投资摘要
　　公司系国内领先的驾培企业，依托主营业务优势布局“全周期”汽车综合服务，探索科技赋能下业务新模式。公司借助在驾培服务行业的经验和优势积极向汽车消费综合服务行业的其他子行业拓展业务。2021年公司开创“VR+AI+实际道路训练”三位一体的智慧驾驶培训模式，率先引领驾培行业转型升级，截至2021年底，已有超过30万名学员通过智慧驾驶培训的方式顺利取得了驾驶证。
　　驾培行业市场规模庞大，驾驶培训企业众多并现散乱格局，优质品牌驾校有望实现破局获得品牌溢价。我国已全面跨入汽车社会，交通出行结构发生根本性变化，汽车驾驶人结构中新驾驶人数量大幅增加。根据公安部数据，截至2022年11月底，3年以内驾龄的驾驶人达1.03亿人，占比达20.6%；25岁以下低年龄驾驶人达5448万人，占比达10.9%。尽管疫情影响了驾培行业市场，但是驾培刚性需求无法消失而是延后释放。公司以北京市场作为基本盘，加大全国布局力度，抢占市场先机，打造卓越品牌，有望实现业绩增长。根据公司年报披露，2016-2018年公司的北京市场占有率分别是27.40%、29.96%和35%；同期公司在昆明的市场占有率分别为9.81%/9.18%/11.70%，在石家庄的市场占有率分别是2.12%/3.44%/3.79%。
　　公司率先开拓“智能驾培模式”和“绿色驾培模式”，引领行业发展潮流，形成独树一帜的竞争优势。公司打造“VR+AI+实际道路训练”三位一体的智慧驾驶培训模式，做到了学车全程智能化、场景化、标准化。公司和北京千种幻影公司在VR汽车驾驶模拟器方面达成合作，已经实现了对所有经营区域的驾培体系智能化，截至2022年6月，已在北京、云南昆明、河北石家庄、湖北荆州、山东淄博、内蒙古铺设了超过1000台VR模拟器和近1000台智能车。公司持续推进绿色驾培模式，扩大新能源车辆的投入。公司2022年中报显示，公司自建了1046个充电桩，园内充电桩数量和电容量规模均位居全国单体场站之最。
　　我们认为公司收入端具备弹性空间，成本端优化明显，同时业务模式具有较大的经营杠杆（摊销成本刚性），公司利润端表现值得期待。
　　1、收入端具备弹性空间：（1）疫后复苏带动驾培收入恢复；（2）品牌化输出高质驾培服务，公司市场集中度有望持续提升；（3）“VR+驾培”输出新型商业模式（京外驾校输出品牌及VR内容，“重资产”变“轻资产”，“竞争对手”变“合作共赢”）
　　2、成本端大优化：（1）显著提高“人效比”：20学时VR教学、8-12学时AI培训，“3人2车”变“1人6车”，显著降低人工成本；（2）显著降低油耗成本：公司推进燃油车向新能源车转型，根据华尔街见闻计算的行业单公里成本，单公里油耗0.71-0.92元有望大幅降低为单公里电耗0.22-0.24元。
　　3、拥有核心资产（固定资产），具备经营杠杆。
　　投资建议
　　公司深耕行业28年，从“北京最后成立的一所驾校”成长为北京地区首屈一指的驾培机构，地区占有率超过30%，同时大力建设智能驾培体系，为行业发展探索新方向，率先实现品牌化和智能化转型。受疫情影响公司收入端承压明显，随着疫情防控措施优化调整，公司有望实现业绩反弹。我们预计2022-2024年公司实现归母净利润-3600万元（yoy-123.5%）、2.03亿元（yoy+667.8%）、2.65亿元（yoy+30.3%），对应EPS分别为-0.05元、0.28元、0.37元，当前股价对应估值-148倍、26倍、20倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复的风险、宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、全国市场拓展不及预期风险、智能驾培业务发展不及预期风险、驾培政策变动风险。
　　

研究报告全文：TableStock东方时尚603377品牌化定义驾培标准重塑商业模式证VR券东方时尚603377SH深度报告研究TableRatingTableSummary投资摘要报买入首次公司系国内领先的驾培企业依托主营业务优势布局全周期汽车告TableIndustry行业社会服务综合服务探索科技赋能下业务新模式公司借助在驾培服务行业的日期shzqdatemark2023年03月23日经验和优势积极向汽车消费综合服务行业的其他子行业拓展业务2021年公司开创VRAI实际道路训练三位一体的智慧驾驶培训TableAuthor分析师陈旻模式率先引领驾培行业转型升级截至2021年底已有超过30万名Tel021-53686134学员通过智慧驾驶培训的方式顺利取得了驾驶证E-mailchenminshzqcomSAC编号S0870522020001驾培行业市场规模庞大驾驶培训企业众多并现散乱格局优质品牌分