2023年上半年：行业复苏，业绩提升
　　全球航空业：2023年H1RPK已恢复至2019年同期的90.3%。根据IATA数据统计，2023年H1，全球航空业RPK恢复仅低于2019年同期的9.7%，北美地区RPK已恢复至2019年同期的100.8%，恢复速度全球领先。全球民航复苏国内快于国际，2023年6月，各大洲国内航线RPK水平超2019年同期，但国际航线方面，除北美洲（102%）外均未恢复至2019年同期水平。
　　中国航空业：2023年1-7月航班量恢复至2019年同期的91.43%。根据航班管家数据，2023年1-7月，航班量（含国际及地区）累计恢复至2019年同期的91.43%，2023年7月，航班量（含国际及地区）恢复至2019年同期的100.73%。春秋航空、吉祥航空上半年恢复领先，ASK和PRK均超过2019年同期水平。五一、暑运全行业运营数据向好，票价水平远超2019年同期。
　　2023年下半年：供需两旺，前路明朗
　　供给端：严控。飞机增速仍低。2023年H1全行业机队增速较低，我们预计2023年全年行业飞机增速仍然缓慢，部分航司或不能完成年初目标。预计“十四五”期间机队规模复合增速在3.25%-3.64%之间，显著低于“十二五”和“十三五”。运力总量控制。2023年夏秋航季，国内航班计划时刻量较2022年同比下降，或是疫情期间挪用国际时刻转回所致。2023年以来，部分机场高峰小时容量提升，预计至2023年冬春航季，部分机场时刻有望放量，下半年航司在部分机场的时刻量有望提升，或利好飞机日利用率进一步提升。此外，从目前航班量恢复情况看，民航局总量控制政策或依然存在。
　　需求端：韧性。我们认为今年上半年，航空复苏有三个特性。复苏特性一：上半年民航旅客量逐月增多，说明民航需求恢复韧性较强，受季节性波动较小。复苏特性二：2023年上半年，31-40岁的人群是民航的出行主力，说明公商务旅客是上半年恢复的中流砥柱。复苏特性三：上半年市场需求未完全恢复，但航空票价保持高位，说明航空公司定价策略发生了改变，通过较高票价、相对低的客座率，维持了较为可观的收入。我们认为今年下半年，航空市场复苏势头仍强，票价水平仍高：三季度暑运旺季及中秋国庆连休供需两旺形势确定，四季度商旅客源将持续支撑行业复苏。
　　重点关注：国际航线复苏加快。第三批出境团队游和“机+酒”业务恢复以及中美航线增班将利好国际航线持续复苏。2023年7月，国内航司出入境旅客量恢复至2019年同期的53%左右。考虑到2018年跟团游的出境旅客比例高达55.24%，团签开放或有助于缓解国际航线有效需求不足的问题。
　　投资建议：α与β共振，布局航空
　　2023年H1，春秋航空、吉祥航空已率先实现盈利。2023年暑运或为近年来最旺暑运。以2023年7月数据为例，全行业旅客运输量较2019年同期增长5.3%，平均票价水平1105元，比2019年同期提高19.1%，测算7月全行业客运收入较2019年或增长25%。由此我们认为7-8月暑运各航司有望创历史佳绩。暑运过后的国庆中秋小长假连休，利好出行需求进一步释放。春秋航空、吉祥航空全年业绩有望超2019年，三大航有望实现扭亏为盈。重点推荐【春秋航空】 【吉祥航空】，建议关注【南方航空】【中国东航】。
　　风险提示：宏观经济下行风险、汇率风险、油价风险、第三方数据可信性风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

