报告摘要
　　拓普集团是由八大汽车业务+机器人事业部组成平台化零部件公司，覆盖整车核心零部件及人形机器人产业链，绑定行业龙头实现公司快速发展：公司汽车业务包括汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统八大板块，全面覆盖整车关键零部件，单车最高配套可达到3万元。此外，伴随机器人业务快速发展，公司近期设立机器人事业部全面切入机器人领域。公司通过绑定行业龙头实现跨越式发展，不同阶段分别依托上汽通用、吉利汽车、特斯拉实现营收与利润的快速增长，与此同时公司积极开拓理想、蔚来、问界等客户实现客户结构优化。2022年公司实现营收159.93亿元，归母净利润16.56亿元，2013-2022年收入/归母净利润CAGR分别为27.38%/22.64%,业绩增长表现稳健。
　　中短期：特斯拉Cybertruck交付+上海工厂优化+自主品牌发力，支撑公司2024年业绩表现：公司为特斯拉Cybertruck配套价值量达到1.2万元，伴随特斯拉Cybertrcuk交付及产能扩张，助力公司业绩持续提升。另外上海特斯拉工厂一期二期工程前期快速陆地，2020年至2022年特斯拉上海工厂分别交付13.7、48.4、71.1万辆，后续伴随生产工艺优化及工厂改造完成，预计2024年上海特斯拉工厂仍有约20%产能增长空间。此外，公司与理想、蔚来、问界等新势力车企签署战略合作协议，其中理想、问界部分车型配套单车价值量有望超1万元，伴随新势力新车周期来临，2024年销量有望持续增长，助力公司业绩增长。
　　中长期:特斯拉全球增长+墨西哥新工厂落地+人形机器人空间广阔+Tier0.5模式全球市场多业务共振，公司中长期潜力可期：特斯拉全球新能源汽车市占率持续提升，上海工厂三期预期+柏林工厂扩产+墨西哥工厂落地，我们预计2025年总产能达到445万辆。公司持续加大海外布局，2013年公司海外业务营收为6.95亿元，2022年公司海外业务营收达到44.53亿元,CARG达到22.92%，后续伴随墨西哥工厂投产，公司海外业务有望进一步增长。此外，伴随理想、蔚来等造车新势力L9 Pro、全新ES6及后续新车持续推出，北美新势力RIVIAN、Lucid等受益于IRA法案取消单一车企税收抵扣20万辆的限制，海内外新势力有望实现同步增长。特斯拉全球增长+新工厂落地+人形机器人空间广阔+Tier0.5模式全球市场多业务共振，公司中长期潜力可期。
　　首次覆盖，给予“买入”评级:我们预计公司2023年至2025年公司营收分别实现218.15、294.75、393.57亿元，同比增长36.4%、35.1%、33.5%。2023年至2025年归母净利润分别实现24.40、32.06、44.96亿元，同比增长11.2%、10.9%、11.4%，2023-2025年PE为31.12、23.68、16.89倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　技术应用不及预期风险：线控制动、空气悬挂等新业务前期投入成本较大，行业壁垒高，渗透率或不及预期。
　　行业竞争加剧风险：终端需求疲弱，燃油车提供较大的终端折扣；新能源汽车方面，特斯拉率先降价或引起行业价格战，进一步加剧行业竞争。
　　原材料价格上涨风险：碳酸锂等动力电池原材料供应持续竞争，2023年原材料存在涨价预期，进一步挤压新能源汽车整体盈利。

研究报告全文：TableMessage2023-08-17公司深度报告公买入维持司研拓普集团601689究目标价886报昨收盘689汽车TableTitle汽车零部件告拓普集团引领海内迈向全球开启多轮展望一年该股与沪深300走势比较TableSummary走势比较报告摘要6拓普集团是由八大汽车业务机器人事业部组成平台化零部件公太3司覆盖整车核心零部件及人形机器人产业链绑定行业龙头实现公2381723217234172361722817司快速发展公司汽车业务包括汽车NVH减震系统内外饰系统车221217平12221017洋21身轻量化智能座舱部件热管理系统底盘系统空气悬架系统证31智能驾驶系统八大板块全面覆盖整车关键零部件单车最高配套可券40达到3万元此外伴随机器人业务快速发展公司近期设立机器人股事业部全面切入机器人领域公司通过绑定行业龙头实现跨越式发拓普集团沪深300份展不同阶段分别依托上汽通用吉利汽车特斯拉实现营收与利润有TableInfo股票数据的快速增长与此同时公司积极开拓理想蔚来问界等客户实现客户结构优化2022年公司实现营收15993亿元归母净利润1656限总股本流通百万股11021102亿元2013-2022年收入归母净利润CAGR分别为27382264业公总市值流通百万元7593175931绩增长表现稳健司12个月最高最低元87254948证相关研究报告TableReportInfo券中短期特斯拉Cybertruck交付上海工厂优化自主品牌发力研支撑公司2024年业绩表现公司为特斯拉Cybertruck配套价值量达究到12万元伴随特斯拉Cybertrcuk交付及产能扩张助力公司业报绩持续提升另外上海特斯拉工厂一期