公司公布2023年半年报。2023H1，公司实现营业收入12.68亿元，同比下降18.96%，归母净利润2972万元，同比下降8.74%，扣非归母净利润1814万元，同比下降18.73%。2023Q2，公司实现营业收入6.60亿元，同比下降17.92%，环比增加8.63%，归母净利润1904万元，同比增加11.28%，环比增加78.28%，扣非归母净利润828万元，同比下降39.56%，环比下降16.02%。
　　点评：下游需求低迷传统业务承压，3D打印业务快速发展
　　量：铜基粉体材料领域，粉末冶金和超硬工具行业需求持续低迷，摩擦和电碳行业需求受益于高铁运输和电动工具的恢复，同时公司新型预合金粉、铁基粉等新产品也形成了批量销售，2023H1整体销量同比下降2%；锡基焊粉领域，下游消费电子需求较为疲软，公司通过开发中小客户稳定国内销量，开发外资高端客户增加出口量，同时稳步推进高附加值路线，2023H1焊锡粉销量同比下降但利润保持稳定；3D打印金属粉体材料领域，公司抓住行业快速发展机遇，不断开发新客户，开辟新的应用领域，实现3D打印产品销量同比增长149%。
　　价：公司定价模式为“金属价格+加工费”模式，2023H1铜、锡金属均价分别为6.81万元/吨和20.78万元/吨，分别同比2022H1下降5.3%和33.8%，金属价格下降导致产品价格下降，叠加销量同比下滑带来营收同比减少。
　　业务重组：实现微纳电子浆料业务独立运行。2023年公司将原北京有研粉末新材料研究院有限公司业务与康普锡威、有研增材以及有研粉材的业务进行重组，此次业务重组主要围绕微纳电子浆料板块和粉末冶金板块的未来运行发展规划。公司借助粉末研究院独立法人资质，粉末研究院更名为有研纳微新材料（北京）有限公司，2023年4月完成工商变更，实现微纳电子浆料领域的独立运行。
　　核心看点：1）铜基粉体板块：重庆基地和泰国基地产能23年下半年投产后整体铜基粉体产能将达4万吨，公司有望通过拓展海外市场实现份额进一步提升；公司还积极丰富产品品类，布局电解铜粉、雾化铜/合金粉、电子级氧化铜粉等产品，贡献长期成长动力。2）锡基粉体板块：募投项目投产后公司锡基粉体材料产能合计将达5000吨；公司持续推进产品结构升级，同时公司计划往锡粉下游延伸拓展包括锡膏、银浆等电子浆料环节，未来盈利能力有望持续提升。3）3D打印粉体材料板块：有研增材500吨产能已落地，公司引入战略投资者钢研投资有限公司，加深公司和下游合作关系，受益3D打印产业快速发展有望实现逐步放量打开新成长空间。
　　投资建议：公司为国内铜基和锡基粉体材料龙头，募投项目达产后将实现产能进一步扩充，3D打印粉体材料产能落地伴随市场需求逐步放量有望贡献业绩新增量。我们调整2023-2025年归母净利润分别为0.82、1.07、1.42亿元，对应2023年8月21日收盘价的PE分别为46、35、26倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动风险，研发进度不及预期。
　　

研究报告全文：有研粉材688456SH2023年半年报点评下游需求低迷传统业务承压3D打印业务快速发展2023年08月22日公司公布2023年半年报2023H1公司实现营业收入1268亿元同比推荐维持评级下降1896归母净利润2972万元同比下降874扣非归母净利润1814当前价格3628元万元同比下降18732023Q2公司实现营业收入660亿元同比下降1792环比增加863归母净利润1904万元同比增加1128环比增加7828扣非归母净利润828万元同比下降3956环比下降1602TableAuthor点评下游需求低迷传统业务承压3D打印业务快速发展量铜基粉体材料领域粉末冶金和超硬工具行业需求持续低迷摩擦和电碳行业需求受益于高铁运输和电动工具的恢复同时公司新型预合金粉铁基粉等新产品也形成了批量销售2023H1整体销量同比下降2锡基焊粉领域下游消费电子需求较为疲软公司通过开发中小客户稳定国内销量开发外资高端客户增加出口量同时稳步推进高附加值路线2023H1焊锡粉销量同比下降分析师邱祖学执业证书S0100521120001但利润保持稳定3D打印金属粉体材料领域公司抓住行业快速发展机遇不邮箱qiuzuxuemszqcom断开发新客户开辟新的应用领域实现3D打印产品销量同比增长149研究助理李挺价公司定价模式为金属价格加工费模式2023H1铜锡金属均价执业证书S0100122090040邮箱litingmszqcom分别为681万元吨和2078万元吨分别同比2022H1下降53和338金属价格下降导致产品价格下降叠加销量同比下滑带来营收同比减少相关研究业务重组实现微纳电子浆料业务独立运行2023年公司将原北京有研粉1有研粉材688456SH深度报告金属粉末新材料研究院有限公司业务与康普锡威有研增材以及有研粉材的业务进行重体材料平台3D打印材料开拓新空间-2023组此次业务重组主要围绕微纳电子浆料板块和粉末冶金板块的未来运行发展规0721划公司借助粉末研究院独立法人资质粉末研究院更名为有研纳微新材料北京有限公司2023年4月完成工商变更实现微纳电