用率右轴产销率右轴中鼎股份橡胶业务渤海汽车活塞业务100010090099358009830700972560096500952040094153009310200921009150900年年年2020202120222018年2019年2020年2021年2022年资料来源同花顺IFInD国元证券研究所资料来源公司公告国元证券研究所注中鼎股份橡胶业务从2021年起开始分拆22内饰功能件-受下游客户需求带动公司产品产销两旺消费升级与新四化推动内饰件行业进一步发展在消费升级趋势下消费者转变传统消费理念追求兼顾实用与美观的汽车对内饰功能件的认知度逐渐提高推动请务必阅读正文之后的免责条款部分1758内饰行业市场规模进一步发展根据观研天下的数据显示目前有43的消费者认为汽车内饰非常重要51的消费者不太看重内饰件仅有6的消费者认为内饰对汽车购买无关紧要此外在汽车新四化的趋势下各内饰件供应商为迎合消费者对内饰智能化舒适化多元需求不断创新赋能带动了内饰单车价值量的持续走高并提高了内饰市场和利润空间根据观研天下的预测数据到2025年我国乘用车内饰件行业市场规模将达到2285亿元2021至2025年复合增长率达到380图242021-2025年我国乘用车内饰行业市场规模预计单图252022-2026年中国乘用车内饰件单车价值量单位位亿元元市场规模yoy右轴5250520352002350522855138230051502217225045090220051002125505021503505021002050500020505000220001968495019501900149001850180004850202120222023E2024E2025E20222023E2024E2025E2026E资料来源观研天下国元证券研究所资料来源华经情报网国元证券研究所图26消费者对汽车内饰件认知情况图272022年汽车内饰件价值量占比情况1162汽车座椅3仪表盘总成4非常重要直接影响购顶柜总成买决策43545门顶总成一般重要非首要考虑地毯和隔音垫因素8保险杠总成无所谓51头枕行李箱内饰9其他13资料来源观研天下国元证券研究所资料来源智研咨询国元证券研究所内外饰行业相较于其他零部件行业格局分散由于汽车内外饰行业的壁垒较低且产品种类和工艺繁多单一厂商的产品集成化程度较低因此汽车内外饰行业的单一产品市场竞争格局分散行业集中度较低根据华经产业研究院数据显示2022年全球汽车内外饰行业不含座椅及车灯的前三大企业的市场份额之和CR3仅为34该比例大幅低于其他汽车零部件行业请务必阅读正文之后的免责条款部分1858图292022年全球乘用车内外饰件市场格局不含座椅和图282022年汽车零部件各行业集中度统计情况车灯171内外饰34新峰汽车饰件车灯52佛吉亚85安通林热管理59丰田合成70座椅64601丰田纺织40其他被动安全8433020406080100资料来源华经产业研究院国元证券研究所资料来源华经产业研究院国元证券研究所公司是国内唯一一家具有全产业链的内饰供应商公司的内饰功能件主要产品包括顶棚主地毯衣帽架隔音隔热件和行李箱隔音件等隔音降噪产品以及密封条和装饰条等外饰类产品作为国内唯一一家具备全产业链能力的内饰供应商公司能够系统性地提供整车内饰具备质量优势和价格优势并且客户黏性较高在降噪功能和原材料的研发和生产方面公司拥有强大的同步研发能力和雄厚的技术实力通过采用整车声学包装技术公司能够有效地降低动力总成及轮胎噪声风噪等噪声源提高综合降噪效果此外公司还生产出超细纤维异型纤维和植物纤维等更轻更环保的新材料满足内饰轻量化环保化低气味和低VOC的要求图30公司内饰件产品示意图图31公司整车声学包零件资料来源公司公告国元证券研究所资料来源公司官网国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1958表4公司主要内饰功能键产品功能及概述产品名称用途功能概述体现车厢内的造型设计与外界的隔热和吸音对乘员实顶棚施头部保护车身底部的主要内饰件之一主要起隔音隔热吸音降噪主地毯汽车内饰功能件可有和装饰作用效控制汽车噪声及热用于隔热或衰减发动机和车体外的热源及噪音向乘客舱内前围隔音隔热件量的传递同时降低传递提高乘员安全性和舒适性自身的VOC排放对衣帽架内饰功能件是功能性部件如遮阳帘和喇叭罩盖等驾乘的舒适性起到重安装于汽车行李箱舱钣金表面主要采用隔音隔热降要作用噪无毒无味的毛毡纤维等环保材料用于隔热或衰行李箱组件减发动机和车体外的热源及噪音向乘客舱内传递提高乘员安全性和舒适性资料来源公司公告国元证券研究所公司下游客户快速发展带动需求提升公司产能持续扩张以满足客户需求受公司新能源汽车客户如北美大客户比亚迪等销量快速增长的带动公司配套新能源车内饰件需求旺盛从2020年至2022年公司在新能源汽车领域的销售金额从823亿元快速增长至4027亿元占比从370增长至737目前公司总体产能趋于饱和状态随着宁波前湾安徽寿县和湖州长兴等众多项目的逐步落成投产公司产能紧张的现状有望得到缓解根据公司公告到2027年公司内饰功能件的合计产能将达到9635万套我们假设当前产能平均销售价格逐年提升1并假设公司维持2022年的产能利用率9727预计到2027年公司的内饰功能件业务有望贡献超84亿元营收图32公司2020-2022年内饰件产品在新能源车领域的销图33公司2020-2022年内饰功能件产能利用率及产销量售情况单位百万元情况单位万套产能产量产能利用率右轴产销率右轴销量金额销量占比右轴73780010445008070068091024000707005801003500606009830004505050043517962500370404009420003002714303009215009010002020088500101008600084年年年2020202120222020年2021年2022年资料来源公司公告国元证券研究所资料来源公司官网国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2058