事件：
　　公司发布2023年半年报，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为40.88亿元/7.22亿元/7.12亿元，较去年同期增长8.31%/54.12%/53.41%，EPS为0.94元。
　　混改落地持续释能，投资收益增长迅速
　　2023年上半年公司实现整体业务稳步成长。按季度来看，公司一、二季度分别实现营业收入21.54/19.34亿元，同比增长14.03%/2.57%；一、二季度扣非归母净利润分别达到3.95/3.17亿元，同比增长99.22%/19.27%，二季度增速放缓，原因在于行业一季度发货势头较好，二季度零售和三终端市场整体发展放缓。23H1，公司整体毛利率46.86%，较上年同期+5.67pct。
　　23H1公司销售/管理/财务费用率分别为26.07%/3.84%/-0.41%，较上年同期分别+3.39pct/-0.82pct/0.28pct，其中销售费用率增长较多源于市场拓展维护费与职工薪酬同比增加。公司上半年投资收益1.99亿元，同比增长89.04%，其高速成长源于公司参股子公司中美史克销售增长迅速，中美史克上半年实现净利润6.58亿元，同比增长95.67%。
　　加强产品科研投入，推进开拓精准营销
　　在研发方面，公司不断打磨现有产品，关注核心大产品二次开发，聚焦速效救心丸、清咽滴丸等主品重点科研项目27项；在新产品研发与推进中，公司完成4款健康酒的样品制备工作；公司梳理599个文号以推进中药传统制剂剂型提升工作，同时已按计划完成沉睡品种调研工作，部分产品已获得恢复生产检查批复。
　　在市场开拓方面，公司与全国百强连锁的全品类精准营销战略合作，重点推进心血管品类慢病赋能计划以及清咽滴丸等品种进场与动销计划。清咽滴丸挂网24个省市，全国铺货400余家连锁，开发医疗终端2000余家。营销人员管理更加精细化，制定相应的人员岗位编制与绩效方案。
　　投资建议与盈利预测
　　公司混改完成后增长动能持续释放，预计2023-2025年，公司实现营业收入分别为95.25、109.12和126.02亿元，实现归母净利润分别为11.83、14.54和18.18亿元，对应EPS分别为1.53、1.88和2.35元/股，对应PE分别为23.03、18.73和14.98倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业政策风险，项目研发不及预期，行业竞争风险，成本控制风险，质量控制风险
　　
　　

研究报告全文：TableMain公司研究医疗保健制药生物科技与生命科学证券研究报告达仁堂600329公司点评报告2023年08月21日TableInvestTableTitle业务稳健成长混改落地持续发力买入维持达仁堂600329SH2023年半年报点评事件TableSummaryTableTargetPrice公司发布年半年报营业收入归母净利润扣非归母净利润分别为20234088亿元722亿元712亿元较去年同期增长83154125341基本数据TableBaseEPS为094元52周最高最低价元5532121混改落地持续释能投资收益增长迅速A股流通股百万股765872023年上半年公司实现整体业务稳步成长按季度来看公司一二季度A股总股本百万股77025分别实现营业收入21541934亿元同比增长1403257一二季流通市值百万元2648372度扣非归母净利润分别达到395317亿元同比增长99221927二总市值百万元2663525季度增速放缓原因在于行业一季度发货势头较好二季度零售和三终端市过去一年股价走势TablePicQuote场整体发展放缓23H1公司整体毛利率4686较上年同期567pct13723H1公司销售管理财务费用率分别为2607384-041较上年同99期分别339pct-082pct028pct其中销售费用率增长较多源于市场拓展60维护费与职工薪酬同比增加公司上半年投资收益199亿元同比增长228904其高速成长源于公司参股子公司中美史克销售增长迅速中美史-16克上半年实现净利润658亿元同比增长95678221120218519817达仁堂沪深300加强产品科研投入推进开拓精准营销资料来源Wind在研发方面公司不断打磨现有产品关注核心大产品二次开发聚焦速效相关研究报告TableDocReport救心丸清咽滴丸等主品重点科研项目27项在新产品研发与推进中公司完成4款健康酒的样品制备工作公司梳理599个文号以推进中药传统国元证券行业研究-中药行业专题研究报告国家基制剂剂型提升工作同时已按计划完成沉睡品种调研工作部分产品已获得药目录更新在即细看中药企业发展机遇20230614恢复生产检查批复在市场开拓方面公司与全国百强连锁的全品类精准营销战略合作重点推进心血管品类慢病赋能计划以及清咽滴丸等品种进场与动销计划清咽滴报告作者TableAuthor丸挂网24个省市全国铺货400余家连锁开发医疗终端2000余家营分析师马云涛销人员管理更加精细化制定相应的人员岗位编制与绩效方案执业证书编号S0020522080001投资建议与盈利预测电话021-51097188公司混改完成后增长动能持续释放预计2023-2025年公司实现营业收邮箱mayuntaogyzqcomcn入分别为952510912和12602亿元实现归母净利润分别为11831454和1818亿元对应EPS分别为153188和235元股对应PE联系人叶芃丽分别为23031873和1498倍维持买入评级电话021-51097188风险提示邮箱yepengligyzqcomcn行业政策风险项目研发不及预期行业竞争风险成本控制风险质量控制风险附表盈利预测TableFinance财务数据和估值202120222023E2024E2025E营业收入百万元69075482492595247910912031260183收入同比4601942154614561549归母净利润百万元7691486179118251145427181835归母净利润同比16241205372222982504ROE12081321173019582243每股收益元099111153188235市盈率PE35413160230318731498资料来源国元证券研究所Wind请务必阅读正文之后的免责条款部