研究报告全文：中泰证券研究所专业领先深度诚信证券研究报告与共振布局航空航空2023年中期投资策略2023823杜冲分析师李鼎莹研究助理S0740522040001lidyztscomcnduchongztscomcn12023年上半年行业复苏业绩提升全球航空业2023年H1RPK已恢复至2019年同期的903根据IATA数据统计2023年H1全球航空业RPK恢复仅低于2019年同期的97北美地区RPK已恢复至2019年同期的1008恢复速度全球领先全球民航复苏国内快于国际2023年6月各大洲国内航线RPK水平超2019年同期但国际航线方面除北美洲102外均未恢复至2019年同期水平中国航空业2023年1-7月航班量恢复至2019年同期的9143根据航班管家数据2023年1-7月航班量含国际及地区累计恢复至2019年同期的91432023年7月航班量含国际及地区恢复至2019年同期的10073春秋航空吉祥航空上半年恢复领先ASK和PRK均超过2019年同期水平五一暑运全行业运营数据向好票价水平远超2019年同期2023年下半年供需两旺前路明朗供给端严控飞机增速仍低2023年H1全行业机队增速较低我们预计2023年全年行业飞机增速仍然缓慢部分航司或不能完成年初目标预计十四五期间机队规模复合增速在325-364之间显著低于十二五和十三五运力总量控制2023年夏秋航季国内航班计划时刻量较2022年同比下降或是疫情期间挪用国际时刻转回所致2023年以来部分机场高峰小时容量提升预计至2023年冬春航季部分机场时刻有望放量下半年航司在部分机场的时刻量有望提升或利好飞机日利用率进一步提升此外从目前航班量恢复情况看民航局总量控制政策或依然存在需求端韧性我们认为今年上半年航空复苏有三个特性复苏特性一上半年民航旅客量逐月增多说明民航需求恢复韧性较强受季节性波动较小复苏特性二2023年上半年31-40岁的人群是民航的出行主力说明公商务旅客是上半年恢复的中流砥柱复苏特性三上半年市场需求未完全恢复但航空票价保持高位说明航空公司定价策略发生了改变通过较高票价相对低的客座率维持了较为可观的收入我们认为今年下半年航空市场复苏势头仍强票价水平仍高三季度暑运旺季及中秋国庆连休供需两旺形势确定四季度商旅客源将持续支撑行业复苏重点关注国际航线复苏加快第三批出境团队游和机酒业务恢复以及中美航线增班将利好国际航线持续复苏2023年7月国内航司出入境旅客量恢复至2019年同期的53左右考虑到2018年跟团游的出境旅客比例高达5524团签开放或有助于缓解国际航线有效需求不足的问题投资建议与共振布局航空2023年H1春秋航空吉祥航空已率先实现盈利2023年暑运或为近年来最旺暑运以2023年7月数据为例全行业旅客运输量较2019年同期增长53平均票价水平1105元比2019年同期提高191测算7月全行业客运收入较2019年或增长25由此我们认为7-8月暑运各航司有望创历史佳绩暑运过后的国庆中秋小长假连休利好出行需求进一步释放春秋航空吉祥航空全年业绩有望超2019年三大航有望实现扭亏为盈重点推荐春秋航空吉祥航空建议关注南方航空中国东航风险提示宏观经济下行风险汇率风险油价风险第三方数据可信性风险研报使用信息数据更新不及时风险22023年上半年行业复苏业绩提升目录2023年下半年供需两旺前路明朗CONTENTS投资建议与共振布局航空中泰证券研究所风险提示专业领先深度诚信3目录CCONTENTS2023年上半年行业复苏业绩提升CONTENTS1中泰证券研究所专业领先深度诚信4板块表现2023年上半年航空板块下跌图表2023年上半年航空股均下跌截至202306302023年上半年航空机场板块跑输大盘在124个申万二级行业中涨幅排名第115涨幅-1505在259个申万三级行业中涨幅排名第236涨幅-1441吉祥航空春秋航空中国东航海航控股南方航空中国国航华夏航空年初至今分别下跌46106139151207223389图表申万二级行业指数2023年上半年涨幅截至20230630图表申万三级行业指数2023年上半年涨幅截至20230630来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所5基金持股Q2基金减持2023年Q2基金减持航空股与2023年Q1相比基金减持航空股2023年Q2春秋航空吉祥航空中国国航中国东航南方航空华夏航空的基金持仓变动分别为56001-397379-1392936-1735825-3055622-161115