析师彭毅驾校有望实现破局获得品牌溢价我国已全面跨入汽车社会交通出Tel021-53686136行结构发生根本性变化汽车驾驶人结构中新驾驶人数量大幅增加E-mailpengyishzqcom根据公安部数据截至2022年11月底3年以内驾龄的驾驶人达103SAC编号S0870521100001亿人占比达20625岁以下低年龄驾驶人达5448万人占比达联系人翟宁馨109尽管疫情影响了驾培行业市场但是驾培刚性需求无法消失Tel021-53686140而是延后释放公司以北京市场作为基本盘加大全国布局力度抢E-mailzhainingxinshzqcom占市场先机打造卓越品牌有望实现业绩增长根据公司年报披露年公司的北京市场占有率分别是和SAC编号S08701211100072016-20182740299635同期公司在昆明的市场占有率分别为9819181170在石家庄的市场占有率分别是212344379公TableBaseInfo基本数据司最新收盘价元深742公司率先开拓智能驾培模式和绿色驾培模式引领行业发展潮12mthA股价格区间元514-809流形成独树一帜的竞争优势公司打造VRAI实际道路训练三度总股本百万股72074位一体的智慧驾驶培训模式做到了学车全程智能化场景化标准无限售A股总股本10000化公司和北京千种幻影公司在VR汽车驾驶模拟器方面达成合作已流通市值亿元5348经实现了对所有经营区域的驾培体系智能化截至年月已在20226北京云南昆明河北石家庄湖北荆州山东淄博内蒙古铺设了TableQuotePic超过1000台VR模拟器和近1000台智能车公司持续推进绿色驾培模最近一年股票与沪深300比较式扩大新能源车辆的投入公司2022年中报显示公司自建了1046东方时尚沪深30019个充电桩园内充电桩数量和电容量规模均位居全国单体场站之最148我们认为公司收入端具备弹性空间成本端优化明显同时业务模式3具有较大的经营杠杆摊销成本刚性公司利润端表现值得期待-20322052208221022012303231收入端具备弹性空间1疫后复苏带动驾培收入恢复2品牌-8化输出高质驾培服务公司市场集中度有望持续提升3VR驾-13培输出新型商业模式京外驾校输出品牌及VR内容重资产变-19轻资产竞争对手变合作共赢-242成本端大优化1显著提高人效比20学时VR教学8-12学时AI培训3人2车变1人6车显著降低人工成本2显著降TableReportInfo相关报告低油耗成本公司推进燃油车向新能源车转型根据华尔街见闻计算的行业单公里成本单公里油耗071-092元有望大幅降低为单公里电耗元022-0243拥有核心资产固定资产具备经营杠杆投资建议公司深度公司深耕行业28年从北京最后成立的一所驾校成长为北京地区首屈一指的驾培机构地区占有率超过30同时大力建设智能驾培体系为行业发展探索新方向率先实现品牌化和智能化转型受疫情影响公司收入端承压明显随着疫情防控措施优化调整公司有望实现业绩反弹我们预计2022-2024年公司实现归母净利润-3600万元yoy-1235203亿元yoy6678265亿元yoy303对应EPS分别为-005元028元037元当前股价对应估值-148倍26倍20倍首次覆盖给予买入评级风险提示疫情反复的风险宏观经济波动风险行业竞争加剧风险全国市场拓展不及预期风险智能驾培业务发展不及预期风险驾培政策变动风险数据预测与估值单位TableFinance百万元2021A2022E2023E2024E营业收入119999215321854年增长率413-172544211归母净利润152-36203265年增长率-54-12356678303每股收益元021-005028037市盈率X351126302019市净率X247251229206资料来源Wind上海证券研究所2023年03月16日收盘价公司深度目录1东方时尚驾培行业龙头全方位布局驾培业务411深耕驾培行业十余载高品质服务稳居行业龙头412驾培行业市场占有率领先科技赋能不断开拓增长新模式413公司股权结构集中稳定管理层行业经验丰富514疫情影响收入端出现波动业绩弹性大有望触底反弹72消费复苏下驾培行业有望恢复公司基本盘稳固有望率先破局1021驾培行业驾驶人数量持续增长驾培需求延后释放1022公司优势基本盘稳固北京地区行业龙头1223全国布局抢占市场先机打造卓越品牌133智能驾培助力降本增效绿色驾培促进健康成长1531驾培智能化趋势初现公司率先开展引领行业发展1532绿色驾培响应碳中和新能源转型促进公司健康成长174盈利预测185风险提示22图图1东方时尚股权结构图截至2023年1月20日6图22017-2022年前三季度营业收入及同比7图32017-2022年前三季度归母净利润及同比7图42020Q1-2022Q3单季营业收入及同