事件：2023年8月23日晚，中海油服发布2023年中期报告。2023年上半年，公司实现营收188.74亿元，同比+24.1%，环比-7.7%；实现归母净利润13.39亿元，同比+21.4%，环比+7.12%；扣非后归母净利润12.83亿元，同比+24.95%，环比+4.92%。实现基本每股收益0.28元。
　　其中，2023Q2，公司实现营收104.17亿元，同比+23.8%，环比+23.2%；实现归母净利润9.35亿元，同比+17.0%，环比+131.44%；扣非后归母净利润8.96亿元，同比+17.92%，环比+131.58%。实现基本每股收益0.20元。
　　点评：
　　油服需求回升，2023H1公司业绩同比改善。2023H1，布伦特平均油价为79.91美元/桶，仍处于相对高位。油价高位运行和全球上游资本开支回升为油服需求带来支撑，国内得益于国家能源安全战略需求，油田服务市场规模持续扩大，推动公司业绩改善。2023 H1，公司钻井/油技/物探/船舶板块的收入同比增长7.3%/40.4%/6.8%/10.4%，四个板块占总收入比重分别为28.8%/56.3%/4.9%/10.1%，其中油技板块的营收改善最为明显，主要为国内外作业量提升所致，公司自主研发的“璇玑”旋转导向钻井与随钻测井系统关键作业指标持续提升，并在海外区域部分新项目中实现推广应用。此外，2023H1公司海外合同收入占总合同收入比重为18.9%，同比明显改善，其中钻井板块的海外合同收入占板块总收入比重达到28.6%。三费方面，因金融市场利率波动影响利息支出增加，同时汇率波动影响汇兑收益减少，2023H1公司财务费用+317.4%至2.4亿元。
　　钻井服务：半潜式平台改善明显。2023H1，公司钻井业务营业收入为54.28亿元，同比+7.3%，其中海外合同收入14.18亿元，占比28.6%。公司共运营、管理60座平台（包括46座自升式钻井平台、14座半潜式钻井平台），其中36座在中国海域作业，13座在国际海域作业，8座平台正在待命，3座正在船厂修理。工作量方面：2023H1公司钻井平台作业日数为8789天，同比+ 772天（+9.6%），其中自升式、半潜式钻井平台分别作业6807天、1982天，同比+2.6%、+43.1%。受跨国拖航和海外客户验船待命影响，上半年自升式平台使用率同比有所下降。价格方面：2023H1公司钻井平台日费同比+3.8%至8.2万美元/天，其中，自升式、半潜式平台日费分别为6.9、12.3万美元/天，同比-2.8%、+7.0%。
　　油田技术服务：海外业务实现突破。2023H1，公司油田技术服务主要业务线作业量均同比上升，板块整体收入为106.23亿元，同比+40.4%，其中海外合同收入18.42亿元，占比17.4%。公司以优异的技术服务表现撬动海外业务不断实现突破开拓：成功中标东南亚大型固井加钻完井液联合服务项目，项目涉及43口井，作业周期二年；成功中标东南亚2023至2025年陆地弃井服务合同；成功中标东南亚弃置一体化项目，实现区域市场高端客户的首次突破；成功获得美洲钻完井一体化服务项目，首次在该区域为系统外客户提供一体化服务，一体化能力获得客户认可；签订美洲固控设备技术大额服务合同，实现了技术板块服务从“散合同”到“大合同”的良好发展局面，业务发展动能进一步增强。
　　中海油资本开支维持高位，有力保障油服订单。2023年中海油计划资本支出1000-1100亿元，最大同比增长7.3%。2023H1，中海油实现资本支出565亿元，同比+35.9%。中海油持续高额的资本开支水平保障了公司业绩稳定增长，2023年公司国内作业量或将稳步提升。
　　高油价助力上游开支回升，油服行业有望迎来结构性机遇。我们认为，过去持续资本开支不足或将导致油价持续处于中高位，在需求未出现明显衰退甚至还在增长的条件下，上游油气产能扩张预期增强。而资源劣质化和成本通胀问题也进一步压缩油气公司的实际有效资本开支水平，实现原油增产也就意味着需投入更大规模的名义资本开支。我们认为，全球油服景气度有望实现提升，特别是海上机会更大，这将为公司海外业务拓展提供行业机遇。今年以来，全球海上自升式、半潜式钻井平台日费仍在持续提升，根据市场数据，2023Q3（2023年7月1日至2023年8月18日），海上自升式钻井平台日费为9.27万美元/天，较上季度+1733美元/天（+1.90%）；海上半潜式钻井平台日费为29.58万美元/天，较上季度+10012美元/天（+3.50%）。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为30.62、42.06和52.07亿元，同比增速分别为30.2%、37.4%、23.8%，EPS（摊薄）分别为0.64、0.88和1.09元/股，按照2023年8月23日收盘价对应的PE分别为23.06、16.79和13.56倍。