事件概述：
　　23H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为5.01/0.05/-0.01/1.43亿元、同比下降1.37%/71.61%/111.52%/-153.61%，归母净利降幅高于收入主要由于销售及管理费用增长、投资净收益下降。经营性现金流净额高于净利主要由于折旧、摊销以及应付账款增加。
　　23Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为2.97/0.29/0.28亿元、同比增长14.6%/230.4%/481.8%，单季归母净利增速高于收入主要由于毛利率提升及费用率下降，扣非归母净利增速高于净利主要由于22Q2政府补助较高，23H1政府补助同比减少90%。
　　分析判断:
　　智能化培训系统强化驾驶培训业务韧性，助力飞行培训增长。收入分拆：（1）分行业：23H1核心业务驾驶培训/飞行培训收入分别为4.06/0.72亿元、同比增长-2.0%/14.7%，收入微降主要由于Q1受疫情反复影响，各地出现不同程度的停业，Q2已有恢复。（2）分地区（各参股/控股公司）：北京/云南/石家庄/山东/荆州东方时尚/航空/检测收入分别为0.43/0.09/0.16/0.29/0.75/0.04亿元，同比增长23.2%/-22.7%/-6.7%/13.4%/-9.0%/NA。
　　毛利率提升主要受益于降本增效，净利率下降主要由于销售和管理费用率提升以及少数股东损益增长。（1）2023H1毛利率为45.72%，同比增长2.22PCT，主要得益于降本增效；2023H1归母净利率0.94%、同比下降2.33PCT，净利率下降主要由于销售及管理费用率上升，从费用率来看，2023H1销售/管理/研发/财务费用率5.0%/27.1%/1.1%/7.4%、同比增加0.5/2.8/-1.37/0.05PCT。资产处置收益/收入为0.15%、同比增长0.25PCT；投资净收益/收入同比下降0.5PCT至-0.1%；所得税/收入同比增长0.59PCT至4.27%；少数股东损益/收入同比增长1.49PCT至0.52%。（2）从子公司来看，2023H1山东东方时尚/石家庄东方时尚/荆州东方时尚/云南东方时尚/东方时尚国际航空净利率分别为-133%/-116%/12%/15%/20%，同比增加13.9/-2.9/20.6/34.1/-1.6PCT,云南公司在2020年盈亏平衡后盈利状况持续提升。（4）23Q2毛利率52.88%，同比提升8.15PCT;23Q2净利率为9.68%，同比增长6.32PCT，Q2净利率增速低于毛利率主要由于其他收益下降，2023Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.87%/22.95%/1.07%/5.94%、同比下降-0.11/0.13/1.29/1.86PCT，其他收益/收入同比下降3.42PCT。
　　库存周转天数增加。2023H公司存货为2.5亿元，同比下降3.0%，存货周转天数为167天、同比增长77天。公司应收账款为0.37亿元、同比减少10.88%，平均应收账款周转天数为11天、同比增加1天；公司应付账款为2.71亿元、同比减少4.46%，平均应付账款周转天数为181天、同比减少17天。
　　投资建议
　　我们分析，（1）公司目前民航飞行员培训在手订单约2.47亿元，在手订单充裕；（2）主业疫后有望迎来复苏，疫后消课将有望加大，且行业有望进一步出清；（3）公司未来成长在于VR设备铺设，今年有望加大铺设力度；（4）根据公告，未来公司也将向汽车消费综合服务行业的其他子行业拓展业务，如整车销售、汽车租赁、定制保险、汽车维修、汽车美容、汽车检测、汽车金融等，扩张公司的利润空间。考虑上半年Q1仍受疫情反复影响，下调23-25年收入预测15.27/18.91/22.98亿元至11.1/13.0/14.9亿元，下调23-25年归母净利预测2.35/3.11/3.86亿元至1.85/2.38/2.91亿元，对应调整23-25年EPS预测0.33/0.43/0.54元至0.26/0.33/0.40元，2023年8月17日收盘价7.39元对应PE分别为29/22/18X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新业务拓展不力风险、计提商誉减值的风险、大股东股权质押风险、系统性风险。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年08月18日QTableTitle2单季扭亏云南学校盈利改善东方时尚TableTitle2603377评级TableDataInfo买入股票代码603377上次评级买入52周最高价最低价850506目标价格总市值亿元5326最新收盘价739自由流通市值亿元3232自由流通股数百万股43734事件概述TableSummary23H1公司收入归母净利扣非归母净利经营性现金流净额分别为501005-001143亿元同比下降137716111152-15361归母净利降幅高于收入主要由于销售及管理费用增长投资净收益下降经营性现金流净额高于净利主要由于折旧摊销以及应付账款增加23Q2公司收入归母净利扣非归母净利分别为297029028亿元同比增长14623044818单季归母净利增速高于收入主要由于毛利率提升及费用率下降扣非归母净利增速高于净利主要由于22Q2政府补助较高23H1政府补助同比减少90分析判断智能化培训系统强化驾驶培训业务韧性助力飞行培训增长收入分拆1分行业23H1核心业务驾驶培训飞行培训收入分别为406072亿元同比增长-20147收入微降主要由于Q1受疫情反复影响各地出现不同程度的停业Q2已有恢复2分地区各参股控股公司北京云南石家庄山东荆州东方时尚航空检测收入分别为043009016029075004亿元同比增长232-227-67134-90NA毛利率提升主要受益于降本增效净利率下降主要由于销售和管理费用率提升以及少数股东损益增长12023H1毛利率为4572同比增长222PCT主要得益于降本增效2023H1归母净利率094同比下降233PCT净利率下降主要由于销售及管理费用率上升从费用率来看2023H1销售管理研发财务费用率502711174同比增加0528-137005PCT资产处置收益收入为015同比增长025PCT投资净收益收入同比下降05PCT至-01所得税收入同比增长059PCT至427少数股东损益收入同比增长149PCT至0522从子公