事件：公司发布2023年半年度报告兴业科技23H1实现收入11.96亿元，同比+61.5%，实现归母净利润9284万元，同比+80.64%，单Q2收入7.32亿元，同比+52.1%，环比+57.7%，归母净利润6446万元，同比+35.7%，环比+127.1%。
　　传统鞋包带复苏明显，汽车内饰和二层皮胶原业务加速放量。传统业务：鞋包带皮革23H1收入8.55亿元，同比+30.9%；其他用皮革收入2344万元，同比+73.9%。皮革需求持续复苏，叠加宝泰和印尼联华皮革产能释放，传统产品复苏亮眼。新业务：汽车内饰用皮革23H1收入2.43亿元（去年同期为4361万元），受益于产能扩张、下游客户放量，据理想汽车公告，公司6、7月交付量均超过3万辆，增速高于同类型公司，定点供应车辆销量增加带动宏兴汽车皮革销量增长；二层皮胶原产品原料收入6010.6万元（去年同期为1058万元）。
　　综合产品结构优化，汽车革利润率提升超预期显著。（1）毛利率：公司23H1毛利率20.26%，同比+4.1pcts，单Q2毛利率21.85%，同比+3.7pcts，环比+4.1pcts。分产品来看：鞋包带用皮革毛利率19.07%，同比+2.6pcts；汽车内饰皮革毛利率27.3%，同比+7.34pcts，宏兴借助母公司原皮规模采购优势，盈利能力持续提升；二层皮胶原毛利率13.04%，同比-0.85pct。（2）净利率：公司23H1净利率8.89%，同比+1.65pcts，单Q2净利率10.07%，同比-0.24pct，环比+3.04pcts。23H1宏兴汽车皮革净利润率达到13.93%，较去年全年的9.4%有明显提升，伴随产能释放，规模效益有望带动汽车皮革利润率持续爬坡。
　　投资建议
　　公司传统鞋包带革复苏趋势明显，新产品汽车革、二层皮胶原放量增长，且利润率明显提升。宏兴汽车皮革进入国内多家汽车主机厂供应体系，理想、蔚来等新能源客户交付量快速增长，成为公司第二曲线重点推动力。二层皮胶原下游应用广泛，作为主业副产品，产能爬坡后业绩增长空间较大。下半年汽车销售进入旺季，公司业绩有望逐季加速，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.4/3.0/3.8亿元，对应PE分别为15.5/12.1/9.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动；产能扩张不及预期；下游需求下滑。
　　

研究报告全文：兴业科技TableStockNameRptType002674公司研究公司点评传统产品复苏明显汽车内饰革量利提升显著TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-08-21TableSummary事件公司发布2023年半年度报告兴业科技23H1实现收入1196亿元同比615实现归母净利润9284万元同比8064单Q2收盘价元TableBaseData1250收入732亿元同比521环比577归母净利润6446万元近12个月最高最低元13221016同比357环比1271总股本百万股292传统鞋包带复苏明显汽车内饰和二层皮胶原业务加速放量传统业务流通股本百万股289鞋包带皮革23H1收入855亿元同比309其他用皮革收入2344万元同比739皮革需求持续复苏叠加宝泰和印尼联华皮革产流通股比例9897能释放传统产品复苏亮眼新业务汽车内饰用皮革23H1收入243总市值亿元36亿元去年同期为4361万元受益于产能扩张下游客户放量据理流通市值亿元36想汽车公告公司67月交付量均超过3万辆增速高于同类型公司定点供应车辆销量增加带动宏兴汽车皮革销量增长二层皮胶原产品原公司价格与沪深TableChart300走势比较料收入60106万元去年同期为1058万元17综合产品结构优化汽车革利润率提升超预期显著1毛利率公司523H1毛利率2026同比41pcts单Q2毛利率2185同比37pcts环比41pcts分产品来看鞋包带用皮革毛利率1907-68221122223523同比26pcts汽车内饰皮革毛利率273同比734pcts宏兴借助-17母公司原皮规模采购优势盈利能力持续提升二层皮胶原毛利率1304同比-085pct2净利率公司23H1净利率889同比-28165pcts单Q2净利率1007同比-024pct环比304pcts23H1兴业科技沪深300宏兴汽车皮革净利润率达到1393较去年全年的94有明显提升伴随产能释放规模效益有望带动汽车皮革利润率持续爬坡分析师马远方TableAuthor投资建议执业证书号S0010521070001公司传统鞋包带革复苏趋势明显新产品汽车革二层皮胶原放量增长邮箱mayfhazqcom且利润率明显提升宏兴汽车皮革进入国内多家汽车主机厂供应体系理想蔚来等新能源客户交付量快速增长成为公司第二曲线重点推动力二层皮胶原下游应用广泛作为主业副产品产能爬坡后业绩增长空间较大下半年汽车销售进入旺季公司业绩有望逐季加速我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为243038亿元对应PE分别为15512195倍维持买入评级风险提示原材料价格波动