事件：23H1公司实现营业收入15.61亿元，同比+12.32%，归母净利润亏损1.37亿元，去年同期亏损1.56亿元。
　　Q2公司实现营业收入9.23亿元，同比+13.93%，归母净利润亏损0.95亿元，亏损同比有所收窄。
　　海外电表订单大幅增长，储能业务有望放量。
　　智能电网：H1公司智能电网业务实现营收13.35亿元，同比+26.97%。上半年公司及子公司参加国家电网、南方电网相关项目招标累计中标项目超5亿元，海外方面公司持续加大拓展力度，上半年新增海外电表订单约3.6亿元。
　　储能：H1公司储能业务实现营业收入1.36亿元，同比-18.20%。上半年公司储能项目累计发货近800MWh，我们认为上半年公司储能业务收入下滑主要原因之一在于大股东变动对公司签单节奏有所影响，我们预计公司下半年公司储能业务有望放量。
　　 Q2毛利改善，资产减值拖累利润表现。
　　Q2公司销售毛利率为32.23%，同比+6.24pct。分业务来看，23H1公司智能电网/储能业务毛利率分别为35.43%、5.41%，分别同比+6.75/-21.66pct。
　　从费用角度来看，为了拓展业务公司加大了费用投放，Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+4.05/+1.51/+0.87/-6.36pct。
　　Q2公司归母净利润亏损的原因之一在于公司在H1期末针对应收账款、存货、固定资产等进行了大额减值计提，减少了归母净利润9047.87万元。
　　合同回款增加经营性现金流净额。
　　1）公司23H1期末货币资金为17.47亿元，较22年期末56.24%，主要因为“22科陆01”债券到期兑付备款；23H1期末公司存货合计13.45亿元，较22年期末+16.07%，主要因为储能海外项目未完成交付增加了期末库存；23H1期末公司合同负债合计10.40亿元，较22年期末+43.23%，体现公司未来良好的收入增长潜力。
　　2）现金流方面，公司23Q2经营性现金流净额为2.29亿元，同比+163.94%，主要系海外储能合同回款增加所致。
　　盈利预测：我们认为随着美的集团入主，公司业务规划有望进一步明确，借助美的集团在供应链、制造、渠道、资金等多方优势，公司经营效率提升空间较大。我们预计2023-2025年公司营业收入分别实现49.35/70.27/111.22亿元，分别同比+39.4/42.4/58.3%，实现归母净利润1.04/2.82/5.19亿元，分别同比+202.4/172.4/83.9%，对应PE93.1/34.2/18.6x。
　　风险因素：外围业务剥离减值风险、原材料价格波动、储能业务订单不及预期、电网订单不及预期、公司过去2年归母净利为负值。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告科陆电子Q2毛利率改善期待储能业务放量公司研究TableReportDate2023年8月23日TableReportType公司点评报告TableSummary事件23H1公司实现营业收入1561亿元同比1232归母净利TableStockAndRank科陆电子002121润亏损137亿元去年同期亏损156亿元本次评级Q2公司实现营业收入923亿元同比1393归母净利润亏损095亿元亏损同比有所收窄上次评级海外电表订单大幅增长储能业务有望放量罗岸阳TableAuthor家电行业首席分析师执业编号S1500520070002智能电网H1公司智能电网业务实现营收1335亿元同比2697联系电话13656717902上半年公司及子公司参加国家电网南方电网相关项目招标累计中标项邮箱luoanyangcindasccom目超5亿元海外方面公司持续加大拓展力度上半年新增海外电表订单约36亿元尹圣迪家电行业研究助理联系电话18800112133储能H1公司储能业务实现营业收入136亿元同比-1820上半邮箱yinshengdicindasccom年公司储能项目累计发货近800MWh我们认为上半年公司储能业务收入下滑主要原因之一在于大股东变动对公司签单节奏有所影响我们预计公司下半年公司储能业务有望放量Q2毛利改善资产减值拖累利润表现Q2公司销售毛利率为3223同比624pct分业务来看23H1公司智能电网储能业务毛利率分别为3543541分别同比675-2166pct从费用角度来看为了拓展业务公司加大了费用投放Q2公司销售管理研发财务费用率分别同比405151087-636pctQ2公司归母净利润亏损的原因之一在于公司在H1期末针对应收账款存货固定资产等进行了大额减值计提减少了归母净利润904787万元合同回款增加经营性现金流净额1公司23H1期末货币资金为1747亿元较22年期末5624主要因为科陆债券到期兑付备款期末公司存货合计220123H11345亿元较年期末主要因为储能海外项目未完成交付增加221607了期末库存23H1期末公司合同负债合计1040亿元较22年期末4323体现公司未来良好的收入增长潜力2现金流方面公司23Q2经营性现金流净额为229亿元同比16394主要系海外储能合同回款增加所致信达证券股份有限公司盈利预测我们认为随着美的集团入主公司业务规划有望进一步明确CINDASECURITIESCOLTD借助美的集团在供应链制造渠道资金等多方优势公司经营效率北京市西城区闹市口大街9号院1号楼提升空间较大我们预计2023-2025年公司营业收入分别实现邮编1000314935702711122亿元分别同比394424583实现归母净利润104282519亿元分别同比20241724839对应PE931342186x风险因素外围业务剥离减值风险原材料价格波动储能业务订单不及预期电网订单不及预期公司过去2年归母净利为负值TