上周受通胀上行风险以及美债供给压力影响，美指站稳103、10Y美债升至4.25%、伦敦金跌破1890美元/盎司。本周五将迎来鲍威尔在JacksonHole会议上的发言，受制于通胀风险，他恐难释放更多鸽派言论，这是压制金价的第一场“大雨”。此外，附息国债供给并非短期利空因素，此为第二场“大雨”。受债券净供给影响，期限溢价若能回升转正，长端美债的定价将更加合理，在此过程中金价将继续承压。
　　再读鲍威尔在2022年Jackson Hole会议上的讲话。即使通胀读数从去年的40年高位9.1%逐渐回落至3.2%，鲍威尔在去年的发言依旧不过时。对于通胀管理，他认为“我们必须坚持加息，直到大获全胜”；对于下一次FOMC会议决策，他认为“取决于获得的最新数据以及不断变化的场景”。鉴于7月FOMC会议纪要显示绝大多数政策制定者认为通胀有显著的上行风险，本次会议上联储主席难以释放更多鸽派言论。
　　再议美债供给。过去两年加息预期盛行，UST上行由短债带动，而最近一个月长债接过接力棒，除了劳动力市场给通胀带来上行压力外，未来附息国债供给持续攀升，推动期限溢价收敛。据市场估计，美国国债规模在不断触及26万亿高点的同时，不仅仅是三季度净借款预期破万亿，附息国债的净供给在24年和25年从私人部门需吸收近2万亿美元的流动性，是23年的2倍。短端T-bills的发行量却因接近TBAC建议的15%~20%上限而削减。总体而言，久期风险将在较长时间内抬高期限溢价，收紧金融条件，即使在加息末期长端利率也难下行。

研究报告全文：2023821作者卫来作者刘诗瑶从业资格证号F3082677从业资格证号F3041949交易咨询证号Z0016201交易咨询证号Z0019385邮箱weilaizjtfqhcom审核肖兰兰交易咨询证号Z0013951我公司依法已获取期货交易咨询业务资格上周受通胀上行风险以及美债供给压力影响美指站稳10310Y美债升至425伦敦金跌破1890美元盎司本周五将迎来鲍威尔在JacksonHole会议上的发言受制于通胀风险他恐难释放更多鸽派言论这是压制金价的第一场大雨此外附息国债供给并非短期利空因素此为第二场大雨受债券净供给影响期限溢价若能回升转正长端美债的定价将更加合理在此过程中金价将继续承压再读鲍威尔在2022年JacksonHole会议上的讲话即使通胀读数从去年的40年高位91逐渐回落至32鲍威尔在去年的发言依旧不过时对于通胀管理他认为我们必须坚持加息直到大获全胜对于下一次FOMC会议决策他认为取决于获得的最新数据以及不断变化的场景鉴于7月FOMC会议纪要显示绝大多数政策制定者认为通胀有显著的上行风险本次会议上联储主席难以释放更多鸽派言论再议美债供给过去两年加息预期盛行UST上行由短债带动而最近一个月长债接过接力棒除了劳动力市场给通胀带来上行压力外未来附息国债供给持续攀升推动期限溢价收敛据市场估计美国国债规模在不断触及26万亿高点的同时不仅仅是三季度净借款预期破万亿附息国债的净供给在24年和25年从私人部门需吸收近2万亿美元的流动性是23年的2倍短端T-bills的发行量却因接近TBAC建议的1520上限而削减总体而言久期风险将在较长时间内抬高期限溢价收紧金融条件即使在加息末期长端利率也难下行上周终端利率维持在542的水平11月额外25bp的rate-hike可能性为567加息预期曲线对于今年的定价大致定型而有关24年的部分则连续两周上移24年3月启动降息的预期下降首次降息的定价被挪到5月到24年年底计入45个25bps的rate-cut而上周是495个上周利率变动一方面反映出公布的7月FOMC会议纪要的鹰派态度纪要显示绝大多数决策者继续认为通胀存在重大上行风险可能要进一步收紧货币政策另一方面7月的零售销售mom07预计04核心零售销售除汽车与石油mom1预计04显示出美国居民消费的韧性数据来源Wind紫金天风期货研究所上周短端2YUST震荡上行33bps至4938长端10YUST先上后下收于4253期限利差收窄至-685bps曲线熊陡期限溢价自7月下旬财政部宣布提高季度借款规模起不断收敛上周收于-366bps本轮期限溢价的上行与长期通胀预期breakeveninflationrates以及货币政策不确定性MOVEIndex关联较小与附息国债供给关联较大因今年个税收入联储上缴利润下降的同时利息医保社保支出却在攀升附息国债不得不增加供给以填补融资缺口数据来源Wind紫金天风期货研究所8月迄今短债T-bills发行121万亿美元附息国债发行014万亿美元然而财政部TGA账户余额却连续三周减少与季节性财政支出相关我们观察到财政部发债与联储缩表并未影响到准备金减少目前准备金仍有32万亿左右可见是ONRRP使用量的下降以及3月SVB风波时创建的BTFP规模上涨为其提供缓冲数据来源Wind紫金天风期货研究所滞后一周的持仓数据显示2Y与10Y均由空头情绪占主导地位长端加仓幅度远大于短端2Y空头净持仓加仓8266手至1117392手10Y空头净持仓加仓55202手至746928手JPM国债多头投资者情绪回升部分空头回补数据来源Wind紫金天风期货研究所5年期和10年期TIPS收益率回升5年期TIPS收益率于周五收于216较前周上行15bps10年期TIPS收益率于周五收于194较前周上行14bps数据来源Wind紫金天风期货研究所上周美元指数震荡上行在103附近站稳主要受到通胀上行风险以及长期附息国债供给影响黄金与美元指数的相关性为负与美指反向行动数据来源Wind紫金天风期货研究所上周美元指数总持仓减少非商业多头持仓环比增加2370张至196万张非商业空头持仓环比增加3张至146万张空头力量主导从持仓占比来看非商业多头持仓占比为73较上周上升13空头持仓占比为54较上周上行3数据来源Wind紫金天风期货研究所上周日元3个月BasisSwap与欧元3个月BasisSwap继续下降显示离岸美元流动性边际紧张与美债供给增多有关数据来源Bloomberg紫金天风期货研究所上周铜金比上升至437铜价跌幅小于黄金显示全球总需求动能上升数据来源Wind紫金天风期货研究所金银比震荡回落主要因为上周白银跌幅小于黄金金铜比震荡在走低主要因为上周伦铜跌幅小于黄金金油比环比偏强主要因原油跌幅大于黄金数据来源Wind紫金天风期货研究所从滚动相关性的角度来看黄金与美元指数伦铜相关性增强与原油的相关性降低数据来源Wind紫金天风期货研究所上周黄金内外价差收窄白银内外价差扩张近期人民币汇率贬值对贵金属内外比价的影响较强数据来源Wind紫金天风期货研究所库存方面上周COMEX黄金库存为21798万盎司环比减少313万盎司COMEX白银库存回落至279697万盎司环比减少901万盎司上周SHFE黄金库存约为265吨环比下降007吨SHFE白银库存降至1426吨环比降低约58吨数据来源Wind紫金天风期货研究所