二期工程前期快速陆地2020年至2022年特斯拉上海工厂分别交付137484711万辆后续告证券分析师文姬TableAuthor伴随生产工艺优化及工厂改造完成预计2024年上海特斯拉工厂仍有约20产能增长空间此外公司与理想蔚来问界等新势力车电话企签署战略合作协议其中理想问界部分车型配套单车价值量有望E-MAILwenjitpyzqcom超1万元伴随新势力新车周期来临2024年销量有望持续增长助执业资格证书编码S1190523050001力公司业绩增长中长期特斯拉全球增长墨西哥新工厂落地人形机器人空间广阔Tier05模式全球市场多业务共振公司中长期潜力可期特斯拉全球新能源汽车市占率持续提升上海工厂三期预期柏林工厂扩产墨西哥工厂落地我们预计2025年总产能达到445万辆公司持续加大海外布局2013年公司海外业务营收为695亿元2022年公司海外业务营收达到4453亿元CARG达到2292后续伴随墨西哥工厂投产公司海外业务有望进一步增长此外伴随理想蔚来等造车新势力L9Pro全新ES6及后续新车持续推出北美新势力RIVIAN请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告拓普集团引领海内迈向全球开启多轮展望P2Lucid等受益于IRA法案取消单一车企税收抵扣20万辆的限制海内外新势力有望实现同步增长特斯拉全球增长新工厂落地人形机器人空间广阔Tier05模式全球市场多业务共振公司中长期潜力可期首次覆盖给予买入评级我们预计公司2023年至2025年公司营收分别实现218152947539357亿元同比增长3643513352023年至2025年归母净利润分别实现244032064496亿元同比增长1121091142023-2025年PE为311223681689倍首次覆盖给予买入评级Table盈利预测和财务指标ProfitInfo20222023E2024E2025E营业收入百万元15993218152947539357-3952364035113353归母净利百万元1700244032064496-6713435331394023摊薄每股收益元154221291408市盈率PE4466311223681689资料来源ifind太平洋证券注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告拓普集团引领海内迈向全球开启多轮展望P3目录一汽车业务形成多事业部集群营收利润稳健增长6一底盘业务为基石从NVH拓展至九大业务条线6二收入两度跨越式增长盈利能力表现稳健7三战略把握核心客户切入特斯拉再跨越9四特斯拉为公司当前重要客户助力公司实现跨越式发展10五全球布局进行时海外业务收入占比持续提高13二2024年淡季不淡多重利好有望支撑业绩表现14一驱动1特斯拉CYBERTRUCK交付在即产能持续释放14二驱动2上海临港工厂改造持续2024产能仍有上行空间15三驱动3新势力更高增速与ASP助力公司多元化增长17三中长潜力明确全球市场多轮展望共振可期19一驱动1特斯拉全球增长把握核心ALPHA长期驱动19二驱动2北美市场再下一城落子蒙特雷打开北美市场23三驱动3人形机器人潜力巨大支撑估值第二成长空间25四驱动4海内外跨界造车进行时拓普基因互补多元配套28五驱动5底盘N全球化零部件平台型巨头可期31四盈利预测37一关键假设37二盈利预测39五风险提示40请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告拓普集团引领海内迈向全球开启多轮展望P4图表目录图表1公司形成81业务线条6图表2公司发展历程7图表3公司主要产品及价值量7图表4公司各业务营收亿元8图表5公司各业务占比8图表6公司归母净利润亿元及增长率8图表7公司利润率8图表8公司各业务毛利率9图表9公司费用亿元与费用率9图表10公司发展历程及市值变化亿元10图表11特斯拉营收占拓普比逐年提升11图表12拓普集团提供一站式模块化系统级服务11图表13国产MODELY拓普配套产品测算11图表14国产MODEL3拓普配套产品测算11图表15拓普集团特斯拉配套产品测算11图表16特斯拉营收占拓普比逐年提升12图表17特斯拉季度交付量万辆12图表18拓普集团海外营收亿元及增速13图表19拓普集团海外营收占比13图表20公司历年外币金融资产亿元人民币13图表21公司历年汇兑损益亿元人民币13图表22CYBERTRUCK14图表23CYBERTRUCK销量预测2023-202514图表24CYBERTRUCK首辆量产车14图表25CYBERTRUCK牵引概念图14图表26特斯拉CYBERTRCUK15图表27特斯拉CYBERTRCUK配套品类测算15图表28特斯拉上海工厂进展梳理15图表29特斯拉新一代平台装配方式改进16图表30特斯拉上海工厂产量万辆16图表31特斯拉上海工厂16图表32理想汽车与拓普集团签订战略合作协议17图表33蔚来汽车与拓普集团签订战略合作协议17图表34理想汽车各车型销量万辆18图表35蔚来汽车各车型销量万辆18图表36蔚来汽车未来销量预测左万辆右万元18图表37