比增长率8图52020Q1-2022Q3单季归母净利润及同比增长率9图62017-2022年前三季度销售毛利率和销售净利率9图7公司历年分地区营业收入亿元10图8公司历年分地区营业收入占比10图92014-2022年中国新注册登记机动车数量和机动车保有量11图102014-2022年中国机动车驾驶人数量和增长率11图112014-2022年中国新领证驾驶人和汽车驾驶人数量11图12北京市交通安全宣传教育基地13图132009-2019年驾校单车培训量情况14图14DrivingMaster智能驾驶培训模拟器15图15东方时尚VR教学16图16东方时尚智能教练车17图17东方时尚电动车及充电桩18表表1公司高管履历7表2公司分业务业绩拆分21请务必阅读尾页重要声明3公司深度1东方时尚驾培行业龙头全方位布局驾培业务11深耕驾培行业十余载高品质服务稳居行业龙头公司系国内领先的驾培企业致力提供高品质标准化驾驶培训服务东方时尚驾驶学校股份有限公司注册成立于2005年由时空新领域与徐雄出资设立2007年徐雄收购时空新领域所持有的东方时尚股权东方时尚成为一人有限责任公司2011年6月公司整体变更设立股份有限公司作为驾驶员培训行业的唯一企业代表公司参与交通运输部2013年1月出版的机动车驾驶培训教材的编写2013年8月公安部道路交通安全研究中心与公司建立战略合作关系联合建立机动车驾驶人考试实验基地2016年2月公司在上海证券交易所主板成功上市此后通过三年的潜心布局于2019年开始运营航空培训业务并于2021年在此业务上实现盈利2021年开创VRAI实际道路训练三位一体的智慧驾驶培训模式率先引领驾培行业转型升级截至2021年底已有超过30万名学员通过智慧驾驶培训的方式顺利取得了驾驶证12驾培行业市场占有率领先科技赋能不断开拓增长新模式公司系驾培行业龙头市场占有率保持领先公司深耕驾培行业28年坚持把向社会输送合格的驾驶人才作为己任公司不断提高自身核心竞争力打造优质品牌构建社会影响力加速全国市场布局扩大领先优势打造智能驾培模式引领行业发展方向延伸业务范围构建全周期驾培企业公司的业务范围主要包括机动车驾驶培训航空驾驶培训和汽车综合服务机动车驾驶培训作为全国领先的驾驶培训机构公司拥有世界一流的训练场地及相关配套设施已为社会培养了230余万驾驶员拥有全车型培训能力东方时尚是全国首批残疾人驾驶汽车训练示范基地拥有外籍学员培训资质被交通运输部职业资格中心认定为交通运输行业机动车驾驶教练员职业建设联系点曾多次参与部令及行业标准的制定进行驾驶培训与考试政请务必阅读尾页重要声明4公司深度策改革的先行先试根据公司公告披露截至2021年底在驾驶培训服务行业拥有较高的市场占有率在行业竞争中处于绝对领先地位航空驾驶培训公司开拓航空驾驶培训业务通航业务有望成为新的利润增长点公司自2019年起进军通航飞行员培训领域截至2022年6月公司在国内已拥有德州平原机场周口西华机场商丘民权机场在建北京石佛寺机场四座通航机场并在山东河南建立三所航校实现了三校四场的运行规模公司全资子公司西华通用航空和控股子公司东方时尚通航具备CCAR-91部通航作业CCAR-141部飞行培训CCAR-145部航空器维修等资质同时也是德事隆航空赛斯纳在中国单发飞机的授权销售代理以及授权服务中心汽车综合服务依托主营业务优势布局全周期汽车综合服务探索科技赋能下业务新模式公司借助在驾培服务行业的经验和优势积极向汽车消费综合服务行业的其他子行业拓展业务如整车销售汽车租赁定制保险汽车维修汽车美容汽车检测汽车金融等实现多元化协同发展同时公司积极推进VR人工智能等技术在驾培行业的应用开展新能源智能训练车及全智能化驾驶培训的研究和产业化探索建立和完善了VRAI实际道路训练三位一体的智慧驾驶培训模式截至2022年6月已在北京昆明石家庄等地铺设了超1000台VR模拟器和近1000台智能车实现了公司所有经营区域智能驾培体系全覆盖13公司股权结构集中稳定管理层行业经验丰富公司股权结构稳定截至2023年1月20日东方时尚投资有限公司系公司第一大股东持股比例为2181公司董事长徐雄先生通过个人及东方时尚投资持有公司2423股份为实际控制人股权结构较为集中请务必阅读尾页重要声明5公司深度图1东方时尚股权结构图截至2023年1月20日资料来源Wind公司公告上海证券研究所管理层行业经验丰富团队结构稳定公司实控人徐雄先生具有北京大学高级工商管理硕士学位深耕教育行业近30年曾任京安艺校校长公司董事总经理闫文辉毕业于中共中央党校函授学院经济管理专业是现任政协北京市大兴区第五届委员政协北京市第十二届执行委员工商联北京市第十一十二届执行委员中国道路运输协会汽车驾驶员工作委员会副主任于东方时尚任职董事已超十年公司董事副总经理兼财务总监王红玉女士获财务管理专业高级专业级考评认证国家职业资格一