事件：公司发布2023年半年度报告。公司上半年实现营业收入12.35亿元，同比增长9.82%；归母净利润1.54亿元，同比增长32.31%；扣非后净利润1.52亿元，同比增长39.68%，基本每股收益0.46元/股。
　　二季度业绩环比略降。公司2023Q2实现归母净利0.74亿元，同比下降7.60%，环比下降8.21%，实现扣非归母净利0.72亿元，同比下降2.60%，环比下降10.44%；二季度公司业绩同环比均有所回落。公司2022Q3-2023Q2逐季销售毛利率分别为22.03%、20.20%、24.45%、20.70%，逐季销售净利率分别为13.71%、11.90%、13.93%、10.83%，二季度公司销售毛利率及净利率环比略降，整体仍维持正常水平。
　　上半年输变电设备产量高增，高端项目持续投产。公司2023H1实现硅钢产量5.22万吨，受八万吨高端磁性新材料项目碰电停产的影响，产量同比减少0.33万吨；实现电力变压器产量506万kVA，同比增加50.75%；成套电气设备5,119台，同比增加5.13%；箱式变电站656台，同比增加53.99%。2023年6月30日八万吨高端磁性新材料项目部分产线投产，预计2023年将会新增2-3万吨产量；由于国外设备的制作周期较长，本项目将于2024年6月全面投产，预计当年可新增5-6万吨产量；智能成套电气设备产业基地建设项目一期已投入使用，二期已完成主体厂房架构施工，2024年4月份达到预定可使用状态。随着高磁感产品的放量以及进口设备的到位，后续硅钢产量及高牌号产量有望保持高增趋势，同时募投项目中电力变压器、箱式变电站及成套电气设备稳步扩产，公司有望依托传统业务优势进一步提升盈利水平。
　　行业景气周期来临，需求有望显著扩张。受益于下游电力装机逐年增长及电网建设速度加快，输配电设备及硅钢收入均持续增长，未来新增煤电装机有望显著提升，2022-2023年每年核准80GW等政策推动火电行业步入景气状态；风电方面，2023-2025年全国风电预计年均新增装机容量约60GW~70GW，再度进入高景气阶段；与此同时，全球能源转型以及用电量提升带动了电网建设需求，以变压器为代表的电力设备出口增速上行，预期对国内取向硅钢出口利好，国家农网配电深化改造会增加用电负荷，同步会提高变压器使用容量；预计煤电装机重启及风光新能源高增、农网改造、海外需求等诸多因素有望持续推升取向硅钢及变压器需求。
　　投资建议。公司硅钢业务持续扩张，产品加速高端化迭代，输配电业务稳步增产，下游火电重启及风光新能源高增持续推升高端硅钢及变压器需求，全产业链扩张趋势有望支撑其估值走高。我们预计公司2023年~2025年实现归母净利分别为3.6亿元、4.9亿元、6.0亿元，对应PE为16.6、12.4、10.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅波动，下游电力需求不及预期，行业空间测算可能存在偏差，新产线及业务发展存在不确定性。
　　

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月23日望变电气603191SH高端项目逐步投产需求有望显著复苏事件公司发布2023年半年度报告公司上半年实现营业收入1235亿元同比买入维持增长982归母净利润154亿元同比增长3231扣非后净利润152亿元股票信息同比增长3968基本每股收益046元股行业电网设备二季度业绩环比略降公司2023Q2实现归母净利074亿元同比下降760环前次评级买入比下降821实现扣非归母净利072亿元同比下降260环比下降10448月22日收盘价元1800二季度公司业绩同环比均有所回落公司2022Q3-2023Q2逐季销售毛利率分别为总市值百万元5997012203202024452070逐季销售净利率分别为13711190总股本百万股3331713931083二季度公司销售毛利率及净利率环比略降整体仍维持正常水其中自由流通股5514平30日日均成交量百万股1200上半年输变电设备产量高增高端项目持续投产公司2023H1实现硅钢产量522股价走势万吨受八万吨高端磁性新材料项目碰电停产的影响产量同比减少033万吨实现电力变压器产量506万kVA同比增加5075成套电气设备5119台同比增望变电气沪深300加513箱式变电站656台同比增加53992023年6月30日八万吨高端18磁性新材料项目部分产线投产预计2023年将会新增2-3万吨产量由于国外设备9的制作周期较长本项目将于2024年6月全面投产预计当年可新增5-6万吨产量0智能成套电气设备产业基地建设项目一期已投入使用二期已完成主体厂房架构施-9工2024年4月份达到预定可使用状态随着高磁感产品的放量以及进口设备的到-18位后续硅钢产量及高牌号产量有望保持高增趋势同时募投项目中电力变压器-27箱式变电站及成套电气设备稳步扩产公司有望依托传统业务优势进一步提升盈利-372022-082022-122023-042023-08水平行业景气周期来临需求有望显著扩张受益于下游电力装机逐年增长及电网建设作者速度加快输配电设备及硅钢收入均持续增长未来新增煤电装机有望显著提升分析师张津铭2022-2023年每年核准80GW等政策推动火电行业步入景气状态风电方面执业证书编号S06805200700012023-2025年全国风电预计年均新增装机容量约60GW70GW再度进入高景气阶邮箱zhangjinminggszqcom段与此同时全球能源转型以及用电量提升带动了电网建设需求以变压器为代分析师高亢表的电力设备出口增速上行预期对国内取向硅钢出口利好国家农网配电深化改造会增加用电负荷同步会提高变压器使用容量预计煤电装机重启及风光新能源执业证书编号S0680523020001高增农网改造海外需求等诸多因素有望持续推升取向硅钢及变压器需求邮箱gaokanggszqcom分析师杨润思投资建议公司硅钢业务持续扩张产品加速高端化迭代输配电业务稳步增产执业证书编号S0680