■重点关注
　　【宏观经济】人民币短期有所企稳*周亚齐朱启兵。政策呵护下人民币有所企稳，在岸和离岸人民币对美元均重新走强至7.30下方。在岸和离岸人民币市场可能尚未形成单边走势预期。我们预计美债和美元短期或处于震荡态势，这将有助于保持人民币稳定。
　　【宏观经济】1-7月财政数据点评*陈琦朱启兵。公共财政收入增速回落。公共财政当月支出力度温和恢复。地方政府土地收入微幅修复。财政增量补充仍然必要。
　　【银行】银行业点评*林媛媛。8月21日央行公布LPR，1年期下调10bp至3.45%，5年期未下调。第一，本次降息降幅和方式均低于市场预期。不宜理解为政策幅度不足，房地产、化债等稳增长和防风险政策或仍将持续出台，政策的逐步落地、政策成效，或将逐渐改善市场对政策和经济悲观预期。第二，监管对银行让利实体态度明确转变，更关注银行经营可持续性，会更注重银行让利政策的商业可持续性。第三，静态测算本次1年LPR调降对息差负面影响4bp，后续存量按揭调整，存款成本或亦将调降，负面影响或将缓解。息差不是银行股表现的核心，经济和政策预期是影响银行股核心，在悲观预期下，我们对银行股表现仍乐观。第一，政策预期改善，推荐宁波银行+招商银行。第二，延续农业银行等大行的推荐。第三，城商行推荐：江苏银行、杭州银行、长沙银行等。
　　【电力设备】氢能行业系列报告之三*武佳雄。氢燃料电池是绿氢应用的重要场景，氢燃料电池汽车是交通领域利用氢能的重要方式。在上游制氢成本下降、国内外政策积极推动氢能在交通领域中应用的背景之下，氢燃料电池汽车需求有望快速增长。随着加氢、储氢基础设施建设逐步完善、氢燃料电池汽车性能提升，氢燃料电池汽车应用或将逐步由商用车扩展至乘用车领域；维持行业强于大市评级。
　　【机械设备】英维克*陶波曹鸿生。公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入12.39亿元，同比增长41.96%，实现归母净利润0.92亿元，同比增长75.58%；单二季度实现营业收入7.11亿元，同比增长50.55%，实现归母净利润0.67亿元，同比增长68.46%。未来随着算力提升带来的数据中心建设需求以及储能行业的加速上行，公司作为行业龙头或将充分受益，维持买入评级。
　　【计算机】广联达*杨思睿。近期，公司发布2023半年报。上半年营收30.7亿元（+10.8%），归母净利2.5亿元（-37.5%）。公司造价主业快速增长，数字新成本有望提供增长新动能。维持公司买入评级。
　　【食品饮料】金徽酒*邓天娇汤玮亮。金徽酒公布2023年半年报。1H23公司实现营收15.2亿元，同比增24.3%，归母净利润2.5亿元，同比增20.1%，其中2Q22营收6.3亿元，同比增21.0%，归母净利润0.7亿元，同比增53.7%。截止2季度末，公司合同负债4.4亿元，环比1季度末增加0.1亿元。2季度公司延续1季度良好表现，整体经营稳步向上，维持买入评级。

研究报告全文：证券研究报告晨会聚焦2023年8月23日8月金股组合股票代码股票名称中银晨会聚焦002142SZ宁波银行-20230823600383SH金地集团603569SH长久物流重点关注桐昆股份601233SH宏观经济人民币短期有所企稳周亚齐朱启兵政策呵护下人民币有所300750SZ宁德时代企稳在岸和离岸人民币对美元均重新走强至730下方在岸和离岸人民币000524SZ岭南控股市场可能尚未形成单边走势预期我们预计美债和美元短期或处于震荡态300413SZ芒果超媒301153SZ中科江南势这将有助于保持人民币稳定宏观经济1-7月财政数据点评陈琦朱启兵公共财政收入增速回落公共财政当月支出力度温和恢复地方政府土地收入微幅修复财政增量补市场指数充仍然必要指数名称收盘价涨跌上证综指312033088银行银行业点评林媛媛8月21日央行公布LPR1年期下调10bp至深证成指10374730533455年期未下调第一本次降息降幅和方式均低于市场预期不宜沪深300375823077理解为政策幅度不足房地产化债等稳增长和防风险政策或仍将持续出台中小100666027054政策的逐步落地政策成效或将逐渐改善市场对政策和经济悲观预期第创业板指208694009二监管对银行让利实体态度明确转变更关注银行经营可持续性会更注重银行让利政策的商业可持续性第三静态测算本次1年LPR调降对息差行业表现申万一级负面影响4bp后续存量按揭调整存款成本或亦将调降负面影响或将缓指数名称涨跌指数名称涨跌解息差不是银行股表现的核心经济和政策预期是影响银行股核心在悲通信387美容护理236观预期下我们对银行股表现仍乐观第一政策预期改善推荐宁波银行计算机317环保140招商银行第二延续农业银行等大行