万股春秋航空吉祥航空中国国航中国东航南方航空华夏航空持股总市值环比2023年Q1分别下降21224423814264551593520图表2023年Q2基金减持航空股季报持仓持股总市值2023一季持股持股总市值排名股票名称持股总量万股持股占流通股比变动万股万元总市值万元环比变动1春秋航空936283560019575380821254975006-2122吉祥航空2934697-39737913264528237459910723-2442中国国航35879087-13929368014288911569336945-3814AH中国东航47298991-17358258682988660340635268-2645AH南方航空55786666-30556228332949955060933842-5159AH6华夏航空1330636-16111510871124387617350908-3520来源Wind中泰证券研究所6全球航空业2023年H1已恢复至2019年同期的90全球航空业RPK已恢复至2019年同期的903根据IATA数据统计2023年上半年全球航空业RPK恢复仅低于2019年同期的97北美地区RPK已经恢复至2019年同期的1008欧洲亚太地区分别恢复至2019年同期的924797全球航空业RPK恢复国内快于国际2023年6月国内航线方面欧洲非洲亚太北美RPK分别恢复至2019年同期的113910931080999国际航线方面除北美地区RPK超2019年同期102其余地区均未恢复至2019年同期水平欧洲非洲亚太的恢复程度分别为929874710图表2023年H1全球RPK恢复至2019年图表2023年6月全球航司国内RPK恢复基本图表2023年6月仅北美航司国际RPK恢复同期的903超2019年同期超2019年同期来源IATA中泰证券研究所来源IATA中泰证券研究所来源IATA中泰证券研究所7全球航空业2023年H1已恢复至2019年同期的90国际航路区恢复趋势明显2023年6月北美欧洲和中东之间的RPK恢复最快涉及亚太地区的航路增长明显与其他地区的差距缩小2023年6月全球客座率达8422023年6月全球航空业客座率达842仅低于2019年同期02ptcs大部分地区的客座率接近1990年以来6月的最高水平欧洲地区客座率达877亚太地区也提升至804机票预售量揭示全球航空业未来数月的旺盛需求机票预售数据表明暑运旺季期间航空出行需求强劲截至2023年7月全球国内机票预售超过2019年同期水平国际机票预售也持续恢复图表世界TOP10航路区RPK恢复情况图表2023年6月全球客座率达842图表全球国内机票预售超2019年同期来源IATA中泰证券研究所来源IATA中泰证券研究所来源IATA中泰证券研究所8中国航空业2023年1-7月航班量恢复至2019年同期的91432023中国民航航班量持续恢复国内航班量恢复显著快于国际及地区航班7月来国际及地区航班恢复加速根据航班管家数据2023年1-7月航班量含国际及地区累计恢复至2019年同期的91432023年7月航班量含国际及地区恢复至2019年同期的100732023年1-7月国内国际地区航班量累计分别恢复至2019年同期的10481285142722023年7月国内国际地区航班量分别恢复至2019年同期的1122346795429图表2023年7月国内航班量已恢复至2019年图表2023年7月国际航班量已恢复至2019年图表2023年7月地区航班量已恢复至2019年同期的11223同期的4679同期的5429来源航班管家中泰证券研究所来源航班管家中泰证券研究所来源航班管家中泰证券研究所92023年H1中国航司运行数据持续恢复2023年H1南方航空中国国航中国东航春秋航空吉祥航空海航控股的ASK累计分别恢复至2019年同期的87918310611467RPK累计分别恢复至2019年同期的80797210210864春秋航空吉祥航空上半年恢复领先2