我们认为，考虑到公司未来受益于自身竞争优势和行业景气度有望回升，2023-2025年公司业绩或将增长提速，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告TableTitleQ2盈利同环比改善油服望迎结构性机遇公司研究TableReportDate2023年8月24日TableReportType公司点评报告TableS事件2ummar023年y8月23日晚中海油服发布2023年中期报告2023年上TableStockAndRank中海油服601808SH半年公司实现营收18874亿元同比241环比-77实现归母净利润1339亿元同比214环比712扣非后归母净利润1283亿投资评级买入元同比2495环比492实现基本每股收益028元上次评级买入其中2023Q2公司实现营收10417亿元同比238环比TableAuthor左前明能源行业首席分析师232实现归母净利润935亿元同比170环比13144扣非执业编号S1500518070001后归母净利润896亿元同比1792环比13158实现基本每股联系电话010-83326712收益020元邮箱zuoqianmingcindasccom点评胡晓艺石化行业研究助理邮箱huxiaoyicindasccom油服需求回升2023H1公司业绩同比改善2023H1布伦特平均油价为美元桶仍处于相对高位油价高位运行和全球上游资本7991开支回升为油服需求带来支撑国内得益于国家能源安全战略需求油田服务市场规模持续扩大推动公司业绩改善2023H1公司钻相关研究井油技物探船舶板块的收入同比增长7340468104四首次覆盖报告景气复苏政策加码龙头崛起20210806个板块占总收入比重分别为28856349101其中油技板中海油资本开支提速落实盈利块的营收改善最为明显主要为国内外作业量提升所致公司自主研有望触底反弹20210826发的璇玑旋转导向钻井与随钻测井系统关键作业指标持续提升Q3盈利边际好转高油价助力景气复苏20211103并在海外区域部分新项目中实现推广应用此外2023H1公司海外资产减值轻装上阵海上油服景合同收入占总合同收入比重为189同比明显改善其中钻井板块气复苏2022032722Q1盈利高增高油价促海上油的海外合同收入占板块总收入比重达到286三费方面因金融市服景气回升20220509场利率波动影响利息支出增加同时汇率波动影响汇兑收益减少海上作业景气度回暖油服龙头2023H1公司财务费用3174至24亿元盈利抬升20220827油服板块景气回升龙头业绩持钻井服务半潜式平台改善明显2023H1公司钻井业务营业收入为续回暖20221028需求回暖推动业绩高增油服景5428亿元同比73其中海外合同收入1418亿元占比气有望上行20230324286公司共运营管理60座平台包括46座自升式钻井平台Q1业绩环比大幅改善油服景气座半潜式钻井平台其中座在中国海域作业座在国际海拐点或已至20230429143613域作业8座平台正在待命3座正在船厂修理工作量方面2023H1公司钻井平台作业日数为8789天同比772天96其中自升式半潜式钻井平台分别作业6807天1982天同比26431受跨国拖航和海外客户验船待命影响上半年自升式平台使用率同比有所下降价格方面2023H1公司钻井平台日费同比至万美元天其中自升式半潜式平台日费分别为3882信达证券股份有限公司69123万美元天同比-2870CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼油田技术服务海外业务实现突破2023H1公司油田技术服务主要邮编100031业务线作业量均同比上升板块整体收入为10623亿元同比404其中海外合同收入1842亿元占比174公司以优异的技术服务表现撬动海外业务不断实现突破开拓成功中标东南亚大型固井加钻完井液联合服务项目项目涉及43口井作业周期二年成功请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1中标东南亚2023至2025年陆地弃井服务合同成功中标东南亚弃置一体化项目实现区域市场高端客户的首次突破成功获得美洲钻完井一体化服务项目首次在该区域为系统外客户提供一体化服务一体化能力获得客户认可签订美洲固控设备技术大额服务合同实现了技术板块服务从散合同到大合同的良好发展局面业务发展动能进一步增强中海油资本开支维持高位有力保障油服订单2023年中海油计划资本支出1000-1100亿元最大同比增长732023H1中海油实现资本支出565亿元同比359中海油持续高额的资本开支水平保