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　　【宏观经济】流动性专题朱启兵孙德基。社融-M2剪刀差表征的剩余流动性与利率具有相关性，但去年以来二者相关性似乎在消失。本文主要探究这种相关性关系为何出现、为何消失、以及对于债市投资的实战意义。
　　【宏观经济】央行二季度货币政策执行报告点评孙德基朱启兵。北京时间8月17日，央行发布2023年二季度货币政策执行报告。本次报告对于基本面担忧加剧，其中提到的风险点包括“居民收入预期不稳，消费恢复还需时间，民间投资信心不足，一些企业经营困难，部分行业存在生产线外迁现象，地方财政收支平衡压力加大”，较一季度明显增加，因此政策态度也更为积极。从货币政策导向来看，我们认为后续货币政策操作将会更加注重逆周期调节的提前发力，具体来看：1.下半年逆周期调节力度加大，基础货币投放仍将充足，流动性无虞；2.8月LPR报价将跟随MLF调整，同时商业银行存款利率也将保持灵活，存在下调空间；3.央行保汇率态度同样积极，在单边贬值风险较大的情况下，跨境融资宏观审慎调节参数、金融机构外汇存款准备金率等工具均可能投入使用。
　　【固定收益】再看M1与长期利率拐点肖成哲张鹏。经验证据显示，长端利率下行对激发内生的M1货币需求有相对较好的效果。
　　【社会服务】米奥会展李小民。米奥会展作为国内的境外自办展龙头，疫后公司通过内生外延持续拓展业务版图，数字化转型有望驱动运营效率提升，受益于布局区域需求景气度高，公司业绩有望快速成长。首次覆盖，给予增持评级
　　

研究报告全文：证券研究报告晨会聚焦2023年8月21日8月金股组合股票代码股票名称中银晨会聚焦002142SZ宁波银行-20230821600383SH金地集团603569SH长久物流重点关注601233SH桐昆股份宏观经济流动性专题朱启兵孙德基社融-M2剪刀差表征的剩余流动300750SZ宁德时代性与利率具有相关性但去年以来二者相关性似乎在消失本文主要探究这000524SZ岭南控股种相关性关系为何出现为何消失以及对于债市投资的实战意义300413SZ芒果超媒301153SZ中科江南宏观经济央行二季度货币政策执行报告点评孙德基朱启兵北京时间8月17日央行发布2023年二季度货币政策执行报告本次报告对于基本面担忧加剧其中提到的风险点包括居民收入预期不稳消费恢复还需时市场指数间民间投资信心不足一些企业经营困难部分行业存在生产线外迁现象指数名称收盘价涨跌地方财政收支平衡压力加大较一季度明显增加因此政策态度也更为积上证综指313195100极从货币政策导向来看我们认为后续货币政策操作将会更加注重逆周期深证成指1045851175调节的提前发力具体来看1下半年逆周期调节力度加大基础货币投放沪深300378400123中小100671719170仍将充足流动性无虞28月LPR报价将跟随MLF调整同时商业银行创业板指211892131存款利率也将保持灵活存在下调空间3央行保汇率态度同样积极在单边贬值风险较大的情况下跨境融资宏观审慎调节参数金融机构外汇存款准备金率等工具均可能投入使用行业表现申万一级固定收益再看M1与长期利率拐点肖成哲张鹏经验证据显示长端指数名称涨跌指数名称涨跌利率下行对激发内生的M1货币需求有相对较好的效果环保084传媒343银行046通信321社会服务米奥会展李小民米奥会展作为国内的境外自办展龙头疫交通运输035计算机280后公司通过内生外延持续拓展业务版图数字化转型有望驱动运营效率提公用事业054商贸零售278升受益于布局区域需求景气度高公司业绩有望快速成长首次覆盖给煤炭062医药生物259予增持评级资料来源万得中银证券中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格产品组证券分析师王军862120328310junwangshbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300511070001重点关注宏观经济流动性专题社融-M2剪刀差和利率之惑朱启兵孙德基社融-M2剪刀差表征的剩余流动性与利率具有相关性但去年以来二者相关性似乎在消失本文主要探究这种相关性关系为何出现为何消失以及对于债市投资的实战意义社融-M2剪刀差表征了金融与实体之间的剩余流动性在大部分情况下与利率走势趋同背后的本质是二者都受到货币政策影响社融和M2是货币政策的中介目标而市场利率直接受到货币政策调控的影响社融和M2走高对应着实体内生融资需求旺盛经济上行对应着资本回报率上行社融-M2剪刀差走阔则对应着实体融资需求大于金融系统供给对应经济过热利率上行反之亦然剪刀差和利率走势背离主要受到政府债发行节奏影响影响剪刀差的主要因素包括1财政净支出2同业投资3外汇占款4非银投向实体部分非标融资股票融资5银行一级认购政府债券暂未投向实体部分以及非银一级认购政府债券对利率水平影响较大的是非标融资和同业投资财政净支出在特殊时期也对流动性有较大影响剪刀差和利率走势背离主要受到对利率影响较小的政府债发行节奏影响非标与同业投资不是剪刀差与利率走势背离的原因上述规律在2016年去杠杆期间同样适用2016年-2017年间同业投资与非标融资与利率走势呈现趋同但政府债发行影响了社融-M2剪刀差走势使得剪刀差走