事项：
　　公司发布2023年中报，上半年实现收入15.85亿元（-32.53%），实现归母净利润5.27亿元（-9.66%），扣非后归母净利润为3.98亿元（-14.07%）。符合预期。
　　平安观点：
　　Q2血制品稳健增长，毛利率提升带来额外利润
　　22Q2恰逢国内流感流行，流感疫苗销售10.46亿元，而23Q2几乎没有疫苗销售，导致季度业绩不可比。以公司整体业绩剔除华兰疫苗业绩为可比口径（绝大部分来自血制品），Q2血制品收入约7亿元（+5.58%），对应毛利率约为54.96%（+12.61pct），毛利率大幅提升的原因包括（1）供需格局改善后白蛋白、静丙等产品出厂价有所提升；（2）23Q2白蛋白、静丙等产品批签发数量显著高于上年同期，摊薄了固定成本。该口径下，Q2销售/管理/研发费用率分别为14.15%（+0.95pct）、7.28%（+0.46pct）、6.48%（+0.69pct）。
　　从上半年产品分拆来看：白蛋白贡献收入5.15亿元（+8.55%），毛利率为52.49%（+1.79pct）；静丙贡献收入4.71亿元（+38.84%），毛利率为56.42%（+4.47pct），疫情过后医疗机构储备静丙的意愿得以保持，促使静丙在Q2继续保持较高增长水平；其他血制品贡献收入4.45亿元（-4.84%），毛利率为52.29%（-2.55pct），主要系特免产品销售下降；流感疫苗收入1.48亿元，几乎全部在Q1时确认收入。
　　公司22年新批7家浆站，其中3家已在上半年取得许可证并开始采浆，其余4家也有望在未来较短时间内逐步投入使用。新浆站的启用为公司23-25年的采浆带来更多增量。
　　流感疫苗开始销售，有望实现放量。截止报告日，华兰疫苗共取得流感疫苗批签发72批次，对应约1800万支，且已于6月末开始对外供货。考虑到疫情后人口流动加大及公共场合口罩佩戴率显著下降，下半年出现流感流行的概率较大，估计公司全年四价流感疫苗有望销售超2000万支。由于金迪克停产，市场原有供需格局被打破，不排除公司进一步追加供应的可能。
　　维持“推荐”评级。根据血制品及疫苗销售推进情况，调整2023-2025年EPS预测为0.77、0.87、0.96元（原0.72、0.81、0.91元），维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品供需由紧缺转向平衡，竞争压力加大；产品研发是高风险高收益行为，存在失败的可能性；白蛋白以外的血制品以及疫苗产品对销售推广要求较高，可能影响公司利润水平。

研究报告全文：医药公司2023年08月24日报华兰生物002007SZ告血制品收入与利润率双升下半年流感疫苗有望放量推荐维持事项公司发布2023年中报上半年实现收入1585亿元-3253实现归母净股价2106元公利润527亿元-966扣非后归母净利润为398亿元-1407符合主要数据预期司行业医药公司网址wwwhualanbiocom平安观点半大股东持股安康1790Q2血制品稳健增长毛利率提升带来额外利润实际控制人安康年总股本百万股182422Q2恰逢国内流感流行流感疫苗销售1046亿元而23Q2几乎没有疫报流通A股百万股1574流通BH股百万股苗销售导致季度业绩不可比以公司整体业绩剔除华兰疫苗业绩为可点总市值亿元384比口径绝大部分来自血制品Q2血制品收入约7亿元558流通A股市值亿元331对应毛利率约为54961261pct毛利率大幅提升的原因包括评每股净资产元569资产负债率1581供需格局改善后白蛋白静丙等产品出厂价有所提升223Q2白蛋白静丙等产品批签发数量显著高于上年同期摊薄了固定成本行情走势图该口径下Q2销售管理研发费用率分别为1415095pct728046pct648069pct从上半年产品分拆来看白蛋白贡献收入515亿元855毛利率为5249179pct静丙贡献收入471亿元3884毛利率为5642447pct疫情过后医疗机构储备静丙的意愿得以保持促使静丙在Q2继续保持较高增长水平其他血制品贡献收入445亿元-484毛利率为5229-255pct主要系特免产品销售下降流感疫苗收入148亿元几乎全部在Q1时确认收入相关研究报告平安证券华兰生物002007SZ季报点评静公司22年新批7家浆站其中3家已在上半年取得许可证并开始采浆其丙推动血制品增长流感疫苗带来额外增量推荐余4家也有望在未来较短时间内逐步投入使用新浆站的启用为公司23-2023042325年的采浆带来更多增量证证券分析师券倪亦道投资咨询资格编号流感疫苗开始销售有望实现放量截止报告日华兰疫苗共取得流感S1060518070001研021-38640502NIYIDAO242pingancomcn究叶寅投资咨询资格编号S10605141000012021A2022A2023E2024E2025E报BOT335营业收入百万元44364517553661566736YEYIN757pingancomcn告YOY-1171822611294净利润百万元12991076140115801758YOY-195-171302128113毛利率687661