业绩概览：23H1公司实现营收15.85亿元（-32.5%），主要因为Q2疫苗销售量减少；归母净5.27亿元（-9.7%），净利率33.2%（+8.4pcts）；扣非净利润3.98亿元（-14.1%），扣非净利率25.1%(+5.4pcts)。毛利率59.7%（-8.1pcts），销售/管理/研发费用率分别为10.1%/8.4%/9.2%，同比变动-15.1pcts/ 2.9pcts/ 2.8pcts，主要因为销售服务费用减少。
　　Q2实现收入7.05亿元（-58.8%）；归母净1.75亿元（-49.9%）；扣非归母净1.22亿元（-50.5%）。毛利率55.4%（-15.0pcts），销售/管理/研发费用率分别为13.6%/9.7%/9.6%。
　　营收拆分：①23H1血制品收入14.31亿元（+11.7%），毛利率53.7%（+1.2pcts）。其中白蛋白收入5.15亿元（+8.5%），毛利率52.5%（+1.8pcts）；静丙收入4.71亿元（+38.8%），毛利率56.4%（+4.5pcts）；其他血制品收入4.45亿元（-4.8%），毛利率52.3%（-2.6pcts）。②23H1疫苗收入1.48亿元（-86.0%），毛利率102.0%（+13.3pcts），主要因为22年库存流感疫苗于23Q1实现销售；23年受流感毒株变化等影响，批签发同比延后一个月以上，流感疫苗于6月底开始批签发，销售工作将主要于下半年开展。
　　血制品品类齐全，流感疫苗市占率领先。公司血液制品新乡和重庆设立两个生产基地，覆盖三大类共计11个产品，2022年公司获批7家单采血浆站，新浆站获批及原有浆站拓展助力血制品业务稳健增长。疫苗公司具有年产1亿剂四价流感病毒裂解疫苗的生产能力。6月底取得四价流感疫苗批签发3批，截至中报披露，公司合计获批流感疫苗72批次，批签发数量领先。
　　盈利预测与评级：预计23-25年实现收入55.28/63.52/72.65亿元，同比增长22.4%/14.9%/14.4%；23-25年实现归母净利润14.44/16.10/19.00亿元,同比增长34.2%/11.5%/18.0%。维持“买入”评级。
　　风险提示：浆站开拓不及预期，产品研发进度缓慢，行业政策风险

研究报告全文：公司点评华兰生物血制品稳定增长疫苗下半年有望放量证券研究报告2023年08月23日华兰生物002007SZ2023年中报点评核心结论公司评级买入股票代码002007SZ业绩概览23H1公司实现营收1585亿元-325主要因为Q2疫苗销前次评级买入售量减少归母净527亿元-97净利率33284pcts扣非净评级变动维持利润398亿元-141扣非净利率25154pcts毛利率597当前价格2106-81pcts销售管理研发费用率分别为1018492同比变动-151pcts29pcts28pcts主要因为销售服务费用减少近一年股价走势Q2实现收入705亿元-588归母净175亿元-499扣非归母华兰生物疫苗沪深300净122亿元-505毛利率554-150pcts销售管理研发费用率1810分别为13697962-6营收拆分23H1血制品收入1431亿元117毛利率537-1412pcts其中白蛋白收入515亿元85毛利率52518pcts-22-30静丙收入471亿元388毛利率56445pcts其他血制品收2022-082022-122023-042023-08入445亿元-48毛利率523-26pcts23H1疫苗收入148亿元-860毛利率1020133pcts主要因为22年库存流感疫分析师苗于23Q1实现销售23年受流感毒株变化等影响批签发同比延后一个月李梦园S0800523010001以上流感疫苗于6月底开始批签发销售工作将主要于下半年开展limengyuanresearchxbmailcomcn血制品品类齐全流感疫苗市占率领先公司血液制品新乡和重庆设立两个生产基地覆盖三大类共计11个产品2022年公司获批7家单采血浆站相关研究新浆站获批及原有浆站拓展助力血制品业务稳健增长疫苗公司具有年产1华兰生物血制品业务增长稳定疫苗需求复苏明显华兰生物002007SZ2022年报亿剂四价流感病毒裂解疫苗的生产能力6月底取得四价流感疫苗批签发3点评2023-04-16华兰生物业绩短期承压看好疫苗业务快速批截至中报披露公司合计获批流感疫苗72批次批签发数量领先增长华兰生物002007SZ2022年三季报点评2022-10-30盈利预测与评级预计23-25年实现收入552863527265亿元同比增华兰生物业绩超预期疫苗业务快速增长长22414914423-25年实现归母净利润144416101900亿元华兰生物002007SZ2022年中报点评2022-08-23同比增长342115180维持买入评级风险提示浆站开拓不及预期产品研发进度缓慢行业政策风险核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元44364517552863527265增长率-11718224149144归母净利润百万元12991076144416101900增长率-264-171342115180每股收益EPS071059079088104市盈率PE296357266239202市净率PB4637343128数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评华兰生物2023年08月23日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物6931099134415451767营业收入44364517552863527265应收款项18712266265928703100营业成本13871533167118492025存货净额13591447157717451911营业税金及附加3642505765其他流动资产29283266317332933426销售费用7759308299851126流动资产合计685180778754945310203管理费用50759996711121271固定资产及在建工程23382280294136684469财务费用10106399127长期股权投资9670707070其他费用-收入252191181207无形资产227334307304300营业利润16961424185720702443其他非流动资产20253979485155566337营业外净收支84000非流动资产合计468666648169959811176利润总额16881428185720702443资产总计1153714741169231905121379所得税费用234181278310366短期借款801800156621012513净利润14541248157817592077应付款项14141348162418572112少数股东损益155171134150177其他流动负债00000归属于母公司净利润12991076144416101900流动负债合计22152148319039584626长期借款及应付债券190300400533648财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债688292106122盈利能力长期负债合计258382492640770ROE164115133136146负债合计24732530368245985396毛利率687661698709721股本18241824182418241824营业利润率382315336326336股东权益906412211132411445315983销售净利率328276285277286负债和股东权益总计1153714741169231905121379成长能力营业收入增长率-11718224149144现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率-263-160303115180净利润14541248157817592077归母净利润增长率-264-171342115180折旧摊销201302200263332偿债能力利息费用10106399127资产负债率214172218241252其他23360212719731057流动比309376274239221经营活动现金流143295757011481478速动比248309225195179资本支出598748199691109其他1160237624000每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流175924505799691109每股指标债务融资59190802570400EPS071059079088104权益融资304799547547547BVPS457570619677752其它2511029000估值筹资活动现金流36191825522147PE296357266239202汇率变动PB4637343128现金净增加额290425246200222PS8785706053数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评华兰生物2023年08月23日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明