分13财务预测表TableFinanceDetail资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E流动资产642499724544773447861580967310营业收入69075482492595247910912031260183现金228318288252328037413270536679营业成本415042495559562315625839703323应收账款153699214621216000225000234000营业税金及附加6412766987761009711653其他应收款40736054300050007000营业费用155645196927214308250977296143预付账款48547153740083499468管理费用3732237789447675019556708存货152509142945173529163652163567研发费用1610515315150001600017000其他流动资产9904665519454824630916597财务费用-4563-3977-8202-7932-11972非流动资产264209291154363325351569347030资产减值损失-1034-5587-3070-3570-3739长期投资7296676019860008800089000公允价值变动收益000000000000000固定资产115165112774114008110182105816投资净收益2134927422220002200022000无形资产1981928113317753589240418营业利润8666898005134646165357206888其他非流动资产5626074247131542117495111796营业外收入934291400500500资产总计9067091015698113677212131491314340营业外支出321278200300300流动负债243390333343395100399820429836利润总额8728198019134846165557207088短期借款00010164530175000050000所得税859310693143671755622100应付账款59861724338363492077103740净利润7868887326120479148000184988其他流动负债183529250747258450257743276096少数股东损益17731146222725733153非流动负债1193527159528536257862670归属母公司净利润7691486179118251145427181835长期借款00015130401305013050130EBITDA93756105921137511169003207044其他非流动负债1193512029127231244812540EPS元099111153188235负债合计255326360503447953462398492506少数股东权益1493530495276785011003主要财务比率股本7734477344773447734477344会计年度202120222023E2024E2025E资本公积137420104777104777104777104777成长能力留存收益421825470046501672560936628875营业收入4601942154614561549归属母公司股东权益636448652146683542742901810831营业利润10381308373922812512负债和股东权益9067091015698113677212131491314340归属母公司净利润16241205372222982504获利能力现金流量表单位百万元毛利率39913993409642654419会计年度202120222023E2024E2025E净利率11131045124213331443经营活动现金流852406772590367144529181298ROE12081321173019582243净利润7868887326120479148000184988ROIC22093164407252276922折旧摊销1165111894110671157812127偿债能力财务费用-4563-3977-8202-7932-11972资产负债率28163549394138123747投资损失-21349-27422-22000-22000-22000净负债比率124713208921742041营运资金变动13073-6375-25606739516770流动比率264217196215225其他经营现金流774062791462974871385速动比率199173150173185投资活动现金流-31185-1228-561631967813864营运能力资本支出1569510790620075007500总资产周转率080086089093100长期投资33492650862038-4462-4200应收账款周转率415431419445494其他投资现金流1800216070120742271617164应付账款周转率656749721712718筹资活动现金流-24470-236625581-78974-71753每股指标元短期借款0001016442853-3017000每股收益最新摊薄099111153188235长期借款-3000151302500010000000每股经营现金流最新摊薄110088000000000普通股增加-020000000000000每股净资产最新摊薄8238438849611048资本公积增加891-32642000000000估值比率其他筹资现金流-22341-16313-62272-85957-71753PE35413160230318731498现金净增加额29585428353978585233123409PB428418398367336EVEBITDA25252235172114011143资料来源Wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分23