级曾任京安艺校财务处主任拥有丰富的财务经验请务必阅读尾页重要声明6公司深度表1公司高管履历姓名职务履历徐雄董事长毕业于中共中央党校函授学院经济管理专业北京大学EMBA1992年至1995年任酒店用品供应中心经理1995年至2005年任京安艺校校长2005年至2011年任东方时尚有限董事长是本公司及东方时尚品牌的主要创始人闫文辉董事总经理毕业于中共中央党校函授学院经济管理专业1992年至1993年担任北京海虹涂料厂业务厂长1993年至1995年担任北京辰天出租汽车公司经理1995年至2005年担任京安艺校副校长现任政协北京市大兴区第五届委员政协北京市第十二届执行委员工商联北京市第十一十二届执行委员中国道路运输协会汽车驾驶员工作委员会副主任北京市机动车驾驶人培训行业协会副会长王红玉董事副总经理毕业于湖北广播电视大学获财务管理专业高级专业级考评认证财务总监董秘国家职业资格一级1996年至2005年任京安艺校财务处主任2006年至2011年任东方时尚有限副总经理杨骁腾董事毕业于英国格拉斯哥大学国际银行与金融专业硕士研究生学历曾任职于九合建投资有限公司上海河东资产管理有限公司等公司2018年1月至2021年5月任北京大兴投资集团有限公司原北京电子商务中心区投资有限公司投资部总监2021年5月至今任北商资本管理北京有限公司总经理现任北京东土科技股份有限公司董事东方时尚驾驶学校股份有限公司董事魏然董事首都经济贸易大学统计学专业硕士研究生学历2000年4月-2011年3月任第一创业证券有限公司业务董事2011年4月-2013年3月任福田汽车投资公司运营总监2013年4月至今任北京汽车集团产业投资有限公司投资总监孙翔董事经济师1995年至2003年在北京银行工作2003年至2007年在中国民生银行工作EasternPioneerGroupLLC总经理北京京安公益基金会理事长资料来源Wind公司招股说明书巨潮资讯网上海证券研究所推进员工持股计划完善长效激励机制公司分别于2017年2018年先后实施第一期第二期员工持股计划参与该持股计划的员工全部为公司的核心员工公司通过员工持股计划来绑定优秀人才实现中长期发展推进项目及人才梯队优化14疫情影响收入端出现波动业绩弹性大有望触底反弹公司营业收入规模疫情前保持稳定2020年后受疫情影响出现波动2017-2021年及2022年前三季度实现营业总收入1173亿元1051亿元1114亿元848亿元1199亿元828亿元分别同增153-1041602-23884132-1115公司近年来营业收入规模保持相对稳定除2020年外均超过10亿2020年受新冠疫情影响北京地区出现疫情反复情况学车人数相对2019年大幅减少2021年公司营收大幅提高主要系2020年驾培需求反弹所致2022年前三季度全国多地出现疫情反复公司营收同比下滑图22017-2022年前三季度营业收入及同比图32017-2022年前三季度归母净利润及同比请务必阅读尾页重要声明7公司深度营业总收入亿元左轴同比右轴归母净利润亿元左轴同比右轴14501173119930201114413240121051942103025010848828-447-497-54220-10820-2010-30660215-34071530-402444235223-50-1041-1115-1010161152-602-20-238805-7982-700-30034-8000-90资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所公司归母净利润疫情前保持相对稳定近年来大幅下滑主要系营业成本刚性和主营业务扩张影响2017-2021年及2022年前三季度实现归母净利润235亿元223亿元244亿元161亿元152亿元034亿元分别同增-447-497942-3407-542-7982疫情前公司利润端保持相对稳定疫情后大幅下降公司营业收入受疫情影响较大营业成本相对固定难以及时随之调整同时公司近年来由于业务板块的扩大以及生产设备设施的扩大提高对房屋建筑驾驶培训设备电子设备等固定资产投入折旧摊销规模较大图42020Q1-2022Q3单季营业收入及同比增长率营业总收入亿元左轴同比右轴53003844344250324324200326526625922415032481751002502106401-500-1002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3资料来源Wind上海证券研究所分季度看公司营业收入同比增速随疫情发展呈现先增长后下降趋势2020年公司营业收入同比增速呈上升趋势并在2021年Q1达到峰值人们参加驾驶培训的需求保持相对稳定虽然受疫情影响被抑制仍能延后释放2021Q2-2022