事件：公司披露2023年中报，业绩增长靓丽。公司2023上半年实现营业收入11.96亿元，同比+61.5%；实现归母净利润0.93亿元，同比+80.64%；扣非后归母净利润0.83亿元，同比+106.1%。分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入4.64/7.32亿元，同比分别+78.99%/+52.07%；实现归母净利润0.28/0.64亿元，同比+629.59%/+35.69%。
　　传统鞋包带用皮修复稳健，汽车内饰皮革快速放量。主营业务分产品看，1）鞋包带用皮革：23H1实现营业收入8.55亿元，同比+30.86%（较21H1+13.2%），传统鞋包带皮革需求修复稳健。2）汽车内饰用皮革：实现营业收入2.43亿元，同比+457.29%。上半年国家针对汽车行业政策指引频出，工信部、商务部推动新能源车下乡，启动“百城联动”汽车节和“千县万镇”新能源汽车消费季等，进一步稳定和扩大汽车消费。根据乘联会数据，1-6月国内新能源车累计批发354.4万辆，同比增长43.7%，1-6月新能源车累计零售308.6万辆，同比增长37.3%。公司控股子公司宏兴汽车皮革的客户主要集中于新能源汽车品牌，目前是理想汽车、蔚来汽车、问界汽车、吉利汽车以及马自达汽车等品牌的内饰皮革供应商，受益于国内新能源汽车整体销量的快速增长，以及定点供应车型的销量增长，汽车内饰皮革销量增加。3）二层皮胶原蛋白原料：实现营业收入0.6亿元，同比+468.65%。子公司宝泰皮革从事二层皮加工及二层皮胶原蛋白原料业务，处于产能快速释放阶段。23H1宝泰皮革实现营业收入1.98亿元（二层皮1.4亿元，胶原蛋白原料0.6亿元），较22H1增长1.85亿元。
　　成本改善、规模效应及结构优化带动公司盈利能力显著提升。2023H1公司销售毛利率同比+4.1pp至20.26%。分产品看，鞋包带用皮毛利率同比+2.59pp至19.07%，主要受益于成本改善及前期提价落地。汽车内饰皮革毛利率同比+7.34pp至27.30%，主要受益于规模效应及内部管理改善带来的降本增效成果；子公司宏兴汽车皮革23H1实现净利润3428万元，销售净利率达13.9%。二层皮胶原蛋白原料毛利率同比-0.85pp至13.04%。期间费用率同比+0.07pp至7.63%，其中，销售费用率-0.09pp至1.02%，管理费用率（含研发费用率2.32%）同比-0.87pp至5.89%，财务费用率同比+1.02pp至0.71%。销售净利率同比+1.65pp至8.89%。
　　Q2经营现金流表现靓丽，经营效率稳步提升。2023H1公司实现经营现金流-0.63亿元，Q2单季经营现金流1.64亿元（22Q2为0.46亿元），Q2经营现金流表现靓丽。经营效率方面，23H1存货周转天数210.06天，同比下降23.62天；应收账款周转天数64.16天，同比下降5.48天；应付账款周转天数57.84天，同比上升2.51天。
　　投资建议：公司深耕传统皮革行业，通过收购成功拓展二层皮加工与新能源汽车皮革赛道，同时利用自身资源技术优势进一步发展胶原蛋白原料业务，未来有望在新兴领域获取更多市场份额。考虑公司汽车皮革业务持续获得新客户，我们小幅上调2025年盈利预测，我们预计公司2023-2025年实现营收26.51、33.33、39.54亿元（前值26.51、33.33、38.74亿元），同比分别+33%、+26%、+19%；归母净利润2.26、2.94、3.54亿元（前值2.26、2.94、3.46亿元），同比分别+50%、+30%、+21%，对应PE16X、12X、10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

研究报告全文：业绩表现靓丽盈利能力显著提升兴业科技002674SZ纺服证券研究报告公司点评2023年08月21日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格125元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师张潇17261988265133333954增长率yoy1815332619执业证书编号S0740523030001净利润百万元181151226294354Emailzhangxiao06ztscomcn增长率yoy57-17503021每股收益元062052077101121分析师郭美鑫每股现金流量046-038-020045080执业证书编号S0740520090002净资产收益率8681010EmailguomxztscomcnPE2024161210PB22111分析师邹文婕备注股价信息为2023年08月21日收盘价执业证书编号S0740523070001Emailzouwjztscomcn投资要点事件公司披露2023年中报业绩增长靓丽公司2023上半年实现营业收入1196亿元同比615实现归母净利润093亿元同比8064扣非后归母净利润083亿元同比1061分季度看Q1Q2分别实现营业收入464732亿元同比分别78995207实现归母净利润028064亿元同比629593569基本状况TableProfit传统鞋包带用皮修复稳健汽车内饰皮革快速放量主营业务分产品看1鞋包带用总股本百万股29186皮革23H1实现营业收入855亿元同比3086较21H1132传统鞋包流通股本百万股28887带皮革需求修复稳健2汽车内饰用皮革实现营业收入243亿元同比45729市价元1250上半年国家针对汽车行业政策指引频出工信部商务部推动新能源车下乡启动百市值百万元364829城联动汽车节和千县万镇新能源汽车消费季等进一步稳定和扩大汽车消费流通市值百万元361083根据乘联会数据1-6月国内新能源车累计批发3544万辆同比增长4371-6月新能源车累计零售3086万辆同比增长373公司控股子公司宏兴汽车皮革的客股价与行业TableQuotePic-市场走势对比户主要集中于新能源汽车品牌目前是理想汽车蔚来汽车问界汽车吉利汽车以及马自达汽车等品牌的内饰皮革供应商受益于国内新能源汽车整体销量的快速增长以及定点供应车型的销量增长汽车内饰皮革销量增