子浆料领域的独立运行核心看点1铜基粉体板块重庆基地和泰国基地产能23年下半年投产后整体铜基粉体产能将达4万吨公司有望通过拓展海外市场实现份额进一步提升公司还积极丰富产品品类布局电解铜粉雾化铜合金粉电子级氧化铜粉等产品贡献长期成长动力2锡基粉体板块募投项目投产后公司锡基粉体材料产能合计将达5000吨公司持续推进产品结构升级同时公司计划往锡粉下游延伸拓展包括锡膏银浆等电子浆料环节未来盈利能力有望持续提升33D打印粉体材料板块有研增材500吨产能已落地公司引入战略投资者钢研投资有限公司加深公司和下游合作关系受益3D打印产业快速发展有望实现逐步放量打开新成长空间投资建议公司为国内铜基和锡基粉体材料龙头募投项目达产后将实现产能进一步扩充3D打印粉体材料产能落地伴随市场需求逐步放量有望贡献业绩新增量我们调整2023-2025年归母净利润分别为082107142亿元对应2023年8月21日收盘价的PE分别为463526倍维持推荐评级风险提示下游需求不及预期原材料价格波动风险研发进度不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2781269131993724增长率00-32189164归属母公司股东净利润百万元5582107142增长率-317473308333每股收益元053079103137PE68463526PB34323027资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月18日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1有研粉材688456金属公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入2781269131993724成长能力营业成本2576246029163382营业收入增长率-001-32218891641营业税金及附加4456EBIT增长率-2120615733953189销售费用16161820净利润增长率-3174473130803331管理费用52515463盈利能力研发费用9289106115毛利率735859886919EBIT5386116152净利润率199304334382财务费用-5-20-1总资产收益率ROA381534660822资产减值损失-3000净资产收益率ROE4946858431039投资收益-4000偿债能力营业利润5289116154流动比率358372389416营业外收支7000速动比率246262283311利润总额6089116154现金比率084107127157所得税3578资产负债率2227212120731986净利润5783109145经营效率归属于母公司净利润5582107142应收账款周转天数2351244722001900EBITDA82116150192存货周转天数3002300325002200总资产周转率193180203222资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金247319392497每股收益053079103137应收账款及票据383377394398每股净资产1082114912231322预付款项38373841每股经营现金流028131134177存货212202200204每股股利020029039051其他流动资产169172178180估值分析流动资产合计1049110712021320PE68463526长期股权投资0011PB34323027固定资产214234247260EVEBITDA4556321224811940无形资产61616161股息收益率055081106142非流动资产合计408421417412资产合计1457152916181732短期借款96969696现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据145142152158净利润5783109145其他流动负债52606164折旧和摊销28303439流动负债合计293297309317营运资金变动-6619-8-4长期借款0000经营活动现金流29135138184其他长期负债32272727资本开支-77-29-27-32非流动负债合计32272727投资132000负债合计325324336344投资活动现金流59-40-27-32股本104104104104股权募资10000少数股东权益11131518债务募资-5-1-20股东权益合计1133120412831388筹资活动现金流-26-24-38-46负债和股东权益合计1457152916181732现金净流量697173106资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2有研粉材688456金属分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3