Q3公司营业收入同比增速下滑后保持低位运行主要系疫情反复影响我们认为随着疫情防控措施优化调整经济生产秩序正常消费逐步复苏公司有望实现新一轮营收增长请务必阅读尾页重要声明8公司深度图52020Q1-2022Q3单季归母净利润及同比增长率归母净利润亿元左轴同比右轴0851007830008064064200060400451000401802008009000-100-02-200-04-017-06-3002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2-0452022Q3资料来源Wind上海证券研究所利润端方面虽然2020Q1和2021Q4净利润因疫情影响出现负增长但是公司迅速进行应对调整在行业整体承压的情况下实现多期净利润同比正增长公司在近几年积极开拓新市场大力建设智慧驾培体系投入成效有望在将来实现图62017-2022年前三季度销售毛利率和销售净利率销售毛利率销售净利率536960515451284898504455438340302156228518951629201242103470201720182019202020212022Q1-Q3资料来源Wind上海证券研究所公司毛利率保持相对稳定阶段性降低主要系疫情所致2017-2021年及2022年前三季度公司毛利率分别为536948985154445551284383分别同比提高100pct-471pct256pct-699pct673pct-745pct公司传统驾驶培训业务最大的营业成本以人工成本为主毛利率保持在50左右随着公司加大智能驾驶培训体系建设毛利率有望提高公司净利率近年来下降幅度较大系业务扩张及疫情影响2017-2021年及2022年前三季度公司净利率分别为18952156228516291242347分别同比提高-151pct261pct129pct-656pct-387pct-895pct公司近年来净利率降幅较大一方面是由于公司在重庆武汉等地新建分公司但未能如期开业取得收入另一方面是由于疫情影响下已营业地请务必阅读尾页重要声明9公司深度区业绩不及预期图7公司历年分地区营业收入亿元图8公司历年分地区营业收入占比北京山东云南荆州石家庄河南120北京山东云南荆州石家庄河南12100961108578561013941814820894801800000005108888127462860640422081918154768574026682002017201820192020202120172018201920202021资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所分地区看北京地区贡献了公司营业收入主要部分近年来新市场占比逐渐提升公司系北京地区驾驶培训学校龙头2016-2018年北京地区市场占有率分别为274029963500北京市场逐渐趋于饱和学车人口基数保持相对稳定公司北京地区营业收入构成业绩基本盘公司近年来大力开拓全国市场2016-2018年昆明市场占有率分别为9819181170石家庄市场占有率分别为2123443792017-2018年公司荆州地区市场占有率分别为25873735从收入占比来看2017-2021年公司北京地区营业收入占总营业收入比重分别为81918154768574026682呈逐年下降趋势京外市场营收贡献率逐步提升公司全国布局初显成效2消费复苏下驾培行业有望恢复公司基本盘稳固有望率先破局21驾培行业驾驶人数量持续增长驾培需求延后释放我国已全面跨入汽车社会交通出行结构发生根本性变化1949年至2003年全国驾驶人数量达到1亿人用了54年2003年至2014年全国驾驶人数量从1亿人增长到3亿人用了11年2014年以来全国驾驶人数量突破5亿人仅用8年年均增长2500万人驾驶人总量位居世界第一据公安部统计截至2022年11月底全国机动车驾驶人数量已经超过5亿人其中汽车驾驶人达到463亿人机动车保有量达415亿辆其中汽车保有量达到318亿辆汽车驾驶人结构中新驾驶人数量激增3年以内驾请务必阅读尾页重要声明10公司深度龄的驾驶人达103亿人占比达20625岁以下低年龄驾驶人达5448万人占比达109图92014-2022年中国新注册登记机动车数量和机动车保有量新注册登记机动车数量亿辆机动车保有量亿辆4175395372434832743102792903264322102777031150325203352031720321403328036740347810201420152016201720182019202020212022资料来源中国驾培行业发展报告2022人民网上海证券研究所图102014-2022年中国机动车驾驶人数量和增长图112014-2022