的推荐第三城商行推荐江苏传媒301电力设备088银行杭州银行长沙银行等电子163医药生物077氢能行业系列报告之三氢燃料电池是绿氢应用的重国防军工163纺织服饰072电力设备武佳雄资料来源万得中银证券要场景氢燃料电池汽车是交通领域利用氢能的重要方式在上游制氢成本下降国内外政策积极推动氢能在交通领域中应用的背景之下氢燃料电池汽车需求有望快速增长随着加氢储氢基础设施建设逐步完善氢燃料电池汽车性能提升氢燃料电池汽车应用或将逐步由商用车扩展至乘用车领域维持行业强于大市评级机械设备英维克陶波曹鸿生公司公布2023年半年报2023年上半年公司实现营业收入1239亿元同比增长4196实现归母净利润092亿元同比增长7558单二季度实现营业收入711亿元同比增长5055实现归母净利润067亿元同比增长6846未来随着算力提升带来的数据中心建设需求以及储能行业的加速上行公司作为行业龙头或将充分受益维持买入评级中银国际证券股份有限公司计算机广联达杨思睿近期公司发布2023半年报上半年营收307具备证券投资咨询业务资格亿元108归母净利25亿元-375公司造价主业快速增长产品组数字新成本有望提供增长新动能维持公司买入评级证券分析师王军食品饮料金徽酒邓天娇汤玮亮金徽酒公布2023年半年报1H23公862120328310司实现营收152亿元同比增243归母净利润25亿元同比增201junwangshbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300511070001其中2Q22营收63亿元同比增210归母净利润07亿元同比增537截止2季度末公司合同负债44亿元环比1季度末增加01亿元2季度公司延续1季度良好表现整体经营稳步向上维持买入评级重点关注宏观经济人民币短期有所企稳政策呵护下人民币短期有所企稳周亚齐朱启兵政策呵护下人民币有所企稳在岸和离岸人民币对美元均重新走强至730下方在岸和离岸人民币市场可能尚未形成单边走势预期我们预计美债和美元短期或处于震荡态势这将有助于保持人民币稳定政策呵护下人民币有所企稳过去一段时间在美元走强和中国央行主动降息的背景下人民币有所走弱但值得注意的是在政策有力支持和经济基本长期向好的背景下过去一个月人民币在亚洲主要货币对中的表现仍然是名列前茅的同时人民币一揽子指数也仍然处于历史较高水平本周在美债长端收益率持续走高和美元指数持续走强的背景下我们注意到政策呵护人民币的力度有所加大18月22日人民币对美元中间价报71992较市场预期的73103偏强1111个基点偏强幅度为近年来最大2央行在离岸发行央票有所加量并且其中最新的3个月央票中标利率为32为2018年11月以来最大这可能显示出央行进一步收紧离岸人民币流动性的态度并可能部分解释了近几日离岸人民币资金成本的快速走高这有助于减缓离岸人民币的即期卖盘压力不过历史数据显示离岸人民币资金成本的波动并不能扭转人民币的趋势性变动在上述政策引导下在岸和离岸人民币对美元均重新走强至730下方截至北京时间8月22日1443人民币短期有所企稳在岸和离岸人民币市场可能尚未形成单边走势预期衡量离岸人民币市场预期的指标之一的风险逆转指标近期虽有小幅走高但属于正常波动区间并仍显著小于较历史极值水平这可能显示离岸人民币市场尚未出现单边走势预期与此同时在岸人民币美元对即期询价成交量20日移动均值近期虽然仍处于历史同期较高水平但已经季节性回落并且已经回归至2022年同期水平这可能也显示在岸人民币市场预期近期仍然较为稳定我们预计美债和美元短期或处于震荡态势这将有助于保持人民币稳定正如我们在周报和相关点评报告中所提到的我们预计目前435左右的美债10年收益率和103左右的美元指数可能已经充分计价了现阶段的市场对于美联储higherforlonger的担忧二者进一步的快速走高可能需要新的催化剂出现我们因此关注鲍威尔在即将召开的JacksonHole全球央行会议上的政策指引短期而言在缺乏关键政策指引和关键经济数据的背景下我们预期美债和美元或处于震荡态势这将为人民币短期企稳创造条件风险提示美元美债走势偏离预期市场对人民币预期快速变动宏观经济1-7月财政数据点评财政增量补充仍然必要陈琦朱启兵公共财政收入增速回落公共财政当月支出力度温和恢复地方政府土地收入微幅修复财政增量补充仍然必要7月公共财政收入实现201310亿元较去年同期增长19增幅较6月继续收窄37个百分点其中当月税收收入实现178700亿元同比增速实现45增幅较6月继续收窄91个百分点非税收入规模为22610亿元同比下降149降幅较6月走扩09个百分点数据有以下两个关注点其一7月公共财政收入同比增速较6月继续收窄去年同期增值税留抵退税政策的影响继续消退据我们测算2022年7月我国