理想汽车未来销量预测左万辆右万元18图表38拓普集团为新势力造车配套产品价值量测算18图表39特斯拉全球新能源汽车市占率19图表40特斯拉全球季度销量及增速19图表41特斯拉车型规划20图表42特斯拉各工厂产能20图表43特斯拉车型规划信息21图表44特斯拉2022-2030年交付量万辆21图表45拓普集团全球化布局21图表46特斯拉柏林工厂22请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告拓普集团引领海内迈向全球开启多轮展望P5图表47特斯拉柏林工厂扩建规划22图表48拓普波兰工厂位置22图表49波兰工厂供应主要品类22图表50IRA法案电动车重点内容23图表51特斯拉墨西哥工厂24图表52特斯拉产能24图表53墨西哥莱昂州位置24图表54拓普集团在墨西哥设立全资子公司公告24图表55蒙特雷与宁波平均税后工资人民币元25图表56墨西哥工业水电费与国内对比人民币元25图表57特斯拉OPTIMUS25图表58特斯拉OPTIMUS25图表59特斯拉OPTIMUS执行器分布26图表60特斯拉OPTIMUS采用的六种执行器26图表61人形机器人核心模块及其产业链标的26图表62人形机器人价值量测算27图表63机器人板块与汽车板块PE28图表642023年汽车板块与机器人板块涨跌幅28图表65中美重点新势力及互联网造车企业与车型28图表66跨界互联网新势力造车与拓普集团优势互补29图表67拓普集团为新势力造车配套产品价值量测算29图表68美国新能源汽车渗透率30图表69美国新能源汽车月度销量辆30图表70RIVIANR1S31图表71RIVIANR1T31图表72滑板底盘轻量化解决方案31图表73滑板底盘电动化解决方案31图表74公司围绕底盘布局32图表75公司增量产品32图表76国内乘用车线控制动装配量及装配率万台33图表772022年国内线控制动竞争格局33图表78ONE-BOX与TWO-BOX对比33图表79国内空气悬挂供应商主要产品34图表80拓普集团热泵34图表81分散式热管理泵阀类34图表82底盘轻量化产品35图表83一体化压铸系列产品35图表84公司底盘产品35图表85公司智能座舱业务产品36图表86智动侧门结构36图表87滑板底盘36图表88滑板底盘特征36图表89线控底盘要求37图表90自动驾驶阶段37图表91各级智能驾驶渗透率37图表92拓普集团业务与滑板底盘关联性37图表93公司按客户盈利预测38图表94公司按业务盈利预测亿元38图表95可比公司39请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告拓普集团引领海内迈向全球开启多轮展望P6一汽车业务形成多事业部集群营收利润稳健增长一底盘业务为基石从NVH拓展至九大业务条线拓普集团是拥有八大汽车业务板块的平台化零部件龙头拓普集团总部位于浙江宁波成立于1983年现在成为平台化汽车零部件龙头公司八大业务板块实现整车关键零件全覆盖成为全球领先的Tier05平台化供应商公司主要业务包括汽车NVH减震系统内外饰系统车身轻量化智能座舱部件热管理系统底盘系统空气悬架系统智能驾驶系统八大业务板块为客户提供一站式系统级模块化的产品与服务公司产品逐渐实现对车辆关键零部件的全覆盖公司为应对机器人产业发展设立机器人事业部机器人是当今社会最具发展潜力新兴产业之一可广阔应用于智能制造医疗服务等各种场景实现对劳动力的解放从而提升人类生活质量根据机构预测到2030年全球约数亿人的岗位将被机器人替代全球机器人行业容量可达百万亿元级别市场空间巨大在AI技术快速发展及人口老龄化的大背景下机器人产业迎来快速发展期2023年7月公司发文设立机器人事业部公司通过整合优势资源实现业务聚焦为该项业务的发展提供战略保障图表1公司形成81业务线条资料来源公司公众号太平洋研究院公司以NVH业务为基础持续完善汽车零部件业务范围公司2001年公司成立拓普NVH研发中心进入国际市场2013年公司在国内率先量产机电一体化产品电子真空泵2014年量产轻量化产品锻铝控制臂2015年在上交所挂牌上市2016年公司正式成为特斯拉的供应商2017年公司收购福多纳获得包括前副车架总成后桥总成摆臂总成控制臂等全套底盘相关系统产品技术2020年特斯拉上海工厂完成建设公司给Model3和ModelY供应全套底盘系统公司销量及营收迅速提升同年公司的热管理业务及空悬工厂正式投产2021年与高合合作的一体化压铸车身后舱正式下线请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告拓普集团引领海内迈向全球开启多轮展望P7图表2公司发展历程资料来源公司公告太平洋研究院多品类布局完善最高单车配套价值潜力可达3万元公司以NVH产品为基础发展出内外饰产品底盘轻量化产品汽车电子一体化压铸热管理空悬等业务其中NVH减震业务单车配套价值量约500元内外饰产品单车配套价值量约3000元底盘轻量化产品约5000元热管理业务单车价值量3000元空悬单车价值量6000-10000元合计单车最高配套达3万元图表3公司主要产品及价值量资料来源公司公告太平