障了公司业绩稳定增长2023年公司国内作业量或将稳步提升高油价助力上游开支回升油服行业有望迎来结构性机遇我们认为过去持续资本开支不足或将导致油价持续处于中高位在需求未出现明显衰退甚至还在增长的条件下上游油气产能扩张预期增强而资源劣质化和成本通胀问题也进一步压缩油气公司的实际有效资本开支水平实现原油增产也就意味着需投入更大规模的名义资本开支我们认为全球油服景气度有望实现提升特别是海上机会更大这将为公司海外业务拓展提供行业机遇今年以来全球海上自升式半潜式钻井平台日费仍在持续提升根据市场数据2023Q32023年7月1日至2023年8月18日海上自升式钻井平台日费为927万美元天较上季度1733美元天190海上半潜式钻井平台日费为2958万美元天较上季度10012美元天350盈利预测与投资评级我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为30624206和5207亿元同比增速分别为302374238EPS摊薄分别为064088和109元股按照2023年8月23日收盘价对应的PE分别为23061679和1356倍我们认为考虑到公司未来受益于自身竞争优势和行业景气度有望回升2023-2025年公司业绩或将增长提速维持对公司的买入评级风险因素宏观经济波动和油价下行风险需求恢复不及预期风险上游资本开支不及预期风险地缘政治风险汇率波动风险重要财务指标TableProfit2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元2920335659416434783654513增长率YoY08221168149140归属母公司净利润3132353306242065207百万元增长率YoY-8846512302374238毛利率164123159176183净资产收益率ROE08607495108EPS摊薄元007049064088109市盈率PE倍228663363230616791356市净率PB倍188201170159147资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年8月23日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表单位百万元TableFinance利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2528228110300383402139147营业总收入2920335659416434783654513货币资金51134121542563358114营业成本2440931281350203944044525应收票据2923343945营业税金及3549465360附加应收账款1051214175171141965922403销售费用286374349预付账款111158175197223管理费用72387297611211278存货26252576355039984513研发费用960978121013901584其他68917057374037933850财务费用87388686676669非流动资产4803049074518055321354511减值损失合-2017-23-500-500-500计长期股权投1247988118811881188投资净收益418304514590673资固定资产3916739818415984276743824其他304333476547624无形资产合计519688638588538营业利润8803000415857507143其他70967581838186718961营业外收支210-18104104104资产总计7331277184818438723493658利润总额10902981426258547247流动负债2200921292236732593628486所得税767488106514641812短期借款22325935593559355935净利润3222493319643915435应付票据5412303439少数股东损9140134184228益应付账款848810821124731404715858归属母公司3132353306242065207净利润其他112354524523559196654EBITDA8153780094831113812591非流动负债1308715994159941599415994EPS当007049064088109年元长期借款1802365236523652365其他1290613629136291362913629现金流量表单位百万元负债合计3509537286