事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入40.9亿元（+8.3%），归母净利润7.2亿元（+54.1%），扣非归母净利润为7.1亿元（+53.4%）。二季度收入实现19.3亿元（+2.6%），归母净利润率为3.2亿元（+19.5%）。
　　收入稳健增长，中药增长显著。工业收入中，中成药收入30.5亿元（+22.9%），西药收入7.3亿元（-14.1%）。公司聚焦“三核九翼”的战略规划，集资源推广主品药物，多种中成药如速效救心丸、通脉养心丸、痹祺胶囊、京万红软膏等进入诊疗指南。公司重视主品产品二次开发，大力推动关于速效救心丸等的科研合作项目。商业规划方向，公司通过举办峰会、发布“爱嗓计划”等扩大企业影响力，参与中康SIC省区会开拓市场，重点推进了心血管类慢病赋能和清咽滴丸全国药房铺货及终端开发计划。公司在阿里、京东、抖音等电商平台提前布局占位，同时拓展海外客户。
　　毛利率提升显著，子公司投资收益提升利润。其中参股子公司中美天津史克制药有限公司，其净利润为6.6亿元（+95.7%），主要原因为新冠疫情影响。上半年公司毛利率为46.9%，同比增长5.7pp，主要系公司部分高毛利产品占比提升。2023年上半年研发费用0.5亿元（-5.7%），研发费用率1.3%（-1.2pp），减少的部分原因为研发物料消耗减少。销售费用10.6亿元（+24.5%），销售费用率26.1%（+3.6pp），市场拓展维护、人员薪酬、会议展览、办公差旅费增加导致。管理费用1.5亿元（-10.78%），管理费用率3.8%（-0.8pp），部分原因为人员薪酬、折旧维修及办公水电差旅费减少。财务费用-0.2亿元（+35.45%），财务费用率-0.4%（+0.3pp），原因为利息和手续费增加。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司未来“十四五”战略目标清晰，利润率仍然有持续提升空间，预计2023-2025年利润分别为10.6、13.4和17.1亿元，对应PE为25倍、20倍和16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：费用管控不及预期、新药研发周期长、中药材成本上涨明显等风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月22日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价3515元达仁堂600329医药生物目标价元6个月毛利提升显著投资收益增厚业绩投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报实现营业收入409亿元83归母净利TableAuthor分析师杜向阳润72亿元541扣非归母净利润为71亿元534二季度收入实执业证号S1250520030002现193亿元26归母净利润率为32亿元195电话021-68416017邮箱duxyswsccomcn收入稳健增长中药增长显著工业收入中中成药收入305亿元229西药收入73亿元-141公司聚焦三核九翼的战略规划集资源推广分析师阮雯主品药物多种中成药如速效救心丸通脉养心丸痹祺胶囊京万红软膏等执业证号S1250522100004进入诊疗指南公司重视主品产品二次开发大力推动关于速效救心丸等的科电话021-68416017邮箱rwswsccomcn研合作项目商业规划方向公司通过举办峰会发布爱嗓计划等扩大企业影响力参与中康SIC省区会开拓市场重点推进了心血管类慢病赋能和清TableQuotePic相对指数表现咽滴丸全国药房铺货及终端开发计划公司在阿里京东抖音等电商平台提达仁堂沪深300前布局占位同时拓展海外客户139108毛利率提升显著子公司投资收益提升利润其中参股子公司中美天津史克制药有限公司其净利润为66亿元957主要原因为新冠疫情影响上半77年公司毛利率为469同比增长57pp主要系公司部分高毛利产品占比提46升2023年上半年研发费用05亿元-57研发费用率13-12pp15减少的部分原因为研发物料消耗减少销售费用106亿元245销售费-1622822102212232234236238用率26136pp市场拓展维护人员薪酬会议展览办公差旅费增加数据来源聚源数据导致管理费用15亿元-1078管理费用率38-08pp部分原因为人员薪酬折旧维修及办公水电差旅费减少财务费用-02亿元3545基础数据财务费用率-0403pp原因为利息和手续费增加总股本TableBaseData亿股770盈利预测与投资建议考虑到公司未来十四五战略目标清晰利润率仍然流通A股亿股56652周内股价区间元2121-553有持续提升空间预计2023-2025年利润分别为106134和171亿元对总市值亿元27074应PE为25倍20倍和16倍维持买入评级总资产亿元10364每股净资产元822风险提示费用管控不及预期新药研发周期长中药材成本上涨明显等风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E相关研究营业收入百万元824925902873103472011969791TableReport达仁堂600329业绩增长稳定速效增长率194294514601568救心丸稳中有升2022-08-16归属母公司净利润百万元86179106207134479170577增长率1205232426622684每股收益EPS元112138175221净资产收益率ROE1333153217311934PE31252016PB407370331291数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1达仁堂6003292023年半年报点评盈利预测与估值假设条件假设1因三核九翼的战略规划以及产品市场渠道不断拓展假设2023-2025年中成药中的主要核心产品速效救心丸的销量增长分别为1818和18价格保持不变假设2西药产品正常保持增长趋势假设2023-2025年西药销量增长分别为88和8价格保持不变表1达仁堂收入及毛利分拆单位亿元2022A2023E2024E2025E收入5652666978709286中成药增速21181818毛利率53535353收入1783192620802246西药增速12888毛利率9999收入796413373409其他增速27-48-1010毛利率16161616收入018021024028其他业务增速16161616毛利率79797979收入82499029103471197合计增速1991516毛利率40419643494508数据来源wind西南证券参考同行业进行国