增值税留抵退税规模较当年6月下降超1900亿元去年同期公共财政收入已基本恢复至当年自然口径水平7月一般财政收入同比增幅因而有所收窄其二基数因素并不能完全解释当期公共财政收入增速的收窄据我们测算在排除留抵退税因素后7月公共财政收入累计同比增速仍然为负降幅较上半年继续走扩05个百分点年内公共财政收入较去年同期实际走弱7月全国一般公共预算支出实现177300亿元同比下降08降幅较6月收窄18个百分点其中地方公共财政支出实现147790亿元同比下降16降幅较6月收窄21个百分点公共财政支出力度温和恢复支出结构方面在7月末极端天气的影响下公共财政向环保领域的支出明显增加当月增速实现160此外公共财政向教育社保就业领域支出恢复正增长当月同比增速分别实现26和25但值得注意的是7月公共财政预算对科技基建的支出增速仍为负且向科技基建领域的支出占比较6月有所回落我们认为尽管预算内支出向基建投资的发力不足但基建仍是全年扩内需的关键抓手后续政策有望为基建投资补充增量资金7月地方政府性基金收入规模47880亿元同比下降72降幅较上月收窄116个百分点其中国有土地使用权出让收入41880亿元同比降幅实现101降幅较6月收窄142个百分点从绝对规模看7月土地成交仍显平淡国有土地使用权出让收入仍处于较低水平但单月收入规模已实现连续4个月增长地方政府土地收入微幅修复2023年8月23日中银晨会聚焦-202308232政府性基金预算支出59250亿元同比下降358降幅较6月收窄69个百分点其中地方政府性基金预算支出57780亿元同比下降325降幅较6月收窄103个百分点国有土地使用权出让收入相关支出33150亿元同比下降128降幅收窄171个百分点财政增量补充仍然必要分账本看公共预算方面在排除留抵退税因素后税收收入增速持续弱势叠加去年作为安全垫的非税收入增速下滑收入端对预算内支出的支撑力度有限政府性基金预算方面土地使用权出让金收入温和修复但修复力度不及预期在去年同期基数较低的背景下今年政府性基金预算收入增速仍为负对基建等扩内需领域的支撑有限我们认为后续财政政策的增量补充仍然必要且有望同时作用在消费及投资端年内财政政策有望从居民消费能力补充社会资本撬动等角度着手发力相关政策工具仍然值得期待风险提示海外衰退风险地缘关系的不确定性银行银行业点评银行让利转向可持续政策仍可期待林媛媛8月21日央行公布LPR1年期下调10bp至3455年期未下调第一本次降息降幅和方式均低于市场预期不宜理解为政策幅度不足房地产化债等稳增长和防风险政策或仍将持续出台政策的逐步落地政策成效或将逐渐改善市场对政策和经济悲观预期第二监管对银行让利实体态度明确转变更关注银行经营可持续性会更注重银行让利政策的商业可持续性第三静态测算本次1年LPR调降对息差负面影响4bp后续存量按揭调整存款成本或亦将调降负面影响或将缓解息差不是银行股表现的核心经济和政策预期是影响银行股核心在悲观预期下我们对银行股表现仍乐观第一政策预期改善推荐宁波银行招商银行第二延续农业银行等大行的推荐第三城商行推荐江苏银行杭州银行长沙银行等按揭仍将调降降低融资利率对宏观需求边际带动走弱第一本次5年LPR未调降存量按揭和增量按揭或仍调降目前存量按揭确定调降但方式幅度尚未明确存量按揭按5年LPR加点定价加点定价较高而去年政策后增量按揭按首套下限LPR减点20bp并可根据各地房地产情况动态调整利率较低考虑到存量按揭规模存量按揭定价的调整对其他贷款和固定收益产品也将产生较大的影响参考央行8月20日发布中国人民银行金融监管总局中国证监会联合召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议后简称电视会议表述要继续推动实体经济融资成本稳中有降规范贷款利率定价秩序统筹考虑增量存量及其他金融产品价格关系可能会考虑存量按揭增量按揭和其他金融产品定价形成存量按揭的调整幅度和未来定价方式此外房地产供求关系变化意味着未来房地产政策重点不是控制投资需求如果居民按揭仍保持较低不良按揭更低的资本占用和风险定价参考最新公布的个人住房贷款利率434而企业贷款利率4那么未来按揭利率与企业贷款利率比价或仍将逐步走低第二或进一步降低融资利率对宏观需求的带动性从货币活化和投资意愿来看降息对信贷需求的带动非常有限且绝对利率水平已经较低特别是5年以上贷款和融资除住房按揭外主要是中长期基建等项目贷款等这些贷款定价已经很低这些投资需求更多来自基建规划地方政府投资意愿等利率降低对需求刺激有限息差让利模式或转变更关注金融支持实体可持续性15日MLF利率下调15bp逆回购利率下调10bp本次资产端降幅低于负债端银行息差让利模式或转变政策更关注银行经营的可持续性二季度货币政策执行报告中专栏1为合理看待我国商业银行利润