势背离社融-M2剪刀差指标也存在缺点二者走势基本同步指示意义不大社融-M2剪刀差与利率走势同步的原因主要在于二者并非因果关系而是同样受到货币政策调控的影响因此呈现趋同在实战意义上剪刀差对于利率的指示意义不大部分科目具有误导性从社融创设以来口径经过多次调整截至目前部分科目与利率的相关性较低单纯将社融-M2剪刀差视作剩余流动性可能有一定误导性月度延迟发布效用有限社融和M2为月频数据且要等到下月中旬才发布对于日频走势指示意义有限但研究社融-M2剪刀差与利率之后并非没有结果拆分社融与M2后可以发现其中非标融资和同业投资与利率相关性较高是社融-M2剪刀差与利率走势趋同的主要影响因素实际上同业存单利率也是常用的日频数据能较好地描述银行间流动性状况展望社融-M2剪刀差趋势以下几点可能值得关注财政净支出减少银行加大配债力度均影响社融-M2剪刀差走阔今年2月M2从高点回落主要是财政收入不振影响财政净支出这一因素下半年仍将拖累M2增速一季度社融探底回升一方面信贷增速超预期另一方面银行资产负债端的不平衡也加大了配债力度影响社融上行此外高基数下社融-M2剪刀差将逐渐走阔一方面受2022年基数影响社融-M2剪刀差将呈现逐渐走阔趋势另一方面随着社融-M2基数差越来越大实体融资对于社融和M2的影响之间的差距也会越来越大体现在社融脉冲呈现震荡下行社融-M2剪刀差对利率的指示随着社融-M2剪刀差走阔其中同业投资和非标融资对于利率行情的影响整体偏多同业推动利率下行非标制约利率上行的压力不强结合8月15日连续非对称降息带动市场利率中枢下调债市上行空间也随之压缩市场利率进一步下行空间打开随着央行短期流动性投放依然充足目前流动性环境仍将保持宽松短期上行风险有限风险提示分析框架错误财政力度超预期风险偏好大幅上升2023年8月21日中银晨会聚焦-202308212宏观经济央行二季度货币政策执行报告点评货币政策定调偏向积极孙德基朱启兵北京时间8月17日央行发布2023年二季度货币政策执行报告本次报告对于基本面担忧加剧其中提到的风险点包括居民收入预期不稳消费恢复还需时间民间投资信心不足一些企业经营困难部分行业存在生产线外迁现象地方财政收支平衡压力加大较一季度明显增加因此政策态度也更为积极从货币政策导向来看我们认为后续货币政策操作将会更加注重逆周期调节的提前发力具体来看1下半年逆周期调节力度加大基础货币投放仍将充足流动性无虞28月LPR报价将跟随MLF调整同时商业银行存款利率也将保持灵活存在下调空间3央行保汇率态度同样积极在单边贬值风险较大的情况下跨境融资宏观审慎调节参数金融机构外汇存款准备金率等工具均可能投入使用二季度货币政策执行报告维持宽松预期本次报告在货币信贷概况中再提加大逆周期调节力度未提不搞大水漫灌延续了6月以来的政策导向同时也将一季度发挥政策效力和激发经营主体活力结合修改为加大宏观政策调控力度延续了上半年新闻发布会中对于下半年货币政策的具体指引包括加大宏观调控力度和综合运用存款准备金率中期借贷便利公开市场操作等多种货币政策工具此外强调着力提升货币信贷支持实体经济恢复发展的质量和效率预示着货币政策仍需提前发力引导经济增长复苏预期对应加大逆周期调节力度既然年内第二次降息已经落地降准这一总量型政策将快速提上日程其他基础货币投放工具也将发力价格型工具亦偏积极本次报告将保持利率水平合理适度修改为促进企业融资和居民信贷成本稳中有降表明下一阶段降低融资成本动作将更为积极一季度货政报告中央行更多强调缩减原则与居中之道对比2023年6月与2022年12月新发放贷款加权平均利率可以发现一般贷款加权平均利率与个人住房贷款加权平均利率分别下行9bp15bp与上半年LPR下调幅度基本相当但企业贷款加权平均利率从去年12月397下降至今年6月395仅下行2bp远低于LPR下调幅度仍有下降空间随着8月LPR报价跟随MLF继续调整全社会融资成本还将继续下降关于汇率稳定的表态更为积极关于汇率问题本次报告将增强人民币汇率弹性优化预期管理修改为综合施策稳定预期必要时对市场顺周期单边行为进行纠偏坚决防范汇率超调风险显示出央行对于汇率稳定的表态更为积极更加强调防范汇率超调风险8月以来美元指数走强和国内经济数据不佳叠加导致人民币新一轮贬值压力出现但8月15日在汇率压力较大的情况下央行仍然选择降息从这一角度来看可以认为央行在采取逆周期调节政策时保持以我为主汇率管理工具丰富当前监管层的汇率工具箱主要包括外汇存款准备金率远期售汇风险准备金率跨境融资杠杆率境内企业境外放款宏观审慎调节系数等工具6月末人民币汇率出现恐慌性贬值后央行主要使用了跨境融资宏观审慎调节参数工具7月20日人民银行国家外汇局将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从125上调至157月21日人民币汇率预估指数就止跌且大幅回升风险提示全球通胀上行过快流动性回流美债地产修复不及预期固定收益再看M1与长期利率拐点肖成哲张鹏经验证据显示长端利率下行对激发内生的M1货币需求有相对较好的效果近期金融数据的一个主要矛盾是M1增速下滑以及M2与M1的增速差迟迟未能收敛如我们在前期报告利率拐点与货币增速剪刀差20230716中提到M2与M1增速剪刀差收敛通常领先于长端利率反弹的拐点M1作为狭义货币是微观主体消费投资的主要支付手段M1增速下滑反映微观主体支出意愿偏弱储蓄意