事件：公司公告2023年中报，实现营业收入40.88亿元（+8.31%），归母净利润7.22亿元（+54.12%），扣非归母净利润7.12亿元（+53.41%），业绩高增长，主要系工业板块产品销售收入及毛利额稳步增长，同时公司投资的联营公司经营业绩也大幅增长。2023年H1公司确认联营企业和合营企业投资收益为1.95亿元（+94.09%），主要是持股25%的中美史克表现优异（中美史克23H1收入+43%，利润+96%），剔除相关影响后归母净利润为5.27亿元（+43.20%）。
　　点评：
　　分季度来看，公司单Q2实现营业收入19.34亿元（+2.57%），归母净利润3.22亿元（+19.51%），扣非归母净利润3.17亿元（+19.28%），其中确认联营企业和合营企业投资收益为0.95亿元（+69.21%），剔除相关影响后归母净利润为2.27亿元（+6.40%），23Q2零售和三终端市场整体发展放缓。
　　2023年上半年，公司的毛利率为46.86%，同比增加5.67pcts，主要系医药商业销售规模及占比下降所致；净利率为17.48%，同比增加4.81pcts。费用方面，23H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为26.07%/3.84%/1.27%/-0.41%，同比分别变动
　　3.39pcts/-0.82pcts/-0.19pcts/0.28pcts，其中销售费用同比+24.5%，主要系是市场拓展维护费和职工薪酬同比增加；管理费用同比-10.8%，主要系本期回购限制性股票，股权激励费用冲回。
　　公司坚定推进“三核九翼”大品种战略，重点推进心血管品类慢病赋能计划以及清咽滴丸、胃肠安丸等品种进场与动销计划。启动“中国心〃健康行”——连锁药店慢病管理“心”赋能计划，开展“爱嗓中国计划”，清咽滴丸挂网24个省市，全国铺货400家余连锁，开发医疗终端2000余家。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为11.37亿元、12.80亿元、15.50亿元，同比分别增长31.9%、12.6%、21.1%，对应EPS分别为1.48元、1.66元、2.01元。公司完成国企混改，提质增效，同时推进营销改革，布局“三核九翼”战略。参考可比公司，我们给予公司2023年25-30XPE，对应合理价值区间为36.90-44.28元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：行业政策风险；营销改革不及预期的风险；原材料的价格波动和质量风险；核心品种提价后销售不及预期的风险。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究医药与健康护理中药证券研究报告达仁堂600329公司半年报2023年08月20日TableInvestInfo投资评级优于大市维持归母利润增长逾50持续践行大品种战略股票数据TableSummary08TableStockInfo月18日收盘价元3458投资要点52周股价波动元2109-5626总股本流通A股百万股770566总市值流通市值百万元3098730811事件公司公告2023年中报实现营业收入4088亿元831归母净相关研究利润722亿元5412扣非归母净利润712亿元5341业绩营销平台整合完成成药规模提质上量可TableReportInfo高增长主要系工业板块产品销售收入及毛利额稳步增长同时公司投资的期20230404联营公司经营业绩也大幅增长2023年H1公司确认联营企业和合营企业投混改助力营销整合国药老字号迎风新生资收益为195亿元9409主要是持股25的中美史克表现优异中20230129美史克23H1收入43利润96剔除相关影响后归母净利润为527亿元4320市场表现TableQuoteInfo点评达仁堂海通综指分季度来看公司单Q2实现营业收入1934亿元257归母净利润10778322亿元1951扣非归母净利润317亿元1928其中确认联7778营企业和合营企业投资收益为095亿元6921剔除相关影响后归母4778净利润为227亿元64023Q2零售和三终端市场整体发展放缓17782023年上半年公司的毛利率为4686同比增加567pcts主要系医药-1222202282022112023220235商业销售规模及占比下降所致净利率为1748同比增加481pcts费用方面23H1公司的销售管理研发财务费用率分别为沪深300对比1M2M3M2607384127-041同比分别变动绝对涨幅04-125-105339pcts-082pcts-019pcts028pcts其中销售费用同比245主要系相对涨幅15-122-84是市场拓展维护费和职工薪酬同比增加管理费用同比-108主要系本期资料来源海通证券研究所回购限制性股票股权激励费用冲回TableAuthorInfo公司坚定推进三核九翼大品种战略重点推进心血管品类慢病赋能计划以及清咽滴丸胃肠安丸等品种进场与动销计划启动中国心健康行分析师余文心连锁药店慢病管理心赋能计划开展爱嗓中国计划清咽滴丸挂Tel075582780398网24个省市全国铺货400家余连锁开发医疗终端2000余家Emailywx9461haitongcom证书S0850513110005盈利预测我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1137亿元分析师郑琴1280亿元1550亿元同比分别增长319126211对应EPSTel02123219808分别为148元166元201元公司完成国企混改提质增效同时推Emailzq6670haitongcom进营销改革布局三核九翼战略参考可比公司我们给予公司2023证书S0850513080005年25-30XPE对应合理价值区间为3690-4428元维持优于大市评联系人彭娉级Tel02123185619风险提示行业政策风险营销改革不及预期的风险原材料的价格波动和Emailpp13606haitongcom质量风险核心品种提价后销售不及预期的风险联系人张澄Tel01058067988主要财务数据及预测Emailzc15254haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元6908824989381005811163-YoY4619484125110净利润百万元769862113712801550-YoY162120319126211全面摊薄EPS元100112148166201毛利率399399420428438净资产收益率121132168159161资