水平其中明确商业银行维持稳健经营防范金融风险需保持合理利润和净息差水平这样也有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性前述会议也明确金融支持实体价格要可持续发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用增强金融支持实体经济的可持续性此外过低的定价要求不利于银行信贷投放和支持实体可能使得银行压制风险偏好资金淤积存款利率仍将调降存款利率或仍压降第一从自律规则看存款利率锁定国债利率和1年期贷款利率而10年期国债已经突破26低位1年期LPR亦调降第二我们测算37家上市银行2018年到2022年存款付息率从145逐步上升至175而同期贷款利率及企业债等其他资产利率均大幅下降无论从资本金融稳定和商业逻辑还是从利率传导方面存款成本仍需要大幅调降第三考虑到定期存款重定价的滞后存款应该尽早调降风险提示经济大幅下行海外波动超预期2023年8月23日中银晨会聚焦-202308233电力设备氢能行业系列报告之三氢车未来可期氢燃料电池蓄势待发武佳雄氢燃料电池是绿氢应用的重要场景氢燃料电池汽车是交通领域利用氢能的重要方式在上游制氢成本下降国内外政策积极推动氢能在交通领域中应用的背景之下氢燃料电池汽车需求有望快速增长随着加氢储氢基础设施建设逐步完善氢燃料电池汽车性能提升氢燃料电池汽车应用或将逐步由商用车扩展至乘用车领域维持行业强于大市评级支撑评级的要点氢燃料电池汽车是绿氢的重要应用场景在全球绿色转型的背景下2021-2030年绿氢需求有望由376万吨提升至332044万吨复合增速超1002021-2050年绿氢在交通业总能源消耗中的占比预计由01提升至12搭载氢燃料电池的氢燃料电池汽车与燃油车纯电车相比具备零排放能量转换效率高里程长冷启动能力强等优点PEM燃料电池迎来国产化规模化前夕我国已经具备燃料电池系统中双极板膜电极等关键原材料生产能力在燃料电池系统生产国产化规模化的背景下其具备70降本空间在国家能源局2025年我国氢燃料电池汽车保有量5万辆的目标下2022-2025年我国氢燃料电池汽车保有量复合增速或达55欧美多国在碳中和目标提出后亦加速对氢燃料电池汽车推广全球氢燃料车保有量有望快速增长预计2030年全球氢燃料电池汽车保有量或超过165万辆2022-2030年复合增速或达48氢燃料电池适用于商用车领域我国新能源商用车渗透率仅10相比于新能源乘用车26的渗透率具备较大差距商用车减排空间大合适氢燃料电池汽车进行示范氢燃料商用车具备载重大续航长运营效率高等优点是我国燃料电池汽车的主要应用场景截至2022年末氢燃料商用车占我国氢燃料电池汽车保有量的99氢气成本下降提升燃料电池汽车经济性燃料成本占燃料电池商用车TCO成本的47可再生能源度电成本下降带动制氢成本下降提升氢燃料电池汽车经济性电解水制氢成本中电费约占制氢费用的86随着风电整机光伏组件价格下降风光发电度电成本有望下降带动制氢成本下降以燃料电池重卡为例保持燃料电池重卡整车价格140万元如氢气价格由35元kg下降至15元kg燃料电池重卡TCO成本则由788万元下降至420万元氢燃料电池重卡经济性有望超过柴油重卡完善基础设施提高汽车性能或推动乘用车需求完善的加氢基础设施健全的氢气制储运体系是氢燃料乘用车推广的前提条件随着我国加氢站建设数量提升国产氢燃料汽车功率密度续航里程等性能提升氢燃料电池乘用车市场有望打开上海计划通过网约车等形式推动氢燃料乘用车示范有望打通氢燃料电池乘用车商业模式投资建议氢能产业周期开启绿电制氢成本预计逐步具备竞争力绿氢应用场景有望扩大氢燃料电池汽车是氢能在交通领域的重要应用场景在燃料电池系统核心零部件逐步国产化规模化绿氢价格逐步下降背景下氢燃料电池汽车需求有望提升我们预计到2025年中国氢燃料汽车保有量有望超过5万辆预计2030年全球氢燃料汽车保有量有望超过165万辆2022-2030年复合增速48燃料电池商业化有望提速具备成本优势及技术优势的燃料电池电堆及系统生产企业与氢储运加注装置企业有望受益推荐兰石重装华电重工建议关注亿华通雄韬股份潍柴动力美锦能源石化机械厚普股份开山股份雪人股份评级面临的主要风险氢能政策风险产品价格竞争超预期下游扩产需求低于预期国际贸易摩擦风险技术迭代风险2023年8月23日中银晨会聚焦-202308234机械设备英维克机房及储能产品助力公司亮眼业绩全链条布局温控龙头持续成长陶波曹鸿生公司公布2023年半年报2023年上半年公司实现营业收入1239亿元同比增长4196实现归母净利润092亿元同比增长7558单二季度实现营业收入711亿元同比增长5055实现归母净利润067亿元同比增长6846未来随着算力提升带来的数