023年H1南方航空中国国航中国东航春秋航空吉祥航空海航控股的累计客座率分别为75757077176879580688054进入7月各航司客座率明显上升春秋航空吉祥航空海航控股整体客座率已分别超2019年同期094pct124pct066pct图表2023年H1春秋吉祥ASK恢复领先图表2023年H1春秋吉祥RPK恢复领先图表2023年H1春秋吉祥客座率领先来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所备注由于国航2019年数据中不包含山东航空导致其RPKASK较2019年的比值偏大10中国航空业五一或为史上最火五一2023年五一航空需求进一步释放五一市场运量超2019年根据民航局相关数据4月29日至5月3日民航共运输旅客9412万人次日均运输1882万人次比2019年五一假期日均数1807万人次增长42其中国内客运日均13429班比2019同期日均11494班增长1683平均客座率777比2019年同期下降6个百分点从热门机场看北京上海广州深圳重庆成都西安杭州昆明南京等主要旅游客源地和目的地城市机场排名位居前列日均航班客座率均超过70从客座率看呼和浩特三亚拉萨北京济南西双版纳天津丽江西双版纳宁波三亚衢州北戴河上海浦东成都阜阳常州厦门合肥大连等航线客座率排名前列接近100票价水平持续升高根据携程数据显示五一期间国内机票单程含税平均价格为1211元较2019年同期增长39国际机票单程含税平均价格为2104元较2019年同期增长34两舱机票头等舱商务舱订单涨幅超过经济舱水平两舱机票单程均价为2443元订单量较2019年同期增长近80图表2023年五一假期热门航线经济舱平均票价及2021年同比元来源航班管家中泰证券研究所11中国航空业暑运呈现供需两旺态势2023年7月民航迎供需两旺7月运输数据创历史新高根据民航局数据7月全行业运输规模连续8个月回升行业总体运输规模首次超过2019年同期水平完成旅客运输量62428万人次同比增长837较2019年同期增长53创民航月度历史新高其中国内航线共完成旅客运输量59075万人次同比增长746客运规模超过2019年同期的121国际客运市场仍处于恢复阶段共完成旅客运输量3353万人次环比增长326国内航线一线城市互飞航线在旺季仍占主要地位国际航线亚洲地区恢复较快2023年7月中国境内航司投放运力最多的国内航线为北京首都-上海虹桥共6448万座往返航班2305班次其次为广州白云-上海虹桥上海虹桥-深圳宝安中国境内航司投放运力最多的国际地区航线为上海浦东-大阪关西共1138万座往返航班522班次其次为青岛胶东-韩国仁川上海浦东-新加坡樟宜票价远超2019年同期根据中国航协2023年7月全行业平均单程机票价格为1105元比2022年同期提高147比2019年同期提高191其中境内机票价格平均为1075元国际和地区机票价格平均为2127元同比下降749比2019年同期提高286图表2023年7月运力投放最多的国内航线图表2023年7月运力投放最多的国际航线来源中国航协中泰证券研究所来源中国航协中泰证券研究所12目录CCONTENTS2023年下半年供需两旺前路明朗CONTENTS2中泰证券研究所专业领先深度诚信13供给端严控飞机增速仍低2023年H1全行业机队增速较低预计2023年全年飞机增速仍然缓慢部分航司或不能完成年初目标从全行业看2022年底全行业客机数量为3942架根据飞常准大数据2023年H1全行业客机数量3960架较2022年底净增18架飞机增幅046较2019年底净增315架飞机增幅864从上市航司看2023年H1仅春秋航空中国国航净增飞机数达计划数的50以上根据2022年年报春秋航空吉祥航空中国国航中国东航南方航空计划2023年全年净增的飞机数量分别为7架12架8架22架56架2023年H1上述航司净增的飞机数量分别为4架4架8架7架1架净增数量占全年计划净增数量的比例分别为5733100322图表2023