在6月中旬的报告《夏至未至》中我们明确指出“黄金的上行驱动并未到来，价格将震荡回落”，目前看来已经完全兑现。再往后看，近期黄金既未随着美债收益率突破而承压、也未受到美元指数回落而反弹，波动率显著收敛至历史低位。如果近期波动率放大，可能更倾向于对应价格的短期反弹；
　　薪资增速依然强劲。虽然上周ADP新增就业与非农新增就业出入较大，单从非农新增就业来看劳动力市场似乎仍在走软，但AHE（平均小时工资）同比增4.4%，继续处于相对较高增速，或进一步支撑服务业通胀粘性，对黄金上涨形成制约；
　　失业率蕴含隐忧。非农失业率回落0.1%至3.6%的相对低位水平，不过从失业率的结构来看，确实出现了一些令人担忧的分化。比如黑人失业率最近明显攀升，与白人失业率有所背离，在历史上衰退的时期，黑人失业率抬升往往被视作领先信号；薪资增速较高与失业率结构分化一起描述了一副较为复杂的场景，这也是黄金暂时缺乏驱动的原因之一；
　　 6月CPI大概率进一步回落。本周关注美国6月CPI，大概率维持名义CPI进一步回落、核心CPI保持粘性的格局。如果核心CPI有所松动，或将对黄金带来一定的提振，但是正如我们此前多次指出，通胀回落的真正挑战可能在下半年才刚刚开始；
　　整体来看，近期黄金表现相对独立，上周利率中枢显著抬升，黄金承压却并不显著，而上周五美元指数大幅回落，黄金也并未显著反弹，整体波动率收敛至历史低位区间，可以考虑利用期权做多波动率。从绝对价格的角度来看，更倾向于波动率放大对应短期价格反弹。