洋研究院二收入两度跨越式增长盈利能力表现稳健公司产品品类逐渐丰富新产品放量营收持续增长2016年公司营收为3891亿元2022年公司营收为15993亿元2016年至2022年公司营收CARG达到2656其中底盘轻量化及热管理相关产品收入增长最为迅速2016年底盘轻量化营收仅为251亿元2017年收购福多纳副车架业务进一步完善底盘系统产品线形成铝合金高强度钢布局协同效应显著增强底盘轻量化业务持续发展2022年营收达到4445亿元2016至2022年底盘业务营收CAGR达到6143热管理业务自2021年起步2021-2022年营收分别达到12851369亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告拓普集团引领海内迈向全球开启多轮展望P8图表4公司各业务营收亿元图表5公司各业务占比2000010000100800015000806000100004000602000500040000000-20002002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年内饰功能件锻铝控制臂橡胶减震产品内饰产品锻铝控制臂橡胶减震产品热能管理相关产品汽车电子其他业务热管理相关产品汽车电子其他业务资料来源公司公告太平洋研究院资料来源公司公告太平洋研究院营收增长驱动归母净利润增长毛利率持续波动下行受原材料涨价乘用车行业需求下行影响公司2013年至2022年利润率整体下行2013年公司毛利率净利率分别为30961479后续持续下调2022年分别为21611062分别下降935544pcts2013-2022年公司归母净利润持续增长2013年归母净利润323亿元2022年1656亿元CARG达到2264图表6公司归母净利润亿元及增长率图表7公司利润率180080003500160060003000140025004000120020001000200015008000001000600500-2000400000200-4000000-6000销售毛利率销售净利率资料来源公司公告太平洋研究院资料来源公司公告太平洋研究院公司费用控制出色费用率稳中有降伴随公司业务扩张及品类研发完善公司费用稳步增长2016至2022年费用支出分别为5086818018347569901382亿元2016至2022年费用CAGR达1815但得益于公司出色的费用控制能力公司费用率整体稳中有降2016-2022年公司费用率为129013381339155611618648642022年相较于2016年下降43pcts请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告拓普集团引领海内迈向全球开启多轮展望P9图表8公司各业务毛利率图表9公司费用亿元与费用率500016001800160040001400120014003000120010002000100080080010006006000004004002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年200200内饰产品锻铝控制臂减震产品000000汽车电子热管理产品2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年资料来源公司公告太平洋研究院资料来源公司公告太平洋研究院三战略把握核心客户切入特斯拉实现再跨越公司最初与上海通用合作实现第一次业绩腾飞拓普集团与上海通用的合作开始于2001年公司与上海通用合作时期为国内车市持续景气及合资品牌占据主导地位时期2012至2014年上海通用均为拓普集团第一大客户收入占比稳定在25左右上海通用作为当时国内汽车销量的前三甲助力拓普集团顺利完成赶超竞争对手巩固行业内地位借此拓普集团营收从2011年1692亿元增长至2014年2737亿元CARG达到27此段时间内拓普集团橡胶减震产品销售额国内排名为第一名隔音产品销售额国内排名为第六名切入吉利产业链自主品牌发力公司迎来第二次飞跃公司与吉利汽车合作较早2012至2015年吉利均为公司前3大客户之一2014至2018年国内乘用车市场出现明显的国产替代效应2016至2020年期间随着配套车型产品及乘用车销量的增加吉利超越上汽通用成为公司第一大客户2018年吉利汽车销量达到150万辆公司来自吉利收入为225亿元占总收入的387在吉利汽车带动下公司收入由2016年394亿元增长至2018年598亿元2016至2018年CAGR为258实现公司发展的第二次飞跃当前特斯拉业务营收占公司营收近四成特斯拉销量稳健增长开启公司全新增长曲线2021年特斯拉业务营收占公司总营收比例为36362022年特斯拉业务营收占比为3860特斯拉营收占比上涨趋势显著特斯拉销量稳健增长有望持续为公司贡献营收伴随特斯拉上海工厂升级改造及柏林工厂生产加速2023年特斯拉全年销量有望冲击200万辆特斯拉销量的快速增长打开拓普集团全新增长曲线请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告