有企业改革的几家中药公司四家可比公司2023-2025年的平均PE为5028和18倍达仁堂2023-2025年的PE为2520和16倍相比可比公司估值较低维持买入评级表2同行业可比公司估值EPSPE证券代码可比公司股价元23E24E25E23E24E25E000999SZ华润三九4750295343398161013851193600129SH太极集团4625139188246332724601880600771SH广誉远297302305211292657172973600422SH昆药集团1600081099122197516161311平均值496027951840600329SH达仁堂3515138175221252016数据来源wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分2达仁堂6003292023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入82492590287310347201196979净利润87326110173139357176764营业成本495559524044584763657349折旧与摊销11894252152702027827营业税金及附加7669406346565386财务费用-3977181207239销售费用196927198632227638263335资产减值损失-5587000000000管理费用37789677157760489773经营营运资本变动622118204-16510-25934财务费用-3977181207239其他-84141-6767-16685-17032资产减值损失-5587000000000经营活动现金流净额67725137006133388161865投资收益27422155001650017500资本支出-7257-4000-4000-4000公允价值变动损益000000000000其他6029500500500其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-1228-3500-3500-3500营业利润98005123738156351198396短期借款10164-10164000000其他非经营损益014-074070013长期借款15130000000000利润总额98019123664156421198409股权融资-32642000000000所得税10693134911706421645支付股利-38672-43331-53400-67615净利润87326110173139357176764其他22359-3543-207-239少数股东损益1146396648776187筹资活动现金流净额-23662-57038-53607-67855归属母公司股东净利润86179106207134479170577现金流量净额42835764697628190510资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金288252364721441002531512成长能力应收和预付款项237658241698279781325552销售收入增长率194294514601568存货142945152514170618192436营业利润增长率1308262626362689其他流动资产556898408963611147净利润增长率1098261626492684长期股权投资7601991019107019124019EBITDA增长率1298408023102336投资性房地产1410141014101410获利能力固定资产和在建工程14615912584910373480812毛利率3993419643494508无形资产和开发支出37682368433600335163三费率2797295229522952其他非流动资产29883298182975229687净利率1059122013471477资产总计1015698105227911789561331737ROE1333153217311934短期借款10164000000000ROA860104711821327应付和预收款项180880179156205176231235ROIC2210312540824998长期借款15130151301513015130EBITDA销售收入1284165217741892其他负债154329138908153609171183营运能力负债合计360503333194373915417548总资产周转率086087093095股本77344770257702577025固定资产周转率7247919591331资本公积104777105096105096105096应收账款周转率431408422422留存收益470046532923614002716963存货周转率323341350351归属母公司股东权益652146712069793148896110销售商品提供劳务收到现金营业收入10365少数股东权益304970151189318080资本结构股东权益合计655195719085805041914190资产负债率3549316631723135负债和股东权益合计1015698105227911789561331737带息债务总负债702454405362流动比率217251260272业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率174201211222EBITDA105921149134183578226463股利支付率4487408039713964PE3091250819811561每股指标PB407370331291每股收益112138175221PS323295257223每股净资产85193410451187EVEBITDA224615291201933每股经营现金088178173210股息率145163200254每股股利050056069088数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分3达仁堂6003292023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分达仁堂6003292023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分达仁堂6003292023年半年报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分