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元319835394935702711122增长率YoY-42107394424583归属母公司净利润-665-101104282519百万元增长率YoY-458984820241724839毛利率290264255242229净资产收益率ROE-867-15688193262EPS摊薄元-040-006006017031市盈率PE倍930834181859市净率PB倍12581488816659486TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年8月22日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产361442255516855712597营业总收入319835394935702711122货币资金7621118243738025902营业成本22722605367653298579应收票据111983978107营业税金及附2429253556加应收账款14121366135625083671销售费用312334345457779预付账款6923554391管理费用284254296351501存货7191159119218652701研发费用214234262408612其他541461438260124财务费用312314220212200非流动资产46674573493050875199减值损失合计-128-191-87-56-66长期股权投资1394426428761099投资净收益-4335825989固定资产合12231023113812601292其他-217-83103191259无形资产计489463434406378营业利润-607-148153380679其他28162644271625442431营业外收支-51-27-2577资产总计利润总额82818797104471364417796-659-175128387686流动负债6412725282811110314616所得税7-551367102短期借款25242954335434543764净利润-666-119115320585应付票据4872717507311653少数股东损益0-18123865归属母公司应付账款17071766129731443529净利润-665-101104282519其他16952260288037755670EBITDA1141637449151084非流动负债8958519269811036EPS当-047-007006017031年元长期借款185219269319369其他711632657662667现金流量表单位百万元负债合计7308810392081208515652会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益206455795160经营活动现24644492818042261金流归属母公司股767649118214641984净利润东权益-666-119115320585负债和股东权82818797104471364417796折旧摊销240176319342379益财务费用298293242261276投资损失单位百万43-358-25-9-89重要财务指标元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动-641751949271183其它营业总收入31983539493570271112239527782-37-72投资活动现同比-42107394424583-436-39-614-333-251金流归属母公司净-665-101104282519资本支出-432-372-397-68-76利润同比-458984820241724839长期投资-7346-247-279-268毛利率290264255242229其他3-12301494筹资活动现ROE-867-15688193262金流10451388-10689EPS摊薄元-040-006006017031吸收投资0081300PE930834181859借款42624641450150360支付利息或股PB12581488816659486-269-266-242-261-276息现金流净增EVEBITDA100261000516651222871加额-207451169913652100请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介TableIntroduction罗岸阳家电行业首席分析师浙江大学电子信息工程学士法国北方高等商学院金融学管理学双学位硕士曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计曾先后任职天风证券家电行业研究员国金证券家电行业负责人所在团队20152017年新财富入围2020年7月加盟信达证券研究开发中心从事家电行业研究尹圣迪家电行业研究助理伦敦大学学院区域经济学硕士布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士对外经济贸易大学金融学学士西班牙语双学位2022年加入信达证券从事家用电器行业研究主要覆盖白电小家电零部件板块尤子吟团队成员伦敦大学学院金融学硕士经济学与商业学学士于2022年加入信达证券从事家用电器行业研究主要覆盖清洁电器厨电板块请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindascco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