年中国新领证驾驶人和汽车驾驶率人数量机动车驾驶人数量亿人增长率新领证驾驶人亿人汽车驾驶人亿人4646125444502418481539745651009435103694094342385431048283608327280302694324636236366354848322437421120280340330310280290280291022000201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022资料来源中国驾培行业发展报告2022人民资料来源中国驾培行业发展报告2022人民网上海证券研究所网上海证券研究所全国各地疫情防控政策优化调整经济发展秩序保持稳定线下消费场景逐步恢复正常运行消费需求已经出现复苏迹象2023年1月19日联防联控机制宣布各省已经度过了发热门诊高峰急诊高峰和重症患者高峰疫情防控政策优化调整直观反映在春节期间消费和出行数据中旅游方面根据文旅部数据2023年春节假期全国国内旅游出游308亿人次同比增长231实现国内旅游收入375943亿元同比增长30分别恢复至2019年同期的886和731公路出行方面根据交通运输部2023年1月27日春节假期最后一天全国高速公路总流量达到62592万次其中小客车流量60291万辆次比2019年同期增长320比2022年同期增长297神州租车公布的2023年春节出行大数据显示神州租车全国平均出租率近90峰值达请务必阅读尾页重要声明11公司深度到95全国各大城市出现一车难求的局面全面反超2019年春节消费复苏大背景下驾培行业有望迎来需求增长2021年机动车驾驶人数量增速回升同时2021年全国新领证人数比2020年增加500多万主要系2020年因疫情而受到抑制的驾培市场需求在2021年部分释放随着疫情防控措施优化调整我们认为2022年及之前疫情期间受到抑制的驾培市场需求会得到比2021年更大程度的释放同时老年人市场和摩托车驾培市场的需求增长构成新领证驾驶人数量增长的重要驱动因素22公司优势基本盘稳固北京地区行业龙头公司北京地区市场占有率保持领先基本盘稳固助力业务新发展成立于1995年的东方时尚被称之为北京最后成立的一所驾校如今已经成为北京地区首屈一指的驾驶培训机构根据公司年报披露2016-2018年公司的北京市场占有率分别是27402996和35尽管2019年公司不再披露地区市场占有率但仍多次表示公司总部汽车驾驶人培训市场占有率持续提升根据新华网截至2021年11月北京市1100万司机中230万人出自东方时尚驾校同时出自东方时尚驾校的司机违法率事故率保持最低公司开创了VRAI实际道路训练三位一体的智慧驾驶培训模式做到学车全程智能化场景化标准化依托科技赋能促进市场占有率进一步提升公司行业影响力强政企关系良好公司系行业内唯一与公安部道路交通安全研究中心战略合作的驾培机构和中国道路运输协会副会长机动车驾驶培训行业分会理事长单位2021年公司成为交通运输部交通强国建设中的道路交通安全文明素质教育试点单位2022年公司运营的北京市交通安全宣传教育基地获评北京市公共安全教育基地北京市安全宣传教育基地于2012年创建是北京市公安局公安交通管理局落实道路交通安全十二五规划面向学生和驾驶人群体开放的新型体验式交通安全主题宣传教育基地自组建运营以来已接待几百家单位和团体截至2022年6月年均参观人数达20万人以上累计受益人数近200万人请务必阅读尾页重要声明12公司深度图12北京市交通安全宣传教育基地资料来源公司2022年半年报上海证券研究所公司实力雄厚培训设施独树一帜构建品牌影响力公司北京校区占地3000余亩世界纪录协会认证其为世界上规模最大的驾驶员培训机构公司校区内提供可容纳千人同时就餐的餐厅可供学员休憩的咖啡厅和书吧养殖有孔雀鹦鹉羊驼等动物打造素质化驾驶培训基地提高学员学习体验构建综合品牌影响力23全国布局抢占市场先机打造卓越品牌驾培市场行业竞争加剧品牌建设成为核心竞争优势根据中国驾培行业发展报告20202019年全国共有机动车驾驶员培训业户19491户同比增加36与此同时驾校年培训量增长率逐年降低2019年单车培训量只有339人创历史新低受疫情影响驾校招生数量考试数量培训数量缩水驾培市场受到较大冲击但是品牌驾校竞争力有所提升驾校逐渐从粗放管理模式向精细化管理转型品牌开始成为驾培机构的核心竞争力优质驾校有望通过优势品牌占据消费者心智获取品牌溢价促进行业集中度提高改变行业竞争格局请务必阅读尾页重要声明13公司深度图132009-2019年驾校单车培训量情况单车培训量人数605305204905105042040039037036040340339302010020092010201120122013201420152016201720182019资料来源中国驾培行