据中心建设需求以及储能行业的加速上行公司作为行业龙头或将充分受益维持买入评级支撑评级的要点23年上半年业绩表现亮眼机房及储能温控产品助力收入快速增长2023年以来公司所处的行业需求保持增长公司抓住时机持续加大市场拓展及新产品开发力度2023年上半年公司实现营业收入1239亿元同比增长4196实现归母净利润092亿元同比增长7558分产品来看机房机柜温控节能产品分别实现营收460661亿元同比增长24347441其中机房温控产品的增长主要得益于公司前期中标的重大项目的陆续交付机柜温控产品的高速增长主要原因是储能相关业务的持续增长上半年公司来自储能应用的营业收入约53亿元为上年度同期的21倍左右公司盈利能力进一步提升扣除股份支付费用后利润增速更加可观随着铜铝等大宗商品价格持续下降加上公司持续改善经营管理优化各项降本增效措施公司盈利能力进一步提高2023年上半年公司整体毛利率为3204同比上升320pct费用率方面2023年上半年销售管理研发财务费用率分别为904548892-001同比-039pct067pct027pct-015pct净利润方面2023年上半年整体净利率为757同比提升193pct并且上半年公司发生股份支付费用445538万元减少了归母净利润378708万元考虑相关所得税费用的影响而去年同期并无该费用若剔除股份支付费用的影响公司归母净利润增速达到14793算力提升及储能需求释放公司液冷全链条布局或将充分受益随着AI等新的应用场景出现对算力设备和承载算力的数据中心均提出更高的要求在拉动数据中心的需求的同时伴随着算力密度的提高算力设备数据中心机柜的热密度都将显著提高液冷技术在数据中心散热和算力设备散热的全链条导入将加快公司作为IDC温控龙头已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案另外公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商长年在国内储能温控行业处于领导地位也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商在数据中心和储能的下游需求释放的大背景下公司作为行业龙头或将充分受益估值根据公司各项业务的发展情况我们预计公司2023-2025年营业收入为400354286873亿元归母净利润389521668亿元维持买入评级评级面临的主要风险下游需求不及预期新产品客户拓展不及预期原材料价格波动的风险行业竞争加剧的风险计算机广联达造价业务快速增长数字新成本有望打造新增长点杨思睿近期公司发布2023半年报上半年营收307亿元108归母净利25亿元-375公司造价主业快速增长数字新成本有望提供增长新动能维持公司买入评级支撑评级的要点造价业务快速增长数字新成本有望提供新增长点上半年造价业务营收236亿元124云收入189亿元208云合同157亿元-83其中造价单岗位工具云收入158亿元110云合同1292亿元-41云合同额下降主要系公司将多年订单调整为单年度订单签约数字新成本实现云收入30亿元1237云合同27亿元-240收入高速增长及合同额小幅下降主要系上半年重点进行产品交付未在营销侧大规模推广下半年公司将更加聚焦央国企等客户的拓展产品规模有望进一步放量房建行业景气度导致施工业务收入下降成本管控有望进一步加强数字施工实现营收46亿元-78施工业务收入下降主要是由于上半年受房建行业景气度影响建设项目开工数量下降企业在竞争加剧的情况下对于数字化投入较为谨慎导致订单拓展和实施交付受到影响下半年公司将加强成本费用管控缩短交付周期盈利水平有望得到提升数维设计实现国内市场初步突破数字设计业务实现营业收入45520万元-74公司上半年重点推广数维设计产品放缓对BIMSpace房建设计Civil市政设计等老产品的规模化拓展导致收入小幅下降上半年数维房建设计覆盖客户495家覆盖项目83个数维市政设计覆盖客户462家覆盖项目57个2023年8月23日中银晨会聚焦-202308235估值预计23-25年归母净利为120157和195亿元EPS为072094和117元考虑公司加大研发投入下修5-9对应PE分别为41X31X和25X公司数字新成本有望提供增长新动能维持买入评级评级面临的主要风险数字施工业务拓展不及预期数字新成本客户需求不及预期食品饮料金徽酒百元以上产品表现较好省外市场加速布局邓天娇汤玮亮金徽酒公布2023年半年报1H23公司实现营收152亿元同比增243归母净利润25亿元同比增201其中2Q22营收63亿元同比增210归母净利润07亿元同比增537截止2季度末公司合同负债44亿元环比1季度末增加01亿元2季度公司延续1季度良好表现