拓普集团引领海内迈向全球开启多轮展望P10图表10公司发展历程及市值变化亿元资料来源公司公告太平洋研究院四特斯拉为公司当前重要客户助力公司实现跨越式发展2016年起拓普集团切入特斯拉产业链伴随特斯拉上海工厂成立配套产品逐渐丰富2016年8月24日拓普集团发布公告称公司于2016年8月23日收到美国特斯拉签发的供应商定点书协议阐述了公司被认可向特斯拉提供产品拓普集团正式成为特斯拉的供应商工业的产品为轻量化铝合金底盘结构件应用于特斯拉Model3车型2019年1月上海特斯拉超级工厂破土动工2019年12月首批国产model3交付2020年首批国产modelY交付在此期间拓普集团在特斯拉的配套产品也更加丰富从最初的锻铝控制臂增加到减震器轻量化底盘结构件内饰功能件等2021年从汽车电子业务延伸出的热管理系统也进入特斯拉产业链公司Tier05服务模式颇见成效以大客户为中心提供一站式服务拓普集团秉持快速响应全力配合的合作理念围绕大客户探索一站式模块化系统级的产品与解决方案供应商模式1一站式随着汽车产业竞争加剧新车推出周期显著缩短一站式服务能够减少同步开发和供应链配套时间凭借自身品类多元化的能力公司向特斯拉提供减震件内饰功能件轻量化底盘热管理等4大类产品有利于其上海工厂迅速扩产2模块化动力系统变更使得电动汽车更容易实现模块化生产模块化减少了BOM表Tier1数量具备模块化供应能力的零部件企业更易做大规模公司特斯拉向特斯拉提供轻量化底盘热管理等模块产品3系统级智能汽车时代整车企业竞争的核心要素由硬件制造向软件能力和生态系统打造转移当整车聚焦于软件时亟需介于Tier1和整车之间的Tier05供应商整合上游资源为下游整车企业提供系统级解决方案请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告拓普集团引领海内迈向全球开启多轮展望P11图表11特斯拉营收占拓普比逐年提升图表12拓普集团提供一站式模块化系统级服务450038703856400036363500313000245525002008200015051500100038950000020182019202020212022吉利特斯拉资料来源公司公告太平洋研究院资料来源Wind太平洋研究院公司全方位配套特斯拉供应内外饰底盘热管理系统部件公司2016年进入特斯拉供应链主要向Model3供应轻量化铝控制臂2019年特斯拉上海工厂一期竣工公司给上海特斯拉配套产品扩展到底盘件内饰等产品我们预计公司为特斯拉配套产品包括顶棚垫脚垫衣帽架地毯等内外饰零部件控制臂转向节结构件等底盘零部件我们预计公司为国产ModelY单车配套价值量达到8000元Model3达到7000元图表13国产ModelY拓普配套产品测算图表14国产Model3拓普配套产品测算资料来源公司公告太平洋研究院资料来源公司公告太平洋研究院切入特斯拉全球体系为国内北美欧洲特斯拉工厂提供配套我们预计公司为上海特斯拉超级工厂提供内外饰地盘轻量化及热管理零部件另外通过海外设厂及出口等方式为德国及北美特斯拉提供配套其中为德国特斯拉主要配套热管理系统及内外饰为北美特斯拉配套内外饰热管理底盘等零部件未来伴随售价更高的cybertruck量产公司单车配套ASP有望进一步提升图表15拓普集团特斯拉配套产品测算ASP预估国家车型产品备注元内饰2500包括顶棚垫脚垫衣帽架主地毯等中国modelY副车架1500请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告拓普集团引领海内迈向全球开启多轮展望P12转向节1000控制臂及其他结构1000件热管理2500其余是三花内饰2500包括顶棚垫脚垫衣帽架主地毯等副车架1500model3控制臂及其他结构1000件热管理2500其余是三花modelQ6000与model3和Y类似ASP与售价成正比内饰1000德国modelY热管理3000阀体全部拓普供应ASP500modelSX铝制副车架4000model3内饰件1000内饰件1000modelY底盘4000副车架控制臂转向节美国上海特斯拉3和Y的基础上增加了门饰板和仪表板总5000内饰成cybertruck底盘4000转向节副车架控制臂等铁质副车架热管理3000资料来源公司公告太平洋研究院特斯拉业务贡献营收占比持续提升助力公司收入快速增长2021年特斯拉业务营收占拓普集团营收36362022年特斯拉业务营收占比为386特斯拉营收占比上涨趋势显著特斯拉整车销量增长显著2020年至2022年分别交付4989936013139万辆预计2023年有望交付200万辆同比增长超50特斯拉销量的快速助力公司业绩快速提升图表16特斯拉营收占拓普比逐年提升图表17特斯拉季度交付量万辆45001400045003860400012000400036003500100003500300080003000250060002500201020004000200015001500100020001000500000500000-20000002020年2021年2022年资料来源公司公告太平洋研究院资料来源Wind太平洋研究院请