业发展报告2020上海证券研究所公司加速全国布局抢占市场先机公司通过新设投资并购参股合作等多种方式加速全国市场布局扩大市场影响力和市场占有率公司已在云南河北山东湖北重庆山西内蒙古等地成立子公司已经实现多个异地子公司在当地驾培市场占有率持续提升2016-2018年公司在昆明的市场占有率分别为9819181170在石家庄的市场占有率分别是2123443792017-2018年公司在荆州地区市场占有率分别为25873735VR智能学车培训体系助力轻资产模式转型有望打破公司异地扩张瓶颈公司外地子公司主要通过自有或者租赁的方式获取经营土地导致较高的固定资产折旧摊销费用随着VR智能学车培训体系在全国范围内开展公司有望实现从重资产运营到轻资产模式转型公司已经实现了对所有经营区域的驾培体系智能化截至2022年6月在北京云南昆明河北石家庄湖北荆州山东淄博内蒙古铺设了超过1000台VR模拟器和近1000台智能车公司将持续加大VRAI智能驾培体系投入和升级提升规模化效应并不断优化业务模式打造卓越驾培品牌提高品牌价值和影响力全面提高盈利能力请务必阅读尾页重要声明14公司深度3智能驾培助力降本增效绿色驾培促进健康成长31驾培智能化趋势初现公司率先开展引领行业发展强强联合高新技术企业助力公司建设智能驾培体系公司和北京千种幻影科技有限公司在VR汽车驾驶模拟器方面达成合作千种幻影成立于2017年2月掌握VR虚拟现实AI人工智能和DA数据分析核心自主知识产权和自动驾驶安全测试仿真的研发能力曾获国家高新技术企业及中关村高新技术企业等认证千种幻影沉浸式智能驾驶培训系统可在VR场景中完成科目二场地驾驶技能和科目三实际道路驾驶培训模拟常见事故恶劣天气复杂路况等图14DrivingMaster智能驾驶培训模拟器资料来源千种幻影官网上海证券研究所公司打造VRAI实际道路训练三位一体的智慧驾驶培训模式做到了学车全程智能化场景化标准化相比传统驾驶请务必阅读尾页重要声明15公司深度培训模式智能驾培依托科技赋能实现驾培行业智能化转型主要体现在以下方面智能驾驶培训体系促进公司降本增效传统驾驶培训模式中培训教练要求为两车三人平均1台教练车配置15名教练人工成本构成传统驾校最大经营成本智能驾培体系中6台AI智能车或VR模拟器只需要配置1名教练传统驾培模式中则需要9名教练教练需求减少人工成本大幅降低VR模拟器和AI智能车在所需教练人数降低同时提高了训练时间可以实现24小时全天候培训节省训练场地降低能源消耗提升公司运营效率图15东方时尚VR教学资料来源公司官网上海证券研究所智能驾驶培训体系提高学员训练效率传统驾驶培训体系中多采取教练一对一的培训模式学院培训内容非标准化严重依赖驾驶培训教练的个人教学素养一位教练往往同时培训多名学员导致学员实际上车时间大幅低于等待上车时间学习效率低下智能驾培体系能够增加学员训练频次提高训练效率保证学员培训内容的标准化保证教学水平摆脱对教练个人的依赖根据公司公告公司科目二考试通过率高于公司以往传统教学考试合格率并远高于全行业科目二考试通过率的平均水平公司披露学员在完成20个学时的VR模拟训练后合格率能够达到30-50辅以8-12学时的AI智能培训用车的训练科目而合格率均在80以上而全国培训行业传统的训练方式的平均考试合格率是61智能驾培模式下的考试合格率高于传统训练方式请务必阅读尾页重要声明16公司深度图16东方时尚智能教练车资料来源公司官网上海证券研究所智能驾驶培训体系打破传统驾校物理空间和时间限制由于场地限制驾驶培训训练场往往位于地理位置较差的城市偏远角落交通不畅学员通勤时间长在智能驾培体系中学员可在位于城市交通便利地区的VR学车体验店及旗舰店完成部分训练学时同时室内环境能够避免天气和环境因素对驾驶培训的影响截至2022年8月公司总部北京除主校区外已在各城区布局和铺设20个VR分部除此之外学员可以灵活安排学习时间利用碎片化时间进行学习实现全天候培训大幅提高培训效率32绿色驾培响应碳中和新能源转型促进公司健康成长公司持续推进绿色驾培模式扩大新能源车辆的投入公司推动教练车考试车和班车从燃油车向新能源车的转型大力推进新能源教练车的更换工作公司2022年中报显示公司自建了1046个充电桩园内充电桩数量和电容量规模均位居全国单体场站之最公司还将规划屋顶光伏项目与现有充电桩新能源车构成光储智慧能源体系积极助力碳中和打造行业绿色低碳转型典型案例请务必阅读尾页重要声明17公司深度图17东方时尚电动车及充电桩资料来源公司2022年半年报上海证券研究所电动车和燃油车使用成本差距较大公司通过新能源转型实现成本优化根据华尔街见闻以纯电续航里程500公里的新能源汽车为例完成一次满续航的自行充电成本在110元至120元左右单公里使用成本为022-024元行驶同样里程的燃油车根据油耗的不同所需燃油数量在40-60升油左右以2