司来看2023H1山东东方时尚石家庄东方时尚荆州东方时尚云南东方时尚东方时尚国际航空净利率分别为-133-116121520同比增加139-29206341-16PCT云南公司在2020年盈亏平衡后盈利状况持续提升423Q2毛利率5288同比提升815PCT23Q2净利率为968同比增长632PCTQ2净利率增速低于毛利率主要由于其他收益下降2023Q2销售管理研发财务费用率分别为4872295107594同比下降-011013129186PCT其他收益收入同比下降342PCT库存周转天数增加2023H公司存货为25亿元同比下降30存货周转天数为167天同比增长77天公司应收账款为037亿元同比减少1088平均应收账款周转天数为11天同比增加1天公司应付账款为271亿元同比减少446平均应付账款周转天数为181天同比减少17天投资建议我们分析1公司目前民航飞行员培训在手订单约247亿元在手订单充裕2主业疫后有望迎来复苏疫后消课将有望加大且行业有望进一步出清3公司未来成长在于VR设备铺设今年有望加大铺设力度4根据公告未来公司也将向汽车消费综合服务行业的其他子行业拓展业务如整车销售汽车租赁定制保险汽车维修汽车美容汽车检测汽车金融等扩张公司的利润空间考虑上半年Q1仍受疫情反复影响下调23-25年收入预测152718912298亿元至111130149亿元下调23-25年归母净利预测235311386亿元至185238291亿元对应调整23-25年EPS预测033043054元至026033040元2023年8月17日收盘价739元对应PE分别为292218X维持买入评级请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告风险提示新业务拓展不力风险计提商誉减值的风险大股东股权质押风险系统性风险盈利预测与估值Tableprofit财务摘要2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元11991000111012971493YoY413-166110168152归母净利润百万元152-43185238291YoY-54-12835284289220毛利率513422485491492每股收益元021-006026033040ROE70-20667786市盈率3497-12334287922341830资料来源公司公告华西证券研究所分析师唐爽爽邮箱tangsshx168comcnSACNOS1120519090002联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入1000111012971493净利润-57190244296YoY-166110168152折旧和摊销279757575营业成本578572660759营运资金变动-175-36-34-33营业税金及附加1231518经营活动现金流156240291340销售费用55394552资本开支-332-160-160-160管理费用257251277320投资10-25-15-15财务费用84211712投资活动现金流-320-100-89-88研发费用20171922股权募资4000资产减值损失-30000债务募资964-60-80-80投资收益2667筹资活动现金流94-77-80-90营业利润-21235294354现金净流量-7063123163营业外收支-2000主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额-23235294354成长能力所得税34455058营业收入增长率-166110168152净利润-57190244296净利润增长率-12835284289220归属于母公司净利润-43185238291盈利能力-12835284289220毛利率422485491492YoY每股收益-006026033040净利润率-57171188198资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA-09354249货币资金191255377540净资产收益率ROE-20667786预付款项17172023偿债能力存货252250288332流动比率053080098119其他流动资产462512591674速动比率037059075092流动资产合计923103412771568现金比率011020029041长期股权投资105130145160资产负债率533424402383固定资产1636164616561666经营效率无形资产762738713689总资产周转率020021023025非流动资产合计4153428343544374每股指标元资产合计5075531756305942每股收益-006026033040短期借款385325245165每股净资产294389431472应付账款及票据337333385443每股经营现金流022033040047其他流动负债1022634669706每股股利000000000000流动负债合计1743129212981314估值分析长期借款341341341341PE-12334287922341830其他长期负债623623623623PB219190171157非流动负债合计964964964964负债合计2707225622622278股本721721721721少数股东权益249254259264股东权益合计2368306133693665负债和股东权益合计5075531756315942资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo唐爽爽中国人民大学经济学硕士学士10年研究经验曾任职于中金公司光大证券海通证券等曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第45311名2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5444名2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第55名2013年Wind金牌分析师第4名2014年第一财经最佳分析师第4名2015年华尔街见闻金牌分析师第1名2020年Wind金牌分析师纺织服装研究领域第2名2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5