产能扩张不及预期下游需求下滑Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入1988267533003941收入同比151346234194归属母公司净利润151235302384相关报告TableCompanyReport净利润同比-1705602852721兴业科技传统主业持续复苏汽毛利率195228221226车内饰革释放成长弹性2023-07-13ROE6496110123每股收益元052080103131PE209515541209951PB134150133117EVEBITDA1141834681542资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1兴业科技002674财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产2797290432853797营业收入1988267533003941现金823658543581营业成本1600206425693051应收账款412470591719营业税金及附加13192328其他应收款6679销售费用22324047预付账款8989118142管理费用82134149177存货1016118915241814财务费用10-8-4-2其他流动资产451493502531资产减值损失-29000非流动资产990110412031292公允价值变动收益-12000长期投资115124132141投资净收益17193343固定资产529562586601营业利润200358448562无形资产51494846营业外收入0000其他非流动资产296369437504营业外支出4201511资产总计3787400844885089利润总额196338433551流动负债1180124913671500所得税28526583短期借款317282238223净利润168286368468应付账款296333417506少数股东损益17526684其他流动负债567635711771归属母公司净利润151235302384非流动负债129140135135EBITDA266440548679长期借款75847979EPS元052080103131其他非流动负债54565656负债合计1309138915021635主要财务比率少数股东权益128180246330会计年度2022A2023E2024E2025E股本292292292292成长能力资本公积1267126712671267营业收入151346234194留存收益79288011821566营业利润-91794249254归属母公司股东权2350243927413124归属于母公司净利-170560285272益负债和股东权益3787400844885089润获利能力毛利率195228221226现金流量表单位百万元净利率76889197会计年度2022A2023E2024E2025EROE6496110123经营活动现金流-111243150255ROIC5585101115净利润168286368468偿债能力折旧摊销62109120131资产负债率346347335321财务费用20151413净负债比率528531503473投资损失-17-19-33-43流动比率237232240253营运资金变动-400-169-334-325速动比率135122113116其他经营现金流624476718805营运能力投资活动现金流18-221-202-188总资产周转率056069078082资本支出-163-219-214-210应收账款周转率620607623602长期投资166-21-21-21应付账款周转率704657685661其他投资现金流15193343每股指标元筹资活动现金流104-187-63-28每股收益052080103131短期借款107-35-44-16每股经营现金流薄-038083051087长期借款-2259-50每股净资产8058369391070普通股增加0000估值比率资本公积增加0000PE209515541209951其他筹资现金流222-161-14-13PB134150133117现金净增加额15-166-11539EVEBITDA1141834681542资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明23证券研究报告TableCompanyRptType1兴业科技002674分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师马远方新加坡管理大学量化金融硕士曾任职国盛证券研究所2020年新财富轻工纺服第4名团队2021年加入华安证券研究所2022年水晶球轻工造纸行业公募榜第五名2022年新浪金麒麟纺织服装最佳分析师2022年Choice轻工制造行业最佳分析师以龙头白马确立研究框架擅长挖掘成长型企业重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明33证券研究报告