8月18日公司发布2023半年报：公司2023H1实现营业收入12.7亿元，同比-19.0%，实现归母净利润0.3亿元，同比-8.7%，实现扣非归母净利润0.18亿元，同比-18.7%。2023Q2实现营业收入6.6亿元，同比/环比分别-17.9%/+8.6%，实现归母净利润0.19亿元，同比/环比分别+11.3%/+78.2%，实现扣非归母净利润0.08亿元，同比/环比分别-39.6%/-16.1%。
　　铜基粉体材料领域：金刚石工具、粉末冶金对传统产品需求持续低，摩擦、电碳行业受益于高铁运输、电动工具的恢复，产品需求结构持续改善。23H1公司整体销量同比-2%，新型预合金粉、铁基粉等新产品形成了批量销售。
　　微电子互连领域：通过改善产品结构实现利润稳定。消费电子行业需求持续低迷，23H1焊锡粉销量同比下降但利润保持稳定，公司通过开发中小客户增加订单，稳定国内销量的同时，通过开发外资高端客户，发挥产品竞争优势，增加出口量，加大高附加值产品的开发。
　　增材制造金属粉体材料：公司抓住行业快速发展机遇，不断开发新客户，开辟新的应用领域。23H1实现3D打印产品销量同比+149%，有研增材子公司实现主营业务收入、主营业务利润、净利润分别3485、646、519万元。
　　重庆、泰国基地建设项目顺利推进。重庆基地于22年底全部完成工程建设和预验收，并完成主要设备安装，泰国基地截至2023Q1工程建设完成整体进度的93%，预计9月底正式投产，公司铜基和锡基粉末产能预计将分别达到4万吨和4000吨以上，相比当前产能提升30%以上。
　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑传统行业需求恢复不及预期的因素，我们下调盈利预测，预计2023-25年归母净利润0.7/1.0/1.4亿元，对应市盈率54/38/26倍，看好公司增材业务长期高增长趋势，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、技术路线不明确、项目建设进度不及预期、政策及安全环保风险等。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月22日有研粉材688456SH强烈推荐维持传统需求低迷致业绩短期承压增材业务放量周期金属及材料当前股价3679元8月18日公司发布2023半年报公司2023H1实现营业收入127亿元同比基础数据-190实现归母净利润03亿元同比-87实现扣非归母净利润018亿总股本百万股104元同比-1872023Q2实现营业收入66亿元同比环比分别-17986已上市流通股百万股64实现归母净利润019亿元同比环比分别113782实现扣非归母净总市值十亿元38利润008亿元同比环比分别-396-161流通市值十亿元24每股净资产MRQ110铜基粉体材料领域金刚石工具粉末冶金对传统产品需求持续低摩擦ROETTM46电碳行业受益于高铁运输电动工具的恢复产品需求结构持续改善23H1资产负债率262主要股东中国有研科技集团有限公司公司整体销量同比-2新型预合金粉铁基粉等新产品形成了批量销售主要股东持股比例3631微电子互连领域通过改善产品结构实现利润稳定消费电子行业需求持续低迷23H1焊锡粉销量同比下降但利润保持稳定公司通过开发中小客户增股价表现加订单稳定国内销量的同时通过开发外资高端客户发挥产品竞争优势1m6m12m增加出口量加大高附加值产品的开发绝对表现-5812相对表现-31823增材制造金属粉体材料公司抓住行业快速发展机遇不断开发新客户开有研粉材沪深300辟新的应用领域23H1实现3D打印产品销量同比149有研增材子公司30实现主营业务收入主营业务利润净利润分别3485646519万元2010重庆泰国基地建设项目顺利推进重庆基地于22年底全部完成工程建设和0预验收并完成主要设备安装泰国基地截至2023Q1工程建设完成整体进-10度的93预计9月底正式投产公司铜基和锡基粉末产能预计将分别达到-20-304万吨和4000吨以上相比当前产能提升30以上Aug22Dec22Apr23Jul23维持强烈推荐投资评级考虑传统行业需求恢复不及预期的因素我们下资料来源公司数据招商证券调盈利预测预计年归母净利润亿元对应市盈率2023-25071014相关报告543826倍看好公司增材业务长期高增长趋势维持强烈推荐投资评1有研粉材688456铜锡基级粉体材料龙头增材业务打造第二成风险提示原材料价格波动风险技术路线不明确项目建设进度不及预期长极2022-11-30政策及安全环保风险等刘文平S1090517030002liuwenpingcmschinacomcn赖如川S1090523060003lairuchuancmschinacomcn财务数据与估值刘伟洁S1090519040002会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元27812781267532063848liuweijiecmschinacomcn同比增长60-0-42020贾宏坤S1090522090001营业利润百万元795276108157jiahongkuncmschinacomcn同比增长-39-34454245归母净利润百万元815570100144同比增长-39-32264245每股收益元078053067096139PE463679539378261PB3434323028资料来源公司数据招商证券公司点评报告图1有研粉材历史PEBand图2有研粉材历史PBBand元元140451204037x3533x10030x3027x802523x6020100x154080x65x1050x2035x500Mar21Sep21Mar22Sep22Mar23Mar21Sep21Mar22Sep22Mar23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券参考报告1有研粉材688456铜锡基粉体材料龙头增材业务打造第二成长极2022-11-30敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产10851049101411361296营业总收入27812781267532063848现金181247270248234营业成本25432576244129043455交易性投资1575555营业税金及附加7481012应收票据191204197236283营业费用1616172125应收款项188179155186223管理费用5352546477其它应收款184455研发费用1019294112135存货202212193230274财务费用15122其他148198190227272资产减值损失13000非流动资产336408388370354公允价值变动收益01000长期股权投资00000其他收益813151010固定资产227214203193183投资收益124000无形资产商誉6565585247营业利润795276108157其他44129127125124营业外收入78000资产总计14211457140215061651营业外支出00000流动负债311293186214247利润总额866076108157短期借款6996000所得税53458应付账款182145138164195少数股东损益01234预收账款1787910归属于母公司净利润815570100144其他4344424242长期负债1932323232主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他1932323232年成长率负债合计330325218246279营业总收入60-0-42020股本104104104104104营业利润-39-34454245资本公积金651651651651651归母净利润-39-32264245留存收益337366415489596获利能力少数股东权益011131621毛利率86748894102归属于母公司所有者权益10921121117112441351净利率2920263137负债及权益合计14211457140215061651ROE88506182111ROIC77376082112现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率232223156163169经营活动现金流3629137121净负债比率5167000000净利润815772103149流动比率3536545352折旧摊销2426302826速动比率2829444241财务费用35122营运能力投资收益124151010总资产周转率2319192224营运资金变动1326154122147存货周转率150125120137137其它01445应收账款周转率8673738383投资活动现金流19759611应付账款周转率166158173193193资本支出3477999每股资料元其他投资164136151010EPS078053067096139筹资活动现金流308261202435每股经营净现金-034028132001020借款变动33199800每股净资产10531082112912001303普通股增加300000每股股利024020025036052资本公积增加2540000估值比率股利分配1125212637PE463679539378261其他318122PB3434323028现金净增加额7562232314EVEBITDA367537349278206资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4