696693687净利率293238253257261ROE156104119118116EPS摊薄元071059077087096PE倍296357274243219PB倍4637332925华兰生物公司半年报点评疫苗批签发72批次对应约1800万支且已于6月末开始对外供货考虑到疫情后人口流动加大及公共场合口罩佩戴率显著下降下半年出现流感流行的概率较大估计公司全年四价流感疫苗有望销售超2000万支由于金迪克停产市场原有供需格局被打破不排除公司进一步追加供应的可能维持推荐评级根据血制品及疫苗销售推进情况调整2023-2025年EPS预测为077087096元原072081091元维持推荐评级风险提示产品供需由紧缺转向平衡竞争压力加大产品研发是高风险高收益行为存在失败的可能性白蛋白以外的血制品以及疫苗产品对销售推广要求较高可能影响公司利润水平华兰生物公司半年报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产807792021127713664营业收入4517553661566736现金1099224037865653营业成本1533168418882106应收票据及应收账款2410268829893271税金及附加42515762其他应收款5678营业费用930121813451444预付账款29424651管理费用284293332357存货1447156117491952研发费用315388419445其他流动资产3088266526982729财务费用1025-0-9非流动资产6664664665566378资产减值损失-157-188-197-202长期投资70503217信用减值损失-33-39-43-47固定资产2074207121262098其他收益19212221无形资产310263215167公允价值变动收益36404554其他非流动资产4210426241824097投资净收益108122133158资产总计14741158481783220042资产处置收益48364144流动负债2148168818922110营业利润1424186921162360短期借款800000营业外收入10334应付票据及应付账款175228256286营业外支出6677其他流动负债1172146016361825利润总额1428186621122357非流动负债382320256190所得税181236268299长期借款309247183117净利润1248162918452058其他非流动负债73737373少数股东损益171228265300负债合计2530200821482300归属母公司净利润1076140115801758少数股东权益1812204023052605EBITDA1725209123262562股本1824182418241824EPS元059077087096资本公积1415141514151415留存收益715985601014011898主要财务比率归属母公司股东权益10399118001338015137会计年度2022A2023E2024E2025E负债和股东权益14741158481783220042成长能力营业收入1822611294营业利润-160312132115归属于母公司净利润-171302128113获利能力毛利率661696693687净利率238253257261ROE104119118116现金流量表单位百万元ROIC165154177190会计年度2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流957204015451740资产负债率172127120115净利润1248162918452058净负债比率01-144-230-312折旧摊销287200214214流动比率38556065财务费用1025-0-9速动比率27434854投资损失-108-122-133-158营运能力营运资金变动-593356-324-302总资产周转率03030303其他经营现金流114-49-56-63应收账款周转率19212121投资活动现金流-2450-1165184应付账款周转率96929292资本支出38920214252每股指标元长期投资-2175000每股收益最新摊薄059077087096其他投资现金流-664-213-77132每股经营现金流最新摊薄052112085095筹资活动现金流1918-887-64-57每股净资产最新摊薄570647733830短期借款-0-80000估值比率长期借款119-62-64-67PE357274243219其他筹资现金流1799-2509PB37332925现金净增加额425114215461867EVEBITDA239175152132资料来源同花顺iFinD平安证券研究所平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽融中心B座25层大厦26楼泽平安金融中心B座25层