整体经营稳步向上维持买入评级支撑评级的要点2季度延续1季度良好表现百元以上产品实现较快增速环甘肃市场加速布局1分产品来看1H23公司百元以上产品实现营收99亿元同比增312收入占比659同比提升36pct消费场景放开后甘肃省内商务宴请实现较快恢复公司核心单品金徽五星及柔和系列产品卡位省内商务消费核心价格带150-200元2季度动销表现良好2Q23百元以上产品营收增速为401较1季度相比提速明显百元以内产品受季节性影响较大1H23公司30-100元中档产品及30元以内低档产品营收增速分别为146-4942分区域来看1H23甘肃省内实现营收115亿元同比增237其中2Q23营收46亿元同比增152省内分区域来看2季度大本营市场甘肃东南部及甘肃西部市场表现优异营收增速分别为292530兰州及周边市场营收增速为19增速放缓与公司调整经销商结构有关1H23省外市场营收35亿元同比增253其中2Q23营收16亿元同比增3971H23公司加速布局环甘肃市场及华东市场部分市场成效显著从经销商数量来看1H23公司经销商数量合计808家上半年新增156家其中省外新增142家1H23公司毛利率638同比提升06pct销售费用率194同比增32pct11H23公司归母净利25亿元同比增201其中2Q23归母净利07亿元同比增5372季度公司百元以上产品营收占比718同比提升100pct1H23毛利率638同比增06pct公司当前仍处于品牌建设期前期赠酒及品鉴用酒较多销售折扣及原材料成本因素叠加导致毛利率同比基本持平2费用方面1H23公司四项期间费用率同比提升29pct其中销售费用率194同比提升32pct研发费用率管理费用和财务费用率同比基本持平1H23公司税金及附加率同比基本持平所得税率151同比降69pct与公司被评为高新技术企业后所得税率降低所致公司当前仍处于快速扩张期高费用投放使得利润增速低于收入增速未来随着品牌力的不断提升费用收缩有望释放利润弹性估值公司为甘肃省内白酒龙头高管团队能力强动力足整体经营稳步向上我们预计23-25年EPS分别为078105135元股同比增416346280维持买入评级评级面临的主要风险经济恢复不及预期省外市场拓展受阻规划目标未能如期完成2023年8月23日中银晨会聚焦-202308236中银证券研究部首席经济学家电新研究团队徐高S1300519050002gaoxubocichinacom武佳雄S1300523070001jiaxiongwubocichinacom全球首席经济学家许怡然S1300122030006yiranxubocichinacom管涛S1300520100001taoguanbocichinacom李扬S1300121080041yanglibocichinacom宏观研究团队李天帅S1300122080057tianshuailibocichinacom朱启兵S1300516090001qibingzhubocichinacom机械研究团队张晓娇S1300514010002xiaojiaozhangbocichinacom陶波S1300520060002botaobocichinacom刘立品S1300521080001lipinliubocichinacom曹鸿生S1300523070002hongshengcaobocichinacom付万丛S1300522030001wancongfubocichinacom化工研究团队陈琦S1300521110003qichenbocichinacom余嫄嫄S1300517050002yuanyuanyubocichinacom孙德基S1300522030002dejisunbocichinacom徐中良S1300122050006zhongliangxubocichinacom周亚齐S1300522090002yaqizhoubocichinacom食品饮料研究团队固收研究团队汤玮亮S1300517040002weiliangtangbocichinacom肖成哲S1300520060005chengzhexiaobocichinacom邓天娇S1300519080002tianjiaodengbocichinacom张鹏S1300520090001pengzhangbjbocichinacom家电研究团队邹坤S1300521070004kunzoubocichinacom郝帅S1300521030002shuaihaobocichinacom策略研究团队社会服务团队王君S1300519060003junwangbocichinacom李小民S1300522090001xiaominlibocichinacom徐沛东S1300518