年H1全行业净增18架飞机图表2023年H1各航司净增飞机数量引进计划上半年净增全年计划净增完成率春秋航空4757吉祥航空41233中国国航88100中国东航72232南方航空1562来源各公司年报各公司公告中泰证券研究所备注国航2023年3月将山航机队并入此处净增数据不考虑山航并入的机队数量来源民航局飞常准大数据中泰证券研究所14供给端严控飞机增速仍低2023年下半年-2025年行业飞机引进增速仍然较缓图表各航司波音飞机存量订单截至20230731航司目前的存量订单尤其是波音有限截至2023年7月30日中国航司波音空客的存量订单分别为100架382架2022年7月1日中国航司波音空客的存量订单分别为115架368架波音方面737max的订单为89架787-9的订单为11架空客方面320系列的订单为359架330系列的订单为8架350-900系列的订单为15架737max的引进仍存在不确定性虽然民航局已经完成737max的AEG评审表示737max在引进流程上已经畅通但2023年上半年行业并未引进一架737max2023年7月东海航空奥凯航空存量737max订单较2022年7月分别减少13架2架或是将订单转移给其他航司所致波音空客的交付能力仍在爬坡状态未恢复至2019年的水平空客预计2023年全年交付商业客机约720架波音预计全年至少交付737系列飞机400架787客机70架来源波音官网中泰证券研究所图表年波音空客交付能力仍未恢复至年同期2023H12019图表各航司空客飞机存量订单截至20230731来源波音空客年报中泰证券研究所来源空客官网各公司公告中泰证券研究所交付速度根据公司公告预测15供给端严控飞机增速仍低根据最新数据预测十四五期间机队规模的复合增速为325不考虑737max-364考虑737max略高于我们此前308-354的预测但显著低于行业疫情前的机队规模复合增速图表预计十四五期间机队规模复合增速在325-364之间图表十四五期间机队增速低于往期4500451990-2000年2001-2018年2019年至今高速增长期平稳增长期4000波动上升期40353500303000252500202000151500101000550000-5012345678901234567890123456789012999999999900000000001111111111222999999999900000000000000000000000111111111122222222222222222222222八五九五十五十一五十二五十三五CAGR1509CAGR484CAGR1037CAGR1310CAGR1066CAGR7合计同比来源Wind民航局从统计看民航中国民航年谱1949-2010中泰证券研究所来源Wind民航局中国民航年谱1949-2010中泰证券研究所备注2017年后机队数量仅包含客机为保持可比性同比增速使用全行业总飞机数进行计算16供给端严控运力总量控制2023年夏秋航季国内航班计划时刻量增速放缓2023年夏秋航季全行业国内时刻量除货运航司为233万个较2022年夏秋航季下降07较2019年夏秋航季增长2801我们认为2023年夏秋航季国内计划时刻量下降主要是疫情三年挪用的国际时刻转回所致从航班执行情况看民航局总量控制政策或依然存在从航班量恢复情况看2023年7月航班量含国际及地区恢复至2019年同期的10073整体航班量并未大幅超过2019年同期2023年部分机场高峰小时容量提升今年以来部分机场高峰小时容量调整如武汉天河高峰小时容量从42架次小时调整至55架次小时珠海机场高峰小时容量从20架次小时调整至25架次小时海口美兰高峰小时容量由30架次小时提升至40架次小时等以上机场高峰小时容量提升或致2023年冬春航季时刻进一步放量航空公司飞机利用率有望进一步提升图表2023年夏秋航季国内计划时刻量同比下降07图表2023年部分机场高峰小时容量调整架次小时机场原高峰小时容量2023年调整