396674193044480会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权1835677018851113经营活动现74246900745088949982益金流归属母公司3803339331414754441948064净利润3222493319643915435股东权益负债和股东7331277184818438723493658折旧摊销48675053466947924903权益财务费用85974717717717投资损失-418-304-514-590-673重要财务指标单位百万元营运资金变-176-423-1015-811-797会计年度2021A2022A2023E2024E2025E动营业总收入2920335659416434783654513其它19707396396396同比08221168149140投资活动现-4733-3734-4682-6006-5923金流归属母公司3132353306242065207-3729-4110-7296-6596-6596资本支出净利润同比-8846512302374238长期投资-139599240000毛利率164123159176183391277214590673其他08607495108筹资活动现-4196-4868-1463-1979-2279ROE金流EPS摊00704906408810900000吸收投资薄元PE228663363230616791356借款05517000188201170159147支付利息或-811-866-1636-1979-2279PB股息11031246924778674现金流净增-1577-144513049101779EVEBITDA加额信达能源研究团队简介TableIntroduction左前明中国矿业大学博士注册咨询投资工程师信达证券研发中心副总经理中国地质矿产经济学会委员中国国际工程咨询公司专家库成员中国价格协会煤炭价格专委会委员曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长主持工作从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年曾主持十三五全国煤炭勘查开发规划研究煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项2016年6月加盟信达证券研发中心负责煤炭行业研究2019年至今负责大能源板块研究工作石化组刘红光北京大学博士中国环境科学学会碳达峰碳中和专业委员会委员曾任中国石化经济技术研究院专家所长助理牵头开展了能源消费中长期预测研究主编出版并发布了中国能源展望2060一书完成了石化产业碳达峰碳中和实施路径研究并参与国家部委油气产业规划新型能源体系建设行业碳达峰及高质量发展等相关政策文件的研讨编制等工作2023年3月加入信达证券研究开发中心从事大能源领域研究并负责石化行业研究工作胡晓艺中国社会科学院大学经济学硕士西南财经大学金融学学士2022年7月加入信达证券研究开发中心从事石化行业研究刘奕麟香港大学工学硕士北京科技大学管理学学士2022年7月加入信达证券研究开发中心从事石化行业研究煤炭组高升中国矿业大学北京采矿专业博士高级工程师曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长曾在煤矿生产一线工作多年从事煤矿生产技术管理煤矿项目投资和经营管理等工作2022年6月加入信达证券研发中心从事煤炭行业研究李睿CPA德国埃森经济与管理大学会计学硕士2022年9月加入信达证券研发中心从事煤炭煤矿智能化行业研究程新航澳洲国立大学金融学硕士西南财经大学金融学学士2022年7月加入信达证券研发中心从事煤炭电力行业研究吴柏莹吉林大学产业经济学硕士2022年7月加入信达证券研究开发中心从事能源节能环保行业的研究刘波北京科技大学管理学本硕2023年7月加入信达证券研发中心从事煤炭行业研究电力公用组李春驰信达能源电力公用联席首席分析师CFACPA上海财经大学金融硕士南京大学金融学学士7年行业研究经验曾供职于兴业研究兴业证券2022年7月加入信达证券研发中心从事煤炭电力天然气等大能源板块的研究邢秦浩美国德克萨斯大学奥斯汀分校电力系统专业硕士具有三年实业研究经验曾从事电力市场化改革虚拟电厂应用等研究工作2022年6月加入信达证券研究开发中心从事电力行业研究唐婵玉香港科技大学社会科学硕士对外经济贸易大学金融学学士2023年4月加入信达证券研发中心从事天然气电力行业研究请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5