520030005下游火电重启及风光新能源高增持续推升高端硅钢及变压器需求全产业链扩张趋邮箱yangrunsigszqcom势有望支撑其估值走高我们预计公司2023年2025年实现归母净利分别为36相关研究亿元49亿元60亿元对应PE为166124100倍维持买入评级1望变电气603191SH双轮驱动业绩增长需风险提示上游原料价格大幅波动下游电力需求不及预期行业空间测算可能存求有望显著扩张2023-04-26在偏差新产线及业务发展存在不确定性2望变电气603191SH盈利稳步提升硅钢业务持续高端化2023-04-03财务指标2021A2022A2023E2024E2025E望变电气硅钢业务扩张高端化加营业收入百万元193325263245428149293603191SH速增长率yoy4913072853191512023-03-18归母净利润百万元178298361485603增长率yoy250673210346242EPS最新摊薄元股053089108146181净资产收益率160129139159167PE倍337201166124100倍PB5426232017资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023822请仔细阅读本报告末页声明2023年08月23日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产14702427309738544312营业收入19332526324542814929现金330933104013721580营业成本15602014259734123863应收票据及应收账款712881129214881760营业税金及附加1210172024其他应收款812161923营业费用587597127147预付账款13155226115293管理费用476179103119存货277446422759555研发费用1928456069其他流动资产11101101101101财务费用15-11-11219非流动资产7651080126415261642资产减值损失-5-5-8-10-12长期投资1616171819其他收益811101110固定资产56058977510131136公允价值变动收益00000无形资产8182818079投资净收益12122其他非流动资产109393390415409资产处置收益00000资产总计22363507436153805953营业利润212334415551688流动负债848967152920952151营业外收入04232短期借款2233359693756营业外支出42333应付票据及应付账款472517716931917利润总额209335414551688其他流动负债354417454471478所得税3142567191非流动负债272272267271236净利润178294358480597长期借款190179174178144少数股东损益0-5-3-6-6其他非流动负债8293939393归属母公司净利润178298361485603负债合计11201239179623662387EBITDA264381463635797少数股东权益51-2-8-14EPS元053089108146181股本250333333333333资本公积211982982982982主要财务比率留存收益638936125716652186会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益11102267256730223580成长能力负债和股东权益22363507436153805953营业收入491307285319151营业利润336577242329249归属于母公司净利润250673210346242获利能力毛利率193203200203216现金流量表百万元净利率92118111113122会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE160129139159167经营活动现金流24220458368456ROIC129110108120130净利润178294358480597偿债能力折旧摊销51606183104资产负债率501353412440401财务费用15-11-11219净负债比率-30-283-155-126-155投资损失-1-2-1-2-2流动比率1725201820营运资金变动-24-195-358-205-262速动比率1219161416其他经营现金流2358000营运能力投资活动现金流-113-375-243-343-218总资产周转率1009080909资本支出117347183261115应收账款周转率2832303130长期投资0-29-1-1-1应付账款周转率4441424142其他投资现金流4-57-61-83-104每股指标元筹资活动现金流-3825-40-23-95每股收益最新摊薄053089108146181短期借款-811-63-1每股经营现金流最新摊薄073061018110137长期借款20-11-54-34每股净资产最新摊薄3336807719071075普通股增加083000估值比率资本公积增加0771000PE337201166124100其他筹资现金流-15-30-29-30-59PB5426232017现金净增加额125656-2241143EVEBITDA2261401208868资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月22日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月23日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明