愿偏强按照M1-PPI-利润-库存传导链条M1增速最终会通过影响工业企业的产品价格和利润影响库存周期和经济景气M1与M2增速的分化会影响货币政策对实体经济的传导效率从M1增速的角度可以更好地理解本次降息在理论上的合理性微观主体对M1的持有动机具有内生性经验证据显示通过货币政策外生的调整M2或基础货币供给对M1只能起到间接影响调整效果并不稳定相对而言长期利率对M1增速的领先性较为明显即长期利率下行对提高M1增速可能相对比较有效这也反过来印证了在M1增速下滑阶段长期利率不容易出现反弹的拐点只要M1增速继续下行长期利率可能需要下行以提高M1货币需求经验证据显示房地产市场景气好转是M1增速反弹的重要途径商品房销售额增速通常是M1增速的领先指标或同期指标这可能是因为楼市景气好转可以促进居民定期存款向企业流动资金的转化2023年8月21日中银晨会聚焦-202308213反过来楼市景气偏弱往往伴随着货币活性下降M1减少也是7月存款大减的主因7月金融数据显示人民币存款环比减少约11万亿元其中居民和非金融企业存款分别减少8093亿元和15万亿元参考货币供给数据M2减少约19万亿元其中M0增加6808亿元M1减少18万亿元准货币M2-M1减少6284亿元因此存款减少的主因应是活期存款大幅减少同时7月社融中对实体部门的人民币贷款净增长仅364亿元不排除有相当部分的微观主体活期存款用于偿还贷款造成了两项数据都不理想长期利率能否继续下行取决于政策发力后宏观经济增速的修复状况前期报告曾提到制造业PMI的枯荣在很大程度上影响着国债10年期收益率与MLF利率的相对关系降息及其他宏观政策出台后若制造业PMI重返枯荣线上方则国债10年期收益率挑战25关口的难度较大另外8月MLF几乎等量续作对基础货币增长的影响不大客观上还不能排除后续降准的可能性风险提示国内外实体经济出现超预期变化通胀超预期上行国内外疫情发展超预期等社会服务米奥会展内生外延转型升级外展龙头迎新机遇李小民米奥会展作为国内的境外自办展龙头疫后公司通过内生外延持续拓展业务版图数字化转型有望驱动运营效率提升受益于布局区域需求景气度高公司业绩有望快速成长首次覆盖给予增持评级支撑评级的要点米奥会展境外自办展龙头聚焦一带一路市场公司成立于2010年主营境外会展策划组织推广及运营服务旗下境外展自主品牌Homelife和Machinex聚焦家居机械制造等行业助力中国制造出海布局一带一路市场疫后公司业务快速回暖23H1预计实现归母净利润065-085亿元超出疫前同期水平盈利状况大幅好转会展行业商业模式优越境外自办展空间广阔会展行业品牌效应强以低边际成本轻资产运营优越现金流构筑了优越的商业模式全球展会规模疫前增长稳健疫后行业景气度迅速回升需求端随着全球区域经济合作趋势愈发显著外贸需求增长境外展会需求逐步升温供给端疫情加速行业出清资源向头部企业倾斜而相对海外龙头国内的外展企业仍存在较大进步空间优质供给较为稀缺公司品牌优势显著深耕行业经验丰富公司先发布局一带一路优势区域连续多年办展规模位于行业TOP1旗下品牌受权威机构认证品牌优势和规模优势显著公司深耕行业多年形成了工业化可复制性强的办展模式并积累了大量优质的客户和供应商资源未来看点内生外延持续扩张转型升级提质增效一看公司在RCEP区域以及发达国家地区的拓展横向扩张业务版图二看借助行业出清势头收购成熟展会标的以及通过合作办展快速切入细分行业和区域公司自身综合展也在朝着复购率更高模式更优的专业展转型三看数字化转型助力精准营销提振公司的运营效率和盈利能力估值公司作为国内境外自办展龙头企业自主品牌成功孵化已拥有较高认可度一带一路地区先发优势显著疫情期间抓住机遇并购实现外延扩张疫后积极向专业展方向转型数字展转型驱动业绩修复具备经营韧性短中长期来看增长驱动因素皆具我们预计2023-2025年公司实现收入77910001201亿元EPS分别为120178241元对应PE分别为293197146倍首次覆盖给予增持评级评级面临的风险地缘政治风险出展率不如预期风险客户变动较大风险2023年8月21日中银晨会聚焦-202308214中银证券研究部首席经济学家电新研究团队徐高S1300519050002gaoxubocichinacom武佳雄S1300523070001jiaxiongwubocichinacom全球首席经济学家许怡然S1300122030006yiranxubocichinacom管涛S1300520100001taoguanbocichinacom李扬S1300121080041yanglibocichinacom宏观研究团队李天帅S1300122080057tianshuailibocichinacom朱启兵S1300516090001qibingzhubocichinacom机械研究团队张晓娇S1300514010002xiaojiaozhangbocichinacom陶波S1300520060002botaobocichinacom刘立品S1300521080001lipinliubocichinacom曹鸿生S1300523070002hongshengcaobocichinacom付万丛S1300522030001wancongfubocichinacom化工研究团队陈琦S1300521110003qichenbocichinacom余嫄