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告拓普集团引领海内迈向全球开启多轮展望P13五全球布局进行时海外业务收入占比持续提高公司海外布局加速海外业务营收逐年提升2013年公司海外业务营收为695亿元2022年公司海外业务营收达到4453亿元CARG达到2292公司海外业务占比自2012年至2021年呈现先降后升趋势从2012年至2018年公司大力开发新业务优先在国内量产配套海外业务占比逐渐走低2018年开始公司将国内已成熟的新业务出口及当地建厂生产海外营收逐渐走高2022年海外业务营收占比达到2784图表18拓普集团海外营收亿元及增速图表19拓普集团海外营收占比50007000350030104500285327846000300025872546400024045000222435002500211440001819300020001663250030001500200020001500100010001000500500000000-1000000资料来源ifind太平洋研究院资料来源ifind太平洋研究院海外业务逐步扩展外币金融资产同步增长由于近年公司墨西哥波兰工厂连续设立伴随公司海外业务增长公司外币金融资产逐步增长2017年至2022年公司外币金融资产折合人民币约2282042523829051629亿元CAGR达到482同时伴随汇率波动及外币金融资产扩张公司受汇兑损益影响较大2017年至2022年公司汇兑损益分别为01-013-003039034-116亿元图表20公司历年外币金融资产亿元人民币图表21公司历年汇兑损益亿元人民币180616041402012-0210-048-066-084-12-120-142017年2018年2019年2020年2021年2022年2017年2018年2019年2020年2021年2022年资料来源公开资料整理太平洋研究院资料来源公司官网太平洋研究院请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告拓普集团引领海内迈向全球开启多轮展望P14二2024年淡季不淡多重利好有望支撑业绩表现一驱动1特斯拉Cybertruck交付在即产能持续释放Cybertruck定位硬派高端电动皮卡2023交付在即据特斯拉官网披露显示Cybertruck的车身外壳具有极高的耐用性和乘客保护能力从超硬30X冷轧不锈钢结构车身表面到特斯拉装甲玻璃该车型的每个组件都拥有卓越的强度和耐用性Cybertruck的车身由极佳材质打造光滑的单色车身骨架外敷超硬外壳有助于抵御凹痕损坏和长期腐蚀可有效保护驾乘者安全Cybertruck拥有高达3500磅的有效负载能力和可调节空气悬架其外部存储空间达100立方英尺另外Cybertruck具有强大的拉力和高达14000磅的牵引能力可轻松应对大部分场景特斯拉官方网站显示Cybertruck计划于第三季度末开始交付我们预计在2023年9月底左右实现我们预计2023至2025年cybertruck交付量分别为32436万辆图表22Cybertruck图表23Cybertruck销量预测2023-20254036353024252015103502023E2024E2025E资料来源特斯拉太平洋研究院资料来源特斯拉太平洋研究院首辆Cybertruck在德克萨斯州下线当前订单超190万2023年7月据外媒报道特斯拉德克萨斯工厂的工人们聚集在一起拍摄首辆Cybertruck量产车型纪念照Cybertruck原型车于2019年11月首次亮相三年后才开始生产曾多次推迟开发我们预计特斯拉Cybertruck皮卡车将在2023年第三季度末的交付活动中正式发布并与四季度实现小批量交付据盖世汽车7月25日报道特斯拉Cybertruck目前已获得超过190万份订单图表24Cybertruck首辆量产车图表25Cybertruck牵引概念图资料来源汽车之家太平洋研究院资料来源特斯拉太平洋研究院请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告拓普集团引领海内迈向全球开启多轮展望P15拓普集团单车配套价值量有望达12万cybertruck销量增长贡献业绩增量2023年5月马斯克在股东大会上表示Cybertruck将在年内开始交付2024年进入量产阶段预计年产量为25-50万辆另外特斯拉已向Cybertruck项目的供应商发送需求要求供应商计划每年生产375万辆Cybertruck的基础产量我们预计拓普集团为特斯拉cybertruck配套产品包括内外饰底盘系统热管理系统相较于modelY新增配套门内板仪表板等品类单车配套价值量有望达到12万元图表26特斯拉cybertrcuk图表27特斯拉cybertrcuk配套品类测算资料来源特斯拉2023投资者日太平洋研究院整理资料来源公司公告太平洋研究院整理二驱动2上海临港工厂改造持续2024产能仍有上行空间特斯拉一期二期工程快速陆地产能迅速爬坡2018年7月特斯拉与上海市政府及临港管委会临港集团签署纯电动车项目投资协议2019年1月特斯拉中