020001peidongxubocichinacom宋环翔S1300122070014huanxiangsongbocichinacom郭晓希S1300521110001xiaoxiguobocichinacom纠泰民S1300122030002taiminjiubocichinacom徐亚S1300521070003yaxubocichinacom纺服轻工团队高天然S1300522100001tianrangaobocichinacom郝帅S1300521030002shuaihaobocichinacom金融工程丁凡S1300521090001fandingbocichinacom郭策S1300522080002ceguobocichinacom杨雨钦S1300523070003yuqinyangbocichinacom李腾S1300522080001tenglibocichinacom计算机研究团队陈亮S1300122090029liangchenbocichinacom杨思睿S1300518090001siruiyangbocichinacom银行研究团队王屿熙S1300121080038xiaolianwangbocichinacom林媛媛S1300521060001yuanyuanlinbocichinacom刘桐彤S1300122030039tongtongliubocichinacom丁黄石S1300122030036huangshidingbocichinacom电子研究团队非银金融研究团队苏凌瑶S1300522080003lingyaosubocichinacom林媛媛S1300521060001yuanyuanlinbocichinacom通信研究团队张天愉S1300521100002tianyuzhangbocichinacom庄宇S1300520060004yuzhuangbocichinacom建筑建材研究团队吕然S1300521050001ranlvbocichinacom陈浩武S1300520090006haowuchenbocichinacom交通运输林祁桢S1300523080001qizhenlinbocichinacom王靖添S1300522030004jingtianwangbocichinacom杨逸菲S1300122030023yifeiyangbocichinacom刘国强S1300122070018guoqiangliu01bocichinacom郝子禹S1300122060027ziyuhaobocichinacom地产研究团队汽车研究团队夏亦丰S1300521070005yifengxiabocichinacom朱朋S1300517060001pengzhubocichinacom许佳璐S1300521110002jialuxubocichinacom传媒研究团队卢翌S1300522010001yi1lubocichinacom2023年8月23日中银晨会聚焦-202308237披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年8月23日中银晨会聚焦-202308238风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研银城中路200号究报告具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中中银大厦39楼银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国邮编际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券200121投资顾问服务建议或产品提供给接受其证券投资顾问服务的客户电话862168604866中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人传真862158883554客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任相关关联机构及损失等本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或中银国际研究有限公司部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公香港花园道一号司将及时采取维权措施追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标中银大厦二十楼服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国电话85239886333际集团的商标服务标记注册商标或注册服务标记致电香港免费电话本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证中国网通10省市客户请拨打108008521065券或其它金融票据的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券中国电信21省市客户请拨打108001521065股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内新加坡客户请拨打8008523392容不构成对任何人的投资建议阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客传真85221479513户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际证券有限公司尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析香港花园道一号师从相信可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任中银大厦二十楼何成员及其董事高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的电话85239886333准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的传真85221479513信息或意见的准确性完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反映证券分析师在撰写本报告中银国际控股有限公司北京代表处时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一中国北京市西城区致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为免生疑问西单北大街号层本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场1108邮编100032本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团电话本身网站以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责861083262000提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目传真861083262291的纯粹为了阁下的方便及参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险中银国际英国有限公司本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须2F1Lothbury提前通知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用LondonEC2R7DB于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议UnitedKingdom过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何电话442036518888明示或暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告传真442036518877所载日期的判断可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌中银国际美国有限公司部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务美国纽约市美国大道1045号可能未必适合阁下如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告7BryantPark15楼涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见NY10018中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371