022年最低油价711元升和最高油价928元升计算所需加油成本为355-460元单公里使用成本达到071-092元新能源和燃油车的单公里使用成本差距在3-4倍左右在驾校使用场景中新能源汽车呈现短距离周期化的使用规律新能源汽车相对燃油车的出行距离短充电时间长的缺点能够得到规避扬长避短实现降本增效4盈利预测公司系驾培行业龙头近年来积极扩展业务地区范围大力建设智能驾培体系我国驾培行业需求端保持稳定新领证人群规模较大且我国驾驶证渗透率仍有提高空间供给端驾培机构呈现散乱特征随着行业竞争逐渐加大驾培机构逐步从粗放式管理向精品化管理转型品牌塑造日益成为驾培机构的核心竞争力驾驶培训业务方面公司驾培受疫情影响较大随着疫情防控措施优化疫情期间积压的驾驶培训需求有望释放引起公司驾驶培训业务业绩反弹公司打造VRAI实际道路训练智能驾培模式提高学员学习效率节省场地和教练车辆使用有助请务必阅读尾页重要声明18公司深度于降本增效同时公司教练车逐渐实现新能源化转型新能源车辆在驾驶培训业务中避免了不耐长途充电时间长的缺点帮助公司实现能源支出减少因此我们认为公司驾驶培训业务将迎来收入端的增长和成本端的下降我们预计2022-2024年公司驾驶培训业务收入分别为571亿元895亿元985亿元其中2022年受疫情影响有所降低之后逐渐回升至疫情前水平公司更换新能源教练车和推广智能驾培模式将带来营业成本下降因此我们预计2022-2024年毛利率分别为192556746284飞行培训业务方面公司将28年的汽车驾驶培训经验向飞行培训领域迁移得到客户的高度认可公司从2019年进军通航飞行员培训领域在河南周口河南商丘在建山东德州北京平谷运营四座通航机场实现了三校四场的运行规模根据公司公告截至2021年底公司拥有50架飞机2021年以来和南航厦航分别签订110人289人培训订单在手订单达3亿订单储备充足业绩稳定性强根据2022中报口径飞行培训业务收入同比增速为9464我们认为公司驾驶培训规模有望保持上升势头飞行培训业务收入保持高增长成本端方面公司通过提高通航机场运营效率实现效益提升提高盈利能力我们预计2022-2024年公司飞行培训业务营业收入分别为148亿元222亿元289亿元公司已开办三校四场基础设施条件良好我们认为公司有望通过提高场地和其他资源利用率降低营业成本因此预计2022-2024年毛利率分别为554058385838VR驾驶模拟器方面公司存在两种商业模式租赁模式和销售模式租赁模式指公司采购VR驾驶模拟器并向其他驾驶培训机构租赁根据公司公告披露单台VR驾驶模拟器设备为11万元可使用8年平均每台每年收费63万元营业利润为49375元我们基于以上数据对VR驾驶模拟器租赁业务进行测算随着疫情防控措施优化驾培行业需求复苏根据七麦数据2023年春节后至2023年2月17日驾考宝典APP长期位于教育类免费榜榜首免费榜总榜排名大幅提升消费日报显示传统驾校通过智慧化驾培模式在提高学员体验感同时帮助驾校降本增效智能驾培模式一方面帮助驾校实现营业成本降低一方面提高了对年轻消费者的吸引力驾培行业需求复苏有望倒逼传统驾校进行智能化升级我们认为随着智能驾培模式推广公司租赁面向客请务必阅读尾页重要声明19公司深度户有望增加我们假设2023年和2024年公司租赁客户数量增长率分别为70和50因此我们预计2022-2024年公司VR驾驶模拟器租赁业务营业收入分别为132亿元225亿元337亿元销售模式指公司与千种幻影合作直接对外销售VR汽车驾驶模拟器销售对象为全国各地驾校根据公司和千种幻影签署的作品许可使用协议公司向千种幻影授权使用东方时尚智能教学指导书作品著作权每对外销售一台设备公司向千种幻影收取7万元台的知识产权服务费公司通过作品著作权授权及合作销售VR汽车驾驶模拟器实现收入呈现轻资产模式营业成本较低毛利率假定为80我们认为随着智能驾培模式推广VR驾驶模拟器销量有望增加因此我们预计2022-2024年公司VR驾驶模拟器销售业务营业收入分别为025亿元037亿元055亿元其他营业收入包括公司销售商品其他租赁服务餐饮住宿代理服务等项目我们预计2022-2024年其他营业收入分别为116亿元153亿元188亿元毛利率分别为401240323879公司深耕行业28年从北京最后成立的一所驾校成长为北京地区首屈一指的驾培机构地区占有率超过30同时大力建设智能驾培体系为行业发展探索新方向率先实现品牌化和智能化转型受疫情影响公司收入端承压明显随着疫情防控措施优化调整公司有望实现业绩反弹结合以上分业务盈利预测我们预计2022-2024年公司实现归母净利润-3600万元yoy-1235203亿元yoy6678265亿元yoy303对应EPS分别为-005元028元037元当前股价对应估值-148倍26倍20倍首次覆盖给予买入评级请务必阅读尾页重要声明20