国工厂一期奠基仪式2020年1月国产Model3正式对外交付2021年1月特斯拉宣布上海二期项目正式启动2020年2月上海工厂二期主体结构开始施工建设2021年国产ModelY正式交付伴随特斯拉工程建设加速产能快速增长2020年至2022年特斯拉上海工厂分别交付137484711万辆图表28特斯拉上海工厂进展梳理期数时间项目进程2018年7月特斯拉与上海市政府及临港管委会临港集团签署纯电动车项目投资协议2018年10月特斯拉项目签订土地转让合同2018年12月获得一期首张施工许可证上海一期2019年1月特斯拉中国工厂一期奠基仪式2019年10月一期工程竣工综合验收全部完成2019年12月第一批15辆M3正式向内部员工交付2020年1月国产M3正式交付2020年1月特斯拉宣布上海二期项目正式启动2020年2月上海工厂二期主体结构开始施工建设上海二期2020年3月上海工厂二期外维护结构开始施工建设2020年10月上海工厂二期主体结构和外维护结构竣工2021年1月国产MY正式交付特斯拉申请监管许可以扩产环评报告公告称扩产后动力系统年产能力增加50万套至上海三期2023年5月175万套资料来源汽车之家太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告拓普集团引领海内迈向全球开启多轮展望P16特斯拉新一代车型零件数量减少装配方式改进产能有望进一步提升在2023年投资者日活动上特斯拉方面表示将继续减少ModelY车身零部件数量而且下一代新车也将基于该生产工艺将车身分解为几个部分从时空角度提升生产效率30将并可以将序列组装和平行组装同时进行例如内饰从下到上组装同一时间对不同部分进行操作特斯拉方面多次强调最终整车的组装将只需要进行一次图表29特斯拉新一代平台装配方式改进资料来源特斯拉投资者日发布会太平洋研究院上海超级工厂年产能有望扩充至110-120万挖潜增效有望扩宽产能空间特斯拉上海超级工厂预计已于2022年完成产线改造改造完成后若三班制生产模式Model3的单日产量将达到1000-1200辆而完成改造的ModelY产线产量将达到每天2200辆左右按照改造完成后的单日产量计算上海超级工厂的年产能将扩充至120万辆左右2023H1特斯拉上海工厂产量约476万辆我们预计2023年全年产量为100万辆在三期建设未启动的情况下上海特斯拉工厂2024年相较于2023年仍有约20的增长空间图表30特斯拉上海工厂产量万辆图表31特斯拉上海工厂807117060484476504030201371002020年2021年2022年2023H1资料来源ifind太平洋研究院资料来源新浪网太平洋研究院请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告拓普集团引领海内迈向全球开启多轮展望P17特斯拉上海新三期工厂规划100万辆产能扩产备受期待上海新三期工厂位于现有工厂南侧原计划于2021年5月动工但当时土地招拍被政府叫停拖延至今但上海新三期项目从未终止据彭博社报道特斯拉上海新三期扩建计划原定于2023年年中开始届时工厂产能将升至200万辆2023年5月根据特斯拉提交的环评材料显示可能的扩建将上海工厂年动力系统产能提升至175万套我们预计上海新三期项目进程有望在年内取得突破以配合特斯拉新平台车型的上市规划产能方面我们假定其设计产能为年产100万辆分两阶段爬产用于生产新平台车型建成后上海工厂设计年产能预计为200万辆三驱动3新势力更高增速与ASP助力公司多元化增长公司与理想蔚来等新势力车企签署战略合作协议客户结构持续优化2022年11月15日理想汽车官微发布消息称在宁波拓普集团杭州湾制造基地公司与宁波拓普集团签署了战略合作框架协议2023年3月16日拓普集团发布公告公司与蔚来签署战略合作框架协议现阶段针对双方合作的底盘系统车身轻量化热管理系统内外饰系统和NVH减震系统等产品展开多维度的全方位的战略合作在智能座舱部件空气悬架系统和智能驾驶系统等产品进行全方位的合作探讨图表32理想汽车与拓普集团签订战略合作协议图表33蔚来汽车与拓普集团签订战略合作协议资料来源公司公告太平洋研究院资料来源公司公告太平洋研究院新势力客户销量有望加速增长助力公司业绩再上一层楼理想汽定位精准切入家庭舒适SUV细分领域当前产品序列包含L7L8L9三款大中型SUV销量表现亮眼2023年5月-7月销量分别为283334万辆根据理想2023年二季度业绩发布会内容2023年四季度单月销量有望达到4万辆近期将会推出一款增程车型及3款纯电车型销量有望持续增长近期ES6与ET5t上市后续蔚来有望实现NT20全面覆盖销量进一步增长我们预计2023-2025年蔚来理想销量分别为182845万辆理想汽车366485万辆新势力销量快速增长助力公司业绩提升请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告拓普集团引领海内迈向全球开启多轮展望P18图表34理想汽车各车型销量万辆图表35蔚来汽车各车型销量万辆万辆L7L8L9ONE万辆EC6EC7ES6ES7ES8ET5ET7351831614251