加二层皮胶原蛋白原料实10兴业科技沪深3003现营业收入06亿元同比46865子公司宝泰皮革从事二层皮加工及二层皮胶原5蛋白原料业务处于产能快速释放阶段23H1宝泰皮革实现营业收入198亿元二0层皮14亿元胶原蛋白原料06亿元较22H1增长185亿元-5成本改善规模效应及结构优化带动公司盈利能力显著提升2023H1公司销售毛利2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08率同比41pp至2026分产品看鞋包带用皮毛利率同比259pp至1907主-10要受益于成本改善及前期提价落地汽车内饰皮革毛利率同比734pp至2730主-15要受益于规模效应及内部管理改善带来的降本增效成果子公司宏兴汽车皮革23H1实现净利润3428万元销售净利率达139二层皮胶原蛋白原料毛利率同比-085-20pp至1304期间费用率同比007pp至763其中销售费用率-009pp至10公司持有该股票比例相关报告2管理费用率含研发费用率232同比-087pp至589财务费用率同比102pp至071销售净利率同比165pp至889Q2经营现金流表现靓丽经营效率稳步提升2023H1公司实现经营现金流-063亿元Q2单季经营现金流164亿元22Q2为046亿元Q2经营现金流表现靓丽经营效率方面23H1存货周转天数21006天同比下降2362天应收账款周转天数6416天同比下降548天应付账款周转天数5784天同比上升251天投资建议公司深耕传统皮革行业通过收购成功拓展二层皮加工与新能源汽车皮革赛道同时利用自身资源技术优势进一步发展胶原蛋白原料业务未来有望在新兴领域获取更多市场份额考虑公司汽车皮革业务持续获得新客户我们小幅上调2025年盈利预测我们预计公司2023-2025年实现营收265133333954亿元前值265133333874亿元同比分别332619归母净利润226294354亿元前值226294346亿元同比分别503021对应PE16X12X10X维持买入评级风险提示原材料价格大幅度波动风险市场竞争加剧风险渠道拓展不及预期风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1兴业科技三大财务报表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金82379510001186营业收入1988265133333954应收票据0000营业成本1600208525803027应收账款412556699826税金及附加13172226预付账款891157791销售费用22404347存货1016127715321797管理费用82122150174合同资产0000研发费用557392107其他流动资产457505554597财务费用10056流动资产合计2797324938634497信用减值损失-10-3-5-5其他长期投资28282828资产减值损失-29-30-37-39长期股权投资115115115115公允价值变动收益-12-2-3-4固定资产529469415368投资收益17202119在建工程9397101105其他收益27192321无形资产51474239营业利润200316439559其他非流动资产174174174175营业外收入00-10非流动资产合计990931877830营业外支出4567资产合计3787418047405327利润总额196311432552短期借款317370492566所得税28456280应付票据247199133净利润168266370472应付账款296331400503少数股东损益174076118预收款项0312归属母公司净利润151226294354合同负债791214NOPLAT176266374478其他应付款104104104104EPS按最新股本摊薄052077101121一年内到期的非流动负债311311311311其他流动负债121157187214主要财务比率流动负债合计1180135716051846会计年度20222023E2024E2025E长期借款7510010033成长能力应付债券0000营业收入增长率151334257187其他非流动负债54545454EBIT增长率-70515405278非流动负债合计12915415487归母公司净利润增长率-170501301205负债合计1309151117591933获利能力归属母公司所有者权益2350250127373033毛利率195214226234少数股东权益128168244362净利率84100111119所有者权益合计2478266929803395ROE618599104负债和股东权益3787418047405327ROIC79109133150偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率346361371363会计年度20222023E2024E2025E债务权益比305313321284经营活动现金流-111-58132233流动比率24242424现金收益237332433531速动比率15151515存货影响-286-261-255-265营运能力经营性应收影响-196-141-67-102总资产周转率05060707经营性应付影响1378594138应收账款周转天数58666869其他影响-2-73-73-69应付账款周转天数51545154投资活动现金流18111310存货周转天数197198196198资本支出-149-6-5-5每股指标元股权投资-9000每股收益052077101121其他长期资产变化176171815每股经营现金流-038-020045080融资活动现金流1041959-57每股净资产8058579381039借款增加191781228估值比率股利及利息支付-110-88-94-99PE24161210股东融资38000PB2111其他影响-15293134EVEBITDA51362722来源Wind中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分