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究达仁堂6003292表1达仁堂收入分项202120222023E2024E2025E营业收入百万元69075482492589384810057541116336增速4619286125110总表营业成本百万元416193495559518617575630627543毛利率399399420428438收入百万元428333522937606236698885800072医药制造增速110221159153145毛利率567565565568569收入百万元595299607992617112626369635764医药流通增速-0421151515毛利率5353535353内部抵消收入百万元-334414-308221-330000-320000-320000资料来源Wind海通证券研究所表2可比公司估值收盘价元每股收益元市盈率X代码简称202381820222023E2024E20222023E2024E600436片仔癀28290410520635690054434453000423东阿阿胶5167121159193427032542683600085同仁堂5628104124145541245353893600129太极集团4618063139188733033122453均值597841363370资料来源wind海通证券研究所注收盘价为2023年8月18日价格EPS为wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究达仁堂6003293财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入824989381005811163每股收益112148166201营业成本4956518657566275每股净资产84388010461247毛利率399420428438每股经营现金流088116118189营业税金及附加778091100每股股利112000000000营业税金率09090909价值评估倍营业费用1969227925142769PE3091234320811718营业费用率239255250248PB410393331277管理费用378358402447PS324298265239管理费用率46404040EVEBITDA2469236618141382EBIT68588311261394股息率32000000财务费用-40-58-63-85盈利能力指标财务费用率-05-06-06-08毛利率399420428438资产减值损失-56000净利润率104127127139投资收益274340251268净资产收益率132168159161营业利润980128914511758资产回报率85110105112营业外收支0000投资回报率90111120125利润总额980128914511758盈利增长EBITDA805100312471516营业收入增长率19484125110所得税107137154188EBIT增长率150290275238有效所得税率109107106107净利润增长率120319126211少数股东损益11151720偿债能力指标归属母公司所有者净利润862113712801550资产负债率355338333301流动比率217231248285速动比率170173195229资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率086099113152货币资金2883317042755942经营效率指标应收账款及应收票据2245217527982722应收账款周转天数8037790079007900存货1429174018592004存货周转天数10732110001125511083其它流动资产689364422434总资产周转率086087090086流动资产合计72457449935511103固定资产周转率7248069411091长期股权投资760790820850固定资产112810901047999在建工程334300270243无形资产281273265257现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计2912286128092755净利润862113712801550资产总计10157103101216313858少数股东损益11151720短期借款102102102102非现金支出179120121122应付票据及应付账款1406138917191649非经营收益-318-349-261-279预收账款0000营运资金变动-57-31-24443其它流动负债1826172719542148经营活动现金流6778929121457流动负债合计3333321837743898资产-106-30-29-28长期借款151151151151投资-113-30-30-30其它长期负债120120120120其他207340251268非流动负债合计272272272272投资活动现金流-12280192210负债总计3605349040464170债权募资180000实收资本773770770770股权募资0-2100归属于母公司所有者权益6521677580559606其他-416-86300少数股东权益30456283融资活动现金流-237-88300负债和所有者权益合计10157103101216313858现金净流量42828811051667备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月18日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究达仁堂6003294信息披露分析师声明余文心TableAnalyst医药行业s郑琴医药行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports天士力华润三九人福医药凯莱英纳微科技药康生物片仔癀华兰生物同仁堂太极集团微芯生物万泰生物康泰生物康龙化成迈瑞医疗贝达药业百普赛斯海泰新光诺唯赞惠泰医疗诺禾致源普瑞眼科以岭药业博腾股份科伦药业泰格医药东阿阿胶博济医药万孚生物康华生物投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材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