221150806104050200资料来源marklines太平洋研究院资料来源marklines太平洋研究院图表36蔚来汽车未来销量预测左万辆右万元图表37理想汽车未来销量预测左万辆右万元5045009040004000803500403500703000300060302500250050200020002040150015003010100020100050010500000000002020A2021A2022A2023E2024E2025E2020A2021A2022A2023E2024E2025E理想销量左理想均价右蔚来销量-左蔚来均价-右--资料来源太平洋研究院整理资料来源太平洋研究院整理新势力配套价值量进一步提升价量齐升助力公司业绩增长2022年11月15日理想汽车与宁波拓普集团签署了战略合作框架协议理想汽车与拓普集团在底盘系统热管理内外饰等产品领域紧密合作我们预计拓普集团为理想汽车配套单车价值量超1万元另外拓普集团与蔚来及问界分别签订战略协议公司主要配套蔚来铝合金副车架及减震产品公司为问界配套铝合金副车架底盘件热管理等产品其中为问界M9配套空悬热管理一体化压铸铝合金副车架及底盘件我们预计单车配套价值量最高有望超2万元拓普集团有望为小米汽车配套空气悬挂及线控制动等产品图表38拓普集团为新势力造车配套产品价值量测算品牌车型产品单车ASP元铝合金副车架及底盘件7000L7热管理3000理想铝合金副车架及底盘件7000L8热管理3000L9铝合金副车架及底盘件7000请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告拓普集团引领海内迈向全球开启多轮展望P19热管理3000M5铝合金副车架及底盘件5000铝合金副车架及底盘件5000M7热管理3000问界空悬8000热管理3000M9一体化压铸3000铝合金副车架及底盘件7000蔚来NA铝合金副车架减震4000资料来源太平洋研究院整理三中长潜力明确全球市场多轮展望共振可期一驱动1特斯拉全球增长把握核心Alpha长期驱动特斯拉全球销量持续提升大赛道增长持续2017年特斯拉全球新能源汽车渗透率仅为87年内Q4渗透率仅为69处于近七年历史低位2018年开始特斯拉全球新能源汽车渗透率持续提升2019年Q3创下198的历史峰值而后缓慢下行2022年渗透率回落至132023年Q1渗透率拐点出现单季为164同比增长09pcts环比增长39pcts展望后续特斯拉新车型逐步落地销量持续释放有望推动渗透率回升至20并向30发起冲击图表39特斯拉全球新能源汽车市占率图表40特斯拉全球季度销量及增速2505000140450020012040003500100150300080250010020006015004050100020500000000资料来源iFinD太平洋研究院资料来源公司公告太平洋研究院测算特斯拉车型矩阵逐渐完善拓普参与见证浪潮特斯拉在2023年投资者日上公布其未来的产品矩阵新增三款车型分别为紧凑车型VAN车型以及大巴车型其中紧凑车型基于下一代平台打造预计价格在25万美元相较于Model3Y此车型价格进一步下沉有望成为特斯拉最畅销的车型根据特斯拉宏伟计划第三篇章文件显示该车型目标销量在4800万辆为Model3Y的两倍占据特斯拉销量的50而大巴车型和VAN车型销量预计分别为1001000万辆请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告拓普集团引领海内迈向全球开启多轮展望P20图表41特斯拉车型规划资料来源特斯拉2023投资者日太平洋研究院预计特斯拉2025年产能升至445万辆2023-2025年特斯拉德州及柏林工厂产能稳步爬升特斯拉预计2025年两座超级工厂年产能均将提升至50万辆我们预计中国工厂三期有望在2025年落地并贡献产能届时上海工厂年产能将升至200万辆墨西哥工厂方面据外媒报道墨西哥工厂最新建成投产时间为2025Q1因此我们预计2025年首期100万辆产能或实现80万辆综合来看预计2023-2025年特斯拉全球产能分别为227273445万辆2023-2025年CAGR达到3925图表42特斯拉各工厂产能特斯拉超级工厂产能2022A2023E2024E2025E中国工厂75100120200加州工厂65656565德州工厂125314450柏林工厂125314450墨西哥工厂80全球产能合计165227273445资料来源特斯拉财报公司公告太平洋研究院整理预计2030年特斯拉实现年交付近1500万辆的目标特斯拉在宏伟蓝图第三篇章中介绍特斯拉计划在2030年将汽车年交付量提升至2000万辆按照2022年131万辆交付量计算2022-2030年八年汽车交付量复合增速在406我们认为2025年特斯拉产能利用率有望提升至90445万辆产能对应401万辆的交付量参考特斯拉规划并结合历史产能扩张情况我们保守预计2030年交付量目标在1500万辆对应2025-2030年五年复合增长率约为30请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远