后高峰小时容量武汉天河4255珠海机场2025海口美兰3040哈尔滨太平3032广州白云7883贵阳龙洞堡3237来源贵州日报中新社武汉交通美兰机场珠海政府网民航局中泰证券研究所来源Preflight中泰证券研究所17需求端韧性旅客量逐月上行复苏特性一2023年恢复旅客量逐月增多正常年份下民航公路铁路客运量在每年旺季春运暑运等时较高以2019年为例民航客运量高峰出现在2月春运5383万人次5月五一5451万人次7-8月暑运5930万人次6124万人次十月十一5698万人次今年上半年民航旅客量呈现逐月增多趋势说明民航需求恢复韧性较强2023年1-6月民航整体客运量从39775万人次增加到531164万人次市场需求受季节性影响较小反观铁路客运量在4月达到上半年顶峰后329亿人次呈现下滑趋势公路旅客量远未恢复至2019年同期水平图表2023年H1国内旅客量逐月增多图表2023年H1国际及地区旅客量逐月增多图表2023年H1公路铁路水路旅客量逐月万人次万人次波动恢复亿人次来源Wind中泰证券研究所18需求端韧性公商务旅客是中流砥柱复苏特性二公商务旅客是上半年恢复的中流砥柱根据去哪儿大数据研究院2023年H1公商务旅客恢复较快旅游团队占比偏低高频旅客占比上升新增旅客份额减少2023年H131-40岁的人群为出行主力31-40岁的人群在旅客人数以及出行人次的排名上均为第一该年龄段旅客正是公商务旅客的主力人群通过乘机人次年龄段细分图可以发现2023年H1的旅客年龄分布趋势和2019年H1类似波动的规律基本相同21-30岁人群的乘机人次及旅客人数较2019年H1降幅较大该年龄段主要为已经毕业和仍然在校的大学生群体疫情或改变了他们的出行方式一方面学生招聘改为线上视频面试不需要跨越省市去用人单位面试或者参加双选会另一方面机票价格提升大学生出游的需求被民航挤出其中的一部分改为乘坐火车出行图表201923年H1各年龄段旅客数量分布图表2023年H1上半年乘机人次年龄段分布图表2023年H1上半年乘机人次年龄段细分图来源去哪儿大数据研究院中泰证券研究所19需求端韧性高价策略或贯穿全年复苏特性三航空票价保持高位2023年1-7月我国航空平均票价保持高位其中3月平均票价872元同比2019年上涨16605月平均票价829元同比2019年上涨1346月平均票价846元同比2019年上涨757月平均票价1105元同比2019年上涨1910但2023年1-6月全行业客座率始终低于2019年同期客运量也未恢复至2019年水平我们认为2023上半年航空公司的定价策略发生了改变航空公司通过高票价选取了乘坐飞机的旅客在客座率低于2019年的情况下维持了相对可观的收入复苏势头仍强下半年中秋国庆连休利好出行需求持续释放同程研究院分析中秋国庆假期期间探亲流及旅游客流高度叠加国内机票平均价格将稳定在千元以上整体价格水平预计将超过暑期中秋国庆假期首日9月29日国内机票均价约为1293元不含税费相比暑期上涨近4成国际机票均价约为6696元不含税费较暑期均价高出约72机票价格仍高商旅需求将支撑票价水平保持稳定行业高价策略或贯穿全年根据全球旅游分析公司ForwardKeys分析7月全球商旅出行将超过休闲出行公司认为这一差距可能会在秋季时进一步扩大因为9月的商旅预订仅比2019年低1而休闲游的预定则落后8此外根据GBTA的最新预测2023-2024年全球商旅市场将持续复苏GBTA预测2024年全球商旅消费将达14万亿美元2022年为103万亿美元其中航空消费达1830亿美元2022年中国的商旅消费下降46商旅消费规模自2014年来首次跌至世界第二但GBTA预测今年中国将重夺商旅市场全球第一宝座图表2023年1-7月航空票价居高位元图表2023年H1全行业客座率图表2022-2023年ForwardKeys商旅及休闲游航空预定数据未恢复至2019年同期来源中国航协携程中泰证券研究所备注4月数据为测算来源Wind中泰证券研究所来源ForwardKeys中泰证券研究所20