嫄S1300517050002yuanyuanyubocichinacom孙德基S1300522030002dejisunbocichinacom徐中良S1300122050006zhongliangxubocichinacom周亚齐S1300522090002yaqizhoubocichinacom食品饮料研究团队固收研究团队汤玮亮S1300517040002weiliangtangbocichinacom肖成哲S1300520060005chengzhexiaobocichinacom邓天娇S1300519080002tianjiaodengbocichinacom张鹏S1300520090001pengzhangbjbocichinacom家电研究团队邹坤S1300521070004kunzoubocichinacom郝帅S1300521030002shuaihaobocichinacom策略研究团队社会服务团队王君S1300519060003junwangbocichinacom李小民S1300522090001xiaominlibocichinacom徐沛东S1300518020001peidongxubocichinacom宋环翔S1300122070014huanxiangsongbocichinacom郭晓希S1300521110001xiaoxiguobocichinacom纠泰民S1300122030002taiminjiubocichinacom徐亚S1300521070003yaxubocichinacom纺服轻工团队高天然S1300522100001tianrangaobocichinacom郝帅S1300521030002shuaihaobocichinacom金融工程丁凡S1300521090001fandingbocichinacom郭策S1300522080002ceguobocichinacom杨雨钦S1300523070003yuqinyangbocichinacom李腾S1300522080001tenglibocichinacom计算机研究团队陈亮S1300122090029liangchenbocichinacom杨思睿S1300518090001siruiyangbocichinacom银行研究团队王屿熙S1300121080038xiaolianwangbocichinacom林媛媛S1300521060001yuanyuanlinbocichinacom刘桐彤S1300122030039tongtongliubocichinacom丁黄石S1300122030036huangshidingbocichinacom电子研究团队非银金融研究团队苏凌瑶S1300522080003lingyaosubocichinacom林媛媛S1300521060001yuanyuanlinbocichinacom通信研究团队张天愉S1300521100002tianyuzhangbocichinacom庄宇S1300520060004yuzhuangbocichinacom建筑建材研究团队吕然S1300521050001ranlvbocichinacom陈浩武S1300520090006haowuchenbocichinacom交通运输林祁桢S1300523080001qizhenlinbocichinacom王靖添S1300522030004jingtianwangbocichinacom杨逸菲S1300122030023yifeiyangbocichinacom刘国强S1300122070018guoqiangliu01bocichinacom郝子禹S1300122060027ziyuhaobocichinacom地产研究团队汽车研究团队夏亦丰S1300521070005yifengxiabocichinacom朱朋S1300517060001pengzhubocichinacom许佳璐S1300521110002jialuxubocichinacom传媒研究团队卢翌S1300522010001yi1lubocichinacom2023年8月21日中银晨会聚焦-202308215披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年8月21日中银晨会聚焦-202308216风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研银城中路200号究报告具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中中银大厦39楼银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国邮编际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券200121投资顾问服务建议或产品提供给接受其证券投资顾问服务的客户电话862168604866中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人传真862158883554客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任相关关联机构及损失等本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或中银国际研究有限公司部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公香港花园道一号司将及时采取维权措施追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标中银大厦二十楼服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国电话85239886333际集团的商标服务标记注册商标或注册服务标记致电香港免费电话本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证中国网通10省市客户请拨打108008521065券或其它金融票据的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券中国电信21省市客户请拨打108001521065股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内新加坡客户请拨打8008523392容不构成对任何人的投资建议阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客传真85221479513户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际证券有限公司尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析香港花园道一号师从相信可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任中银大厦二十楼何成员及其董事高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的电话85239886333准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的传真85221479513信息或意见的准确性完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反映证券分析师在撰写本报告中银国际控股有限公司北京代表处时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一中国北京市西城区致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为免生疑问西单北大街110号8层本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场邮编100032本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团电话本身网站以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责861083262000提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目传真861083262291的纯粹为了阁下的方便及参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险中银国际英国有限公司本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须2F1Lothbury提前通知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用LondonEC2R7DB于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议UnitedKingdom过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何电话442036518888明示或暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告传真442036518877所载日期的判断可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌中银国际美国有限公司部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务美国纽约市美国大道1045号可能未必适合阁下如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告7BryantPark15楼涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见NY10018中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371